地方政府發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的路徑選擇研究

馬 琴 王明陽 韓哲昕

（北方民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，寧夏 銀川 750030）

資本市場(chǎng)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，它是進(jìn)行中長(zhǎng)期（一年以上）資金借貸或融通活動(dòng)的市場(chǎng)，也稱為長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。相對(duì)于短期（一年期以內(nèi)）資金借貸或融通的貨幣市場(chǎng)而言，資本市場(chǎng)在長(zhǎng)期的金融活動(dòng)中，不但資金借貸期限長(zhǎng)，而且風(fēng)險(xiǎn)大，具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的收入，故稱為資本市場(chǎng)。多層次資本市場(chǎng)是我國(guó)企業(yè)直接融資的重要渠道，主要由股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、中長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)構(gòu)成。從資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)資本市場(chǎng)主要由主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱“新三板”）、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)、商業(yè)銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)等構(gòu)成。多層次資本市場(chǎng)可以滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，是企業(yè)融資的主要來源。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)完整、產(chǎn)品豐富、融資規(guī)模逐年擴(kuò)大，為企業(yè)提供了多元化的融資渠道。尤其是在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，多層次資本市場(chǎng)有效地促進(jìn)了資金融通，對(duì)促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用突出；與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，資本市場(chǎng)功能發(fā)揮不足、企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性較高、企業(yè)融資渠道單一等因素，制約著地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一、我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)資本市場(chǎng)歷經(jīng)30余年的發(fā)展，已經(jīng)形成了較為完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和組織機(jī)制，“各層次市場(chǎng)相互促進(jìn)、互為補(bǔ)充，優(yōu)化了資源配置效率，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了多樣化服務(wù)”［1］，在解決企業(yè)直接融資方面發(fā)揮了重要作用。2020年以來，隨著股票發(fā)行注冊(cè)制的全面推行，我國(guó)上市公司數(shù)量逐年增加，融資規(guī)模逐年擴(kuò)大?！白?cè)制改革是朝著市場(chǎng)化方向邁出的一大步”［2］，體現(xiàn)了市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

（一）資本市場(chǎng)規(guī)模

1.證券市場(chǎng)

我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)，較好地滿足了不同規(guī)模企業(yè)的融資需求。2020年，我國(guó)股票總市值已超過86萬億元，占2020年GDP比重約為85.47%。截至2021年10月27日，在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的公司數(shù)量為4 534家，股票市場(chǎng)總市值為868 383.02億元，債券市場(chǎng)總市值為634 089.20億元，在滬深兩市上市流通的基金983只。其中，在主板上市的公司數(shù)量為3 135家，股票總市值為689 912.95億元；在科創(chuàng)板上市的公司數(shù)量為351家，股票總市值為48 685.29億元；在創(chuàng)業(yè)板上市的公司數(shù)量為1 048家，股票總市值為129 784.77億元。①2021年9月3日北京證券交易所注冊(cè)成立，對(duì)推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)具有重要意義，進(jìn)一步完善了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。截至2021年年底，在北京證券交易所上市公司數(shù)量為82家，總市值為2 722.75億元；②在“新三板”掛牌公司6 932家，總市值為22 845.40億元。③從上市公司數(shù)量和市值可以看出，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“金字塔”形狀。其中，滬深兩市上市公司規(guī)模大、市值高、公司數(shù)量相對(duì)較少；北京證券交易所發(fā)展勢(shì)頭良好，剛成立3個(gè)月，掛牌上市公司達(dá)82家，在促進(jìn)創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展方面作用明顯；科創(chuàng)板經(jīng)過2年多的發(fā)展，上市公司數(shù)量為351家，發(fā)展較快；在“新三板”上市公司數(shù)量多、規(guī)模小、市值低。此外，各?。▍^(qū)）區(qū)域股權(quán)交易中心匯集了大量小微企業(yè)，數(shù)量眾多，市值較低。從流通性來看，滬深兩市的證券具有較高的流動(dòng)性，資本進(jìn)入門檻較低，可以吸納社會(huì)零散資金進(jìn)入市場(chǎng)交易，投融資功能較強(qiáng)；“新三板”和區(qū)域股權(quán)交易中心的流動(dòng)性較低，資本進(jìn)入門檻較高，社會(huì)投融資功能有待提高。

債券市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，在滬深兩市上市流通的債券現(xiàn)貨12種，主要有國(guó)債、地方政府債、地方支持債券、企業(yè)債、公司債等；回購(gòu)債券6種，主要有質(zhì)押式回購(gòu)、質(zhì)押式三方回購(gòu)、買斷式國(guó)債回購(gòu)、企業(yè)債回購(gòu)等；資產(chǎn)證券化（ABS）2種，即企業(yè)資產(chǎn)支持證券和不動(dòng)產(chǎn)投資信托。2020年，深圳證券交易所各類債券成交額達(dá)365 472.71億元，占深圳證券交易所證券成交總額的22.46%，其中，可轉(zhuǎn)債占債券成交額的84%。截至2021年10月27日，深圳證券交易所各類債券成交額為2 309.29億元。2020年，上海證券交易所托管的各類債券總市值達(dá)147 985.88億元，各類債券成交額為2 705 518.29億元。④債券交易額和市值僅次于股票交易，是證券市場(chǎng)的主要交易產(chǎn)品之一，也是政府、企業(yè)直接融資的重要途徑。

各類基金和期權(quán)在證券市場(chǎng)交易的占比較低。2020年，基金在深圳證券交易所的成交份額為1.77%，期權(quán)在深圳證券交易所的成交份額為0.04%，同期創(chuàng)業(yè)板成交額占28.77%，中小板成交額占30.93%，主板A股成交額占16.02%。⑤基金和期權(quán)的成交額明顯低于股票成交額，各類基金和期權(quán)的發(fā)展還處于起步階段。

2.銀行中長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)

銀行中長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分。近年來，銀行存貸款規(guī)模不斷擴(kuò)大，2020年12月，我國(guó)存款類金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款額2 188 948.20億元，各項(xiàng)貸款額1 784 085.53億元，境內(nèi)貸款占存款類金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用的71.58%（如圖1），住戶中長(zhǎng)期貸款469 499.69億元，企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款659 901.53億元。⑥如圖2所示，企（事）業(yè)單位貸款占比44.22%，住戶貸款占比25.64%，企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款占比27.1%，住戶中長(zhǎng)期貸款占比19.28%。銀行貸款資金主要流向各類企（事）業(yè)單位，中長(zhǎng)期貸款占比較高，是我國(guó)企業(yè)間接融資的主要方式。

圖1 2020年12月我國(guó)存款類金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用比例

圖2 2020年12月我國(guó)存款類金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款占比

（二）資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)

銀行貸款是我國(guó)企業(yè)融資的主要方式之一。如圖3所示，2020年12月我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增量為16 476億元。其中，人民幣貸款增量為11 459億元，占比69.55%；政府債券6 973億元，占比42.32%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1 126億元，占比6.8%；存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券1 177億元，占比7.1%。從社會(huì)融資規(guī)模增量可以看出，人民幣貸款增量較高，政府債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資、存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券增量較低，我國(guó)長(zhǎng)期以來形成的以銀行貸款為主要方式的融資模式?jīng)]有得到根本性轉(zhuǎn)變。

圖3 2020年12月我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增量

（三）分地區(qū)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)資本市場(chǎng)區(qū)域發(fā)展不平衡、不充分的特點(diǎn)突出。由于歷史發(fā)展原因，東部沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，各類市場(chǎng)主體發(fā)展充分，市場(chǎng)機(jī)制在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用突出。西部?jī)?nèi)陸地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與東部沿海地區(qū)存在一定的差距，資本市場(chǎng)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)不牢固，企業(yè)數(shù)量、質(zhì)量、規(guī)模與東部沿海地區(qū)存在較大差距，只有少數(shù)企業(yè)滿足主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、“新三板”上市融資條件，西部?jī)?nèi)陸地區(qū)上市公司數(shù)量較少，總市值較低。資本市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展也呈現(xiàn)出不平衡的特點(diǎn)，從表1中的數(shù)據(jù)可以看出，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)證券公司營(yíng)業(yè)部及分公司數(shù)量較少。北京、上海、廣東、深圳、浙江、江蘇等?。ㄊ校┥鲜泄緮?shù)量較多、市值高，證券公司營(yíng)業(yè)部數(shù)量較多。2021年6月，北京市上市公司總市值達(dá)159 504億元，居所有省份之最，青海省只有11家上市公司，總市值為1 591.52億元，寧夏回族自治區(qū)有15家上市公司，總市值為1 642.04億元，與東部沿海地區(qū)存在較大差距。

表1 2021年6月底我國(guó)分地區(qū)上市公司數(shù)量、市值及地區(qū)證券公司營(yíng)業(yè)部數(shù)量

二、我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展存在的問題

我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不充分不平衡是制約多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的主要問題。由于歷史發(fā)展原因，我國(guó)東西部經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展存在差距，西北內(nèi)陸地區(qū)資本市場(chǎng)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)較弱，企業(yè)融資主要依靠傳統(tǒng)的銀行貸款，資本市場(chǎng)功能發(fā)揮不充分。

（一）多層次資本市場(chǎng)發(fā)展不充分

資本市場(chǎng)區(qū)域發(fā)展不平衡問題突出。我國(guó)資本市場(chǎng)在社會(huì)融資方面呈現(xiàn)出區(qū)域發(fā)展不平衡的特點(diǎn)，尤其是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，長(zhǎng)期以來形成的以銀行貸款為主要融資方式的模式?jīng)]有得到根本性改變，直接融資比例較高，資本市場(chǎng)功能尚未充分發(fā)揮。我國(guó)銀行信貸平均占企業(yè)融資增量的比例為70%左右，發(fā)達(dá)省份銀行貸款占企業(yè)融資增量的45%，西北內(nèi)陸地區(qū)銀行貸款占企業(yè)融資增量的80%。⑦此外，各級(jí)資本市場(chǎng)融資功能發(fā)展也呈現(xiàn)出不平衡的特點(diǎn)，各省（區(qū)）的區(qū)域股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)數(shù)量較多，但是企業(yè)股權(quán)流動(dòng)性差，交易量小，不能完全滿足小微企業(yè)發(fā)展的直接融資需求。

經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)資本市場(chǎng)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)薄弱。從證券市場(chǎng)的上市條件來看，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、“新三板”市場(chǎng)對(duì)公司治理體系和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有較高的要求。經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)缺乏競(jìng)爭(zhēng)能力突出、市場(chǎng)影響大的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，部分中小企業(yè)由于自身?xiàng)l件限制，在公司制度和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面不滿足申請(qǐng)上市條件，很難通過公開發(fā)行債券或股票進(jìn)行直接融資。在間接融資方面，中小企業(yè)由于可抵押物不足、企業(yè)社會(huì)信用信息體系不完善等，難以獲得銀行貸款，企業(yè)貸款的需求滿足度低。此外，企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款融資、可轉(zhuǎn)換債、商業(yè)保理、融資租賃等新型融資方式的接受程度不高，導(dǎo)致企業(yè)融資方式單一，也是區(qū)域資本市場(chǎng)發(fā)展薄弱的原因。在資本市場(chǎng)服務(wù)方面，東西部地區(qū)差距較大，東部地區(qū)資本市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)完整、數(shù)量較多，包括證券營(yíng)業(yè)部、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司、私募基金等；西部地區(qū)資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)和規(guī)模都與東部地區(qū)存在較大差距，資本市場(chǎng)“生態(tài)圈”有待進(jìn)一步完善。

（二）區(qū)域金融服務(wù)能力發(fā)展不平衡

金融服務(wù)創(chuàng)新不足，區(qū)域金融招商政策差異性大。部分銀行機(jī)構(gòu)針對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)僅限于貸款、票據(jù)融資等傳統(tǒng)的金融服務(wù)產(chǎn)品，習(xí)慣于傳統(tǒng)的抵押、擔(dān)保等風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，針對(duì)企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的金融服務(wù)創(chuàng)新不足，金融服務(wù)產(chǎn)品單一。同時(shí)，西部?jī)?nèi)陸地區(qū)金融招商政策與發(fā)達(dá)地區(qū)相比存在較大的差距，缺乏對(duì)股權(quán)投資、基金公司等金融企業(yè)的吸引力，導(dǎo)致地區(qū)各類金融服務(wù)主體數(shù)量少、規(guī)模小、發(fā)展不充分。此外，各地方金融類企業(yè)注冊(cè)沒有統(tǒng)一規(guī)范，執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)不一致，有的地區(qū)自設(shè)要求、提高門檻，致使一些新型金融機(jī)構(gòu)工商注冊(cè)困難，使地區(qū)間各類非銀行類金融機(jī)構(gòu)發(fā)展不平衡，各類資本市場(chǎng)主體區(qū)域發(fā)展差距大。

融資服務(wù)體系不健全，存在過度擔(dān)保問題。部分地區(qū)企業(yè)融資渠道單一，企業(yè)融資需求滿足度低，只能依賴民間借貸、小貸公司、投資公司等高成本融資。同時(shí)，現(xiàn)有的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)普遍存在規(guī)模小、代償能力弱、擔(dān)保手續(xù)繁瑣、收費(fèi)比較高的問題，企業(yè)往往會(huì)選擇互相擔(dān)保來融資，導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)企業(yè)之間過度擔(dān)保及擔(dān)保圈風(fēng)險(xiǎn)突出。譬如，寧夏部分民營(yíng)企業(yè)存在互保聯(lián)保關(guān)系，受互保圈風(fēng)險(xiǎn)暴露影響，個(gè)別企業(yè)因代償問題而造成自身經(jīng)營(yíng)困難，寧夏嘉源絨業(yè)、寧夏紅中寧枸杞制品有限公司、寧夏科豪陶瓷有限公司之間形成的擔(dān)保圈已嚴(yán)重影響了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)及銀行授信。

基層信貸發(fā)放自主權(quán)弱化，銀行對(duì)企業(yè)的貸款結(jié)構(gòu)不合理，信貸政策缺乏靈活性。國(guó)有商業(yè)銀行把貸款權(quán)限全部上收到省級(jí)分行，導(dǎo)致基層行信貸發(fā)放自主權(quán)弱化、貸款審批流程繁瑣，進(jìn)一步增加了企業(yè)貸款的期限和難度，區(qū)域資本市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)一步下降。此外，銀行對(duì)企業(yè)流動(dòng)資金貸款和票據(jù)融資等短期貸款支持較多，中長(zhǎng)期貸款支持較少，無法滿足企業(yè)項(xiàng)目投資、科研投入、產(chǎn)品升級(jí)等時(shí)間較長(zhǎng)的信貸資金需求，造成企業(yè)每年都要籌措資金進(jìn)行轉(zhuǎn)貸倒貸，甚至通過高利借貸解決中長(zhǎng)期融資需求，推高了企業(yè)融資成本，不利于區(qū)域資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展。銀行缺乏靈活的貸款政策，部分正常經(jīng)營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)了融資困難問題，銀行因潛在的風(fēng)險(xiǎn)不敢放貸，造成企業(yè)流動(dòng)資金非常緊張，有的企業(yè)甚至存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）部分中小企業(yè)直接融資意愿不強(qiáng)

部分地區(qū)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，由于發(fā)展層次低，在資本市場(chǎng)中不受青睞，致使企業(yè)直接融資意愿不強(qiáng)。傳統(tǒng)高耗能企業(yè)在資本市場(chǎng)上并不具備融資優(yōu)勢(shì)，企業(yè)治理和財(cái)務(wù)制度建設(shè)與資本市場(chǎng)上市要求不符，導(dǎo)致中小企業(yè)在資本市場(chǎng)的融資意愿不強(qiáng)。

企業(yè)對(duì)融資的認(rèn)識(shí)有待深化。部分企業(yè)對(duì)直接融資存在畏難情緒和模糊認(rèn)識(shí)，融資知識(shí)缺乏，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)資本市場(chǎng)的知識(shí)和掛牌上市運(yùn)作程序了解較少，不了解掛牌上市的有關(guān)要求、規(guī)則，對(duì)掛牌上市有顧慮，認(rèn)為“掛牌上市高不可攀，是有實(shí)力的企業(yè)才能考慮的事”。由于對(duì)資本市場(chǎng)的作用了解不夠，大部分企業(yè)還沒有實(shí)現(xiàn)從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)向資本運(yùn)營(yíng)的轉(zhuǎn)變，沒有擺脫靠銀行借貸的慣性思維。有的企業(yè)甚至擔(dān)心因掛牌上市涉及規(guī)范土地、稅收、產(chǎn)權(quán)等問題，會(huì)失去一些眼前利益。受傳統(tǒng)觀念和保守思想影響，一些民營(yíng)企業(yè)發(fā)展眼光不夠遠(yuǎn)大，滿足于現(xiàn)狀，對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展及其相關(guān)政策有疑慮，對(duì)掛牌上市仍持觀望態(tài)度。部分企業(yè)對(duì)推進(jìn)企業(yè)掛牌上市理解有偏差，認(rèn)為掛牌上市僅僅為了融資，而自己的企業(yè)產(chǎn)品有銷路，效益也很好，不缺資金，沒必要上市，沒認(rèn)識(shí)到掛牌上市對(duì)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，推進(jìn)企業(yè)制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力所具有的重要意義。

（四）金融風(fēng)險(xiǎn)防控壓力大

企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)大，銀行不良貸款上升。受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，部分地區(qū)和行業(yè)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露。譬如，寧夏靈武市羊絨產(chǎn)業(yè)、上陵集團(tuán)、紫荊花紙業(yè)等民營(yíng)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，由于債務(wù)規(guī)模大，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者難度較大，企業(yè)破產(chǎn)重組推進(jìn)緩慢。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，不能按時(shí)還本付息，導(dǎo)致貸款逾期而進(jìn)入不良征信記錄。地區(qū)重點(diǎn)企業(yè)授信風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，不少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，流動(dòng)資金緊張，不能按期償還銀行貸款。隨著擔(dān)保貸款規(guī)模擴(kuò)大和企業(yè)不良記錄增多，現(xiàn)有擔(dān)?；?、助貸資金周轉(zhuǎn)困難，無法幫助更多企業(yè)解決擔(dān)保、續(xù)貸難題。加之商業(yè)銀行行政審批程序復(fù)雜，審批時(shí)限長(zhǎng)，一般3-4個(gè)月，有的超過半年，致使企業(yè)因無法及時(shí)得到有效信貸支持而進(jìn)入不良征信記錄。

金融監(jiān)管手段落后，風(fēng)險(xiǎn)防控壓力較大。隨著各類金融新業(yè)態(tài)的發(fā)展，各種科技金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，帶來了許多新的監(jiān)管難題和風(fēng)險(xiǎn)隱患。部分市、縣（區(qū)）金融監(jiān)管單位仍然采取常規(guī)的監(jiān)管技術(shù)和手段，難以滿足新形勢(shì)下金融監(jiān)管工作的需要。同時(shí)，部分市、縣（區(qū)）金融工作部門力量不足，專業(yè)知識(shí)和技術(shù)手段欠缺，金融監(jiān)管還存在一些盲點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)隱患。

三、地方政府發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的對(duì)策建議

地方政府應(yīng)該推動(dòng)企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，夯實(shí)資本市場(chǎng)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)；創(chuàng)新金融服務(wù)機(jī)制，推動(dòng)區(qū)域企業(yè)上市融資；建立銀企對(duì)接機(jī)制，引導(dǎo)信貸資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，應(yīng)用金融科技完善企業(yè)信用體系，破解企業(yè)信用體系不完善導(dǎo)致的融資難、融資貴問題。針對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)防范壓力大的問題，構(gòu)建金融風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警機(jī)制，有效化解各類金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）夯實(shí)資本市場(chǎng)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)

積極鼓勵(lì)中小企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善企業(yè)內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制，規(guī)范企業(yè)運(yùn)作模式。完善的現(xiàn)代企業(yè)制度是企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的先決條件，建立健全法人治理結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度，是地方政府發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的前提和基礎(chǔ)?！吨腥A人民共和國(guó)證券法》和《上市公司證券發(fā)行管理辦法》對(duì)上市公司的組織機(jī)構(gòu)健全程度、運(yùn)行情況、上市公司盈利能力的可持續(xù)性、財(cái)務(wù)狀況、募集資金的數(shù)額和使用等方面做了詳細(xì)的規(guī)定，明確了上市公司申請(qǐng)公開發(fā)行證券的一般條件。綜合各類法規(guī)，對(duì)于在各個(gè)板塊掛牌上市企業(yè)的財(cái)務(wù)規(guī)定都有明確要求。其中，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)2018年6月6日公布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》對(duì)首次公開發(fā)行股票的一般性條件規(guī)定為：發(fā)行人應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年的股份有限公司，發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律法規(guī)，發(fā)行人的注冊(cè)資本、實(shí)際控制人沒有變動(dòng)等，并對(duì)發(fā)行人的具體條件做了量化規(guī)定，對(duì)公司的凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、總股本、凈資產(chǎn)等都做了明確的規(guī)定，符合條件的企業(yè)方可申請(qǐng)上市。針對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同的地區(qū)，應(yīng)分類施策，對(duì)于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，地方政府應(yīng)對(duì)企業(yè)主體資格、財(cái)務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)和獨(dú)立性進(jìn)行認(rèn)真分析，積極推動(dòng)中小企業(yè)健全法人治理結(jié)構(gòu)，做到資產(chǎn)完整，人員、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)獨(dú)立，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，從企業(yè)治理制度和治理結(jié)構(gòu)健全現(xiàn)代企業(yè)制度，夯實(shí)資本市場(chǎng)發(fā)展的微觀基礎(chǔ)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的東部沿海地區(qū)，地方政府應(yīng)該繼續(xù)擴(kuò)大企業(yè)直接融資規(guī)模，鼓勵(lì)小微企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，積極推動(dòng)創(chuàng)新型中小企業(yè)進(jìn)入北交所和科創(chuàng)板融資，使資本市場(chǎng)服務(wù)于創(chuàng)新發(fā)展。

完善資本市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)體系，構(gòu)建資本市場(chǎng)“生態(tài)圈”。對(duì)于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的東部沿海地區(qū)，應(yīng)該鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金、天使投資基金等民間資本機(jī)構(gòu)，積極引導(dǎo)各類民間資本機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新發(fā)展的投資和支持，同時(shí)，建立各類投資基金退出渠道，促進(jìn)民間資本機(jī)構(gòu)良性循環(huán)發(fā)展。對(duì)于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，應(yīng)該積極鼓勵(lì)傳統(tǒng)資本服務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，構(gòu)建完整的資本市場(chǎng)服務(wù)體系，為地區(qū)企業(yè)上市融資提供服務(wù)。

應(yīng)用數(shù)字技術(shù)，完善企業(yè)信用體系。企業(yè)信用是企業(yè)獲得銀行貸款的重要依據(jù)，也是廣大投資者進(jìn)行投資決策的參考，完善中小企業(yè)信用體系是區(qū)域資本市場(chǎng)發(fā)展的重要保障。大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、人工智能等數(shù)字技術(shù)的快速發(fā)展和應(yīng)用，為構(gòu)建全新的企業(yè)數(shù)字信用體系提供了可能性。應(yīng)用數(shù)字技術(shù)構(gòu)建企業(yè)數(shù)字信用網(wǎng)絡(luò)可以有效解決中小企業(yè)信用體系不完善、信息不對(duì)稱等問題，為發(fā)展資本市場(chǎng)提供基礎(chǔ)。大數(shù)據(jù)和云計(jì)算通過數(shù)據(jù)儲(chǔ)存和分析，可以將非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化、可應(yīng)用的數(shù)據(jù)，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的儲(chǔ)存和分析，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)的記錄。企業(yè)可以通過正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)積累和信用創(chuàng)造，進(jìn)而為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供有效的信用數(shù)據(jù)，解決信息不對(duì)稱問題。區(qū)塊鏈技術(shù)通過去中心化的方式，在企業(yè)的每一個(gè)結(jié)算點(diǎn)同時(shí)進(jìn)行金融記賬，可以徹底消除企業(yè)財(cái)務(wù)造假。企業(yè)通過數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用，可以構(gòu)建清晰完整的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為商業(yè)銀行和投資者提供有效的企業(yè)信用數(shù)據(jù)，可形成發(fā)展資本市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)。

（二）創(chuàng)新地方金融服務(wù)機(jī)制

地方政府可提升對(duì)企業(yè)上市掛牌的服務(wù)能力，推動(dòng)企業(yè)上市步伐。建立市屬企業(yè)上市后備庫(kù)，按照“儲(chǔ)備一批、培育一批、改制一批、輔導(dǎo)一批、上市一批”的思路，大力培育一批主業(yè)突出、成長(zhǎng)性好、帶動(dòng)力強(qiáng)、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)。對(duì)市級(jí)上市后備庫(kù)企業(yè)進(jìn)行一對(duì)一輔導(dǎo)培育，幫助重點(diǎn)培育企業(yè)解決上市過程中遇到的困難和問題，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，推進(jìn)融資渠道多元化進(jìn)程。對(duì)進(jìn)入上市輔導(dǎo)的重點(diǎn)企業(yè)，協(xié)助解決短期資金流動(dòng)性短缺的問題，積極利用股權(quán)投資等方式助推上市工作，通過產(chǎn)業(yè)基金參股方式，扶持重點(diǎn)企業(yè)做強(qiáng)做大，做好企業(yè)上市準(zhǔn)備工作。針對(duì)企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)功能認(rèn)識(shí)不足，對(duì)融資程序、融資規(guī)則不了解等情況，通過以會(huì)代訓(xùn)、外出學(xué)習(xí)、交流座談等多種形式，進(jìn)行上市掛牌輔導(dǎo)培訓(xùn)，幫助企業(yè)經(jīng)營(yíng)者建立資本市場(chǎng)運(yùn)作觀念，樹立上市的信心，激發(fā)企業(yè)掛牌上市的熱情，提高企業(yè)融資運(yùn)作的能力、水平和效率。

優(yōu)化擔(dān)保貸款服務(wù)機(jī)制。健全融資擔(dān)保體系，對(duì)接國(guó)家融資擔(dān)?；?，發(fā)揮地方政府再擔(dān)保機(jī)制服務(wù)經(jīng)濟(jì)的作用，設(shè)立地級(jí)市小微企業(yè)擔(dān)?；穑档腿谫Y擔(dān)保費(fèi)率，有效解決小微企業(yè)融資難、融資貴問題。建立擔(dān)保基金補(bǔ)充機(jī)制，加大財(cái)政對(duì)擔(dān)保的投入，發(fā)揮好財(cái)政資金四兩撥千斤的作用。設(shè)立中小企業(yè)擔(dān)保代償補(bǔ)償資金，專項(xiàng)用于中小企業(yè)擔(dān)保代償損失補(bǔ)償，化解擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，解決擔(dān)保機(jī)構(gòu)收取的擔(dān)保費(fèi)與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不相稱問題，防止擔(dān)保機(jī)構(gòu)因發(fā)生大量代償而失去擔(dān)保能力。建立助貸基金補(bǔ)償機(jī)制，增強(qiáng)助貸能力，為企業(yè)提供更多過橋資金，解決續(xù)貸難題。鼓勵(lì)引導(dǎo)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)積極履行社會(huì)責(zé)任，落實(shí)擔(dān)保降費(fèi)政策，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。

推動(dòng)銀行機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融服務(wù)。選擇部分重點(diǎn)企業(yè)開展“無還本續(xù)貸”試點(diǎn)，緩解企業(yè)借貸還本壓力，推行綜合增信模式，探索將企業(yè)專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、股權(quán)、訂單、倉(cāng)單等資產(chǎn)質(zhì)押與房產(chǎn)設(shè)備抵押、融資擔(dān)保公司擔(dān)保、保險(xiǎn)公司貸款保證保險(xiǎn)等方式相結(jié)合，提高企業(yè)的貸款授信額度，最大限度支持企業(yè)融資。推廣信用貸等創(chuàng)新型金融服務(wù)產(chǎn)品，大力發(fā)展供應(yīng)鏈金融，開發(fā)建設(shè)大數(shù)據(jù)金融服務(wù)平臺(tái)，降低企業(yè)獲得信貸的成本，營(yíng)造良好的金融生態(tài)環(huán)境。

（三）發(fā)揮區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)在直接融資中的作用

充分發(fā)揮區(qū)域股權(quán)交易中心的融資作用。區(qū)域股權(quán)交易中心是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，是區(qū)域中小企業(yè)直接融資的重要場(chǎng)所，是發(fā)展資本市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2017年5月發(fā)布的《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》中的第三十一條規(guī)定：“區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可以在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，開展業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)模式和服務(wù)方式創(chuàng)新，為中小微企業(yè)提供多樣化、個(gè)性化的服務(wù)?！睘榈胤秸畡?chuàng)新發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)提供了法律依據(jù)，各地方政府應(yīng)當(dāng)根據(jù)本地區(qū)企業(yè)發(fā)展實(shí)際情況，創(chuàng)新區(qū)域股權(quán)融資方式和監(jiān)管模式，更好地為中小企業(yè)服務(wù)，為企業(yè)進(jìn)一步進(jìn)入主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、“新三板”市場(chǎng)融資做好準(zhǔn)備。

創(chuàng)新區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)融資產(chǎn)品，拓寬企業(yè)融資渠道。各地方政府應(yīng)該充分發(fā)揮區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的作用，創(chuàng)新融資方式和產(chǎn)品，為企業(yè)提供多元化的融資方式。推廣私募股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押、債權(quán)、商業(yè)保理、資產(chǎn)證券化、可轉(zhuǎn)換債、融資抵押等融資方式，多途徑解決企業(yè)融資問題。引進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等機(jī)構(gòu)，撬動(dòng)更多金融資本和社會(huì)資本對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大做強(qiáng)。在區(qū)域股權(quán)托管交易中心嘗試建立區(qū)域特色企業(yè)板塊，支持特色優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展壯大。譬如，在寧夏股權(quán)托管交易中心設(shè)立的地市級(jí)“科創(chuàng)板”，即“石嘴山科技創(chuàng)新板”專板，首期有25家科技型中小企業(yè)掛牌，有效促進(jìn)了科技金融的發(fā)展，支持了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（四）加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解

建立覆蓋市、縣的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系。將省級(jí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)接到市、縣，重點(diǎn)防范金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、困難企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、重點(diǎn)行業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊非法集資和非法金融活動(dòng)，做到早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，及時(shí)妥善化解和處置風(fēng)險(xiǎn)隱患，維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融秩序。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)排查整治，圍繞銀行機(jī)構(gòu)、發(fā)債企業(yè)等重點(diǎn)金融領(lǐng)域深入開展風(fēng)險(xiǎn)摸排，分類建立金融機(jī)構(gòu)、股市、債市等風(fēng)險(xiǎn)隱患臺(tái)賬。對(duì)于非法集資，建立“打早打小”的防范處置機(jī)制，定期組織開展防范和處置非法集資專項(xiàng)排查整治行動(dòng)，對(duì)非法集資“零容忍”。全面落實(shí)金融機(jī)構(gòu)持牌經(jīng)營(yíng)要求，組織開展金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排查整治行動(dòng)，對(duì)排查出的超范圍經(jīng)營(yíng)、無業(yè)務(wù)資質(zhì)等問題要求限期整改。

防范區(qū)域性企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)企業(yè)債務(wù)問題的協(xié)調(diào)力度，通過組織召開重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人協(xié)調(diào)會(huì)，協(xié)調(diào)銀行不抽貸、不壓貸，持續(xù)幫助企業(yè)化解債務(wù)危機(jī)，及時(shí)研究解決破產(chǎn)重整或經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問題，防范重點(diǎn)企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)蔓延的趨勢(shì)，妥善化解處置風(fēng)險(xiǎn)。降低企業(yè)債權(quán)人委員會(huì)組建門檻，擴(kuò)大組建范圍，支持銀行機(jī)構(gòu)通過核銷、現(xiàn)金清收、批量轉(zhuǎn)讓等多種方式加快處置不良貸款。

建設(shè)具有韌性的區(qū)域資本市場(chǎng)，完善金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解機(jī)制?！绊g性資本市場(chǎng)建設(shè)的根本目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管控，建立跨時(shí)空的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造出一種動(dòng)態(tài)流量化的風(fēng)險(xiǎn)傳遞方式?！保?］加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)和重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)的輿情監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)防控，完善金融監(jiān)管信息溝通、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析、重大事項(xiàng)報(bào)告等機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)各縣區(qū)、有關(guān)部門、金融機(jī)構(gòu)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)工作的檢查、跟蹤問效。采取線上監(jiān)測(cè)與線下現(xiàn)場(chǎng)檢查相結(jié)合方式，加強(qiáng)對(duì)區(qū)域內(nèi)小額貸款公司、典當(dāng)行等機(jī)構(gòu)的日常監(jiān)管，規(guī)范其經(jīng)營(yíng)行為，有效防控風(fēng)險(xiǎn)隱患。

［注釋］

①數(shù)據(jù)來源：上海證券交易所官網(wǎng)，http：//www.sse.com.cn/，深圳證券交易所官網(wǎng)，http：//www.szse.cn/index/index.html。

②數(shù)據(jù)來源：北京證券交易所官網(wǎng)，http：//www.bse.cn/index.html。

③數(shù)據(jù)來源：全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)，http：//www.neeq.com.cn/。

④數(shù)據(jù)來源：上海證券交易所官網(wǎng)，http：//www.sse.com.cn/，深圳證券交易所官網(wǎng)，http：//www.szse.cn/index/index.html。

⑤數(shù)據(jù)來源：深圳證券交易所官網(wǎng)，http：//www.szse.cn/index/index.html。

⑥數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行官網(wǎng)，http：//www.pbc.gov.cn/rmyh/index.html。

⑦本數(shù)據(jù)根據(jù)中國(guó)人民銀行官網(wǎng)數(shù)據(jù)測(cè)算而得，http：//www.pbc.gov.cn/diaochatongjisi/116219/116319/3750274/index.html。