重大突發(fā)事件對國際資本流動的沖擊
——基于TVP-SV-VAR模型的實證分析

孫慧文，王賀雨

(河南師范大學 鄉(xiāng)村振興與共同富裕研究院，河南 新鄉(xiāng) 453007)

一、引言

21世紀以來全球范圍內重大事件頻發(fā)，自然災害、金融危機以及公共衛(wèi)生事件等因其突發(fā)性和難以預測性成為導致經濟運行不穩(wěn)定的重要因素，如2003年和2008年的金融危機以及2019年年末的新冠肺炎疫情等事件均導致經濟不確定性程度顯著增加。尤其是2019年12月新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，我國宏觀經濟景氣指數、消費者信心指數以及投資者信心指數均大幅度下跌，整個世界經濟也呈現(xiàn)出明顯的衰退跡象。

在我國經濟下行壓力持續(xù)增大的背景下，新冠肺炎疫情無疑加劇了宏觀經濟層面的不確定性，無論是疫情擴散范圍還是經濟損失程度，此次疫情都遠超SARS時期，也由此引發(fā)了學者們對重大突發(fā)事件的關注。國內學者的研究揭示了新冠肺炎疫情對我國宏觀經濟和各行業(yè)部門、制造業(yè)全球價值鏈、國際貿易等方面的沖擊(1)何誠穎等：《新冠病毒肺炎疫情對中國經濟影響的測度分析》，《數量經濟技術經濟研究》，2020年第5期；田盛丹：《新冠肺炎疫情及其應對政策對我國宏觀經濟的影響：基于可計算一般均衡模型的分析》，《消費經濟》，2020年第3期。。也有學者分析了新冠肺炎疫情對我國資本市場的影響，如新冠肺炎疫情如何影響股價、金融市場風險等(2)陳赟等：《重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件下的金融市場反應》，《金融研究》，2020年第6期；楊子暉等：《重大突發(fā)公共事件下的宏觀經濟沖擊、金融風險傳導與治理應對》，《管理世界》，2020年第5期；宋玉臣，李洋：《突發(fā)事件與資本市場系統(tǒng)性風險：制度解釋與實證證據》，《上海經濟研究》，2021年第4期。。然而重大突發(fā)事件如何影響國際資本流動卻鮮有文獻涉及。在開放經濟條件下，各國通過國際金融市場進行資本往來，而重大突發(fā)事件往往會使國際資本流動的波動率明顯增大，短時期內大量的避險性、投機性資本流動導致金融資產價格發(fā)生劇烈波動，更會引發(fā)國際資本市場的大幅震蕩。因此，研究重大突發(fā)事件尤其是新冠肺炎疫情對國際資本流動的影響，對于防范和化解重大突發(fā)事件帶來的國際資本異常波動、增強我國宏觀經濟運行的穩(wěn)定性有著重要的現(xiàn)實意義?；诖?，本文在明確重大突發(fā)事件影響國際資本流動作用路徑的基礎上，利用2002年1月至2020年12月的月度數據構建TVP-SV-VAR模型，通過分析等間隔脈沖響應和特定時點脈沖響應實證檢驗重大突發(fā)事件對國際資本流動的沖擊效果。

與已有研究相比，本文的創(chuàng)新之處體現(xiàn)在：第一，摒棄用離散變量表示重大事件發(fā)生的傳統(tǒng)方法，采用經濟政策不確定性指數作為重大突發(fā)事件的代理變量，確保核心指標具有較好的連續(xù)性和時變性。第二，已有突發(fā)性事件對于國際資本流動影響的研究，多數是分析單一事件前后國際資本流動的變化，無法反映國際資本流動的時變特征。本文采用時變參數向量自回歸模型，精確有效分析各變量的動態(tài)演變特征，從動態(tài)視角揭示重大突發(fā)事件如何影響國際資本流動。第三，已有對單一重大突發(fā)事件的研究方法和研究框架均不相同，導致無法對比分析不同事件的影響結果及其影響渠道。本文將SARS事件、金融危機和新冠肺炎疫情等21世紀以來的重大突發(fā)事件統(tǒng)一納入研究模型中，探究不同事件對國際資本流動產生的異質性影響。

二、文獻回顧與作用機制

(一)國際資本流動的影響機制

已有研究從匯率、利差、資產價差、金融發(fā)展等關鍵因素對國際資本流動進行了分析，揭示了國際資本流動的影響機制。比如，朱孟楠等通過研究匯率、資本流動和外匯市場干預三者構成的閉環(huán)交互反饋系統(tǒng)，發(fā)現(xiàn)對外匯市場進行干預會改變投資者的匯率預期以及國際資產的風險偏好，進而影響到國際資本的流動規(guī)模和方向(3)朱孟楠，閆帥：《國際資本流動、外匯市場干預與人民幣匯率》，《國際經貿探索》，2016年第3期。。梅陽進一步指出利差擴大也將促使短期國際資本的流入(4)梅陽：《利差與匯率預期對我國短期國際資本流動的影響研究》，《蘇州大學學報》(哲學社會科學版)，2019年第6期。。徐雅婷在研究房價與人民幣匯率的動態(tài)關系時，發(fā)現(xiàn)國際資本流動具有金融順周期性及其不對稱性特征(5)徐雅婷：《人民幣匯率、短期國際資本流動與房價：基于時變參數向量自回歸模型的研究》，《南方經濟》，2018年第4期。。劉健和王有鑫則運用引力模型，發(fā)現(xiàn)一國金融發(fā)展水平高低與該國資本流動規(guī)模大小成正向變動關系(6)劉健，王有鑫：《金融發(fā)展與國際資本流動結構的實證分析》，《經濟經緯》，2013年第5期。。

近年來，以政策、經濟和金融為代表的宏觀不確定性問題日益突出，并成為國際資本流動極端波動的重要驅動因素(7)楊海珍，楊洋：《政策、經濟、金融不確定性對跨境資本流動急停和外逃的影響研究：20世紀90年代以來的全球數據分析與計量》，《世界經濟研究》，2021年第5期。。如蔡一飛在研究經濟政策不確定性與中國短期國際資本流動的動態(tài)關系時發(fā)現(xiàn)，國內經濟政策不確定性顯著影響中國短期資本流動(8)蔡一飛：《短期資本流動、經濟政策不確定性與恐慌指數：基于時變分析框架下的研究》，《數量經濟研究》，2016年第2期。。林秀梅等的研究進一步揭示了中美經濟政策不確定性對我國國際資本流動的異質性影響(9)林秀梅，等：《中美經濟政策不確定性與短期國際資本流動》，《投資研究》，2017年第11期。。這意味著開放經濟條件下，無論是本國的不確定性抑或是其他國家的不確定性都會沖擊國際資本流動，這一點在Schmidt和 Zwick的研究中進一步得到了證實，其分析表明全球層面以及國家內部的不確定性都是導致歐元區(qū)國家資本流動極端波動的重要原因(10)Schmidt T, Zwick L.Uncertainty and Episodes of Extreme Capital Flows in the Euro Area.Economic Modelling, 2015(8).。

(二)重大突發(fā)事件影響國際資本流動的作用機制

如前所述，不確定性已經成為影響國際資本流動的重要因素。在開放經濟條件下，各國的宏觀經濟環(huán)境、政策以及制度的不同導致各經濟主體面臨的消費、投資環(huán)境也存在較大差異，經濟主體的信息獲取能力和風險偏好也會影響其行為決策。當重大突發(fā)事件發(fā)生時，經濟主體行為隨機游走的直接后果就是宏觀經濟運行不確定性的增加，進而導致國際資本流動的異常波動。經濟全球化大趨勢使各國之間的經濟聯(lián)系日益緊密，重大突發(fā)事件通常會造成市場連鎖負面反應，雙向擠壓需求端與供給端，沖擊企業(yè)投資、居民消費與預期，對經濟生產活動的沖擊極易通過產業(yè)鏈、供應鏈以及資金鏈傳導至資本市場。綜合來看，重大突發(fā)事件會通過以下路徑作用于國際資本流動：

第一，物價變動傳導路徑。重大突發(fā)事件最為明顯的效應是通過雙向擠壓需求端與供給端影響價格水平的波動。從需求角度來看，重大突發(fā)事件降低了我國居民的收入預期，預防性儲蓄動機以及理性消費傾向顯著增加，造成居民整體消費意愿下降(11)李柳潁，武佳藤：《新冠肺炎疫情對居民消費行為的影響及形成機制分析》，《消費經濟》，2020年第3期。。而在供給方面，重大突發(fā)事件將嚴重沖擊我國產業(yè)鏈上下游正常運轉，并將導致國內部分產業(yè)鏈向外轉移，進一步加劇我國供給缺口(12)祝坤福，等：《新冠肺炎疫情對全球生產體系的沖擊和我國產業(yè)鏈加速外移的風險分析》，《中國科學院院刊》，2020年第3期。。社會總需求和總供給的原均衡點發(fā)生偏離勢必會引起社會均衡價格發(fā)生變化，最終導致整個經濟社會的物價水平波動幅度加大(13)余思勤,孫司琦：《貿易開放度與經濟高質量發(fā)展的互動效應：基于中國與“海上絲綢之路”沿線國家的實證研究》，《河南師范大學學報》(哲學社會科學版),2020年第1期。。而一國物價水平的持變動顯著影響匯率以及投資成本的變動進而引發(fā)資本流入或流出。

第二，匯率變動傳導路徑。重大突發(fā)事件造成市場避險情緒上升，全球匯率市場出現(xiàn)不同程度的震蕩，匯率的變動將進一步改變投資者的匯率預期，且由于資本的逐利性，短期內跨境資本流動次數將頻繁增加(14)沙文兵，劉紅忠：《人民幣國際化、匯率變動與匯率預期》，《國際金融研究》，2014年第8期。。當重大突發(fā)事件造成一國貨幣大幅貶值時，國內資產相對價格下跌，資本流入規(guī)模將大幅降低(15)陳創(chuàng)練等：《利率市場化、匯率改制與國際資本流動的關系研究》，《經濟研究》，2017年第4期；李明明，秦鳳鳴：《人民幣匯率預期、人民幣國際化與短期資本流動》，《國際商務(對外經濟貿易大學學報)》，2018年第5期。。此外，匯率制度缺乏彈性的國家也會因重大突發(fā)事件的不確定性面臨嚴峻挑戰(zhàn)。當一國匯率制度彈性較弱時，短期內將無法吸收重大突發(fā)事件造成的負面影響，會加快國際資本從本國流出，而更具彈性的匯率制度則能發(fā)揮緩沖外部沖擊的作用。

第三，投資轉移傳導路徑。受此次新冠肺炎疫情影響，全球金融市場中的投資者面臨了前所未有的風險水平，在極短時間內遭受重大損失，并且相關的政策干預也為全球金融市場增添更多的不確定性。此時眾多投資主體處于嚴重的信息不對稱境地，面臨信息溝通渠道不暢通以及突發(fā)事件的持續(xù)惡化等問題，這都會使投資者改變其原有投資預期以及未來投資行為選擇。當一國金融市場發(fā)生劇烈動蕩時，投資主體預估市場上的投資回報率下降，將改變原有投資資產組合選擇，引發(fā)國際資本流動的極端波動(16)趙新泉，劉文革：《金融發(fā)展與國際資本流動：新興市場與發(fā)達經濟體的比較》，《經濟學家》，2016年第6期。。

第四，房地產市場傳導路徑。一方面因重大突發(fā)事件產生的系統(tǒng)金融風險，會造成外匯市場劇烈波動，在人民幣幣值下跌的同時，房地產市場為減少其損失，將導致大量短期資本外流(17)王東明，魯春義：《經濟政策不確定性、金融發(fā)展與國際資本流動》，《經濟學動態(tài)》，2019年第12期；呂光明，徐曼：《中國的短期國際資本流動：基于月度VAR模型的三重動因解析》，《國際金融研究》，2012年第4期。。另一方面，受重大突發(fā)事件的影響，銀行業(yè)信貸供給意愿有所下降，而實際信貸供給率又將影響房地產價格。當房地產價格上漲時，國內投資者在短期內將獲取高額收益，此時也會吸引大量國際資本流入(18)李宗怡：《國際資本流動與我國房地產價格關系的實證分析》，《當代財經》，2014年第8期；李芳，李秋娟：《人民幣匯率與房地產價格的互動關系：基于2005-2012年月度數據的MS-VAR模型分析》，《國際金融研究》，2014年第3期。。隨著房價持續(xù)上漲，積聚大量房地產泡沫，這些泡沫會進一步通過刺激消費，繼續(xù)增加資本流入。而當房地產泡沫破裂，滋生的金融風險會在整個金融體系內迅速傳導，最終必將出現(xiàn)資本外逃的現(xiàn)象(19)徐榮，等：《我國房地產價格波動對系統(tǒng)性金融風險影響的動態(tài)機制研究：基于有向無環(huán)圖的分析》，《南方經濟》，2017年第11期。。

綜上，理論上重大突發(fā)事件會通過多重渠道影響國際資本流動，現(xiàn)實中新冠肺炎疫情究竟如何沖擊我國短期國際資本流動？其對國際資本流動的影響與金融危機、SARS等事件是否一樣？這些都需要進一步的驗證。

三、模型設定與變量選取

(一)模型框架

傳統(tǒng)VAR模型因其不需嚴格的經濟理論為依據，而通過數據之間的關系解釋問題，并且也不需要處理不可識別和內生性問題等良好的計量屬性，而被廣泛使用。然而傳統(tǒng)VAR模型估計結果只具有統(tǒng)計意義，不考慮事前結構性沖擊，而且模型假定所有參數都是不變的，這顯然不符合經濟現(xiàn)實。因此本文參照相關研究，假設所有參數都服從一階隨機游走過程，都具有時變性，沒有同方差假定，在此基礎上利用TVP-SV-VAR模型實證檢驗重大突發(fā)事件對國際資本流動的時變影響。模型公式具體如下：

yt=Xtβ+A-1Σtεt,t=s+1,…，n

(1)

其中yt為具有k維內生變量的k×1維向量，具體指國際資本流動、經濟政策不確定性、消費者物價指數等表1所示的六個變量。s為滯后階數，A,F1，…，F(xiàn)s為k×k維系數矩陣，μt為隨機擾動項或結構性沖擊。式中的參數都服從正態(tài)分布。

為避免因忽略隨機擾動中波動性的變化導致估計參數出現(xiàn)偏差，TVP-SV-VAR模型假定了隨機波動性，采用MCMC方法從給定的概率分布中進行抽樣并生成樣本，即首先建立一個馬爾可夫鏈，從其平穩(wěn)分布中獲得樣本。然后，從馬爾可夫鏈中模擬隨機的狀態(tài)序列，該序列足夠長且保持穩(wěn)態(tài)，再保留生成的一些狀態(tài)作為樣本。

(二)數據與變量選取

本文選用2002年1月至2020年12月的月度數據來分析重大突發(fā)事件以及物價變動、匯率變動、資本投資收益和房地產業(yè)發(fā)展對國際資本流動的影響。以2002年1月至2020年12月為樣本區(qū)間，一方面是由于月度數據較之于年度數據樣本容量更大，可以使模型估計結果更加準確；另一方面，在樣本期內發(fā)生了2003年SARS事件、2008年全球金融危機以及2019年末新冠肺炎疫情事件等典型性重大突發(fā)事件，滿足本文模型設定的需要。在對變量進行實證分析之前，為消除季節(jié)趨勢的影響，采用Census X-12方法對選取的變量進行季節(jié)調整，同時對變量進行標準化處理以消除量綱差別對模型估計造成的潛在影響。

已有研究對重大突發(fā)事件的度量多使用虛擬指標，但用選舉、戰(zhàn)爭以及公共衛(wèi)生事件等離散變量衡量重大突發(fā)事件時，指標的連續(xù)性、靈活性和時變性都比較差，難以確定重大突發(fā)事件對國際資本流動的影響。Baker et al.認為當重大突發(fā)事件發(fā)生時，經濟運行狀態(tài)變壞的可能性會增加，即二者之間存在著一定程度的相關關系。而由Baker等學者編制的經濟政策不確定性指數較好地反映了世界各大經濟體經濟和政策的不確定性，同時兼具時變性和連續(xù)性的優(yōu)點，因此可以作為重大突發(fā)事件的代理變量。本文實證分析中用到的變量主要有國際資本流動、經濟政策不確定性、消費者物價指數、人民幣匯率、上證收益率以及國房景氣指數，各變量說明見表1。

表1 變量設計與說明

四、實證結果分析

本文利用TVP-SV-VAR模型開展實證研究，模型參數估計結果顯示，無效因子的最大值為87.96，低于一般所能接受的范圍，說明MCMC算法對參數的后驗分布進行了有效抽樣，抽樣獲得的數據均為有效樣本(20)實證分析前，本文進行了ADF單位根檢驗、Johansen協(xié)整檢驗，估計了樣本的自相關系數、樣本路徑以及后驗分布，結果表明本文選取的變量能夠作為非平穩(wěn)時間序列來構建實證模型，所有抽樣樣本均為有效樣本。囿于篇幅限制，具體檢驗結果不再一一列出，留存?zhèn)渌?。。隨機波動率的分析表明，經濟政策不確定性、匯率以及上證收益率都在2003年SARS期間出現(xiàn)較大幅度的下降趨勢，上證收益率也在此出現(xiàn)了第一次低峰。受2008年金融危機的影響，上證收益率和國際資本流動出現(xiàn)較大幅度波動，金融市場的平穩(wěn)運行受到嚴重沖擊。金融危機發(fā)生后，國際資本流動的變化就一直處在劇烈的浮動中。新冠肺炎疫情的暴發(fā)使中國資本外流壓力加大，國際資本流動的波動率明顯上升。

(一)脈沖響應分析

1.等間隔國際資本流動脈沖響應。在此分別選用了1期、6期以及12期以分析重大突發(fā)事件對于國際資本流動在短期、中期以及長期的沖擊，國際資本流動對于各變量之間的響應曲線如圖1所示。不難看出，不同時期下重大突發(fā)事件對于國際資本流動的沖擊呈現(xiàn)明顯的波動性，各變量在不同時點對于國際資本流動的沖擊具有時變性特征。

從沖擊的不同提前期來看，國際資本流動受到人民幣匯率、消費者物價指數以及國房景氣指數的短期沖擊比較小，但受重大突發(fā)事件和上證收益率的影響較大，其中重大突發(fā)事件對國際資本流動的沖擊更為明顯。這說明國際資本流動更加關注由于重大事件的突發(fā)性引起的經濟政策不確定性的波動，而其他因素的沖擊趨勢比較平緩。相比短期，重大突發(fā)事件在中長期對于國際資本流動的作用逐漸衰減，但是消費者物價指數以及上證收益率由初始的負向沖擊逐漸轉變?yōu)檎驔_擊，而國房景氣指數更是表現(xiàn)出正負交替的影響趨勢。

從沖擊方向及強度來看，重大突發(fā)事件負向沖擊國際資本流動，而且短期的沖擊效應更為顯著，長期來看，重大突發(fā)事件對國際資本流動的沖擊效應較小。從動態(tài)的變動趨勢上來看，重大突發(fā)事件對國際資本流動的沖擊分別在2010年與2019年前后表現(xiàn)為先下降后上升的快速變動趨勢。分時點來看，2008年金融危機后的兩年內，國內外經濟環(huán)境逐漸趨向穩(wěn)定，吸引了國際資本流入。而2003年的SARS、2019年年底的新冠肺炎疫情等公共衛(wèi)生事件的暴發(fā)，對于短期國際資本流動帶來了負向沖擊，導致了資本流出。從傳導路徑上看，重大突發(fā)事件對消費者物價指數與人民幣匯率的沖擊呈現(xiàn)出正負交替的結構性波動，對上證收益率以及國房景氣指數的影響則顯著為正，這說明重大突發(fā)事件主要通過沖擊證券市場和房地產市場影響國際資本流動。

綜上，SARS、金融危機以及新冠肺炎疫情等重大突發(fā)事件的爆發(fā)顯著影響國際資本流動，這種影響在短期內更為顯著，而且不同事件對國際資本流動的沖擊方向明顯不同，揭示了經濟自身的波動以及突發(fā)公共衛(wèi)生事件對于國際資本流動影響的異質性。

2.特定時點國際資本流動脈沖響應。這里選擇2003年SARS、2008年金融危機以及2019年年末開始的新冠肺炎疫情作為特定時點，對比分析不同時點的重大突發(fā)事件對于國際資本流動的沖擊程度。從圖2顯示的脈沖響應可以看出，國際資本流動對于各變量的響應曲線是分離的，并且隨著時間的推移表現(xiàn)出不同的趨勢。三個特定時點中，各個變量均在短期促進了國際資本的流入，在滯后2期之后，基本保持平穩(wěn)態(tài)勢，這表明重大突發(fā)事件對于國際資本流動的短期沖擊較為明顯，而中長期影響不顯著。自2019年年末新冠肺炎疫情暴發(fā)，消費者物價指數在滯后2期處達到倒“U”型變化的極大值，隨后逐漸下降，這說明重大突發(fā)事件顯著影響價格水平的波動，并逐漸對國際資本流入產生了積極影響。人民幣匯率對于國際資本流動基本保持負向沖擊，沖擊的程度隨時間的延續(xù)逐漸放緩，但金融危機期間全球范圍內匯率市場的波動對于國際資本流動的影響是長期且積極穩(wěn)定的。上證收益率在滯后2期之后一直穩(wěn)定在0點，在2008年以及2019年年末并未表現(xiàn)出明顯的波動，并且在三個時點的脈沖響應基本一致，這說明三次重大突發(fā)事件中，金融危機對于股票市場的長期負向沖擊最顯著。而國房景氣指數均于三大時點滯后5期處達到極大值，這說明從長期來看，國房景氣指數對國際資本流動的影響最為明顯，而其余變量在短期內會對國際資本流動產生顯著沖擊。

(二)變量間的相互關系

1.不同提前期變量間脈沖響應。如圖3所示，重大突發(fā)事件對不同變量的影響具有顯著的異質性。從不同提前期的脈沖響應來看，短期內人民幣匯率以及國房景氣指數的波動趨勢一致，在2008年金融危機前后都經歷了先下降再上升的時變過程。各變量對于國際資本流動的長期沖擊效應峰值要早于短期，而且長期沖擊效應普遍低于短期效應。分方向來看，長期的正向沖擊效應要低于負向沖擊，而短期效應基本均為正向沖擊。從變量間的對比來看，除國房景氣指數的變動趨勢基本平穩(wěn)外，重大突發(fā)事件給其他變量均帶來了較大沖擊，加劇了國內各大市場價格的波動性。

2.特定時點變量間脈沖響應。由圖4不難看出，重大突發(fā)事件對各變量的影響差異較為明顯。重大突發(fā)事件對人民幣匯率的短期影響趨向于0，中期表現(xiàn)為負效應，而長期轉變?yōu)檎驔_擊，且長期效應要強于中期，這說明重大突發(fā)事件對于人民幣匯率的沖擊在新冠肺炎疫情中表現(xiàn)最為敏感。2003年與2008年重大突發(fā)事件爆發(fā)后，重大突發(fā)事件對上證收益率的影響在短期內呈現(xiàn)正負交替的現(xiàn)象，2019年疫情暴發(fā)以來沖擊逐漸加強，并由負效應轉向正效應。三個時點中，金融危機對國房景氣指數的沖擊程度最大，這說明經濟的突發(fā)波動是導致房價波動的主要原因，而SARS、新冠肺炎疫情等公共衛(wèi)生事件的暴發(fā)對房價的影響較小。

(三)穩(wěn)健性檢驗

第一，更改國際資本流動衡量口徑。使用外匯占款增量扣除貨物貿易順差以及月度實際利用FDI作為衡量國際資本流動的變量進行分析。結果表明，國際資本流動同樣受重大突發(fā)事件的短期負向沖擊，與前文研究結論一致。居民價格水平的變動、人民幣匯率、上證收益率、國房景氣指數對于國際資本流動的沖擊強度和沖擊方向與前文結果基本保持一致，其脈沖響應曲線表現(xiàn)出明顯的波動性與時變性。

第二，更改重大突發(fā)事件的代理變量。選用Davis等提出的中國經濟政策不確定性和貿易政策不確定性指標，重新進行實證分析。結果表明，在更換經濟政策不確定性指標后，無論是提前期還是時點脈沖響應，各變量對于國際資本流動的沖擊強度以及沖擊方向基本保持一致，沖擊的時變性表現(xiàn)良好。這表明，本文的實證分析結果是穩(wěn)健可靠的(21)囿于篇幅限制，穩(wěn)健性檢驗的圖表結果不再一一列出，留存?zhèn)渌鳌！?/p>

五、結論與建議

本文利用2002年1月至2020年12月的月度數據，通過建立TVP-SV-VAR模型，實證分析了2003年SARS、2008年金融危機以及2019年年末新冠肺炎疫情三次重大突發(fā)事件對國際資本流動的沖擊。研究結果表明，重大突發(fā)事件、物價變動、匯率、上證收益率和國房景氣指數等因素共同作用于國際資本流動；物價變動、上證收益率以及國房景氣指數對于國際資本流動的影響趨勢具有時變性，表現(xiàn)出正負交替的波動趨勢；2008年金融危機促進了國際資本的流入，而SARS以及新冠肺炎疫情等重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件導致國內資本流出。在特定時點沖擊中，重大突發(fā)事件對國際資本流動的短期沖擊要大于長期，其中，新冠肺炎疫情對國際資本流動的沖擊最為嚴重；從傳導路徑上看，重大突發(fā)事件主要通過證券市場和房地產市場影響國際資本流動。

根據以上研究結論，針對重大突發(fā)事件發(fā)生時資本市場異常波動的平抑機制和風險防范措施，本文提出以下建議：第一，完善重大突發(fā)事件應對機制，政府機構應制定精準有效的綜合政策，提高各個部門之間應對風險的聯(lián)動性與協(xié)同性，保證相關政策的順利實施，化解短期資本大量外逃風險；第二，健全國際資本流動監(jiān)測指標體系，將原本未處于流動監(jiān)控內的資本外流納入監(jiān)管，嚴格把握跨境資本的流量和流向，加強國際資本流動監(jiān)管；第三，完善匯率、利率調控機制，引導國際資本有序穩(wěn)定流動，堅持匯率市場化改革方向，強化資本市場抗沖擊能力，防范化解重大風險，降低國際資本流動的不確定性；第四，進一步完善金融中介體系，拓寬中小企業(yè)融資途徑，完善中小企業(yè)信保制度，降低國際金融交易成本，減緩外來沖擊造成的大幅度波動。第五，加大政府補貼與幫扶力度，通過穩(wěn)定物價、降低稅費和利率，加大公共預算支出等措施，推動復工復產的有序進行，激發(fā)市場主體活力，減少因重大突發(fā)事件造成的企業(yè)生產鏈斷裂或外移的風險，緩解需求端與供給端壓力，刺激投資與消費，進而有效壓縮國際資本流動的負面影響。