外匯風險給企業(yè)帶來的影響
——以中國跨國企業(yè)為例

文/應一凡（杭州電子科技大學）

一、影響匯率波動的因素

影響外匯匯率波動的因素較多，最重要的有以下幾個方面：一是各國利率的影響。為了更好地調節(jié)本國經濟，許多國家都會采用直接或者間接的手段來干預國家利率的走向，這也就造成了世界各國之間利率的不平衡，匯率波動較大。二是各國通貨膨脹產生的影響。通貨膨脹對經濟的影響極大，尤其是對貨幣的價值有著重要的影響，因此，各國通貨膨脹會對貨幣的價值產生影響，進而影響世界外匯匯率。三是財政赤字的影響。國家財政赤字往往會導致貨幣增發(fā)，從而引起物價上漲，貨幣貶值，各國的經濟狀況不同，財政赤字現(xiàn)象時有發(fā)生，因此導致不同國家的貨幣價值產生變動，影響外匯匯率的穩(wěn)定態(tài)勢。四是心理預期的影響。外匯匯率不僅受到外部經濟因素的影響，也受到民眾心理因素的影響，由于國家政策對經濟的調控，經濟會顯現(xiàn)出不同的狀況，當經濟條件較好時，民眾對國家經濟信心較足，此時貨幣價值穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定；若國家經濟調控能力較差，國民經濟不穩(wěn)定，則會對外匯匯率產生較大影響。

二、匯率變動對籌資管理的影響

籌資管理是指企業(yè)根據其生產經營、對外投資和調整資本結構的需要，通過籌資渠道和資本市場，運用籌資方式，經濟有效地為企業(yè)籌集所需的資本的財務行為?；I資的方式主要有籌措股權資金和籌措債務資金?；I資管理的目的為滿足公司資金需求，降低資金成本，增加公司的利益，減少相關風險。

對于一個國際企業(yè)來說，其資金來源主要有公司集團內部、母公司本國、子公司東道國、國際資金四個方面。其中，子公司東道國資金和國際資金都會受到匯率變動的影響。一個國際企業(yè)，可以通過發(fā)行國際股票、發(fā)行國際債券、利用國際銀行信貸、利用國際貿易信貸、利用國際租賃等方式進行籌資。

以美元對人民幣為例，如果美元升值，美國投資者的資金流動性和風險承受能力就會提高，另外如果美元走強或導致中國企業(yè)未來境外融資成本提高的預測，于是中國企業(yè)境外債券、股票籌資、買方信貸就會變得活躍，反之亦然。

案例：海爾境外發(fā)行80億港元可交換債

2017年11月6日，海爾董事會審議通過了其境外全資子公司Harvest International Company在 香港及國際市場發(fā)行80億港幣可交換債券的議案。該債券期限為5年（投資者在第三年末有一次性的回售權），票面現(xiàn)金利率為零，投資者年化收益率為1%，交換溢價為50%，無評級，由青島海爾及其全資子公司海爾股份（香港）有限公司提供無條件及不可撤銷的擔保。本次可交換債券以海爾電器（股票代碼：1169.HK）的部分股份為標的，交換價格為33港元/股，可交換財產約占海爾股本總數(shù)的8.65%，換股期自2019年1月1日起至到期日前10天。該筆可交換債券帶有投資者回售條款、到期贖回條款及提前贖回條款。根據到期贖回條款，債券到期后，海爾將贖回全部未轉股的可交換債券，到期贖回價格為本金的105.11%。當日，海爾境外子公司正式對外宣布本次債券交易，發(fā)行價格確定為本金的100%。2017年11月21日，該筆債券完成交割，于2017年11月22日在香港聯(lián)合交易所正式上市?？山粨Q債是一種債券和股票期權相結合的融資工具，債券持有者有權按照預先約定的條件用這種債券交換成發(fā)行者子公司或所持有的上市公司的股票，其融資成本取決于發(fā)行時的利率環(huán)境和股票的市場表現(xiàn)。

此次可交換債券發(fā)行規(guī)模為80億港元（約10.25億美元），是2017年中國企業(yè)在境外股票關聯(lián)融資最大規(guī)模的發(fā)行,也是2017年具有最高溢價水平的亞太股票關聯(lián)交易?？山粨Q債券融資是一項創(chuàng)新的金融產品，具有高度的靈活性，可為發(fā)行人量身定制，以滿足自身融資需求。青島海爾的此筆可交換債券中設置了約一年的禁止轉股期，可以避免公司股權立即被稀釋的可能；若可交換債券最終轉為股票，則發(fā)行人也可以降低負債比率，以實現(xiàn)高溢價股票的出售。

在美國經濟回暖的影響下，美聯(lián)儲進行了3次加息，基準利率出現(xiàn)大幅上升，美元升值預期較強。與此同時，市場波動率較低，投資者資金流動性較強且風險承受力較高。

所以，在股市和債市的雙重利好影響下，2017年中國企業(yè)境外融資活動較為活躍，除了境外發(fā)行債券創(chuàng)歷史新高之外，多家中國企業(yè)創(chuàng)新發(fā)行可交換債/可轉債以進行低成本融資，盤活所持上市資產。2018年，在美國經濟進一步復蘇的帶動下，美聯(lián)儲進行四次加息，或導致企業(yè)未來境外融資成本提高；而與此同時，股票估值將保持較高水平，投資者資金流動性也將保持充裕。據此，2018年與股票關聯(lián)的可轉債/可交換債市場將繼續(xù)保持強勁，會有更多的發(fā)行人進入該市場進行融資。

在對國際企業(yè)籌資的管理中，管理者應注意降低資本成本，選擇合適的籌資方式，一方面適度利用債務籌資；另一方面，爭取優(yōu)惠補貼貸款及當?shù)匦刨J配額。國際企業(yè)要和有關當局保持好關系，爭取較多的信貸配額并利用其籌資渠道多樣化、內部資金調度靈活的籌資優(yōu)勢，繞過信貸機制。同時，籌資者應該選擇合適的籌資地點，尋找避稅港。另外，要注意均衡貨幣結構，合理搭配軟硬貨幣，使籌資貨幣與使用貨幣、償還貨幣的幣種盡量一致；長期負債與短期負債搭配得當；綜合考慮利率、匯率、費用等成本因素。

三、匯率變動對投資管理的影響

投資指的是特定經濟主體為了在未來可預見的時期內獲得收益或是資金增值，在一定時期內向一定領域投放足夠數(shù)額的資金或實物的貨幣等價物的經濟行為。

可分為實物投資、資本投資和證券投資。前者是以貨幣投入企業(yè)，通過生產經營活動取得一定利潤，后者是以貨幣購買企業(yè)發(fā)行的股票和公司債券，間接參與企業(yè)的利潤分配。

人民幣升值時，中國企業(yè)對外投資的成本會降低，有利于投資活動的發(fā)生。另外，企業(yè)可以選擇國際合資投資、國際合作投資、國際獨資投資、國際證券投資等投資方式。

案例：吉利收購沃爾沃

事件主角：

吉利控股集團：浙江吉利控股集團（以下簡稱“吉利控股集團”）始建于1986年，1997年進入汽車行業(yè)，一直專注實業(yè)，專注技術創(chuàng)新和人才培養(yǎng)，不斷打基礎練內功，堅定不移地推動企業(yè)轉型升級和可持續(xù)發(fā)展?，F(xiàn)資產總值超過4800億元，員工總數(shù)超過12萬人，連續(xù)十年進入《財富》世界500強，是全球汽車品牌組合價值排名前十中唯一的中國汽車集團。

福特汽車公司：福特是美國最大的工業(yè)壟斷組織和世界重要的跨國企業(yè)之一。1999年福特汽車以64.5億美元收購沃爾沃汽車，并于2008年時減資24億美元。 事件進程：

2008年，李書福組織了包括福爾德律師事務所、德勤會計師事務所、洛希爾銀行等在內的項目團隊，正式開始運作收購沃爾沃項目。

2009年1月中旬，李書福率隊赴美與福特高層就并購事宜進行詳談。

3月12日，吉利按照國際慣例向福特遞交第一輪標書。

4月，吉利開始對沃爾沃進行歷時四個月的盡職調查。

7月30日，吉利向福特遞交第二輪具有法律約束力的標書。

10月28日，福特正式宣布吉利集團成為沃爾沃的首選方。

12月14日，商務部表示支持吉利收購沃爾沃。

12月23日，福特與吉利達成出售沃爾沃的框架協(xié)議

吉利最終以27億美元的估價收購了沃爾沃，在此期間人民幣對美元升值了1.2%，由此計算得出人民幣升值給吉利收購行為減少了大約2億元人民幣的成本。

四、匯率變動對營運資本管理的影響

營運資金是企業(yè)流動資產總額減流動負債總額后的凈額，即企業(yè)在經營中可供運用、周轉的流動資金凈額。由于營運資金是流動資產減去流動負債后的凈額，因此，流動資產和流動負債的變化，都會引起營運資金的增減變化。如流動負債不變，流動資產的增加就意味著營運資金的增加;流動資產的減少就意味著營運資金的減少。如流動資產不變，流動負債增加，就意味著營運資金的減少;流動負債減少就意味著營運資金增加。在兩者同時變化的情況下，只有兩者抵銷后的凈額才是營運資金的增減凈額。在一般情況下，只有一方涉及流動資產或流動負債類科目，而另一方涉及非流動資產或非流動負債類科目(如長期負債、長期投資、資本、固定資產等)的經濟業(yè)務才會使營運資金發(fā)生增減。雙方都涉及流動資產或流動負債類科目的經濟業(yè)務，即發(fā)生在營運資金內部項目間的業(yè)務，不會使營運資金發(fā)生增減。

國際營運資金的管理包括營運資金的存量管理和營運資金的流量管理。在對國際營運資金的管理時需要考慮外匯暴露風險，努力避免重大的風險頭寸。要考慮資金轉移的時滯，建立多種支付渠道，以應付不同類型的資金轉移延遲。要了解包括外匯管制、稅收政策等政策，在資金管理中加以考慮，以避免政策限制帶來的風險。

本國貨幣升值時，企業(yè)應當減少外幣應收賬款，增加原材料的進口。同時，由于人民幣升值對出口不利，中國企業(yè)應積極開拓國內市場，同時還要加強技術研發(fā)的投入，增加企業(yè)出口商品的競爭優(yōu)勢，反之同理。

案例：人民幣貶值對我國鋼鐵行業(yè)的影響

2015年8月份以來人民幣持續(xù)貶值，截至2016年1月11日，報價為6.5626，貶值7.30%。

出口收入：人民幣貶值將增加鋼材出口收入，公司海外收入占比更高。

2016年鋼材出口1.34億噸，出口均價495.48美元/噸，當人民幣貶值至7時，我國鋼材出口收入將增加290.41億元，人民幣貶值將增加鋼材出口收入。鋼材出口收入占比高的公司更加受益于人民幣貶值。

生產成本：人民幣貶值將提高鐵礦石成本，公司成本上升壓力大。

按照我國在2016年度鐵礦石對外依存度66%，進口均價下跌為40美元/噸；噸鋼進口鐵礦石消耗量1.16噸，粗鋼產量7.78億噸。2016年當人民幣貶值至7時，我國生產成本將增加183.11億元，人民幣貶值程度越大，成本上升的壓力越大，鐵礦石進口依賴度高成本上升的壓力更大。

因此在人民幣貶值的前提下，出口收入多、外幣借款少的企業(yè)將會受益。

五、總結

（1）外匯風險的根源在于匯率的變動，由此引起國際企業(yè)資產價值、現(xiàn)金流等發(fā)生變化。外匯風險一般可以分為：交易風險、折算風險、經濟風險。

（2）遠期外匯交易保值、貨幣市場套期和外匯期權交易保值可以用來避免外匯交易風險；調整外匯凈受險資產、平衡資產與負債數(shù)額可以用來避免外匯折算風險；多元化經營是避免外匯風險的主要方式。

（3）相比于國內企業(yè)，國際企業(yè)的資金來源與籌集方式更加多樣化，國際企業(yè)資本結構管理的目標是降低資本成本、建立最優(yōu)資本結構。國際企業(yè)必須加強籌資風險的防范。

（4）國際投資除了與國內投資同樣面臨的投資風險，國際直接投資還要面臨東道國可能存在的政治風險。

（5）國際營運資金的管理包括

營運資金的存量管理和流量管理兩方面的內容。存量管理的目的是使現(xiàn)金流余額、應收賬款和存貨處于最佳水平。流量管理的目的是確定資金最佳的安置地和最佳持有幣種，以避免各種可以預見的風險和損失。