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    對(duì)證券市場(chǎng)“零容忍”政策下退市新規(guī)的思考
    ——兼對(duì)43 家退市公司的案例分析

    2022-02-07 10:01:16李若山博士生導(dǎo)師
    財(cái)會(huì)月刊 2022年16期
    關(guān)鍵詞:零容忍會(huì)計(jì)師上市

    李若山(博士生導(dǎo)師)

    一、引言

    隨著我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制的推行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)證券市場(chǎng)中違法現(xiàn)象“零容忍”政策的實(shí)施、上市公司退市規(guī)則的修訂[2020年12月滬深交易所發(fā)布新修訂的《上海證券交易所股票上市規(guī)則》[1]、《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》[2],以及《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等多項(xiàng)配套規(guī)則,簡(jiǎn)稱“退市新規(guī)”],我國(guó)資本市場(chǎng)正在發(fā)生前所未有的變化。這些變化不僅會(huì)影響今后我國(guó)上市公司的數(shù)量與質(zhì)量、上市公司的治理與內(nèi)部控制、審計(jì)市場(chǎng)及注冊(cè)會(huì)計(jì)師行為,而且會(huì)深刻影響投資者的理念與決策,甚至相關(guān)法律的補(bǔ)充與完善。本文就我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)行為采取監(jiān)管“零容忍”態(tài)度之后,對(duì)上市公司退市新規(guī)實(shí)施后所帶來(lái)的變化進(jìn)行探討。

    據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),2022年上半年滬深兩地的證券市場(chǎng)一共有43 家上市公司正處在退市流程之中,它們都即將退市或者已經(jīng)退市。這些退市公司共涉及145萬(wàn)股東、363億元股票市值。公司退市的進(jìn)程之快、退市上市公司的數(shù)量之多、涉及的股東人數(shù)之巨、牽涉到的股票市值之高,都創(chuàng)造了歷史新高。由此也帶來(lái)了許多意想不到的問(wèn)題,對(duì)于如何思考與解決這些問(wèn)題必須加以重視。

    二、我國(guó)證券市場(chǎng)退市舊規(guī)存在的問(wèn)題與后果

    (一)退市舊規(guī)存在的問(wèn)題

    1990 年12 月19 日和1991 年7 月3 日,上海證券交易所(簡(jiǎn)稱“上交所”)和深圳證券交易所(簡(jiǎn)稱“深交所”)先后正式開業(yè),標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的正式設(shè)立與開展。證券市場(chǎng)的設(shè)立是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定時(shí)期的產(chǎn)物。作為以資本配置功能為主的證券市場(chǎng),通過(guò)公開的信息披露,以證券價(jià)格對(duì)資本進(jìn)行引導(dǎo),將資金與企業(yè)進(jìn)行合理融通,解決企業(yè)直接融資的困難,并給投資者們合理的回報(bào),這是每一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的基本功能與安排。然而,我國(guó)證券市場(chǎng)從一開始就沒(méi)有完全按照成熟資本市場(chǎng)的體制與規(guī)則設(shè)立,而是根據(jù)國(guó)情在不斷試錯(cuò)的過(guò)程中慢慢發(fā)展起來(lái)的。我國(guó)證券市場(chǎng)成立之初,在管理方面基本是采用“弱監(jiān)管、寬容忍”的方式(“摸著石頭過(guò)河”的方式)進(jìn)行制度安排的,從而在退市規(guī)定方面多多少少存在一些問(wèn)題。自2001 年4 月PT 水仙被終止上市起,到2020 年12 月為止,A 股市場(chǎng)退市企業(yè)不到130家,平均一年也就幾家企業(yè)退市,A 股平均退市率僅為0.36%。這么多年退市率如此之低,有以下三個(gè)方面的原因:

    1. 退市標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)則過(guò)于簡(jiǎn)單,是否符合退市標(biāo)準(zhǔn)比較容易被操縱。證監(jiān)會(huì)于2001 年2 月發(fā)布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》,之后又于2001 年11 月對(duì)其進(jìn)行了修訂,規(guī)定連續(xù)三年虧損的上市公司將暫停上市,停牌后一年如果繼續(xù)虧損,則摘牌退市,如果第四年能扭虧為盈,經(jīng)過(guò)審核,仍可摘掉ST 帽子,恢復(fù)上市。2012 年6月,上交所、深交所修改了退市制度,增加了“連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù),或者連續(xù)三年?duì)I業(yè)收入低于1000萬(wàn)元,或連續(xù)20 個(gè)交易日收盤價(jià)低于股票面值的公司應(yīng)終止上市”的規(guī)定。在以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為主,尤其是以會(huì)計(jì)是否盈利為主的退市規(guī)定下,上市公司要保殼不退市的方法很多。許多經(jīng)營(yíng)慘淡的上市公司可以反復(fù)通過(guò)各種會(huì)計(jì)手段進(jìn)行操縱,使第三年的業(yè)績(jī)扭虧為盈,以繼續(xù)在資本市場(chǎng)生存。這樣的現(xiàn)象在我國(guó)股市中層出不窮。典型的案例是有資本市場(chǎng)“不死鳥”之稱的金泰,其上市20年,16次ST、5次?ST,通過(guò)種種資本運(yùn)作手段創(chuàng)造出會(huì)計(jì)的賬面利潤(rùn),進(jìn)行上市保殼:第一次保殼為2004年通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、獲取投資收益等方式扭虧為盈;第二次保殼為2007 年通過(guò)債務(wù)重組的方式實(shí)現(xiàn)債務(wù)重組收益,扭虧為盈;第三次保殼為2014年通過(guò)開展黃金珠寶貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利,在上交所恢復(fù)上市;第四次保殼為2020年通過(guò)資產(chǎn)重組扭虧為盈。

    在我國(guó)所有ST 公司中,幾乎沒(méi)有一家公司是在第一次ST后就被退市的,大多數(shù)ST公司都曾經(jīng)過(guò)多次反復(fù)ST戴帽、摘帽,重新回到資本市場(chǎng)。盡管這些上市公司可能負(fù)債累累,甚至資不抵債,但其依然可以堅(jiān)挺地屹立在我國(guó)證券市場(chǎng)中。例如,被稱為“傳說(shuō)中最窮的上市公司”的華澤鈷鎳,它曾賬面只剩下53元現(xiàn)金、官網(wǎng)因交不起60元的年費(fèi)而被停止運(yùn)營(yíng)、因沒(méi)錢請(qǐng)審計(jì)而無(wú)法出具年報(bào),但其當(dāng)時(shí)依然存活在證券市場(chǎng)中,只是因?yàn)槠溥€沒(méi)有達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)。類似這樣的奇葩上市公司在我國(guó)證券市場(chǎng)中占有一定的比例,它們的存在嚴(yán)重?fù)p害了資本市場(chǎng)正常的配資功能。

    2.“保姆”式的IPO 規(guī)則讓監(jiān)管部門難以嚴(yán)格執(zhí)行退市制度。自從我國(guó)開啟資本市場(chǎng)之后,在發(fā)行制度上的確存在不少問(wèn)題。1990年剛開始實(shí)行上市制度時(shí),實(shí)行的是額度制,即公司上市是由額度規(guī)定,并由相關(guān)部門分配到各個(gè)部委,然后指定企業(yè)上市?!?992 年,中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立,開始實(shí)行全國(guó)范圍的證券發(fā)行規(guī)??刂婆c實(shí)質(zhì)審查制度。1996年以前,由國(guó)家下達(dá)發(fā)行規(guī)模,并將發(fā)行指標(biāo)分配給地方政府,以及中央企業(yè)的主管部門,地方政府或者中央主管部門在自己的管轄區(qū)內(nèi),或者行業(yè)內(nèi),對(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)進(jìn)行篩選,經(jīng)過(guò)實(shí)質(zhì)審查合格后,報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。在執(zhí)行中,地方政府或者中央主管部門盡量將有限的股票發(fā)行規(guī)模,分配給更多的企業(yè),造成了發(fā)行公司規(guī)模小,公司質(zhì)量差的情況”①。當(dāng)時(shí)在選擇企業(yè)上市時(shí),基本上是以一些質(zhì)量不太好、資金周轉(zhuǎn)不佳的國(guó)有企業(yè)為主,目的是通過(guò)上市融資,促使這些企業(yè)脫貧解困。這完全違背了資本市場(chǎng)為了優(yōu)化資源配置而設(shè)立的初衷。這些通過(guò)額度分配被選擇上市的企業(yè),其股票不能流通,給股東們的回報(bào)可想而知。

    1996 年以后,我國(guó)再次改變了發(fā)行制度,“開始實(shí)行‘總量控制,集中掌握,限報(bào)家數(shù)’的辦法。就是地方政府或者中央主管部門根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)事先下達(dá)的發(fā)行指標(biāo),審定申請(qǐng)上市的企業(yè),向中國(guó)證監(jiān)會(huì)推薦。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上報(bào)的企業(yè)的預(yù)選資料審核,合格以后,由地方政府或者中央主管部門根據(jù)分配的發(fā)行指標(biāo),下達(dá)發(fā)行額度。審查不合格的,不能下達(dá)發(fā)行額度。企業(yè)得到發(fā)行額度以后,將正式材料上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì),由中國(guó)證監(jiān)會(huì)最后審定是否批準(zhǔn)企業(yè)發(fā)行證券”①。這次改革只是將原先由部委決定的上市額度,改為由各省市來(lái)決定,“換湯不換藥”,所以沒(méi)有起到多大效果。

    1998 年12 月,第九屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第六次會(huì)議通過(guò)了《證券法》,再次改變了股票發(fā)行辦法,其中第10 條規(guī)定:“公開發(fā)行證券,必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)或?qū)徟?,未?jīng)依法核準(zhǔn)或?qū)徟?,任何單位和個(gè)人不得向社會(huì)公開發(fā)行證券。”“我國(guó)的證券發(fā)行工作,從額度制和嚴(yán)格審批制向核準(zhǔn)制過(guò)度。我國(guó)股票發(fā)行審核制度市場(chǎng)化程度加快。在此基礎(chǔ)之上,股票發(fā)行價(jià)格也采取了市場(chǎng)定價(jià)方法,中國(guó)證監(jiān)會(huì)不再對(duì)股票發(fā)行市盈率進(jìn)行限制”①。

    核準(zhǔn)制的流程是“受理→反饋會(huì)→初審會(huì)→發(fā)審會(huì)→封卷→核準(zhǔn)發(fā)行”。由于上市前后利益落差巨大,在比較封閉式的核準(zhǔn)制下,出現(xiàn)了不少“尋租”現(xiàn)象,使得一些經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較差的企業(yè)通過(guò)種種包裝與攻關(guān),也混入資本市場(chǎng)中,其上市之后終因經(jīng)營(yíng)不善而陷入困境。例如:1997 年5 月成都的紅光公司通過(guò)IPO 在資本市場(chǎng)上融資4.2 億元,半年之后其不僅沒(méi)有達(dá)到預(yù)告的7000 萬(wàn)元利潤(rùn),反而出現(xiàn)近2.2億元的虧損,反差之大,令人咂舌。在當(dāng)時(shí)的制度安排下,企業(yè)上市之后出現(xiàn)問(wèn)題,如果按照退市規(guī)則摘牌,則中小股東首當(dāng)其沖地遭受巨額經(jīng)濟(jì)損失,他們無(wú)法接受這樣的結(jié)果,會(huì)質(zhì)疑監(jiān)管部門是如何讓這些企業(yè)通過(guò)審核的。既然是監(jiān)管部門全盤把關(guān)上市,那么企業(yè)出了問(wèn)題,監(jiān)管部門難逃審核責(zé)任。在這樣的心態(tài)驅(qū)使下,監(jiān)管部門在審核企業(yè)退市的過(guò)程中,也往往秉承一個(gè)宗旨——“能夠不退市的,盡量不退市”,既避免中小股東因退市損失而向監(jiān)管部門施加法律上的壓力,也為自己當(dāng)年的審核不嚴(yán)擺脫責(zé)任。因此,凡是臨近退市標(biāo)準(zhǔn)的上市公司,監(jiān)管部門往往會(huì)網(wǎng)開一面,盡量讓其恢復(fù)交易,減少資本市場(chǎng)的矛盾。

    3. 稀缺的上市公司殼資源成為爛公司的保護(hù)傘。以往一家企業(yè)從受理、申請(qǐng)到最后核準(zhǔn)發(fā)行,其時(shí)間之長(zhǎng)、成本之高、過(guò)程之復(fù)雜是常人難以想象的,而且我國(guó)時(shí)常進(jìn)行政策調(diào)整,也會(huì)影響企業(yè)的上市,如有時(shí)規(guī)定房地產(chǎn)企業(yè)不能上市,有時(shí)又規(guī)定“兩高一剩”行業(yè)(高污染、高能耗的資源性行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè))不能上市。但我國(guó)還存在一個(gè)規(guī)定——《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》,也就是所謂的“借殼上市”,即允許一些企業(yè)不是通過(guò)IPO,而是通過(guò)對(duì)已上市企業(yè)的重組而借殼上市。借殼上市速度快、流程相對(duì)簡(jiǎn)單,其最大的優(yōu)點(diǎn)是能夠規(guī)避上市過(guò)程中政策調(diào)整的影響。如當(dāng)時(shí)政策規(guī)定房地產(chǎn)企業(yè)不能通過(guò)IPO方式上市,但并沒(méi)有規(guī)定其不可以通過(guò)資產(chǎn)重組借殼上市,僅2008 年一年內(nèi)就有30家房地產(chǎn)企業(yè)成功借殼上市。

    愿意并轉(zhuǎn)讓殼資源的上市公司往往是經(jīng)營(yíng)不善、質(zhì)量很差的ST公司。通過(guò)重組,原先的大股東不僅不用承擔(dān)經(jīng)營(yíng)不善、退市而帶來(lái)的惡果,還能從殼資源轉(zhuǎn)讓中再狠狠“撈上一筆”;而其他中小股東不僅可以擺脫ST 公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降帶來(lái)的股票下跌的損失,還能收獲概念重組變換帶來(lái)的股票升值。這種讓新老股東、大小股東皆大歡喜的制度,也使得我國(guó)上市公司退市成為一種罕事。因此,質(zhì)量再差的ST 企業(yè),都有不少企業(yè)想通過(guò)其借殼上市。例如,河南的一家上市公司鄭百文,因會(huì)計(jì)造假等多種因素,財(cái)務(wù)狀況已惡化到令人發(fā)指的程度:截至2000年6月30日,鄭百文的債務(wù)總額高達(dá)23.46 億元,其中對(duì)中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司一家的逾期債務(wù)就高達(dá)20.99 億元;固定資產(chǎn)僅25000 萬(wàn)元,流動(dòng)資產(chǎn)為61686萬(wàn)元,其中風(fēng)險(xiǎn)極大、難以按賬面價(jià)值全額變現(xiàn)的應(yīng)收賬款和存貨高達(dá)52526萬(wàn)元;每股凈資產(chǎn)為-6.81元,股東權(quán)益為-134580萬(wàn)元,未分配利潤(rùn)為-182093 萬(wàn)元??梢?,當(dāng)時(shí)鄭百文已經(jīng)喪失了清償債務(wù)的能力,但其居然會(huì)被山東的一家企業(yè)三聯(lián)集團(tuán)看中,通過(guò)重組,又重新恢復(fù)上市,且股票價(jià)格一路飆升。

    (二)產(chǎn)生的后果

    上述問(wèn)題造成了我國(guó)多年以來(lái)資本市場(chǎng)退市率低的現(xiàn)象,給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)了許多不良后果。

    1. 扭曲了我國(guó)資本市場(chǎng)正常的資源配置功能。

    眾所周知,證券市場(chǎng)最大的功能就是促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的合理配置,讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)信息披露獲得較多的資金與較高的股票價(jià)格,而劣質(zhì)企業(yè)通過(guò)信息披露,使得投資者們“用腳投票”,進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌,企業(yè)因無(wú)法獲取資金支持而退出資本市場(chǎng)。這就是通過(guò)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)勝劣汰或“良幣驅(qū)逐劣幣”,保持資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。而一些經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)通過(guò)反復(fù)的ST 戴帽、摘帽,其股價(jià)不跌反升,有時(shí)甚至?xí)駶q。股票價(jià)格上漲最多的可能并不是高科技公司或者互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè),而是ST 公司。根據(jù)2021 年6月23日《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的報(bào)道,?ST 眾泰“年內(nèi)累計(jì)漲停達(dá)到58 次,是目前A 股年內(nèi)漲停次數(shù)最多的股票,不含今年上市的次新股,?ST 眾泰位列兩市漲幅榜第一位。股價(jià)表現(xiàn)方面,從今年初階段低點(diǎn)1.14元起步,到今天上午最高的7.5元,在短短的5個(gè)多月時(shí)間,該股累計(jì)暴漲超過(guò)500%”②。在這樣的氛圍下,不僅中小股東們不顧ST 公司的經(jīng)營(yíng)狀況之差,拼命搶炒這些公司的股票,甚至還有一大批基金公司完全拋開了股票價(jià)值投資的理念,將ST 公司作為主要投資對(duì)象,并專門設(shè)立了炒買ST 概念重組的基金。在這樣的理念驅(qū)使下,我國(guó)資本市場(chǎng)存在“劣幣驅(qū)逐良幣”問(wèn)題,“要健康發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)”可能成為一句空話。

    2. 誤導(dǎo)了上市公司的經(jīng)營(yíng)理念。在我國(guó)資本市場(chǎng)上,企業(yè)一旦上市,成為社會(huì)公眾公司后,就似乎服了“長(zhǎng)生不老藥”,不管經(jīng)營(yíng)有多差、治理有多缺、內(nèi)控有多壞,只要上市公司殼資源存在、只要不退市,就有吃不完的“老本”。公司上市后,許多控股股東或經(jīng)營(yíng)層并未將主要精力放在改善公司治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制方面,也沒(méi)有努力地去發(fā)展自己專長(zhǎng)的主業(yè)以帶給所有股東滿意的回報(bào),而是處心積慮地占用上市公司資金,或者是通過(guò)表面非關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)上的關(guān)聯(lián)交易,或者粉飾報(bào)表、虛構(gòu)財(cái)務(wù)信息,甚至操縱股票價(jià)格。加上當(dāng)時(shí)對(duì)上市公司違規(guī)違紀(jì)現(xiàn)象的法律處罰不重,即使上市公司因種種原因?qū)е绿幱谕耸芯渚€的邊緣,也能夠要么“起死回生”,要么“重組升天”。這些不良行為基本不會(huì)帶來(lái)退市的嚴(yán)重后果。

    例如:ST巖石多年來(lái)主業(yè)不斷變換,證券簡(jiǎn)稱也更換了十余次,被稱為A股的“改名王”。當(dāng)年其證券簡(jiǎn)稱改為P2P 諧音“匹凸匹”,“蹭完熱點(diǎn)”后,公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻沒(méi)有實(shí)質(zhì)改善,之后其又進(jìn)軍白酒行業(yè),無(wú)償獲贈(zèng)高醬酒業(yè)股權(quán),在獲贈(zèng)股權(quán)公告發(fā)出之前的13 個(gè)交易日中,其收獲了8 次漲停③。像這樣專注換概念、搞重組的企業(yè),在我國(guó)資本市場(chǎng)中比比皆是,究其原因,除了“玩概念”能抬高股價(jià)、配合大股東賣出股票,還與上市公司的退市制度不無(wú)關(guān)系。無(wú)論怎樣,一旦公司處在退市邊緣,終會(huì)有其他公司接盤重組。在這樣的意識(shí)下,上市公司專心自己的主業(yè)經(jīng)營(yíng)與治理結(jié)構(gòu)完善的意愿又有多強(qiáng)呢?所以,退市舊規(guī)在一定程度上誤導(dǎo)了許多上市公司的經(jīng)營(yíng)理念。

    3. 弱化了注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量。當(dāng)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)瀕臨退市警戒線邊緣時(shí),注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)報(bào)告往往成為關(guān)鍵。對(duì)于一些通過(guò)會(huì)計(jì)信息盈余進(jìn)行管理的上市公司,其操作手法能否得到注冊(cè)會(huì)計(jì)師最后的認(rèn)可而保殼成功,往往成為關(guān)鍵。由于上述原因,上市公司退市與否與控股股東有著巨大的利益關(guān)系,而監(jiān)管部門也對(duì)退市的監(jiān)管不嚴(yán),在一定程度上導(dǎo)致了注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)功能的弱化。對(duì)于某些不合規(guī)或按照標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該退市的企業(yè),注冊(cè)會(huì)計(jì)師在出具審計(jì)報(bào)告時(shí)可能會(huì)降低標(biāo)準(zhǔn),將反對(duì)意見或無(wú)法表示意見升格為保留意見或無(wú)保留意見帶說(shuō)明段,以便讓符合退市條件的上市公司通過(guò)審計(jì)包裝,繼續(xù)保持上市資格。如果注冊(cè)會(huì)計(jì)師堅(jiān)持審計(jì)原則,則往往會(huì)被上市公司更換掉。因此,審計(jì)行業(yè)中存在“購(gòu)買審計(jì)意見”的現(xiàn)象。例如,?ST日海在2013 ~2022 年10 年間更換了7 家會(huì)計(jì)師事務(wù)所。當(dāng)公司財(cái)務(wù)狀況持續(xù)下降時(shí),更可能傾向于通過(guò)變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)影響審計(jì)意見,并且ST或?ST 公司變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所后,審計(jì)意見往往會(huì)變好,因此不能排除其存在購(gòu)買審計(jì)意見的嫌疑。加之當(dāng)時(shí)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具不當(dāng)審計(jì)意見的處罰較輕,在這樣的環(huán)境下,作為資本市場(chǎng)中重要防線之一的注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì),其應(yīng)有的功能被弱化。

    綜上所述,以往由于在制度設(shè)計(jì)安排上存在種種缺陷與不足,使得我國(guó)資本市場(chǎng)的退市機(jī)制形同虛設(shè),給資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)不少問(wèn)題與障礙。隨著近期我國(guó)資本市場(chǎng)的大力改革,我國(guó)在推行上市申請(qǐng)注冊(cè)制的條件下,對(duì)上市公司違法違規(guī)現(xiàn)象采取“零容忍”的嚴(yán)厲處罰措施,并對(duì)退市制度進(jìn)行了重大修改,推出了一套全新概念的退市政策。雖然這一退市新規(guī)的實(shí)行時(shí)間較短,但取得了一定效果,并將逐漸對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

    三、退市新規(guī)的實(shí)施及案例分析

    自2020 年開始,隨著康美藥業(yè)刑事及民事處罰案件的公布,我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了“強(qiáng)監(jiān)管、零容忍”的新時(shí)代,政府也對(duì)資本市場(chǎng)的退市制度進(jìn)行了重大修改。2020 年12 月滬深交易所正式發(fā)布新修訂的退市新規(guī),并從2021年1月開始實(shí)行。

    在退市新規(guī)中,不再將個(gè)別財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)作為退市的唯一標(biāo)準(zhǔn),而是系統(tǒng)全面地將財(cái)務(wù)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、市值、面值、審計(jì)意見、與公司治理和內(nèi)部控制有關(guān)的規(guī)范內(nèi)容都列入退市標(biāo)準(zhǔn)。如:(1)增加了市值退市指標(biāo),即連續(xù)20 個(gè)交易日總市值均低于3 億元。(2)取消了過(guò)去單一凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)的退市指標(biāo),并規(guī)定扣非前/后凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元,將被戴上?ST帽子,連續(xù)兩年出現(xiàn)此情況將被終止上市;退市風(fēng)險(xiǎn)警示股票被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見審計(jì)報(bào)告的,將被終止上市。(3)新增了重大違法財(cái)務(wù)造假指標(biāo),即連續(xù)兩年財(cái)務(wù)造假,營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債表虛假記載金額總額達(dá)5億元,且超過(guò)相應(yīng)科目?jī)赡昶骄怠#?)新增了規(guī)范類退市指標(biāo):若信息披露與規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且拒不改正以及半數(shù)以上董事對(duì)于半年報(bào)或年報(bào)不保真,且停牌兩個(gè)月內(nèi)未改正,則實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示,再有兩個(gè)月未改正,則終止上市。(5)取消暫停上市和恢復(fù)上市,明確連續(xù)兩年觸及財(cái)務(wù)類指標(biāo)即終止上市[3]。此外,滬深交易所還對(duì)新舊退市規(guī)則的銜接與過(guò)渡做了明確安排。

    深交所發(fā)布的《深市上市公司2021年報(bào)實(shí)證分析報(bào)告》顯示:2021 年深市共有11 家公司退市,其中強(qiáng)制退市8家,主動(dòng)退市3家;截至2022年5月5日,深市已有24家公司觸及退市紅線,退市數(shù)量創(chuàng)歷史新高,接近過(guò)去三年的總和,24 家公司中有8家觸及“營(yíng)業(yè)收入低于1 億元+凈利潤(rùn)為負(fù)”指標(biāo)。上交所的數(shù)據(jù)顯示:截至2022年4月30日,滬市退市公司已較2021年增長(zhǎng)50%,其中強(qiáng)制退市公司增長(zhǎng)125%,退市風(fēng)險(xiǎn)警示公司的退市率增長(zhǎng)約45%。

    截至2022 年6 月,滬深兩市大約有43 家上市公司符合退市要求。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),這43 家公司中:大概有27 家公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見的審計(jì)報(bào)告,另有3家公司到報(bào)表披露截止日仍無(wú)法披露年度及季度財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告;有24 家公司的年度營(yíng)業(yè)收入低于1億元且連續(xù)兩年虧損或凈資產(chǎn)為負(fù),股票面值低于1 元的有1 家,符合重大犯法犯規(guī)退市標(biāo)準(zhǔn)的有2 家;連續(xù)虧損一年以上的有8家,其中1家(ST武昌魚)連續(xù)虧損四年以上;同時(shí)觸及兩條以上退市標(biāo)準(zhǔn)的公司有7家。

    如果按照退市舊規(guī),這43 家公司中退市的最多只有三四家。就退市新規(guī)中連續(xù)兩年虧損且凈資產(chǎn)為負(fù)這一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看,43家公司中大部分公司都觸及這一退市標(biāo)準(zhǔn)。但在以往,這些公司不僅不會(huì)退市,證券市場(chǎng)還可能將這些股票炒出天價(jià)。例如:ST 長(zhǎng)控自上市以來(lái)除了第一年是盈利的,之后一直處于虧損兩年、盈利一年的節(jié)奏中,到2006 年年底該公司又處在連續(xù)兩年虧損的邊緣,且總資產(chǎn)只有約1億元,而負(fù)債高達(dá)6億元左右,凈資產(chǎn)約為-5 億元。此時(shí),浙江浪莎公司通過(guò)支付7000 萬(wàn)元的殼資源費(fèi)給原大股東,收購(gòu)了這家公司。由于債務(wù)豁免3 億元,該公司披露2007 年第一季度報(bào)表時(shí),居然產(chǎn)生了近3億元的利潤(rùn),使得原先只有0.02元的每股收益上升至4.73 元,恢復(fù)交易重新開盤日,該股最高價(jià)格被爆炒到85元左右。當(dāng)然,沒(méi)過(guò)多久該股股價(jià)就被“打回原形”,留下一地雞毛,讓后面接盤的中小股東叫苦不迭。

    此外,?ST 濟(jì)堂多年財(cái)務(wù)造假,因未在法定期限內(nèi)披露2021 年年度報(bào)告,符合退市標(biāo)準(zhǔn);?ST新億因在2018 年和2019 年虛增利潤(rùn),符合重大犯法類退市標(biāo)準(zhǔn)。這兩家公司都被列入重大違法類而被強(qiáng)制退市。而在此前,這根本不屬于退市范圍。2012年轟動(dòng)證券市場(chǎng)的萬(wàn)福生科造假案被稱為“創(chuàng)業(yè)板造假上市第一案”,其在2008 ~2010 年分別虛增銷售收入12000萬(wàn)元、15000萬(wàn)元、19000萬(wàn)元,虛增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2851 萬(wàn)元、3857 萬(wàn)元、4590 萬(wàn)元,此外,其2011年年度報(bào)告、2012年半年度報(bào)告均存在虛假記載,分別虛增銷售收入28000 萬(wàn)元和16500萬(wàn)元,虛增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6635 萬(wàn)元和3435 萬(wàn)元。對(duì)于如此惡劣的造假案,當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)只是對(duì)包括萬(wàn)福生科董事長(zhǎng)在內(nèi)的20名高管進(jìn)行了處罰。除了禁入、罰款,萬(wàn)福生科仍然保住了其上市資格,證監(jiān)會(huì)沒(méi)有對(duì)其做退市處理,這造成了很惡劣的影響。以至于在其后造假的欣泰電器在接到退市通知時(shí),甚至到法院狀告證監(jiān)會(huì),認(rèn)為自身受到的處罰不公,因?yàn)楸茸约涸旒賴?yán)重得多的萬(wàn)福生科沒(méi)有被退市,而自身只對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行了造假卻被要求退市。其理由之荒謬,令人咋舌,但也佐證了重大犯法不做退市處理的惡劣影響。而這次的退市新規(guī)強(qiáng)調(diào),凡是造假或重大犯法類公司,一律做退市處理。

    退市新規(guī)中影響最大的應(yīng)該是將審計(jì)報(bào)告也列入退市標(biāo)準(zhǔn),即:如果對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)警示股票出具非標(biāo)準(zhǔn)意見的審計(jì)報(bào)告,將觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)。這一規(guī)定使得那些處在退市邊緣的上市公司與注冊(cè)會(huì)計(jì)師的矛盾陡然上升(43家公司中約有30家公司退市與審計(jì)報(bào)告有關(guān)),尤其是那些在退市之前通過(guò)各種手段與方法保殼的上市公司,它們努力的結(jié)果最后能否得到注冊(cè)會(huì)計(jì)師的認(rèn)可就成了關(guān)鍵。例如,ST 羅頓這家?guī)в型耸芯撅L(fēng)險(xiǎn)的上市公司,在2021 年通過(guò)介紹騰訊公司取得亞運(yùn)會(huì)的一些項(xiàng)目而簽署了合作合同,并在2022 年1 月28 日公布用全額法對(duì)該合同確認(rèn)了1.52億元的銷售收入。如果這筆收入能夠得到注冊(cè)會(huì)計(jì)師的認(rèn)可,則其不滿足連續(xù)兩年?duì)I業(yè)收入低于1億元的條件,該公司可以暫緩?fù)耸?。然而,注?cè)會(huì)計(jì)師并不認(rèn)可這一計(jì)量方法,他們認(rèn)為:從合同分析,應(yīng)該用凈額法來(lái)計(jì)量這筆業(yè)務(wù),收入應(yīng)該調(diào)整為7300萬(wàn)元。由于營(yíng)業(yè)收入不超過(guò)1億元被要求退市,ST羅頓的股東們對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)意見極其不滿,甚至在股東大會(huì)上否決了公司年報(bào)與審計(jì)報(bào)告。再如,ST 海創(chuàng)2021年如果達(dá)不到1 億元的銷售收入,也將被退市,該公司通過(guò)在2021 年年底突擊銷售10 余套別墅房產(chǎn),實(shí)現(xiàn)銷售收入1.06 億元。對(duì)此,注冊(cè)會(huì)計(jì)師通過(guò)核查現(xiàn)場(chǎng)提供的線索,發(fā)現(xiàn)公司銷售給個(gè)人的部分房產(chǎn)的購(gòu)房款實(shí)際上來(lái)源于上市公司或個(gè)別中間方,房產(chǎn)銷售的真實(shí)性、商業(yè)合理性存疑,因此注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具了無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告,最后也導(dǎo)致ST海創(chuàng)達(dá)到了退市標(biāo)準(zhǔn)而被退市。

    由于注冊(cè)會(huì)計(jì)師嚴(yán)把審計(jì)質(zhì)量關(guān),強(qiáng)化了審計(jì)功能,證券市場(chǎng)中罕見地出現(xiàn)了不少ST 公司直接“炮轟”審計(jì)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)象。例如,2022年5月6日?ST天首在董事會(huì)公告中表示:利安達(dá)會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)過(guò)程中存在不客觀、不盡職的情形,所以董事會(huì)不認(rèn)可內(nèi)部控制的否定意見、不認(rèn)可營(yíng)業(yè)收入的扣除意見??梢?,“零容忍”政策下的退市新規(guī)在壓實(shí)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的法律責(zé)任之后,其審計(jì)質(zhì)量得到提高,敢于對(duì)ST公司說(shuō)“不”了。

    另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是,進(jìn)入退市流程的上市公司要求聽證的比率大大提高?!敖刂? 月23日,今年以來(lái)已經(jīng)有12家A股上市公司向交易所提交了聽證申請(qǐng)的公告。與此形成鮮明對(duì)比的是,2021年同期,只有天翔退(300362.SZ)1家A股上市公司向交易所提交了聽證申請(qǐng)公告。而2010 年至2020年同期,這一數(shù)據(jù)為0”④。

    對(duì)于那些要求聽證的公司,武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示:“退市公司數(shù)量的大幅增長(zhǎng),是越來(lái)越多的企業(yè)提交聽證申請(qǐng)的其中一個(gè)原因”,“上市公司提交聽證申請(qǐng)數(shù)量激增,一方面表明監(jiān)管越來(lái)越重視依法行政、依法監(jiān)管、依法治市,而從上市公司角度來(lái)看,也在一定程度上代表著公司企圖通過(guò)維權(quán)贏得爭(zhēng)取公平的機(jī)會(huì),可以理解為監(jiān)管更透明、制度更透明。但這種所謂的聽證申請(qǐng),對(duì)于部分企業(yè)而言,只是一個(gè)緩兵之計(jì),尤其是對(duì)皮包公司,可能意味著最后一次炒作機(jī)會(huì),通過(guò)聽證申請(qǐng)留下一定的炒作空間和逃跑時(shí)間”④。

    不僅如此,有些進(jìn)入退市流程的上市公司,甚至不惜走司法程序,通過(guò)起訴監(jiān)管機(jī)構(gòu),要求其撤銷退市決定。如德奧股份于2022 年6 月15 日發(fā)布公告稱,已對(duì)深交所提起訴訟,請(qǐng)求判令撤銷交易所做出的《關(guān)于不同意德奧通用航空股份有限公司股票恢復(fù)上市申請(qǐng)的決定》等。在此之前,新都酒店、欣泰電氣也曾因不服深交所終止股票上市的決定而狀告交易所。盡管有不少ST 公司要求申請(qǐng)聽證,或者起訴監(jiān)管機(jī)構(gòu),但到目前為止還沒(méi)有一家ST 公司因申請(qǐng)了聽證而達(dá)到撤銷或暫停退市進(jìn)程的目的,也沒(méi)有一家公司通過(guò)訴訟而避免退市。這不僅說(shuō)明監(jiān)管機(jī)構(gòu)在事前制定標(biāo)準(zhǔn)及把握退市制度方面做得比較精準(zhǔn)、客觀,難以找到豁免的政策邊界;也印證了進(jìn)入退市流程的ST 公司,即使用過(guò)去所謂的會(huì)計(jì)盈余管理手段,也難以繞過(guò)系統(tǒng)的退市標(biāo)準(zhǔn)。退市新規(guī)起到了較好的退市效果。

    四、實(shí)施退市新規(guī)后的三點(diǎn)思考

    (一)退市新規(guī)帶來(lái)的積極影響

    盡管我國(guó)退市新規(guī)才實(shí)施了半年多,但對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)確實(shí)起到了一些作用,有些影響甚至是長(zhǎng)遠(yuǎn)或根本的。

    1. 注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量得到了極大提高,其作為證券市場(chǎng)守門人(Watch Dog)的作用被牢牢夯實(shí)。這是退市新規(guī)實(shí)施帶來(lái)的最大影響。43家退市公司中,約30家在會(huì)計(jì)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)上處在退市邊緣,而且?guī)缀跛羞@些公司都在用各種會(huì)計(jì)手段來(lái)實(shí)現(xiàn)其保殼目的,但沒(méi)有一家公司的報(bào)表被注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)可,注冊(cè)會(huì)計(jì)師不是出具了否定意見,就是出具了拒絕表示意見或無(wú)法發(fā)表意見,最終促使這些公司進(jìn)入退市流程。注冊(cè)會(huì)計(jì)師寧愿冒著被作為客戶的上市公司指責(zé)、更換的風(fēng)險(xiǎn),也堅(jiān)持發(fā)表真實(shí)的審計(jì)意見,可見“零容忍”政策下退市新規(guī)的實(shí)施取得了較好的效果。

    2. 中小股東的維權(quán)意識(shí)不斷加強(qiáng)。過(guò)去,ST

    公司“爛而不退,死而不僵”的原因是弱監(jiān)管條件下的退市制度對(duì)許多犯法違規(guī)上市公司的作用非常有限。即使因?yàn)榇蠊蓶|不法行為影響了上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),那些ST 公司反而會(huì)通過(guò)借殼等機(jī)會(huì)讓股票價(jià)格一路飆升。在這種情況下,很少會(huì)有中小股東通過(guò)法律手段去維權(quán),起訴ST 公司大股東及經(jīng)營(yíng)層的犯法違規(guī)現(xiàn)象以獲得合理賠償。但是,自從“零容忍”政策下的退市新規(guī)實(shí)施后,越來(lái)越多的ST 公司因制度規(guī)定而被強(qiáng)制退市。資本市場(chǎng)的中小股東再也不能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的“爆炒”來(lái)扭虧為盈了,他們不得不通過(guò)法律訴訟的方式,起訴這些違規(guī)經(jīng)營(yíng)而給投資者們帶來(lái)?yè)p失的控股股東。

    退市新規(guī)實(shí)施后,中小股東起訴上市公司的案件大量增加。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),僅2022 年5 月,就有10家上市公司被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查,并遭到眾多中小投資者的民事訴訟,它們大部分是ST 公司。如:2022年5月,ST信通發(fā)布公告稱,公司收到北京金融法院及哈爾濱中院送達(dá)的法律文書,涉及222名投資者以證券虛假陳述責(zé)任糾紛為由對(duì)公司提起民事訴訟;2022 年3 月,521 名投資者因ST 聯(lián)建證券虛假陳述而對(duì)其發(fā)起索賠訴訟;2022 年3 月,?ST索菱發(fā)布公告稱,新增36名投資者起訴?ST索菱證券虛假陳述責(zé)任糾紛;2022 年3 月,?ST 凱瑞披露關(guān)于證券虛假陳述責(zé)任糾紛案件的公告,公司稱根據(jù)已收到的法院送達(dá)材料,目前共遭12 名股東起訴索賠??梢?,“零容忍”政策下的退市新規(guī)已經(jīng)讓更多的資本市場(chǎng)投資者意識(shí)到:“炒爛炒破”這樣的投資理念已經(jīng)行不通了,只有遵守資本市場(chǎng)的法律法規(guī),才是保證自己合法利益的最好方法。

    3. 越來(lái)越多的上市公司已經(jīng)意識(shí)到,過(guò)去靠玩弄資本游戲、虛構(gòu)會(huì)計(jì)信息手段等方式來(lái)操縱股票價(jià)格的路逐漸走不通了。尤其是一些職業(yè)經(jīng)理人及獨(dú)立董事也不愿意再為這樣的行為“背鍋”了。一方面,ST 公司的獨(dú)立董事辭職潮的出現(xiàn)印證了這一點(diǎn);另一方面,一旦大股東出現(xiàn)違規(guī)違法行為,管理層也敢說(shuō)“不”了。如2022年4月27日,福成股份的財(cái)務(wù)總監(jiān)程靜拒絕簽署2021 年度已審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表,認(rèn)為其存在大股東干預(yù)及原始憑證不齊全的問(wèn)題,并聲明不對(duì)此份財(cái)務(wù)報(bào)表承擔(dān)責(zé)任。這也是實(shí)施“零容忍”政策下退市新規(guī)的一個(gè)縮影。

    (二)退市新規(guī)實(shí)施后ST 公司股票“爆炒”頑疾的消除需要時(shí)間

    理論上來(lái)說(shuō),隨著退市新規(guī)的嚴(yán)格執(zhí)行,以價(jià)值投資理念為主的配資策略應(yīng)該成為主流。對(duì)于一個(gè)理性的投資者,那些ST 公司的股票應(yīng)棄如敝屣,但2022 年以來(lái),一批即將退市的ST 公司股票仍然得到資本市場(chǎng)的“爆炒”。根據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》的報(bào)道,“6 月14 日晚間,退市羅頓、退市中天、退市明科、退市昌魚、退市中房、退市游久6 只股票均發(fā)布了相關(guān)提示性公告,稱6月15日迎來(lái)最后一個(gè)交易日”,“不過(guò),即便是退市前最后一個(gè)交易日,這些退市股還是遭到了爆炒。6 月15 日收盤,退市6 只股票中,多只股票股價(jià)上漲”,“滬深交易所2022年6 月14 日公布的交易公開信息顯示,退市中房、退市游久在近5 個(gè)交易日內(nèi)第5 次登上龍虎榜。退市中房因?qū)儆谕耸姓淼淖C券而登上龍虎榜”⑤??梢姡胍ㄟ^(guò)退市新規(guī)來(lái)杜絕資本市場(chǎng)投機(jī)理念,引導(dǎo)正確的投資觀念,還需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程,我國(guó)投資者教育還需要更多的方法與機(jī)制。

    (三)退市新規(guī)實(shí)施后對(duì)中小股東的法律保護(hù)

    43家退市公司中,除了極少部分公司是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)周期下降導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)不善而面臨退市,絕大部分公司都或多或少存在控股股東違法違規(guī)現(xiàn)象。如2022 年4 月27 日,?ST 海醫(yī)發(fā)布公告稱:自查發(fā)現(xiàn)2021 年度存在控股股東及關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用情況,通過(guò)工程合同、關(guān)聯(lián)方借款挪用、購(gòu)買關(guān)聯(lián)方房產(chǎn)等形式,占用累計(jì)發(fā)生額5.75 億元,目前占用余額1.08 億元;此外,公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)上海禾風(fēng)醫(yī)院有限公司的債權(quán)本金及利息合計(jì)4.67億元,于2022年1月24日到期后未能及時(shí)收回,已形成控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用。如果這類公司退市,后續(xù)不存在過(guò)錯(cuò)的中小股東如何進(jìn)行法律維權(quán),也是在實(shí)施退市新規(guī)后需要考慮的配套措施。

    總之,我國(guó)證券市場(chǎng)退市新規(guī)的實(shí)施,雖然給資本市場(chǎng)帶來(lái)了一些積極影響,但也不可避免地存在一些問(wèn)題與困難。不過(guò)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,隨著對(duì)退市制度的不斷修正與完善,一定會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)與保護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

    【注 釋】

    ①《IPO 注冊(cè)制和核準(zhǔn)制概念與區(qū)別》,http://finance.sina.com.cn/stock/stocklearnclass/20131225/153717748216.shtml。

    ②《A股“漲停王”竟是這只ST股!半年漲停58次,股價(jià)暴漲超500%》,https://baijiahao.baidu.com/s?id=1703331862331246339&wfr=spider&for=pc。

    ③《這只新股竟叫“線上線下”,當(dāng)年的“匹凸匹”還好嗎》,http://www.xdkb.net/p1/nj/20210312/162931.html?_start_time=16570061 51595&base=&baseHtm=&isPc=true&isMobile=false&res=%2Fr%2Fcms%2Fwww%2Fdefault&mobileRes=%2Fr%2Fcms%2Fwww%2Fmobile。

    ④《“最后的掙扎”!A 股退市潮至,12 家上市公司扎堆申請(qǐng)聽證》,https://xw.qq.com/cmsid/20220524A06ZIP0S。

    ⑤《多只退市股摘牌前被瘋炒 游久老股東“狂買”3000 余萬(wàn)股》,https://baijiahao.baidu.com/s?id=1735806571109442260&wfr=spider&for=pc。

    【 主要參考文獻(xiàn)】

    [1]上海證券交易所.關(guān)于發(fā)布《上海證券交易所股票上市規(guī)則(2020年12月修訂)》的通知.上證發(fā)[2020]100號(hào),2020-12-31.

    [2]深圳證券交易所.關(guān)于發(fā)布《深圳證券交易所股票上市規(guī)則(2020年修訂)》的通知.深證上[2020]1294號(hào),2020-12-31.

    [3]王硯丹.退市新規(guī)出爐九大要點(diǎn)看過(guò)來(lái)[N].每日經(jīng)濟(jì)新聞,2021-01-03.

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