董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的影響
——公司內(nèi)部控制與機(jī)構(gòu)投資者持股的調(diào)節(jié)作用

嚴(yán)若森，郭鈞益

(武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 武漢 430072)

0 引言

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，由傳統(tǒng)生產(chǎn)要素支撐的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式逐漸陷入發(fā)展瓶頸，新知識(shí)和技術(shù)開發(fā)在公司生存發(fā)展過程中扮演越來越重要的角色。公司通過創(chuàng)新活動(dòng)獲取新知識(shí)和技術(shù)，開發(fā)獨(dú)特的產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)而取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高市場(chǎng)份額，從而促進(jìn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升。有關(guān)創(chuàng)新激勵(lì)的研究大多從客觀因素展開，例如，李峰和王亞星[1]指出，政府補(bǔ)貼能夠刺激既有生產(chǎn)率高于創(chuàng)新門檻生產(chǎn)率的企業(yè)進(jìn)一步研發(fā)創(chuàng)新；陳闖和劉天宇[2]發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)始人擔(dān)任CEO會(huì)抑制公司創(chuàng)新投入，但管理層持股均勻程度會(huì)抑制上述負(fù)向影響；李文貴和余明桂[3]、鐘熙等[4]發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)顯著影響公司創(chuàng)新，其中，民營(yíng)企業(yè)較國(guó)有企業(yè)更具創(chuàng)新性，且外資持股有助于提高公司創(chuàng)新水平；鞠曉生等[5]指出，營(yíng)運(yùn)資本及融資約束能顯著提高公司創(chuàng)新可持續(xù)性；Barker & Mueller[6]指出，管理者教育背景、年齡等個(gè)人特質(zhì)對(duì)公司創(chuàng)新水平具有顯著影響。

盡管多數(shù)文獻(xiàn)對(duì)公司創(chuàng)新水平進(jìn)行深入分析，但均基于經(jīng)濟(jì)人假設(shè)展開，忽略了個(gè)體主觀因素。管理者作為有情感、有理智、有社交需要的社會(huì)人，會(huì)被各種心理因素影響[7-8]。從社會(huì)人視角出發(fā)，個(gè)體社會(huì)關(guān)系成為決策進(jìn)程的重要影響因素。從已有文獻(xiàn)看，管理者社會(huì)關(guān)系對(duì)公司資源獲取、投資效率[9-10]、違規(guī)行為[11-12]等具有重要影響，進(jìn)一步證實(shí)，管理者在制定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策時(shí)會(huì)受社會(huì)關(guān)系因素影響。數(shù)千年的文化傳承讓國(guó)人非常看重各種關(guān)系，受圈子文化影響，管理者更可能作出各種非理性創(chuàng)新投入決策。

一方面，校友關(guān)系是以學(xué)緣為基礎(chǔ)的社會(huì)關(guān)系，具有一定文化特殊性，因?yàn)槊克髮W(xué)都具有自身獨(dú)特的文化和歷史沉淀；另一方面，擇校作為主觀意愿選擇，擁有相同教育背景的校友具備相似的文化素養(yǎng)和價(jià)值觀，以及豐富的專業(yè)知識(shí)。校友關(guān)系特點(diǎn)能夠更好地契合創(chuàng)新活動(dòng)要求，這是區(qū)別于老鄉(xiāng)關(guān)系、同事關(guān)系的特征。在資本市場(chǎng)上，校友關(guān)系逐漸凝結(jié)成各種校友圈子，在資本運(yùn)作中產(chǎn)生巨大影響。同時(shí)，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理均是公司治理主體，二者社會(huì)關(guān)系可能會(huì)影響公司創(chuàng)新投入。鑒于此，本文就董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的影響進(jìn)行研究，以期提出有價(jià)值的建議。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)如下：證實(shí)董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系能夠促進(jìn)公司創(chuàng)新投入，以此證明非正式關(guān)系、社會(huì)資本對(duì)個(gè)體決策具有重要影響，豐富相關(guān)研究；通過引入公司內(nèi)部控制和機(jī)構(gòu)投資者持股兩個(gè)調(diào)節(jié)變量，證實(shí)公司內(nèi)外部治理水平能夠正向調(diào)節(jié)董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用，揭示其中相關(guān)作用機(jī)制；對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)性質(zhì)、地區(qū)市場(chǎng)化程度等維度進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用在非國(guó)有企業(yè)、高科技公司中更顯著，而地區(qū)市場(chǎng)化程度差異對(duì)上述作用的影響并未表現(xiàn)出顯著不同，拓寬了研究結(jié)論適用范圍。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的影響

在公司治理過程中，由于委托人與代理人間存在信息不對(duì)稱性，公司經(jīng)理人擁有較大的決策自主權(quán)，公司股東難以監(jiān)控經(jīng)理人行為。因此，監(jiān)管缺位為公司經(jīng)理人利己行為提供了土壤。創(chuàng)新是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)且投資周期長(zhǎng)的活動(dòng)，會(huì)對(duì)公司短期財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生一定負(fù)面影響。經(jīng)理人因任期限制可能無法享受創(chuàng)新帶來的紅利，“前人栽樹，后人乘涼”導(dǎo)致公司創(chuàng)新投入容易受委托代理問題的負(fù)向影響。

社會(huì)資本理論認(rèn)為，具有社會(huì)關(guān)系的個(gè)體兼具利己和利他雙重動(dòng)機(jī)。一方面，個(gè)體能夠從社會(huì)關(guān)系中獲取經(jīng)濟(jì)回報(bào)、政治回報(bào)和社會(huì)回報(bào)[13]；另一方面，維持群體內(nèi)部關(guān)系和諧、滿足群體期望并贏得群體信任成為個(gè)體追求目標(biāo)，這種屬性決定了個(gè)體利他主義傾向。因此，個(gè)體在決策時(shí)往往需要考慮社會(huì)關(guān)系的影響。這種心理效用可以促使社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的個(gè)體建立認(rèn)同和信任關(guān)系，遵循群體共同認(rèn)可的價(jià)值觀和行為準(zhǔn)則。因此，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系能夠通過以下方式增加公司創(chuàng)新投入：第一，校友能夠約束總經(jīng)理行為，因?yàn)槿绻偨?jīng)理未能遵循群體認(rèn)同的準(zhǔn)則和規(guī)范，破壞群體內(nèi)部和諧，則可能面臨其他成員的指責(zé)，損失相應(yīng)的社會(huì)資源甚至被逐出群體，導(dǎo)致總經(jīng)理機(jī)會(huì)主義成本提高；第二，出于維護(hù)自身聲譽(yù)及群體關(guān)系和諧的考慮，總經(jīng)理需要通過自身行為在校友內(nèi)部塑造良好形象，即使處在集體利益與個(gè)人利益有沖突的情境下，總經(jīng)理也有出讓部分自身利益的動(dòng)機(jī)；第三，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理共同求學(xué)的經(jīng)歷塑造了雙方相似的價(jià)值觀，對(duì)校友的肯定和認(rèn)同代表對(duì)自身的肯定和認(rèn)同，雙方信任加深，從而產(chǎn)生互利互惠效應(yīng)。一方面，總經(jīng)理不必拘泥于財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)而在決策中畏首畏尾，能夠更好地為公司服務(wù)；另一方面，董事長(zhǎng)會(huì)更信任總經(jīng)理的創(chuàng)新投入決策，大力促進(jìn)決策落實(shí)，從而營(yíng)造良好的公司氛圍[14-16]。綜上所述，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系能夠通過聲譽(yù)約束和加深互信緩解代理問題，提高公司創(chuàng)新投入。此外，校友關(guān)系意味著雙方具有良好的教育背景，能夠深刻意識(shí)到創(chuàng)新對(duì)公司價(jià)值提升的重要性，更有可能在增加公司創(chuàng)新投入上達(dá)成共識(shí)。

不可否認(rèn)的是，群體內(nèi)成員可能存在互相包庇的現(xiàn)象，進(jìn)而損害公司價(jià)值。董事長(zhǎng)、總經(jīng)理雙方的人情和面子在決策中成為不可忽視的因素。一方面，董事長(zhǎng)在履行監(jiān)督職責(zé)時(shí)可能給予關(guān)系好的總經(jīng)理更多便利，更加容忍總經(jīng)理的偏誤，甚至與其一同損害公司利益，因而對(duì)總經(jīng)理實(shí)際能力評(píng)價(jià)會(huì)有失客觀和公正；另一方面，即使總經(jīng)理實(shí)際表現(xiàn)低于預(yù)期，董事長(zhǎng)也可能礙于面子給予其更高的薪酬和更長(zhǎng)的任期，而后者會(huì)導(dǎo)致總經(jīng)理沒有動(dòng)力改善自身行為，形成惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致公司內(nèi)部治理效率降低。公司內(nèi)部治理效率下降會(huì)加重代理問題，使總經(jīng)理沒有動(dòng)力提高創(chuàng)新投入。此外，從總經(jīng)理角度看，公司創(chuàng)新投入決策失敗勢(shì)必會(huì)影響其與董事長(zhǎng)的關(guān)系，為避免這種結(jié)果，總經(jīng)理往往傾向于選擇保守的公司創(chuàng)新投入決策。

在上述兩種不同機(jī)制的影響下，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的最終影響并不明確。因此，本文提出如假設(shè)：

H1a：董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系會(huì)促進(jìn)公司創(chuàng)新投入；

H1b：董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系會(huì)抑制公司創(chuàng)新投入。

1.2 公司內(nèi)外部控制水平的調(diào)節(jié)效應(yīng)

如上文所述，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系可能存在兩種對(duì)立的影響，但其負(fù)向影響主要是由公司治理水平較低及信息不透明所致，缺乏有效監(jiān)管體系，為董事長(zhǎng)和總經(jīng)理之間可能的腐敗行為提供了土壤。公司治理理論認(rèn)為，公司治理通常沿著內(nèi)部和外部?jī)蓷l路徑展開：一是依據(jù)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)一套相互制衡機(jī)制并以此找到最優(yōu)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)；二是通過外部治理引入來自資本市場(chǎng)、政府等方面的監(jiān)督，從而約束公司經(jīng)理人行為[17-18]。因此，本文嘗試驗(yàn)證提高公司內(nèi)外部控制水平能否強(qiáng)化董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的正向影響。

(1)公司內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)。公司內(nèi)部控制可以彌補(bǔ)契約的不完備性，降低信息不對(duì)稱水平，使其他利益相關(guān)者有效了解公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)情況[19-20]，從而緩解代理問題[21]。

本文認(rèn)為，公司內(nèi)部控制水平能夠通過以下方面對(duì)董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系施加影響：第一，高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制意味著公司內(nèi)部建立了一套權(quán)威、公正的規(guī)章制度，能夠促進(jìn)內(nèi)部信息共享、提升公司內(nèi)部信息溝通的及時(shí)性和流暢性，讓部門間的相互制約取代個(gè)體間的默契，進(jìn)而抑制董事長(zhǎng)對(duì)總經(jīng)理的包庇行為，可以有效防止總經(jīng)理機(jī)會(huì)主義行為；第二，公司內(nèi)部控制可以提高公司信息透明度，讓公司外部利益相關(guān)者能夠通過其它渠道了解公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)情況，提高董事長(zhǎng)和總經(jīng)理包庇、隱瞞壞消息的難度；第三，高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制意味著更完善的內(nèi)部治理體系，可以提升不當(dāng)行為被揭發(fā)的概率，讓公司外部校友更容易知曉董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的不當(dāng)行為，進(jìn)一步提高董事長(zhǎng)和總經(jīng)理采取不當(dāng)行為的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，本文認(rèn)為，高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制能夠約束董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的行為，強(qiáng)化內(nèi)外部信息溝通，避免信息失真，讓董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的不當(dāng)行為承受更大的社會(huì)資源損失風(fēng)險(xiǎn)。就此而言，公司內(nèi)部控制水平越高，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系越能促進(jìn)公司創(chuàng)新投入?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：公司內(nèi)部控制水平越高，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系越能促進(jìn)公司創(chuàng)新投入。

(2)機(jī)構(gòu)投資者持股的調(diào)節(jié)效應(yīng)。隨著國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模不斷壯大，機(jī)構(gòu)投資者占有公司的股權(quán)比例逐漸提高，機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮的作用愈發(fā)重要。相較于個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者具有資金雄厚、信息搜集與分析能力強(qiáng)[22]等特點(diǎn)。資金雄厚意味著機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高，很難在不引起股價(jià)大跌的情況下快速拋售股票，從保障收益角度而言，機(jī)構(gòu)投資者更有動(dòng)力發(fā)揮監(jiān)督作用[23]。信息搜集與分析能力強(qiáng)意味著機(jī)構(gòu)投資者能夠?qū)鞠嚓P(guān)信息進(jìn)行全面搜集、鑒別和分析，并通過調(diào)研報(bào)告等形式將信息傳遞到資本市場(chǎng)，讓機(jī)構(gòu)投資者有效發(fā)揮監(jiān)督作用。

本文認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者持股能夠通過以下方面對(duì)董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系施加影響：第一，機(jī)構(gòu)投資者從保障收益角度出發(fā)，會(huì)更詳細(xì)、更頻繁地對(duì)公司進(jìn)行調(diào)研，憑借自身專業(yè)信息搜集和分析能力，挖掘和解讀公司運(yùn)營(yíng)信息。公司管理層需要在面對(duì)眾多專業(yè)投資者質(zhì)詢時(shí)提供相關(guān)內(nèi)部信息，加大管理層隱瞞負(fù)面消息的難度，從而提升董事長(zhǎng)和總經(jīng)理機(jī)會(huì)主義成本；第二，機(jī)構(gòu)投資者能夠利用所有權(quán)優(yōu)勢(shì)向公司管理層施加壓力[24]，以此抑制董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的不當(dāng)行為；第三，機(jī)構(gòu)投資者通過調(diào)研報(bào)告將信息傳遞給外界并將上述信息反映在股價(jià)上，提高股價(jià)信息含量，讓董事長(zhǎng)和總經(jīng)理贏得社會(huì)聲譽(yù)，進(jìn)一步刺激該公司加大創(chuàng)新投入。上述信息傳遞機(jī)制能夠讓公司外部校友更容易知曉董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的不當(dāng)行為。

因此，機(jī)構(gòu)投資者持股既能夠提高市場(chǎng)對(duì)公司的關(guān)注度，以發(fā)布調(diào)研報(bào)告的形式提升公司信息透明度，又能夠利用手中的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)向管理層施壓，讓董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的不當(dāng)行為承受更大的社會(huì)資源損失風(fēng)險(xiǎn)，通過股價(jià)形成正反饋機(jī)制促進(jìn)公司創(chuàng)新投入。就此而言，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系越能促進(jìn)公司創(chuàng)新投入。基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H3：機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系越能促進(jìn)公司創(chuàng)新投入。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2012-2017年中國(guó)滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，按照以下步驟對(duì)樣本進(jìn)行篩選：①剔除樣本區(qū)間內(nèi)終止上市的公司；②剔除金融和保險(xiǎn)業(yè)公司；③剔除觀測(cè)區(qū)間內(nèi)被ST或*ST處理的公司；④剔除董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的公司；⑤出于對(duì)董事會(huì)換屆時(shí)長(zhǎng)和次數(shù)的考慮，同時(shí)考慮到較短的上市時(shí)間可能會(huì)影響研究結(jié)論的嚴(yán)謹(jǐn)性，剔除2012年后上市公司；⑥剔除相關(guān)變量存在缺失值公司。經(jīng)過上述篩選處理，本文最終獲得831家公司，共3 692個(gè)公司年度觀測(cè)值。

本文中公司財(cái)務(wù)、董事會(huì)人數(shù)、高管團(tuán)隊(duì)持股、機(jī)構(gòu)投資者持股、總經(jīng)理年齡和薪酬等數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)，公司內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來源于迪博數(shù)據(jù)庫(kù)(DIB)。由于董事長(zhǎng)與總經(jīng)理畢業(yè)院校信息并非年報(bào)必須披露項(xiàng)，因而該數(shù)據(jù)在數(shù)據(jù)庫(kù)中存在大量缺漏值。為此，本文直接從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)中獲取已收錄在庫(kù)的董事長(zhǎng)與總經(jīng)理畢業(yè)院校數(shù)據(jù)，通過手動(dòng)收集方式補(bǔ)齊缺漏值，具體方法如下：①使用Python軟件爬取新浪財(cái)經(jīng)上董事長(zhǎng)及總經(jīng)理個(gè)人簡(jiǎn)歷并進(jìn)行關(guān)鍵字匹配；②對(duì)于缺漏值，在天眼查及公司年報(bào)中查詢；③以“公司名稱+董事長(zhǎng)/總經(jīng)理名稱+‘校友/大學(xué)/學(xué)院’字段”在搜索引擎中查詢校友新聞。

2.2 變量定義及測(cè)量

(1)被解釋變量：公司創(chuàng)新投入(RDInput)。公司創(chuàng)新投入取自上市公司報(bào)表中的企業(yè)研發(fā)支出數(shù)據(jù)，為避免企業(yè)間規(guī)模差異的影響，對(duì)該變量取企業(yè)研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比值進(jìn)行衡量。

(2)解釋變量：董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)。董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系為虛擬變量，若董事長(zhǎng)和總經(jīng)理之間存在校友關(guān)系，則取值為1，否則為0。若滿足以下任意一條標(biāo)準(zhǔn)，則認(rèn)為董事長(zhǎng)和總經(jīng)理之間具有校友關(guān)系：①雙方在同一時(shí)期或不同時(shí)期就讀過同一所高校；②一方曾經(jīng)在某高校就讀，而另一方曾經(jīng)在此高校任職而未在此高校就讀；③雙方都曾經(jīng)在一所高校就讀，但最終所獲學(xué)位不同。

(3)調(diào)節(jié)變量。公司內(nèi)部控制(IC)：采用迪博數(shù)據(jù)庫(kù)(DIB)發(fā)布的內(nèi)部控制指數(shù)衡量。為避免極端值的影響，本文對(duì)內(nèi)部控制指數(shù)取自然對(duì)數(shù)進(jìn)行處理。

機(jī)構(gòu)投資者持股(IO)：包括基金(含社?；?管理公司、合格境外投資者、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、銀行及非金融類上市公司。本文以上述機(jī)構(gòu)投資者的持股比例之和作為機(jī)構(gòu)投資者持股變量測(cè)度指標(biāo)。

(4)控制變量。參考申宇等[14]、趙文慶等[16]的研究成果，控制如下潛在影響因素：①公司財(cái)務(wù)層面：固定資產(chǎn)占比(FixAssets)、留存現(xiàn)金(Cash)、資產(chǎn)負(fù)債比(Lev)、資產(chǎn)收益率(ROA)；②公司治理層面：董事會(huì)人數(shù)(Board)、獨(dú)立董事比例(INDR)、高管持股數(shù)量(Stock)；③總經(jīng)理個(gè)人特征層面：總經(jīng)理年齡(Age)、總經(jīng)理薪酬(Salary)。為避免極端值的影響，本文對(duì)留存現(xiàn)金(Cash)及總經(jīng)理薪酬(Salary)取自然對(duì)數(shù)進(jìn)行處理。另外，由于公司創(chuàng)新投入水平因時(shí)間不同而有所差異，本文在模型中加入年度虛擬變量(Year)。本文所涉及變量如表1所示。

表1 變量說明Tab.1 Definitions of the research variables

2.3 模型設(shè)定

為驗(yàn)證董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的影響，構(gòu)建模型(1)。

RDInputi,t=a0+a1Relationsi,t+a2Controlsi,t+a3Year+ei,t

(1)

為驗(yàn)證公司內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型(2)。

RDInputi,t=β0+β1Relationsi,t+β2ICi,t+β3ICi,tRelationsi,t+β4Controlsi,t+β5Year+φi,t

(2)

為驗(yàn)證機(jī)構(gòu)投資者持股的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型(3)。

RDInputi,t=λ0+λ1Relationsi,t+λ2IOi,t+λ3IOi,tRelationsi,t+λ4Controlsi,t+λ5Year+σi,t

(3)

其中，RDInput表示公司創(chuàng)新投入，Relations表示董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系，IC表示公司內(nèi)部控制，IO表示機(jī)構(gòu)投資者持股，Controls代表模型的控制變量，Year代表年度固定效應(yīng)，i代表公司，t代表年份，ɑ0、β0、λ0代表常數(shù)項(xiàng)，ɑ1～ɑ3、β1～β5、λ1～λ5代表相關(guān)系數(shù)，εi,t、φi,t、σi,t代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，結(jié)果顯示：公司創(chuàng)新投入(RDInput)的均值為0.022 7，最小值為0，最大值為0.262 4，表明不同樣本公司創(chuàng)新投入存在差異；董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)均值為0.138 4，表明樣本公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理具有校友關(guān)系的比例為13.84%；公司內(nèi)部控制(IC)取自然對(duì)數(shù)后均值為6.499 0，最小值為4.205 9，最大值為6.880 7，表明不同樣本公司的內(nèi)部控制水平存在差異；機(jī)構(gòu)投資者持股(IO)的均值為7.646 4，最小值為0.000 4，最大值為49.775 9，表明不同樣本公司的機(jī)構(gòu)投資者持股比例存在較大差異，即不同公司的市場(chǎng)關(guān)注度存在較大差異。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果Tab.2 Descriptive statistics of the variables

3.2 相關(guān)性分析

表3為變量間相關(guān)性分析檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)果顯示，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)與公司創(chuàng)新投入(RDInput)間的相關(guān)系數(shù)為0.070 9且在1%的顯著性水平上顯著，說明董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系可以促進(jìn)公司創(chuàng)新投入，與H1a一致。在加入控制變量的基礎(chǔ)上進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，各控制變量間相關(guān)系數(shù)均未超過0.5，說明各控制變量間不存在嚴(yán)重多重共線性問題。

表3 相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果Tab.3 Correlation coefficient analysis

此外，本文在進(jìn)行VIF值檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，各變量的VIF值及VIF均值(1.22)均未超過臨界值10，說明本文構(gòu)建的模型不存在嚴(yán)重多重共線性問題。

3.3 回歸分析

表4為主效應(yīng)及調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果。其中，模型(1)為各控制變量對(duì)公司創(chuàng)新投入(RDInput)的影響回歸結(jié)果，模型(2)為加入董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)后的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)系數(shù)為0.002 4，對(duì)應(yīng)t值為2.87，在1%的水平上顯著，說明董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系能夠促進(jìn)公司創(chuàng)新投入，H1a得到驗(yàn)證。

表4 變量回歸結(jié)果Tab.4 Multiple regression results of influencing factors

模型(3)和模型(4)為加入公司內(nèi)部控制(IC)作為調(diào)節(jié)變量的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，公司內(nèi)部控制(IC)與董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)的交乘項(xiàng)(IC*Relations)系數(shù)為0.007 3，對(duì)應(yīng)t值為2.02，且在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。結(jié)合模型(2)的回歸結(jié)果，說明公司內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用，即公司內(nèi)部控制水平越高，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系越能促進(jìn)公司創(chuàng)新投入，H2得到驗(yàn)證。

模型(5)和模型(6)為加入機(jī)構(gòu)投資者持股(IO)作為調(diào)節(jié)變量的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者持股(IO)與董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)的交乘項(xiàng)(IO*Relations)系數(shù)為0.001，對(duì)應(yīng)t值為1.98，在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。結(jié)合模型(2)的回歸結(jié)果，說明機(jī)構(gòu)投資者持股正向調(diào)節(jié)董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系越能促進(jìn)公司創(chuàng)新投入，H3得到驗(yàn)證。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

前述研究發(fā)現(xiàn)，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系能夠促進(jìn)公司創(chuàng)新投入，但研究結(jié)論可能存在內(nèi)生性問題，而內(nèi)生性問題主要來自以下方面：①創(chuàng)新投入較高公司的創(chuàng)新氛圍濃厚，對(duì)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的個(gè)人素質(zhì)與專業(yè)素養(yǎng)要求較高，因而公司在招聘相關(guān)人員時(shí)可能選擇特定高校的人才；②有些無法觀察到的個(gè)人信息會(huì)干擾研究結(jié)論。例如，具有企業(yè)家精神的董事長(zhǎng)或總經(jīng)理會(huì)更加注重創(chuàng)新和公司長(zhǎng)期利益，因可能會(huì)積極進(jìn)入高校深造，因而同時(shí)影響公司創(chuàng)新投入和校友關(guān)系。

為了解決上述內(nèi)生性問題，本文以樣本公司是否為高校概念成分公司(Sch_conception)及董事長(zhǎng)年齡(ChairmanAge)作為工具變量進(jìn)行兩階段最小二乘法檢驗(yàn)，選擇理由如下：①高校概念公司與高校聯(lián)系更緊密，總經(jīng)理和董事長(zhǎng)為校友的概率更高，且公司間的實(shí)際表現(xiàn)具有較大差異，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及各行各業(yè)，與公司創(chuàng)新投入沒有明顯關(guān)聯(lián)；②董事長(zhǎng)年齡越大，說明董事長(zhǎng)受過高等教育的可能性越小，與總經(jīng)理為校友的概率越小，且董事長(zhǎng)一般不參與公司經(jīng)營(yíng)決策，與公司創(chuàng)新投入沒有明顯關(guān)聯(lián)。本文將實(shí)際控制人為高校的公司定義為高校概念成分公司，若樣本公司為高校概念成分公司，則取值為1，否則為0。檢驗(yàn)結(jié)果如表5模型(1)和模型(2)所示。

表5模型(1)結(jié)果顯示，是否為高校概念成分公司(Sch_conception)及董事長(zhǎng)年齡(ChairmanAge)均與董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。進(jìn)一步進(jìn)行弱工具變量檢驗(yàn)，結(jié)果顯示F統(tǒng)計(jì)值為45.690 4，大于11.59，拒絕弱工具變量假設(shè)。與此同時(shí)，對(duì)工具變量過度識(shí)別的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，p值為0.284 8，不存在過度識(shí)別問題。因此，采用2SLS方法的回歸結(jié)果是可信的，說明工具變量選取合理。表5模型(2)顯示，使用工具變量進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示，解釋變量董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)的相關(guān)系數(shù)為0.018 6，對(duì)應(yīng)t值為2.03，在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說明董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系能夠顯著促進(jìn)公司創(chuàng)新投入，與前文實(shí)證結(jié)果一致。

同時(shí)，考慮到樣本選取方式可能存在偏誤，本文采用隨機(jī)效應(yīng)模型重新檢驗(yàn)董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的影響，檢驗(yàn)結(jié)果如表5模型(3) 所示。該結(jié)果顯示，在采用隨機(jī)效應(yīng)模型重新回歸后，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)的系數(shù)為0.002 6，對(duì)應(yīng)t值為3.35，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說明董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系能夠顯著促進(jìn)公司創(chuàng)新投入，與前文實(shí)證結(jié)果一致。由于公司創(chuàng)新投入并非嚴(yán)格遵循正態(tài)分布，本文借鑒其他學(xué)者[25]的做法，采用Tobit模型再次回歸，結(jié)果如表5模型(4) 所示。結(jié)果顯示，采用Tobit模型回歸后，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)系數(shù)為0.002 6，對(duì)應(yīng)t值為3.35，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說明董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系能夠顯著促進(jìn)公司創(chuàng)新投入，與前文實(shí)證結(jié)果一致。

由于公司創(chuàng)新活動(dòng)具有持久性，總經(jīng)理在上任后可能不會(huì)立刻調(diào)整創(chuàng)新策略，本文對(duì)解釋變量作滯后一期回歸，檢驗(yàn)結(jié)果如表5模型(5) 所示。結(jié)果顯示，將解釋變量董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)滯后一期回歸后的系數(shù)為0.002 3，對(duì)應(yīng)t值為2.44，在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說明董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系能夠顯著促進(jìn)公司創(chuàng)新投入，與前文實(shí)證結(jié)果一致。

最后，由于董事長(zhǎng)和總經(jīng)理可能同時(shí)存在校友關(guān)系、老鄉(xiāng)關(guān)系等多種社會(huì)關(guān)系，因而會(huì)影響結(jié)論的準(zhǔn)確性。同時(shí)，從社會(huì)情感財(cái)富理論視角看，家族企業(yè)戰(zhàn)略決策過程與普通企業(yè)存在差異，家族企業(yè)更追求決策的非經(jīng)濟(jì)效用，進(jìn)而影響董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系作用的發(fā)揮。為此，本文將董事長(zhǎng)—總經(jīng)理是否為老鄉(xiāng)(Countryman)、公司是否為家族企業(yè) (Family_firm) 納入模型以控制二者的潛在影響，檢驗(yàn)結(jié)果如表5模型(6)所示。結(jié)果顯示，將解釋變量董事長(zhǎng)—總經(jīng)理是否為老鄉(xiāng)(Countryman)、公司是否為家族企業(yè)(Family_firm)納入模型中回歸后，自變量系數(shù)為0.002 4，對(duì)應(yīng)t值為2.87，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說明董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系能夠顯著促進(jìn)公司創(chuàng)新投入，與前文實(shí)證結(jié)果一致，且董事長(zhǎng)—總經(jīng)理老鄉(xiāng)關(guān)系與公司是否為家族企業(yè)對(duì)公司創(chuàng)新投入的影響并無顯著關(guān)系。上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明，本文研究結(jié)果穩(wěn)健可靠。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果Tab.5 Robustness test results

4 進(jìn)一步研究

4.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組檢驗(yàn)

在不同所有權(quán)性質(zhì)或產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司間，決策機(jī)制與治理制度存在較大差異，上述差異可能會(huì)導(dǎo)致董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的影響差異。

本文按照公司最終控制人的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異將樣本劃分為國(guó)有企業(yè)組和非國(guó)有企業(yè)組，分組回歸探究董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的影響。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組檢驗(yàn)結(jié)果如表6模型(1)和模型(2)所示。結(jié)果顯示，在非國(guó)有企業(yè)組中，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)的影響系數(shù)為0.005 1，對(duì)應(yīng)t值為3.65，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著；在國(guó)有企業(yè)組中，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)的影響系數(shù)為0.001 2，對(duì)應(yīng)t值為1.44，但上述影響關(guān)系并不顯著。進(jìn)一步檢驗(yàn)組間差異后發(fā)現(xiàn)，組間存在顯著差異(p=0.0123**)，表明就董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用而言，非國(guó)有企業(yè)較國(guó)有企業(yè)顯著。

4.2 行業(yè)性質(zhì)分組檢驗(yàn)

相較于其它行業(yè)內(nèi)公司，處于高科技行業(yè)或競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)的公司更具創(chuàng)新意愿，更需要通過創(chuàng)新投入取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司獲得創(chuàng)新資源的難度較低，公司高管團(tuán)隊(duì)更加注重創(chuàng)新活動(dòng)，這些差異可能會(huì)使不同行業(yè)企業(yè)的董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)創(chuàng)新投入的影響存在差異。

本文將處于化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)(C26)、醫(yī)藥制造業(yè)(C27)、化學(xué)纖維制造業(yè)(C28)、計(jì)算機(jī)通信和其它電子設(shè)備制造業(yè)(C39)、儀器儀表制造業(yè)(C40)、信息技術(shù)業(yè)(I)內(nèi)的公司劃分為高科技公司，將除此之外的公司劃分為非高科技公司，分組回歸探究董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的影響，行業(yè)性質(zhì)分組檢驗(yàn)結(jié)果如表6模型(3)和模型(4)所示。結(jié)果顯示，在高科技公司組中，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)的影響系數(shù)為0.005 3，對(duì)應(yīng)t值為2.88，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著；在非高科技公司組中，董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)的影響系數(shù)為0.001 2，對(duì)應(yīng)t值為1.63，但上述影響關(guān)系并不顯著。進(jìn)一步檢驗(yàn)組間差異發(fā)現(xiàn)，組間存在顯著差異(p=0.0260**)，表明就董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用而言，高科技公司較非高科技公司顯著。

4.3 地區(qū)市場(chǎng)化程度分組檢驗(yàn)

地區(qū)間市場(chǎng)化程度存在差異，而這種差異可能會(huì)影響公司總經(jīng)理創(chuàng)新投入決策。

本文基于王小魯?shù)萚26]《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告(2018)》中的市場(chǎng)化總指數(shù)評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)，按照公司所在地區(qū)市場(chǎng)化程度，分組回歸探究董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的影響，地區(qū)市場(chǎng)化程度分組檢驗(yàn)結(jié)果如表6模型(5)和模型(6)所示。分組回歸結(jié)果顯示，在高市場(chǎng)化程度組中董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)的影響系數(shù)為0.002 3，對(duì)應(yīng)t值為2.77，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著；在低市場(chǎng)化程度組中董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系(Relations)的影響系數(shù)為0.003 3，對(duì)應(yīng)t值為1.91，在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。進(jìn)一步檢驗(yàn)組間差異發(fā)現(xiàn)，組間不存在顯著差異(p=0.417 1)。因此，不能認(rèn)為市場(chǎng)化程度差異導(dǎo)致董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的影響存在顯著差異。換言之，市場(chǎng)化程度差異在董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的影響過程并未表現(xiàn)出顯著不同。

表6 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果Tab.6 Heterogeneity test results

5 結(jié)語

5.1 研究結(jié)論

本文以2012—2017年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本，實(shí)證研究董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的影響，同時(shí)考察公司內(nèi)部控制和機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)上述影響的調(diào)節(jié)作用。

(1)董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系可以促進(jìn)公司創(chuàng)新投入。管理者社會(huì)關(guān)系在公司發(fā)展中扮演越來越重要的角色，可以通過聲譽(yù)、社會(huì)資本約束董事長(zhǎng)和總經(jīng)理行為，發(fā)揮部分公司治理作用。在當(dāng)前公司治理框架下，委托代理問題成為公司創(chuàng)新投入提高的掣肘，若董事長(zhǎng)和總經(jīng)理存在校友關(guān)系，則可以在一定程度上緩解上述問題。

(2)公司內(nèi)部控制和機(jī)構(gòu)投資者持股均在董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系與公司創(chuàng)新投入間起正向調(diào)節(jié)作用。通過強(qiáng)化公司內(nèi)部治理機(jī)制，以市場(chǎng)監(jiān)督方式提升公司內(nèi)外部治理水平，可以抑制校友關(guān)系的負(fù)向影響，強(qiáng)化董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的積極影響。

(3)董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)性質(zhì)差異而有所不同。其中，相較于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)的董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用更顯著；相較于非高科技公司，高科技公司的董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系對(duì)公司創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用更顯著。地區(qū)市場(chǎng)化程度差異對(duì)上述促進(jìn)作用的影響則未表現(xiàn)出顯著不同。

5.2 管理啟示

(1)合理看待企業(yè)中存在的關(guān)系。關(guān)系文化在社會(huì)上普遍存在，公眾對(duì)關(guān)系亦存在大量負(fù)面印象。在大多數(shù)情況下，雙方私交關(guān)系被認(rèn)為是貪污腐敗滋生的溫床。但本文研究結(jié)果表明，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理之間的校友關(guān)系能夠提高公司創(chuàng)新投入，減少總經(jīng)理的機(jī)會(huì)主義行為。公司在選拔人才時(shí)不必刻意回避這種關(guān)系，并且可以在公司高管培訓(xùn)體系中適度植入校友關(guān)系元素，借助校友身份增強(qiáng)公司高管在文化上的認(rèn)同感，以此獲取更多社會(huì)資源，把校友關(guān)系這種軟實(shí)力的正向作用發(fā)揮出來。

(2)建立健全公司內(nèi)部控制體系。為了確保董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系能夠充分發(fā)揮作用，必須有完善的公司治理結(jié)構(gòu)作為保障。只有建立規(guī)范的內(nèi)部控制制度和體系，完善各部門信息交流渠道，促進(jìn)公司內(nèi)部互相監(jiān)督，才能最大程度地降低董事長(zhǎng)—總經(jīng)理校友關(guān)系的潛在負(fù)向影響。

(3)完善外部監(jiān)督和約束機(jī)制。為防止徇私舞弊、互相勾結(jié)等不良現(xiàn)象產(chǎn)生，強(qiáng)化市場(chǎng)中的監(jiān)管者力量非常重要。應(yīng)充分利用機(jī)構(gòu)投資者的獨(dú)立身份，發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的信息收集和傳遞功能，讓總經(jīng)理行為處于市場(chǎng)監(jiān)管之下。

(4)非國(guó)有企業(yè)及高科技公司應(yīng)更加重視校友關(guān)系，并讓其發(fā)揮更大的促進(jìn)作用。監(jiān)管部門可以引導(dǎo)上市公司詳細(xì)披露公司高管個(gè)人履歷等信息，幫助投資者通過相關(guān)信息了解公司狀況及潛力，進(jìn)而作出合理的投資決策。