港股失意2021

張燕

剛剛過去的2021年，是近20年來全球IPO最活躍的一年，共有2388家企業(yè)在全球上市，籌資4533億美元。與2020年同期相比，IPO數(shù)量和籌資額分別上升64%和67%。

相比之下，港股市場的表現(xiàn)有些不盡如人意。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年，香港市場共有97只新股上市，上市數(shù)量比2020年減少34%。上市籌資額方面，雖然新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和中概股回歸上市活躍，但是IPO籌資額比上一年下降17%，籌資總額為3314億港元。

這也是自2012年以來，香港市場IPO籌資額首次跌出全球前三的位置。

2021年最后一個(gè)交易日，恒生指數(shù)收報(bào)23397.67點(diǎn)，較年初下跌約14.08%。

在年初達(dá)到2021年的最高位之后，港股自去年2月以后一路下探，下半年跌幅擴(kuò)大，一度跌至19%。其中，被外界一度看好的恒生科技指數(shù)更是表現(xiàn)欠佳，全年累跌32.7%。

萎靡的市場表現(xiàn)也嚴(yán)重影響新股上市。去年一年，港交所IPO數(shù)量和籌資額同比分別減少35%和19%。其中，港股超大型及小型新股數(shù)量下降明顯，前者更是整體籌資額下跌的主因。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年，港股新股上市速度與往年相比下降明顯。第一至第四季度，港交所主板分別上市31只、14只、27只和24只新股。2020年，同一時(shí)間上市的新股數(shù)量則為37只、22只、40只和47只。

從全年來看，2021年下半年港股新股數(shù)量和籌資額下降更為明顯。安永發(fā)布的報(bào)告顯示，2021年8月至11月，僅17只新股在香港掛牌，共籌資430億港元，新股數(shù)量和籌資規(guī)模均創(chuàng)7年新低。

安永亞太區(qū)上市服務(wù)主管合伙人蔡偉榮稱，香港上市新股數(shù)量從過去逾200家逐漸減少，有政策性因素，例如香港打擊借殼上市和內(nèi)地收緊一系列產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策等，但預(yù)計(jì)此現(xiàn)象并非常態(tài)，未來政策調(diào)整完畢后，香港每年新股上市數(shù)量會(huì)維持在100至120只。

一片低迷中，中概股成為支持2021年香港新股市場的支柱之一。2021年，共有7家中概股成功回歸香港市場，籌資額占全年總量的32%;除第二上市外，2021年兩家造車新勢力中概股小鵬汽車（XPEV.N）、理想汽車（LI.O）還以雙重主要上市方式在香港上市。

據(jù)安永統(tǒng)計(jì)，去年香港前十大IPO中，有3家獨(dú)角獸企業(yè)，5家來自中概股回歸，籌資總額占前十大比例超過九成。

其中，生物科技和健康行業(yè)IPO表現(xiàn)亮眼，共有33家生物科技和健康公司2021年在香港上市，在2021年各行業(yè)在港上市企業(yè)中，IPO數(shù)量列首位;籌資額列第二。

2021年12月31日，港交所迎來本年度最后“敲鐘”上市的3家企業(yè)：商湯科技、泉峰控股和圣諾醫(yī)藥-B。截至當(dāng)日收盤，3只股票全部收漲。這也無疑給今年下半年“屢發(fā)屢破”的港股新股市場打了一針“強(qiáng)心劑”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，港股市場2021年上市的97只新股中，44只破發(fā)。其中，首日上市破發(fā)率高達(dá)45%。而首日漲幅超過100%的新股只有5只，分別為森松國際、諾輝健康-B、快手-W、醫(yī)渡科技和時(shí)代天使。

值得一提的是，這5只新股全部在2021年上半年上市。2021年8月后上市的31只新股中，有21只首日破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)近68%。

德勤發(fā)布的報(bào)告顯示，港股主板新股的首日平均回報(bào)率從2020年的25%跌至2021年的15%，略低于過去6年約16%的平均水平。

2020年，“港股打新，打到即穩(wěn)賺?！边@句話曾經(jīng)在投資者中廣為流行。不少投資者甚至融資參與，以增加“打中”的概率。但是去年的港股市場表現(xiàn)顯然要讓不少打新客失望。不少投資者對(duì)記者表示，去年下半年，與前年和去年上半年相比，“中標(biāo)”顯然更容易，也更容易“蝕底”（粵語：虧錢）。

即使是上半年市場表現(xiàn)還算不錯(cuò)的新股，在進(jìn)入下半年以后也出現(xiàn)了后繼乏力，甚至跌破發(fā)行價(jià)的情況。以前文中提到的5只首日漲幅表現(xiàn)優(yōu)異的新股為例，截至2021年12月31日，與上市首日相比，快手-W跌幅為76.0%，諾輝健康-B跌幅為73%，醫(yī)渡科技跌幅為67.7%，時(shí)代天使跌幅為37.8%。

市場表現(xiàn)不佳也嚴(yán)重影響了投資者信心。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年2月，港股市場平均每只新股的申購人數(shù)近60萬人。到2021年12月，平均每只新股的申購人數(shù)還不到2萬人。年初的熱門新股一手中簽率不到1%，到了年底，部分新股的中簽率可以達(dá)85%。

“整個(gè)恒指今年表現(xiàn)都很一般，更何況是新股。尤其是一些定價(jià)不高或者認(rèn)購人數(shù)特別多的股票，即使是打中了，也只有一兩手，刨掉手續(xù)費(fèi)，即使翻倍也沒什么意思?！庇型顿Y者對(duì)記者表示，經(jīng)歷了2020年的“打新潮”以后，對(duì)于2021年的新股表現(xiàn)，他已經(jīng)“累覺不愛”。

單位：億港元。數(shù)據(jù)來源：。Win.d。編輯制圖：《中國經(jīng)濟(jì)周刊》采制中心

低迷的市場表現(xiàn)也讓一些原本計(jì)劃在港股上市的公司打“退堂鼓”。去年12月，距離港股上市僅剩“臨門一腳”的中國中免發(fā)布公告稱，受新冠肺炎疫情等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)受到較大沖擊，資本市場持續(xù)低迷，公司經(jīng)過慎重考慮，決定暫緩本次H股發(fā)行上市的進(jìn)程，后續(xù)安排視市場情況確定。

面對(duì)2021年的失意，港交所也在盡力求變。

2022年新年伊始，港交所有兩項(xiàng)改革制度正式落地生效。在拓寬第二上市制度的同時(shí)，正式引入SPAC上市機(jī)制。港交所也成為繼美國、新加坡等資本市場后，第三個(gè)引入SPAC上市機(jī)制的資本市場。

港交所集團(tuán)行政總裁歐冠升表示，增設(shè)SPAC上市機(jī)制反映了港交所努力不懈提升香港作為亞洲首要融資市場的聲譽(yù)，鞏固港交所作為全球領(lǐng)先國際金融中心的地位。

所謂SPAC（Special?Purpose?Acquisition?Company），指的是特殊目的收購公司，是由共同基金、對(duì)沖基金等募集資金而組建上市的“空殼公司”。其成立的唯一目的是在上市后一段預(yù)設(shè)期限內(nèi)，用籌措的資金收購具有發(fā)展前景的非上市公司的業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)后者的融資與上市。

與傳統(tǒng)IPO相較，SPAC掛牌流程耗時(shí)短、確定性高、上市成本低，因此成為近年來全球各大交易所吸引創(chuàng)新型企業(yè)的重要手段。以美國為例，自引入SAPC機(jī)制來，發(fā)行數(shù)量和融資金額都大幅增長。目前，全球多個(gè)主流金融市場紛紛考慮是否要在當(dāng)?shù)匾牖蚍艑扴PAC上市機(jī)制。

“香港版的SPAC上市制度，讓投資人在更前期階段鎖定資金的投資范圍，并在指定時(shí)間內(nèi)尋覓適合的投資項(xiàng)目?！毕愀圬?cái)政司司長陳茂波表示，新的SPAC制度將擴(kuò)大企業(yè)在港上市融資渠道，加強(qiáng)香港作為國際首選上市平臺(tái)的競爭力。

2012—2021年度港股IPO發(fā)行數(shù)量及募資金額

數(shù)據(jù)來源： Win.d。編輯制表 ：《中國經(jīng)濟(jì)周刊》采制中心

陳茂波同時(shí)提出，優(yōu)化第二上市制度，將有助于吸納更多從境外回流的中概股，主要對(duì)象是已在海外上市、沒有不同投票權(quán)架構(gòu)、屬非創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的大中華公司來港作第二上市，并能給予雙重主要上市的發(fā)行人更大的靈活性。

多名業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，港交所此番引入SPAC上市機(jī)制，對(duì)內(nèi)地部分科技創(chuàng)新型企業(yè)來說有很大吸引力，尤其是一些對(duì)融資有很大需求的企業(yè)。但是從目前來看，香港的SPAC制度比照美國和新加坡都更為嚴(yán)格，再加上中國證監(jiān)會(huì)在2021年年底出臺(tái)的管理辦法中，對(duì)通過SPAC實(shí)現(xiàn)境外上市的企業(yè)也提出了明確要求，所以短期內(nèi)尋求香港上市的企業(yè)還是更傾向于傳統(tǒng)IPO模式。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，隨著美國證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)中概股的監(jiān)管趨嚴(yán)，與SPAC相比，拓寬第二上市制度將有助于港交所在2022年迎來中概股回港潮。

普華永道近日發(fā)布的報(bào)告預(yù)測稱，2022年，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和中概股回歸將繼續(xù)成為港交所上市活動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)力。預(yù)計(jì)有10～15家SPAC公司將于2022年赴港上市，集資約200億至300億港元。此外，全年將有120家企業(yè)在香港上市，融資總額達(dá)到3500億至4000億港元。香港IPO市場有望在2022年重新躋身全球三大融資市場之列。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2022年第1期）