新冠肺炎疫情持續(xù)狀態(tài)下的金融市場風(fēng)險(xiǎn)探討

郭藝偉

一、問題提出與文獻(xiàn)梳理

新冠肺炎疫情在全球的爆發(fā)給人們生活和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展均帶來了巨大影響，給金融行業(yè)帶來的巨大的沖擊包括：客戶逾期率上升，新增需求萎縮，金融行業(yè)遭受嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，同時(shí)也給醫(yī)療、工業(yè)、消費(fèi)與出口等行業(yè)帶來很大的壓力。盡管我國疫情得到了有效控制，但是國外疫情形勢依然嚴(yán)峻，為此各國政府采取了一系列積極的金融政策來進(jìn)行宏觀調(diào)控，以有效化解疫情對經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)帶來的不利沖擊，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，防范、化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在疫情初期，中國政府果斷采取一系列疫情防控措施，堅(jiān)決做到疫情防控常態(tài)化，有序推進(jìn)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)得到復(fù)蘇。目前，國內(nèi)疫情整體平穩(wěn)，但是疫情沖擊的余波與局部地區(qū)持續(xù)零星散發(fā)的情況依然會(huì)對金融市場產(chǎn)生很大的影響。隨著疫情的緩解，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將更加依賴消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)將釋放前期壓抑的消費(fèi)需求，消費(fèi)金融的市場需求也會(huì)隨之增長。在重新洗牌之后，金融業(yè)如何實(shí)現(xiàn)社會(huì)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值的統(tǒng)一，如何在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下賦能金融業(yè)升級(jí)成為一個(gè)嶄新的命題。

當(dāng)前形勢下，全球都把遏制疫情、復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)當(dāng)做頭等大事，大量學(xué)者紛紛投入控制與消除疫情對金融業(yè)造成不利影響的研究中，力求找到有效應(yīng)對此類事件再次發(fā)生時(shí)能夠保證社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的措施。對于疫情影響下金融市場的定性分析，鐘紅等提出新興市場由于疫情持續(xù)，金融系統(tǒng)動(dòng)蕩加大造成資本外流，部分國家陷入債務(wù)危機(jī)，從而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、赤字惡化風(fēng)險(xiǎn)、金融市場風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。其中金融市場風(fēng)險(xiǎn)涉及貨幣價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場風(fēng)險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、資本外流風(fēng)險(xiǎn)[1]。王媛媛等通過金融風(fēng)險(xiǎn)SET分析，認(rèn)為疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)下行與股市震蕩、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的技術(shù)壟斷等因素造成金融風(fēng)險(xiǎn)，并從宏觀和微觀兩個(gè)維度提出防范金融風(fēng)險(xiǎn)的措施[2]。張麗華等通過構(gòu)建FAVAR模型分析了我國金融業(yè)在疫情影響下的發(fā)展變化，并提出疫情在短期內(nèi)會(huì)對我國金融市場帶來負(fù)面沖擊，但從長期來看，疫情處于可控狀態(tài)且影響力會(huì)逐漸削弱，不會(huì)對我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢產(chǎn)生太大影響[3]。高惺惟提出股市的動(dòng)蕩會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，而且由于新冠肺炎疫情在世界范圍內(nèi)的傳播，致使全球陷入經(jīng)濟(jì)蕭條風(fēng)險(xiǎn)。我國應(yīng)該警惕國際資本市場大幅震蕩給我國股票市場帶來的沖擊，留意外匯市場波動(dòng)、債券市場違約等風(fēng)險(xiǎn)加大帶來的不利因素[4]。方意采取事件分析法量化分析了新冠肺炎疫情沖擊對金融市場的自身風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)溢出的影響，以及各市場之間風(fēng)險(xiǎn)因素受到多種因素影響下呈現(xiàn)出的不同特點(diǎn)[5]。

二、重要概念與理論分析

金融經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)的一種，但是與一般經(jīng)濟(jì)不同，因?yàn)榻鹑诮?jīng)濟(jì)屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的一種，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有區(qū)別。金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對我國經(jīng)濟(jì)起到重要的推動(dòng)作用，但是也存在極高的風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行相應(yīng)的管理和控制。

（一）系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間相互關(guān)聯(lián)和相互依賴程度的不斷加深，金融體系越來越復(fù)雜。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)如下：當(dāng)一家或者若干家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)金融困難甚至破產(chǎn)倒閉，給金融市場造成沖擊，并且損失已經(jīng)在整個(gè)金融市場中迅速蔓延，導(dǎo)致金融系統(tǒng)部分功能癱瘓，甚至是整個(gè)金融體系崩潰，從而給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了極為嚴(yán)重的影響。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的核心其實(shí)是單個(gè)事件所引起的連鎖反應(yīng)，這種連鎖反應(yīng)也就是風(fēng)險(xiǎn)傳染，因此系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是可導(dǎo)致系統(tǒng)性金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，具有全面誘發(fā)的特征。

（二）金融市場風(fēng)險(xiǎn)

金融經(jīng)濟(jì)與一般經(jīng)濟(jì)均受到相關(guān)政策的影響，若是金融經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了變化，很有可能產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。國家為了適應(yīng)市場的實(shí)際情況與變化制定金融政策，金融機(jī)構(gòu)必須在金融政策的相關(guān)要求下展開工作，若是違反國家政策，將引發(fā)金融經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，從而影響整個(gè)金融行業(yè)的發(fā)展。

其中的利率風(fēng)險(xiǎn)是金融經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，也是最常見的風(fēng)險(xiǎn)。造成利率風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是我國金融市場發(fā)展機(jī)制的不健全，容易受到外界因素的影響，一旦外部市場環(huán)境發(fā)生變化，就會(huì)在一定程度上影響金融經(jīng)濟(jì)的利率，同時(shí)也會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。雖然目前可以預(yù)測利率的變化，但是并不能完全預(yù)測其走向，所以導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率的增加。

三、新冠肺炎疫情下的金融市場風(fēng)險(xiǎn)

新冠肺炎疫情在短期內(nèi)對我國的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了強(qiáng)烈沖擊，工業(yè)、旅游業(yè)、餐飲業(yè)、出口業(yè)等行業(yè)遭受重創(chuàng)，資本外流的壓力增大，國內(nèi)外雙重壓力對我國的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展前景產(chǎn)生巨大影響。

（一）進(jìn)出口受阻風(fēng)險(xiǎn)

歐美國家大多對新冠疫情采取消極的應(yīng)對策略，試圖通過群體免疫來實(shí)現(xiàn)疫情防控。中國采取的是積極的防疫措施，嚴(yán)格執(zhí)行疫情防控各項(xiàng)政策措施，疫情得到了有效的控制。不同的疫情防控策略使防疫成果各有不同，導(dǎo)致各國對外貿(mào)易無法做到同時(shí)開放，使進(jìn)出口貿(mào)易受到巨大影響。而且隨著病毒變異體的不斷出現(xiàn)，疫情在世界各地愈演愈烈，全球抗疫戰(zhàn)斗時(shí)刻處于變化之中。疫情的影響短時(shí)間內(nèi)無法停止，各國貿(mào)易活動(dòng)無法正常進(jìn)行，造成經(jīng)濟(jì)持續(xù)性失血。

一直以來，出口貿(mào)易是我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的重要組成部分，全球疫情長期持續(xù)使我國進(jìn)出口受阻，進(jìn)而導(dǎo)致生產(chǎn)所需的關(guān)鍵部件或原材料緊缺，對我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增速的影響越來越大。疫情對我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，疫情防控常態(tài)化下，企業(yè)還將經(jīng)歷較長時(shí)間的困難時(shí)期，盈利能力與償債能力都會(huì)受到影響，對金融市場帶來長期的下行風(fēng)險(xiǎn)。

（二）大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

我國自然資源較為豐富，但是石油、鐵礦石等關(guān)鍵大宗商品仍然需要大量進(jìn)口。此類關(guān)鍵資源被一些國際資本掌握，價(jià)格也由這些國家掌控，因而我國需要承受此類商品價(jià)格大幅波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。疫情的持續(xù)造成對大宗商品需求的放緩，而各國加速印鈔則加大了大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

疫情剛發(fā)生之時(shí)，國際油價(jià)持續(xù)下跌與主要石油生產(chǎn)國之間的原油價(jià)格戰(zhàn)等因素疊加，使原油價(jià)格近乎腰斬。疫情進(jìn)入平穩(wěn)階段以后，國際原油價(jià)格大致恢復(fù)到疫情之前的水平，但是油價(jià)的波動(dòng)依然取決于主要石油生產(chǎn)國之間的戰(zhàn)略博弈。如果主要石油生產(chǎn)國之間達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，中國依然要承受原油價(jià)格大幅上漲帶來的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）國內(nèi)資本外流風(fēng)險(xiǎn)

疫情引起的恐慌在金融市場上的表現(xiàn)十分明顯。對股市而言，疫情引發(fā)的不確定性與經(jīng)濟(jì)的萎靡會(huì)對參與者的預(yù)期產(chǎn)生不利影響。股市下跌導(dǎo)致債券違約事件頻發(fā)，這一現(xiàn)象迅速反映在債券價(jià)格上，收益率呈現(xiàn)出下行趨勢。對保險(xiǎn)市場而言，保險(xiǎn)市場增幅同比下降，保險(xiǎn)業(yè)面臨還款能力下降引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn)增大以及自身經(jīng)營成本上升的挑戰(zhàn)，但新冠肺炎疫情的持續(xù)可能讓壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)有所增長。

此外，歐美國家大多將工廠設(shè)立在其他國家，以求降低生產(chǎn)成本。然而這一分工方式的弊端逐漸顯露，由于工廠距離國內(nèi)消費(fèi)市場較遠(yuǎn)，一些防疫、生活物資難以及時(shí)運(yùn)抵。歐美國家很可能會(huì)把生產(chǎn)日常生活以及一些涉及人民生命安全產(chǎn)品的企業(yè)搬回國內(nèi)，將資金從我國撤出，從而導(dǎo)致我國大量資金外流。相較于一些歐美國家的不作為，我國的防疫工作效果良好，人民幣相對保持堅(jiān)挺，增強(qiáng)了國外投資者對人民幣的信心，加上我國近幾年致力于擴(kuò)大金融市場開放，為國際資金的流入提供了更多通道，未來可能會(huì)有大量資金流入。不論是資金的流入還是流出，這種大規(guī)模的流動(dòng)以及潛在的不確定性無疑會(huì)影響我國的金融安全，對我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定造成強(qiáng)烈沖擊。

四、原因分析

（一）全球金融市場共振，我國成為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者

基于Chen等的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)框架，全球各主要金融市場存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)[6]。當(dāng)下，全球原油需求量驟減，各產(chǎn)油國之間的博弈使原油價(jià)格暴跌，原油市場波動(dòng)巨大。巴西、加拿大等重要產(chǎn)油國原油價(jià)格的下跌使該國股市產(chǎn)生動(dòng)蕩，金融市場與原油市場共同成為風(fēng)險(xiǎn)輸出者，進(jìn)而引發(fā)全球金融市場下行。楊子暉的股市網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)分析提出，面對國際社會(huì)源源不斷的風(fēng)險(xiǎn)，中國市場已然成為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者[7]，這表明，境外金融市場出現(xiàn)的劇烈波動(dòng)，加大了我國輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策外溢

我國作為一個(gè)新興市場經(jīng)濟(jì)體，極易受到發(fā)達(dá)國家政策外溢的影響。匯率方面，美元的霸主地位決定著新興市場的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2020年初美元指數(shù)上漲，導(dǎo)致人民幣貶值，以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)規(guī)模膨脹，償債負(fù)擔(dān)增加。金融危機(jī)后各國采取的量化寬松貨幣政策衍生出大量貨幣，在資本的逐利性驅(qū)使下，廉價(jià)貨幣為追求更高收益，會(huì)通過我國同發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體間的利差、匯差渠道進(jìn)入我國，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高速增長。近幾年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策逐步正?；粩嗖扇〖酉⒋胧┮l(fā)全球流動(dòng)性緊縮，國際資本從我國流出的壓力增大，國家間的貿(mào)易沖突不斷，對我國的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形成嚴(yán)重制約。

（三）自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題

我國經(jīng)濟(jì)長期處于全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的下游，新一輪技術(shù)革命的到來打破現(xiàn)有格局，發(fā)達(dá)國家開始收縮其產(chǎn)業(yè)布局。由于我國當(dāng)前整體創(chuàng)新水平不高，要素成本優(yōu)勢逐漸減弱，自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡愈加明顯。過去我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展走的是“先發(fā)展，后治理”的道路，推行追趕策略，為了趕上發(fā)達(dá)國家，重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展而忽略資源利用效率，使生態(tài)環(huán)境遭到破壞。如今，大自然的承受能力已達(dá)極限，要讓經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)發(fā)展，我們就必須摒棄原先的發(fā)展路徑，必須先保護(hù)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)向綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。同時(shí)，我國還面臨人口老齡化嚴(yán)重、東西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡、大學(xué)生就業(yè)難等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題。

五、政策建議

（一）加快金融體制改革

現(xiàn)行的金融體制存在的問題已逐漸暴露，這些問題對我國金融體系的穩(wěn)定帶來了潛在風(fēng)險(xiǎn)，阻礙了我國金融行業(yè)的發(fā)展。穩(wěn)定的金融市場是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方向，而健康的金融體制將為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)提供保障?；诖?，加快金融體制改革勢在必行。

目前外部監(jiān)管難以解決金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部問題，資源配置不合理問題也一直存在。規(guī)范金融市場必須從強(qiáng)化監(jiān)管力度入手，督促各機(jī)構(gòu)建立完善的內(nèi)部控制體系，通過多種手段保證金融市場規(guī)范有序運(yùn)行，同時(shí)還要構(gòu)建多層次資本市場體系。金融行業(yè)想要更好地發(fā)展，就不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)單獨(dú)存在，要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求為導(dǎo)向，不斷擴(kuò)大股市、債券市場、衍生品市場，建立多層次的資本市場體系。

（二）加強(qiáng)國際金融合作

人類是休戚與共的命運(yùn)共同體，在金融領(lǐng)域亦是如此。加強(qiáng)國際間金融合作，一方面，要繼續(xù)推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，建立和完善國際金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，做好金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對工作。另一方面，要構(gòu)建區(qū)域金融交流機(jī)制。我國作為疫情防控效果突出的國家，目前國內(nèi)金融市場較為穩(wěn)定，我國可向其他國家分享應(yīng)對疫情的經(jīng)濟(jì)金融政策，助力其他國家維持穩(wěn)定的金融市場。

（三）堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需，釋放市場潛力

拉動(dòng)內(nèi)需首先需要擴(kuò)大中等收入群體范圍。相對于其他收入群體，中等收入群體具有較高的邊際消費(fèi)傾向，占據(jù)中高端消費(fèi)市場和服務(wù)市場的大部分份額，對擴(kuò)大內(nèi)需有重要作用。擴(kuò)大中等收入群體范圍的實(shí)現(xiàn)路徑如下：第一，引領(lǐng)低收入人群向中等收入人群轉(zhuǎn)變，而這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要以提高人力資本和勞動(dòng)生產(chǎn)率為重點(diǎn)。第二，增強(qiáng)消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的基礎(chǔ)性作用，繼續(xù)推動(dòng)“互聯(lián)網(wǎng)+商業(yè)”模式，加快移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在各種消費(fèi)的領(lǐng)域應(yīng)用，重視互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)消費(fèi)模式的帶動(dòng)作用，讓線上消費(fèi)與線下消費(fèi)全面發(fā)展。第三，建立多層次民生保障體系，增加中高收入群體的收入，激發(fā)居民的消費(fèi)能力與消費(fèi)意愿。

（四）加快醫(yī)療衛(wèi)生體制和政府治理機(jī)制的改革

目前我國醫(yī)療行業(yè)依然處于供不應(yīng)求的境況，有關(guān)部門仍需擴(kuò)大醫(yī)療衛(wèi)生體系的經(jīng)費(fèi)支出，主要用于基層醫(yī)療衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支出，提高人均床位數(shù)、人均醫(yī)生數(shù)等。我國醫(yī)院基本為公立醫(yī)院，醫(yī)療行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高，公立醫(yī)院數(shù)量難以滿足大量患者就診需求，可鼓勵(lì)民間創(chuàng)辦醫(yī)院，增加醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量。醫(yī)療衛(wèi)生體系的人才緊缺也是行業(yè)供不應(yīng)求的重要原因，有關(guān)部門可以聯(lián)合高校適當(dāng)擴(kuò)大醫(yī)學(xué)生招生數(shù)量，培養(yǎng)組建專業(yè)人才隊(duì)伍。在政府治理機(jī)制方面，可加強(qiáng)政務(wù)信息公開力度，強(qiáng)化透明政府建設(shè)，實(shí)現(xiàn)政府從管理到服務(wù)觀念的轉(zhuǎn)變。政府應(yīng)為群眾開通溝通渠道，認(rèn)真聽取群眾意見，扎實(shí)推進(jìn)政府協(xié)商。