基于哈佛分析框架的三一重工財務(wù)分析

□文/潘東燕

（西安石油大學經(jīng)濟管理學院 陜西·西安）

［提要］傳統(tǒng)的財務(wù)分析方法是基于已公布的過去數(shù)據(jù)進行分析，無法準確把握企業(yè)發(fā)展狀況，預(yù)測企業(yè)發(fā)展前景。本文采用哈佛分析框架，將財務(wù)數(shù)據(jù)分析與非財務(wù)數(shù)據(jù)分析相結(jié)合，對三一重工財務(wù)狀況進行分析，力求為信息使用者提供更為有用的信息。

引言

傳統(tǒng)財務(wù)分析主要是定量分析，難以把握公司實際狀況，在提供決策信息上可能具有一定的滯后性。而哈佛分析框架則不僅僅是財務(wù)數(shù)據(jù)分析，更將非財務(wù)數(shù)據(jù)分析納入其中，更加全面具體。哈佛分析框架共包括戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析、前景分析四個方面。這是一種系統(tǒng)全面的剖析，更加符合現(xiàn)代對會計信息精確性、全局性的要求。

一、三一重工簡介

三一重工股份有限公司（簡稱“三一重工”）于1994年由三一集團投資設(shè)立，憑借發(fā)展創(chuàng)新不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模，成功于2003年7月登錄A股主板市場。公司主要從事工程機械的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，其產(chǎn)品主要包括各類大型設(shè)備，如建筑工程機械、起重機械以及一些機電設(shè)備、金屬制品等。其旗下的混凝土設(shè)備已經(jīng)成為明星品牌，走向國際市場。其他建筑工程類器械，如挖掘機、起重機等產(chǎn)品已成為中國第一品牌。第19期《福布斯》年度全球企業(yè)2000強榜單發(fā)布，三一重工位列榜單第468位，成為中國最大、世界第二大重型設(shè)備制造商。

二、基于哈佛分析框架的三一重工財務(wù)分析

（一）戰(zhàn)略分析。戰(zhàn)略分析是哈佛分析框架的起點，是從戰(zhàn)略的高度對企業(yè)的非財務(wù)信息進行探究，包括行業(yè)特征、所處的生命周期，以及基于內(nèi)外部環(huán)境而作出的戰(zhàn)略選擇。具體的分析方法包括PEST分析法、SWOT分析法、波特五力模型等。

三一重工在其20多年的發(fā)展歷程中，已然進入成熟期，整個行業(yè)的競爭格局也基本保持穩(wěn)定。2018～2020年間，三一重工的主要戰(zhàn)略還是“數(shù)字化+國際化”，通過高新技術(shù)完成智能制造的轉(zhuǎn)型，不斷進行技術(shù)革新。本文主要利用PEST分析和SWOT分析來看外部宏觀環(huán)境以及三一重工的發(fā)展形勢。

1、PEST分析。所處的外部環(huán)境對企業(yè)來說至關(guān)重要，影響著企業(yè)的發(fā)展，這也是PEST模型的意義所在。一般來說，該模型主要是從政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、技術(shù)環(huán)境以及社會環(huán)境四個方面來進行分析。

（1）政治環(huán)境。三一重工屬于機械制造業(yè)，是國家一直以來大力扶持的重工行業(yè)。前有“十三五”規(guī)劃指引，后有一系列相關(guān)文件指導(dǎo)，比如《中國制造2025》《增強制造業(yè)核心競爭力三年行動計劃（2018～2020年）》等，這些文件的發(fā)布無不顯示出國家對工程機械行業(yè)的關(guān)注，也為三一重工等企業(yè)的迅猛發(fā)展奠定了政策基礎(chǔ)。

（2）經(jīng)濟環(huán)境。2018年以來，整個工程機械行業(yè)都處在繁榮發(fā)展的階段。行業(yè)經(jīng)濟運行表現(xiàn)出產(chǎn)銷基本平穩(wěn)，但同時成本上升、效益下滑、需求疲軟、訂貨不足等問題依然存在，行業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)定運行的壓力增大。2019年，總體來說經(jīng)濟狀況保持平穩(wěn)，但2019年底以來爆發(fā)的新冠肺炎疫情對經(jīng)濟生活造成了嚴重的沖擊，多項經(jīng)濟指標降幅明顯。為此，國內(nèi)各部委分別從財政、金融、稅收等多方面采取積極政策來復(fù)產(chǎn)復(fù)工。三一重工把握住時機，在2020年實現(xiàn)營收同比增長31.25%。

（3）技術(shù)環(huán)境。在相同政策條件下，國內(nèi)工程機械行業(yè)面對的利好條件基本一致，在保持競爭優(yōu)勢上突出的就是技術(shù)創(chuàng)新。通過設(shè)備的不斷更新升級迅速占領(lǐng)市場，從而優(yōu)勝劣汰，實現(xiàn)市場份額的不斷集中。雖然行業(yè)內(nèi)技術(shù)革新速度很快，但在部分關(guān)鍵零部件上依然受制于人。因此，在與國際同行企業(yè)的競爭中稍處劣勢，核心技術(shù)的突破對三一重工所在的國內(nèi)機械行業(yè)來說至關(guān)重要。

（4）社會環(huán)境。品牌、服務(wù)與質(zhì)量是現(xiàn)代企業(yè)競爭的關(guān)鍵?！笆濉币?guī)劃以及十九大以來提出的節(jié)能減排、綠色發(fā)展、可持續(xù)理念等，可以看出環(huán)境責任無疑是重工行業(yè)應(yīng)予關(guān)注的焦點問題。此外，在面對新冠肺炎疫情上，各行各業(yè)紛紛捐款捐物，積極承擔社會責任，回饋社會。

2、SWOT分析

（1）優(yōu)勢分析。首先，三一重工擁有行業(yè)領(lǐng)先的創(chuàng)新能力，其擁有的一支高質(zhì)量研發(fā)創(chuàng)新團隊為其發(fā)展提供了強勁的技術(shù)支持。截至2020年底，公司累計申請專利10，278項，申請數(shù)在國內(nèi)行業(yè)居首位。其次，三一重工在智能制造領(lǐng)域取得卓越成就，自動化系統(tǒng)、視覺識別、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的應(yīng)用推廣，有效地提高了工作效率，降低了制造成本。最后，三一重工在行業(yè)內(nèi)率先推出“6S”中心服務(wù)模式和“一鍵式”服務(wù)并建立企業(yè)控制中心ECC，依托物聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)高效服務(wù)，組建起一流的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和管理體系。

（2）劣勢分析。在核心零件的使用情況上，三一重工并不具備很強的競爭力，高端液壓件和發(fā)動機依賴進口，底盤已實現(xiàn)自產(chǎn)。在品牌忠誠度上，老客戶忠誠度良好，部分可能基于以舊換新等政策，但是新用戶忠誠度差，需要讓利。

（3）機會分析?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)帶來了發(fā)展機遇，雖然受到新冠肺炎疫情的影響，但總體來說，沿線基建需求依然龐大，這也為企業(yè)的發(fā)展提供了機會。2018年以來，三一重工數(shù)字化和國際化戰(zhàn)略并行，以及之前并購混凝土機械全球第一品牌德國普茨邁斯特，這些為其國際業(yè)務(wù)發(fā)展打下了堅實基礎(chǔ)。

（4）威脅分析。受到新冠肺炎疫情的影響，國內(nèi)外市場需求不太穩(wěn)定。與此同時，國內(nèi)行業(yè)布局基本穩(wěn)定，競爭優(yōu)勢不明顯。另外，人工以及材料成本可能也受疫情影響產(chǎn)生波動，加重企業(yè)負擔。

（二）會計分析。會計分析是依托報表等財務(wù)資料對企業(yè)的財務(wù)狀況進行研究。對工程機械行業(yè)來說，存貨和應(yīng)收賬款的管理尤為重要。通過對比三一重工以及同行業(yè)的中聯(lián)重科可以發(fā)現(xiàn)，三一重工2018～2020年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.90、3.61、4.59，而中聯(lián)重科相對應(yīng)的數(shù)據(jù)分別為1.29、1.79、2.24。明顯地，三一重工的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度更快。此外，分析4～5年的應(yīng)收賬款，中聯(lián)重科計提壞賬比例為30.86%，5年以上僅為36.94%；而三一重工4～5年壞賬計提比例為75%，5年以上達到100%。相比于中聯(lián)重科，三一重工對應(yīng)收賬款的管理顯然更為合理，其應(yīng)收賬款的質(zhì)量也更高，發(fā)生壞賬的可能性會更小。

在存貨的周轉(zhuǎn)上，三一重工2018～2020年的周轉(zhuǎn)率分別為4.03、3.94、4.17，而中聯(lián)重科周轉(zhuǎn)率分別為2.27、2.84、3.52，明顯要遜色于三一重工，說明三一重工的管理效率高，變現(xiàn)能力表現(xiàn)良好。在存貨和應(yīng)收賬款的管理上也可以看出，三一重工的會計制度更為規(guī)范完善，這或許也是三一重工能趕超中聯(lián)重科，奠定國內(nèi)行業(yè)巨頭地位的原因之一。

（三）財務(wù)分析。財務(wù)分析以報表分析為基礎(chǔ)，主要是對企業(yè)償債能力、盈利能力、營運能力和發(fā)展能力的分析。為了更加直觀清晰，將采用比率分析和比較分析相結(jié)合的方法。

1、盈利能力。從表1可以看到，無論是橫向還是縱向上，三一重工的各項盈利能力指標都明顯遠高于中聯(lián)重科?？v向上，2019年的新冠肺炎疫情顯然對二者都有一定的影響，三一重工銷售凈利率增速增幅僅為0.78%?？傮w來說，三一重工在資產(chǎn)利用效率上要優(yōu)于中聯(lián)重科。（表1）

表1 2018～2020年盈利能力分析一覽表

2、償債能力。從表2可以看到，在償債能力的各項指標上，三一重工數(shù)據(jù)都稍顯遜色。同樣受到疫情影響，流動比率和速動比率均出現(xiàn)降幅，但在資產(chǎn)負債率上，二者表現(xiàn)出上升趨勢。三一重工2020年資產(chǎn)負債率增幅高達4.19%，但從盈利能力上來看，并不會造成太大的償還壓力。（表2）

表2 2018～2020年償債能力分析一覽表

3、營運能力。三一重工的存貨管理是優(yōu)于中聯(lián)重科的。從表3中數(shù)據(jù)可看出，其流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也都高于中聯(lián)重科，說明其銷售能力較強。在固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上，雖然三一重工2018～2020年數(shù)據(jù)呈上升態(tài)勢，數(shù)據(jù)還是明顯低于中聯(lián)重科，說明其在固定資產(chǎn)的管理上還有進步的空間。（表3）

表3 2018～2020年營運能力分析一覽表

4、發(fā)展能力。三一重工2018～2020年的凈利潤增長率分別為183.04%、82.35%、37.99%，表現(xiàn)出大幅下降的趨勢。中聯(lián)重科2019年上升至118.49%后至2020年回落為72.05%。但是，三一重工的凈資產(chǎn)增長率在2020年高達27.81%，略高于中聯(lián)重科。中聯(lián)重科總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2019年為-1.49，出現(xiàn)負增長。所以總的來說，三一重工在資產(chǎn)的穩(wěn)定增長上頗具優(yōu)勢。

（四）前景分析。對企業(yè)前景的分析離不開其所處的宏觀環(huán)境。三一重工所屬的工程機械行業(yè)是國家基礎(chǔ)性的、支柱性的產(chǎn)業(yè)。通過對三一重工進行哈佛分析之后也可以看到，它的成長性值得期待，前景也很可觀。但是，市場瞬息萬變，要想在競爭中立于不敗之地，還有很長的路要走。

1、發(fā)展機遇。一方面國內(nèi)市場上，房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮發(fā)展帶來了源源不斷的需求；國家政策的扶持、基建投資的增加、城鎮(zhèn)化進程的加快以及設(shè)備更新升級的需要等也為三一重工等企業(yè)的發(fā)展帶來了生機。2020年，三一重工挖掘機械銷售收入375.28億元，較2019年增幅高達35.85%，成功成為國內(nèi)行業(yè)銷量第一。另一方面國際市場上，隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，國內(nèi)工程機械行業(yè)的幾大龍頭企業(yè)紛紛走向國際化道路，品質(zhì)優(yōu)良、價格優(yōu)惠、服務(wù)周到為三一重工的國際化發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。2020年國際市場受新冠肺炎疫情的影響更為深重。在此期間，三一重工堅持服務(wù)與品質(zhì)并行，在有限的市場需求下依然取得不錯的成績——海外營收額達141.04億元，遠超了其他同行企業(yè)，其中明星產(chǎn)品挖掘機貢獻值較高。這也為三一重工的品牌推廣和后續(xù)發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

2、風險與挑戰(zhàn)

（1）內(nèi)容。對工程機械行業(yè)來說，設(shè)備的更新?lián)Q代無疑是至關(guān)重要的一環(huán)，這也是業(yè)內(nèi)各企業(yè)不斷加大研發(fā)投入的原因。數(shù)字化和智能制造確實為高端市場競爭增加砝碼，但與之相對應(yīng)的成本必然不低，由此導(dǎo)致三一重工喪失國內(nèi)中低端市場。部分小型企業(yè)抓住時機瓜分市場份額，如浙江鼎力。北美卡特彼勒、日本小松，乃至國內(nèi)的徐工、中聯(lián)重科無不加劇了市場競爭。此外，高端液壓件和發(fā)動機依賴進口，核心技術(shù)上受制于人。

（2）應(yīng)對措施。一方面面對愈發(fā)激烈的國內(nèi)外市場競爭，三一重工應(yīng)該整合國內(nèi)市場優(yōu)勢，穩(wěn)定并逐步擴大國內(nèi)市場份額。國際市場上應(yīng)有所取舍，憑借控股子公司普茨邁斯特發(fā)揮優(yōu)勢，增強品牌信譽和顧客忠誠度。另一方面注意研發(fā)創(chuàng)新，嘗試關(guān)鍵零部件的技術(shù)突破，以此避免在國際競爭中受到掣肘。