我國貨幣政策對上市公司債務融資的影響研究

戴 杰

（中國人民銀行馬鞍山市中心支行，安徽馬鞍山243000）

一、引 言

資金是企業(yè)進行生產經營活動的必要條件，沒有足夠的資金，企業(yè)的生存和發(fā)展就沒有保障。如何籌集到所需資金，是決定企業(yè)是否可以進一步發(fā)展和擴張的基本前提。債務融資是企業(yè)外部融資的重要手段，銀行的信貸資金是債務融資的主要來源。由于信息不對稱和代理問題的存在，反映企業(yè)財務狀況和經營成果的會計信息，對判斷債務人的償債能力具有重要作用，也是銀行評價企業(yè)償債能力的重要依據。會計穩(wěn)健性是會計基本原則之一，是會計信息質量的重要指標（Basu，1997；Balletal，2000）。穩(wěn)健性可以有效緩解股東和債權人的利益沖突，有效降低代理成本，提高債務執(zhí)行過程中的效率（Watts，2003）。企業(yè)實行穩(wěn)健的會計政策，可以減少會計信息的不確定性，向債權人傳遞企業(yè)盈利能力和償債能力的積極信號，從而增強銀行為企業(yè)貸款的信心。市場資金的供需情況是企業(yè)債務融資的外部生態(tài)環(huán)境，貨幣政策是國家進行政府干預和調節(jié)宏觀經濟的基礎性工具之一，對企業(yè)債務融資有重大影響。在不同的貨幣政策時期，企業(yè)、債權人的行為也會隨之發(fā)生改變。Gailotti和Generate（2001）從企業(yè)資產負債表出發(fā)，證實了貨幣政策對銀行信貸投放結構存在顯著影響，緊縮的貨幣政策對中小企業(yè)的融資影響較大。葉康濤和祝繼高（2009）認為銀根緊縮會導致企業(yè)融資困難，并且發(fā)現銀根緊縮階段，信貸資金會向國有企業(yè)和勞動密集型企業(yè)傾斜。貨幣政策的調整效應會通過信貸渠道傳導到實體經濟，企業(yè)信貸融資額大幅下降。目前，國外對穩(wěn)健性經濟后果的研究主要從兩方面展開，對企業(yè)融資成本的影響（Ahmedetal，2002；Bharath，2008）和對真實投資活動的影響，國內已有的會計穩(wěn)健性研究主要是針對會計穩(wěn)健性的計量方法和會計穩(wěn)健性產生的原因，而對于上市公司會計穩(wěn)健性在銀行債務融資中所起作用的研究并不多。此外，當前學術界對于會計穩(wěn)健性與銀行信貸關系的研究更多著眼于企業(yè)個體特征對這個關系的影響，而對于宏觀經濟政策對會計穩(wěn)健性與企業(yè)債務融資影響的研究很少見?；谝陨弦蛩?，本文以貨幣政策及對企業(yè)融資需求的影響等為背景，探討會計穩(wěn)健性對債務融資的影響。

二、文獻回顧、理論分析與研究假說

（一）文獻回顧

Ahmed，Billings，Morton 和 Stanford-Harris（2002）最早實證檢驗了會計穩(wěn)健性對于緩解債權人和股東之間的股利沖突以及降低債務成本的作用，研究結果表明，債權人與股東在股利政策上的沖突越激烈，公司的會計穩(wěn)健性就越高，并且會計穩(wěn)健性的提高會使得債務人取得的債務資本成本降低。首次證明了會計穩(wěn)健性在訂立債務契約中所發(fā)揮的作用，驗證了會計穩(wěn)健性在債務融資中所表現出的經濟后果。Bharath和Sunder（2008）以1988年至2003年美國上市公司為樣本，發(fā)現提供較低質量會計信息的借款人的利率較高，并且期限較短。郝東洋和張?zhí)煳鳎?011）以應計為會計穩(wěn)健性的測量指標，研究了會計穩(wěn)健性對債務融資的影響，結果表明，隨著我國銀行業(yè)的市場化，以銀行為主體的債權人將基于風險控制的考慮，要求上市公司提供穩(wěn)健的會計數據；同時，在銀行進行利率決策時，穩(wěn)健性較高的上市公司得以獲得較低的利率水平。Ahmed et al．（2002）指出會計穩(wěn)健性直接影響債務合約中使用的盈余和留存收益數字。一般來說，穩(wěn)健性產生較低的留存收益，因此認為穩(wěn)健性較高，盈余質量相對也是較高的，企業(yè)和銀行同時面臨的潛在風險是較小的。表現到風險和收益指標上，穩(wěn)健的會計政策能夠使企業(yè)的各項風險和收益指標得到優(yōu)化。與股東相比，作為債權人的銀行所獲取的收益和它所面臨的風險是不對稱的，而穩(wěn)健的會計政策可以很好地平衡銀行的收益和風險，因而銀行能從中獲益。如果銀行的信貸人員是理性的，那么在審查和作出信貸決策時應該更偏好會計穩(wěn)健性較高的企業(yè)。因此，根據風險與期望收益的對應關系，對于會計穩(wěn)健性較高的貸款企業(yè)來說，就有可能獲得更多的銀行貸款。

綜上可以看出，已有研究基本是從融資規(guī)模的角度來研究宏觀貨幣政策對微觀企業(yè)融資活動的影響，忽略了企業(yè)在面臨宏觀貨幣政策變更時，會主動在合理、合法的范圍內調整會計或者財務政策來應對該變化。本文恰恰從這個角度出發(fā)，研究會計穩(wěn)健性水平的高低對貨幣政策和融資成本關系的影響。

（二）理論分析和研究假說

1.貨幣政策、會計穩(wěn)健性和債務融資成本

信貸配給理論認為，緊縮的貨幣政策會使銀行減少信貸發(fā)放額度，即通過信貸配給的方式對公司融資行為產生約束。具體地，在緊縮的貨幣政策下，減少的貨幣發(fā)行量可能會從兩個方面影響信貸投放：一是商業(yè)銀行提供給企業(yè)的貸款額度減少，二是貸款利息會上浮。無論哪個方面，這都意味著緊縮的貨幣政策會提高企業(yè)的融資成本，從而加劇企業(yè)融資約束。Allen（2005）等研究發(fā)現中國的銀行業(yè)在實體經濟中所起的作用遠大于證券市場，企業(yè)的融資渠道主要來自銀行貸款。眾所周知，銀行業(yè)是受政府管制的行業(yè)，中國四大國有銀行的大股東是國資委，承擔著穩(wěn)定經濟發(fā)展的重任。當中國政府預計經濟過熱時，會通過貨幣政策，比如提高利率、提高存款準備金率等手段來給經濟降溫；反之，當中國政府預計經濟陷入衰退時，則通過降低利率、降低存款準備金率等貨幣手段來刺激經濟。因此貨幣政策的變動對企業(yè)融資規(guī)模以及融資成本都產生了嚴重約束。我們可以預期：當貨幣政策緊縮時，銀行貸款額減少，融資成本增加，加劇了企業(yè)面臨的融資約束。

會計穩(wěn)健性作為一種信號傳遞機制能夠有效緩解管理層與債權人、股東之間的信息不對稱，降低契約雙方的代理成本，一定程度上避免了管理層與外部投資者之間由于信息不對稱造成的道德風險和逆向選擇行為，對于緩解企業(yè)融資約束起到了積極的作用。

企業(yè)在宏觀貨幣政策下行時，為了獲得有限的信貸資源，會選擇使用比較穩(wěn)健的會計政策。穩(wěn)健的會計政策對可能損失的及時確認，向債權人傳遞出企業(yè)不確定性降低的信號，在一定程度上減弱了企業(yè)盈利和償債能力的不確定性。這一系列的企業(yè)行為，使債權人能夠及時了解企業(yè)信息，減少雙方的信息不對稱程度，緩和兩者之間因信息不對稱帶來的利益摩擦，債權人的風險降低，可能向企業(yè)索取較低的借款利率，從而降低了企業(yè)的債務融資成本。而且穩(wěn)健的會計政策對收益確認門檻的提高，緩解了企業(yè)收益高估的問題，限制了股東的權益分配，在一定程度上避免了債權人的利益被股東侵占，此時債權人會采取比較寬松的條款，也會使企業(yè)承擔的債務融資成本降低。會計穩(wěn)健性提高了債務契約執(zhí)行的效率，緩和了股東和債權人的利益摩擦，及時傳遞風險信號，都會使債權人發(fā)生損失的風險降低。作為回報，債權人更愿意降低初始貸款利率，企業(yè)承擔的債務融資成本也會降低。基于以上分析，提出假說1。

假說1：貨幣政策緊縮時期，會計穩(wěn)健性水平高的企業(yè)承擔的債務融資成本較低。

2.所有權性質的影響

由于我國的特殊國情，國有企業(yè)在社會主義市場經濟中仍然占據主導地位，產權屬性不同，企業(yè)微觀行為也存在顯著差異。國有企業(yè)比民營企業(yè)有更多的資源優(yōu)勢和政策照顧以及政府提供的“隱形擔?！保沟勉y行在對國有企業(yè)進行信貸決策時較少地關注會計信息質量，會計穩(wěn)健性信息對緩解國有企業(yè)融資約束的作用并不明顯。相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)的會計信息質量在獲取融資方面是外部投資者考慮的關鍵因素，會計穩(wěn)健性的提高有助于其從銀行和資本市場獲取資金。

在貨幣緊縮政策下，非國有企業(yè)面臨的融資約束更嚴格。因此，作為迫切需要從外部市場獲得資金的非國有企業(yè)，需要通過自身努力如提高會計穩(wěn)健性釋放信號，從而緩解其融資約束加重的情況。一方面，通過提高會計穩(wěn)健性，可以降低企業(yè)與銀行等債權人之間的信息不對稱，從而獲得更多的銀行貸款；另一方面，從銀行的角度來看，由于國有企業(yè)原有的信貸配額的存在以及政府的隱形擔保，即便是在緊縮的貨幣政策下，給國有企業(yè)分配資金減少的程度有限。因此，貨幣緊縮帶來的資金緊張效應會更多地會體現在給非國有企業(yè)貸款方面。若此時部分非國有企業(yè)通過提高會計穩(wěn)健性，從而降低信息不對稱，很可能會削弱貨幣緊縮政策對其融資的沖擊?；谝陨戏治?，提出假說2。

假說2：在貨幣政策緊縮時，會計穩(wěn)健性水平越高的非國有企業(yè)承擔的債務融資成本越低，國有企業(yè)這種影響并不顯著。

3.地區(qū)差異的影響

在我國，地區(qū)發(fā)展不平衡，東部地區(qū)比中西部地區(qū)經濟發(fā)達，上市公司大多集中在東部地區(qū)。有研究表明，中國貨幣政策的實施效果會存在明顯的區(qū)域效應，東部經濟發(fā)達地區(qū)受到貨幣政策影響最大，中部次之，西部最弱（宋旺和鐘正生，2006）。因此，在經濟發(fā)展水平有差異的地區(qū)，企業(yè)在貨幣政策緊縮時的融資約束問題會出現顯著差異。東部地區(qū)經濟發(fā)展水平高，市場經濟體系建設和各種制度相對完善，貨幣政策的傳導渠道和效果比較好。同時，國家為了區(qū)域的平衡發(fā)展，加大對中西部地區(qū)的政策扶持力度，因此貨幣政策緊縮時，東部發(fā)達地區(qū)的企業(yè)受到融資約束的可能性更大，其承擔的債務融資成本顯著提高，而較高的會計穩(wěn)健性水平有助于緩解融資約束，降低企業(yè)的債務融資成本。基于以上分析，提出假說3。

假說3：在貨幣政策緊縮時，對于處于東部地區(qū)的企業(yè)，會計穩(wěn)健性水平越高，其承擔的債務融資成本越低；而在中西部地區(qū)，這種影響并不顯著。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

由于2007年中國企業(yè)會計準則發(fā)生變革，故本文選取2007-2015年深滬A股上市公司為樣本，篩選條件如下：①剔除金融保險行業(yè)的上市公司；②剔除ST、PT公司；③剔除缺失數據和所有者權益為負的公司。經過篩選，最終獲取的有效觀測值為9730個。本文采用Winsorize的方法對回歸模型中的連續(xù)變量進行了左右1%的縮尾處理。本文所使用的數據來源于Wind數據庫、CSMAR數據庫、巨潮資訊網和中國統(tǒng)計局網站。

（二）變量的度量

1．貨幣政策、會計穩(wěn)健性和債務融資成本

Basu（1997）模型最早用實證數據證實了企業(yè)對“壞消息”的反應比“好消息”更及時，驗證了會計穩(wěn)健性的存在。模型（1）中，EPS指經過期初股票價格調整的每股凈利潤，R指考慮了現金紅利的年股票回報率，用R值的正負來區(qū)分好壞消息，年股票回報率大于0，則代表“好消息”，小于0則表示“壞消息”。DR代表虛擬變量，當R＜0時，賦值為1，否則賦值為0。用α2表示盈余對好消息的反應速度，α2+α3表示盈余對壞消息的反應速度，若α3顯著大于0，則證明了會計穩(wěn)健性的存在。

Watts和 Khan（2009）對 Basu（1997）模型進行了改進，創(chuàng)造了會計穩(wěn)健性的公司年度計量方法，本文正是采用該方法來衡量企業(yè)的會計穩(wěn)健性。具體計算方法如下：

Watts和Khan（2009）認為，影響會計穩(wěn)健性的公司特征主要為公司規(guī)模（SIZE）、股權市賬比（MTB）、資產負債率（LEV）這三個變量，那么可以據此估算好消息的及時性（GSCORE）與壞消息的增量反應及時性（CSCORE）。該方法先利用模型（4）估算出 δi和 ηi的估計值，其中 i=1，2，3，4。 將估計值代入模型（3）即可得到CSCORE，其值越大表明會計的穩(wěn)健性程度越高。

2．債務融資成本的度量

國外的資本市場比較發(fā)達，體系也比較完善，一般會選擇企業(yè)的信用評級和貸款利率來衡量其債務融資成本的高低。由于中國企業(yè)信用評級體系的發(fā)展還不夠完善，很難獲得比較準確的債務評級指標，企業(yè)貸款的真實利率也無法準確獲得，無法應用國外債務融資成本的度量方法。在借鑒國內學者所用度量方法的基礎上，本文選用利息支出與帶息負債均值的比值來度量債務融資成本。其中，帶息負債包括短期借款、長期借款、應付債券、一年內到期的長期借款與應付債券，公式如下：

債務融資成本（COST）=利息支出÷帶息負債均值

帶息負債均值=（短期借款+長期借款+應付債券+一年內到期的長期借款與應付債券）÷4

3．貨幣政策的度量

本文對貨幣政策的衡量是根據央行頒布的《貨幣政策執(zhí)行報告》來判定類型，并設置虛擬變量，若該年屬于貨幣緊縮期取值為1，否則為0。本文根據每年央行對貨幣供應量、存款準備金率、再貼現率及基準利率等相關貨幣政策的調整判斷 2009、2010、2015 年為貨幣寬松政策期，MP 取值為 0；2007、2007、2011、2012、2013、2014 年為貨幣緊縮政策期，MP 取值為 1。

4．控制變量

為了控制其他因素對債務融資成本的影響，本文根據已有的研究成果，模型中引入以下控制變量：公司規(guī)模 （SIZE）、發(fā)展能力 （Growth）、負債水平（LEV）、資產抵押能力（Tang）、盈利能力（ROA）、利息保障倍數（EBITR）、年份虛擬變量（Year）以及行業(yè)虛擬變量（Industry）等。所有變量的名稱、符號和變量描述如表1所示。

表1 變量定義表

（三）實證模型設定

為了驗證本文假說1，設定如下模型：

該模型引入了兩者的交乘項MPit*CSCOREit，來驗證當處于貨幣緊縮時期，會計穩(wěn)健性對債務融資成本是否有顯著影響。根據假說1，預期交乘項的符號顯著為負。

同時，本文在上述模型的基礎上對樣本進行了分組回歸來驗證假說2。根據產權性質，分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，來檢驗貨幣緊縮時期，會計穩(wěn)健性水平的提高對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的債務融資成本的影響是否存在顯著差異。

為了驗證假說3，本文將樣本分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)兩組，檢驗貨幣緊縮時期在東部和中西部地區(qū)，會計穩(wěn)健性水平的高低對企業(yè)債務融資成本的影響是否存在顯著差異。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為全樣本主要變量的描述性統(tǒng)計結果。從表2中可以看出，COST最大值與最小值之間差異較大，表明不同公司不同時期的債務融資成本存在較大差異。貨幣政策（MP）的均值為0．6931，表明69．31%的樣本處于貨幣政策緊縮時期，這也與近幾年來國家宏觀貨幣政策調控背景相一致；產權性質（SOE）均值為0．5211，表明52．11%的樣本為國有企業(yè)，這也說明了目前國有企業(yè)和非國有企業(yè)的數量差距在縮小，國家在逐步推進國有企業(yè)的民營化和市場化。

表2 全樣本主要變量描述性統(tǒng)計

ROA 9730 0．0299 0．0488 -0．1839 0．1601 0．0283 EBITR 9730 9．7309 23．9719 -17．9616 176．3375 3．3444 Growth 9730 0．2105 0．6054 -0．5588 4．5010 0．1041

本文按產權性質對樣本進行了分組描述性統(tǒng)計。表3和表4分別為非國有企業(yè)和國有企業(yè)的分組描述性統(tǒng)計結果。從表3和表4中可以看出，國有企業(yè)負債水平的均值為0．5645，明顯高于非國有企業(yè)的均值（0．4876），說明目前國有企業(yè)仍然存在信貸融資軟約束的問題；國有企業(yè)資產收益率的均值為0．0269，低于非國有企業(yè)的均值（0．0331），說明非國有企業(yè)的經營效率要普遍高一點，有的國有企業(yè)制度比較僵化，可能不太注重收益；非國有企業(yè)的債務融資成本的均值為0．2636，略高于國有企業(yè)的均值（0．2570），也符合中國的國情，描述性統(tǒng)計結果與本文的預期基本相符。

表3 非國有企業(yè)主要變量描述性統(tǒng)計分析

表4 國有企業(yè)主要變量描述性統(tǒng)計分析

CSCORE 5070 0．0329 0．0118 -0．0012 0．0683 0．0316 COST 5070 0．2570 0．2023 0．0236 1．6324 0．2236 MP 5070 0．6913 0．4620 0 1 1 Tang 5070 0．2999 0．1968 0．0024 0．7573 0．2752 ROA 5070 0．0269 0．0487 -0．1839 0．1601 0．0261 EBITR 5070 8．7825 22．3850 -17．9616 176．3375 2．9387 Growth 5070 0．1920 0．5874 -0．5588 4．5010 0．0923

（二）回歸結果分析

1．貨幣政策、會計穩(wěn)健性和債務融資成本

本文著重研究了貨幣政策緊縮時，會計穩(wěn)健性水平對債務融資成本的影響?；貧w結果如表5所示，MP的系數為0．0356，在10%水平上顯著為正，說明貨幣政策趨緊時，企業(yè)承擔的債務融資成本會提高，交乘項MP*SCORE的系數為-0．9742，在5%水平上顯著為負，說明會計穩(wěn)健性在貨幣緊縮時期可以降低企業(yè)的債務融資成本，驗證了假說1。

SIZE的系數為0．3092，在1%水平上顯著為正，表明公司規(guī)模越大，企業(yè)要承擔的債務融資成本越高，說明債權人在與企業(yè)簽訂契約時，考慮到對大企業(yè)的監(jiān)督比較困難，監(jiān)督成本也高，傾向于向企業(yè)索取較高的利率。ROA的系數為-0．1538，在1%水平上顯著為負，說明資產收益率越高，債權人預計其未來償債能力越高，企業(yè)承擔的債務融資成本越低。

表5 主要回歸結果

2．產權性質的影響

回歸結果如表6所示：非國有企業(yè)MP*CSCORE的系數為-1．8244，在5%的水平上顯著，符號為負；而國有企業(yè)MP*CSCORE的系數為-0．6540，但并不顯著。表明當貨幣政策緊縮時，國有企業(yè)會計穩(wěn)健性水平的高低對其債務融資成本的影響在統(tǒng)計學意義上并不顯著，驗證了假說2。對于非國有企業(yè)，會計穩(wěn)健性水平的提高能在貨幣政策緊縮時顯著降低企業(yè)的債務融資成本，國有企業(yè)這種影響并不顯著。這也與中國的具體國情相符，產權性質是影響中國上市公司融資行為的重要因素，尤其是在貨幣政策下行時，銀行在給企業(yè)貸款時更傾向于國有企業(yè)，國有企業(yè)比非國有企業(yè)更容易以較低的成本獲得貸款，因此該影響在非國有企業(yè)更為顯著。

表6 產權分組回歸結果（國有VS非國有）

3．地區(qū)差異的影響

為了保證結果的穩(wěn)健性，本文還對分組回歸的結果進行了Chow檢驗，驗證了兩組結果是有顯著差異的。

在中國，地區(qū)之間發(fā)展有差異，東部地區(qū)比中西部地區(qū)經濟發(fā)達，上市公司大多集中在東部地區(qū)。因此，本文將上市公司按所在地區(qū)進行劃分，進行分組檢驗?；貧w結果如表7所示，東部地區(qū)交乘項MP*CSCORE的系數分別為-1．0835，且在5%水平上顯著為負，驗證了假說3。

東部地區(qū)經濟水平發(fā)展較高，受宏觀貨幣政策影響較大，貨幣政策緊縮時其融資活動受限，結果顯著是可以理解的。而中西部地區(qū)雖然經濟發(fā)展水平比較落后，但是國家為了縮小地區(qū)發(fā)展之間的差異，經常會提供政策支持，貨幣政策緊縮時受到的融資約束較小，會計穩(wěn)健性對債務融資成本的影響并不顯著。

為了保證結果的穩(wěn)健性，本文還對分組回歸的結果進行了Chow檢驗，結果表明，兩組結果是有顯著差異的。

表7 地區(qū)分組回歸結果（東北VS中西部）

注：括號內為 t值，***、**、* 分別表示在 1%、5%、10%水平上顯著。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1．更換貨幣政策MP的計量方法

本文前面對貨幣政策的計量采用虛擬變量，是定性的，考慮到可能存在主觀判斷，本文采用陸正飛（2009）等的定量方法重新對MP進行了衡量。

MP表示對宏觀貨幣政策的衡量，ΔM2/M2表示貨幣供應量增長率，ΔGDP/GDP表示同期GDP經濟增長率，ΔCPI/CPI表示居民消費物價指數增長率。MP數值越大，代表貨幣政策越寬松。本文對模型（3）重新進行了回歸，并將樣本分為國有和非國有分組進行了檢驗，回歸結果如表9所示。全樣本下MP*CSCORE的系數為7．6045，在1%水平上顯著為正；在分組檢驗中，國有企業(yè)交乘項的系數為5．1269，并不顯著，非國有企業(yè)交乘項的系數為13．7024，在5%水平上顯著為正，與前文研究結論一致。同樣，本文對分組回歸的結果進行了Chow檢驗，表明兩組的差異是顯著的。

表8 穩(wěn)健性檢驗：更換貨幣政策計量方法

注：括號內為 t值，***、**、* 分別表示在 1%、5%、10%水平上顯著。

2．考慮會計穩(wěn)健性水平對結果的影響

本文將樣本根據會計穩(wěn)健性水平的高低分為兩組，重新進行回歸。回歸結果如表9所示。穩(wěn)健性水平高的一組交乘項MP*CSCORE的系數為-1．3814，在10%水平上顯著為負，而穩(wěn)健性水平低的那組交乘項系數并不顯著，為了結果的穩(wěn)健，本文對該回歸結果進行了Chow檢驗，兩組差異是顯著的。表明在貨幣政策緊縮時，與會計穩(wěn)健性水平低的企業(yè)相比，會計穩(wěn)健性水平高的企業(yè)承擔的債務融資成本更低，與本文前面的結論一致。

表9 穩(wěn)健性檢驗：更換貨幣政策計量方法

五、研究結論

本文以2007-2015年上市公司為樣本，基于產權性質，考察了貨幣政策變動與會計穩(wěn)健性對企業(yè)融資約束的影響。研究發(fā)現：貨幣緊縮政策加劇了企業(yè)的融資約束，并在非國有企業(yè)中表現得更加嚴重；會計穩(wěn)健性的提高有助于緩解企業(yè)面臨的融資約束，其中在非國有企業(yè)中更加顯著；會計穩(wěn)健性水平較高的企業(yè)，貨幣緊縮政策對其融資約束的影響程度較小，這種影響在非國有企業(yè)中更加明顯，從而表明會計穩(wěn)健性水平的提高有助于降低企業(yè)與其資金提供者的信息不對稱程度，緩解貨幣政策變動帶來的不利影響。

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