哈佛分析框架在企業(yè)財務分析中的應用研究
——以DF公司為例

劉丹慧

（深圳東方鍋爐控制有限公司成都分公司，四川 成都 611731）

一、哈佛分析框架介紹

哈佛分析框架是美國哈佛商學院三位會計學教授首先提出來的，跟傳統(tǒng)的分析方法相比，它將財務信息和信息反應的商業(yè)邏輯進行印證結合，同時還有定性定量的考量。哈佛分析框架有四個非常重要的步驟：第一步：戰(zhàn)略分析，它是哈佛分析框架的起點，主要是從企業(yè)所處的宏觀環(huán)境及所在的微觀行業(yè)進行分析，為后面的會計分析、財務數(shù)據(jù)分析以及前景分析奠定基礎。第二步：會計分析，是在前面戰(zhàn)略分析的基礎上，分析企業(yè)的基本經(jīng)營情況，以印證財務報表中反映的數(shù)據(jù)是否真實客觀地反映了公司的實際經(jīng)營情況。第三步：財務報表分析，就是利用財務數(shù)據(jù)形成的各項財務指標來評價企業(yè)當前和過去的經(jīng)營業(yè)績情況。第四步：前景分析，就是在前面各項分析的基礎之上，需要對公司的發(fā)展前景、未來結局做出科學預測。

二、基于哈佛分析框架的DF公司財務分析

（一）DF公司簡介

DF公司成立于1958年，是全球業(yè)務大類和產(chǎn)品品種最完整的發(fā)電設備制造商，在國家整個工業(yè)體系的建設和現(xiàn)代化發(fā)展中起著重要的基礎性、戰(zhàn)略性作用。“十三五”開局之初，由于社會能源結構的調(diào)整，在集團產(chǎn)品鏈中占據(jù)重要地位的傳統(tǒng)火電市場逐漸趨于萎縮，火電收入占比大幅度減少，同時整個集團出現(xiàn)了“僵、困子企業(yè)”問題點多、“三供一業(yè)”等企業(yè)承擔社會職能的負擔較重等問題，2016年整個集團的虧損額達到了21億元，集團內(nèi)子企業(yè)出現(xiàn)大面積的虧損狀態(tài)，是近十年來的首次虧損，企業(yè)到了不得不改革的緊迫狀態(tài)。在“十三五”期間，DF公司緊跟國家形勢，通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局、加大創(chuàng)新，慢慢擺脫了困境，虧損局面逐漸扭轉，產(chǎn)業(yè)結構得到優(yōu)化，可再生能源及新能源產(chǎn)業(yè)比重大幅增長，員工隊伍的活力和信心得到了充分激發(fā)，整個企業(yè)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。2020年，DF公司集團的營業(yè)收入、利潤總額、新生效訂單均同比實現(xiàn)了大幅增長，達到了“十三五”時期的最好狀態(tài)，為“十四五”高水平發(fā)展打下了良好的基礎。

（二）戰(zhàn)略分析

DF公司在技術、品牌和制造能力等方面具備很強的競爭優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在：

（1）產(chǎn)品技術與創(chuàng)新能力優(yōu)良

公司擁有成套水力、火力、核電、風力發(fā)電機組及重型燃機機組、太陽能等各種發(fā)電設備研發(fā)、設計制造的專有技術；擁有國內(nèi)首張核蒸汽供應系統(tǒng)設備制造許可證，核電裝備競爭力得到進一步提升。

（2）產(chǎn)品結構及服務能力完整

公司經(jīng)過60多年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在研發(fā)、制造水平上積累了豐富的經(jīng)驗，累計生產(chǎn)發(fā)電設備超過 5.64 億千瓦，形成了“火電、水電、風電、核電、太陽能發(fā)電”等多產(chǎn)品系列，能提供系統(tǒng)的電站解決方案，增強了市場競爭能力和對抗風險的能力。

（3）擁有一流的制造能力

核桃種植業(yè)是整個核桃產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎，但如果沒有加工業(yè)的增值和銷售業(yè)的促銷相配套，核桃產(chǎn)業(yè)也很難發(fā)展壯大起來。從調(diào)研情況看，全縣尚沒有一家進行核桃深加工或一條龍服務的龍頭企業(yè)，核桃種植專業(yè)合作社雖成立有幾家，但大部分有名無實，沒有發(fā)揮實際作用。目前有收益的農(nóng)戶仍是自種自銷，或小商販上門收購，或依靠“馬路市場”，有的甚至因無市場而滯銷，使種植農(nóng)戶感覺沒有希望。

公司擁有一流的制造能力，可批量生產(chǎn)各種等級、容量的火力、水力、風力、核電機組、E 級和 F 級重型燃氣輪機以及大型化工容器、環(huán)保及水處理設備、新能源電池及儲能系統(tǒng)、智能裝備等產(chǎn)品。

（4）新產(chǎn)業(yè)發(fā)展上影響力不斷提升

在發(fā)展新產(chǎn)業(yè)上，氫能產(chǎn)業(yè)近年來取得了很大的進展，目前已經(jīng)成功投產(chǎn)了西部首條氫能及燃料電池生產(chǎn)線，已經(jīng)開發(fā)完成以氫能作為能源的城際客車、物流車樣車；在成都成功舉辦了首屆國際氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)大會。

2.面臨的挑戰(zhàn)和機遇

從電力供需形勢看，我國城市化還在快速推進中，人均用電量水平距離發(fā)達國家還有不小的差距，繼續(xù)提高電氣化水平仍然是時代發(fā)展的大趨勢，未來的電力需求還會維持一定的增長；國家碳達峰、碳中和的整體規(guī)劃將重新構建能源產(chǎn)業(yè)的結構，降低化石能源比重是能源發(fā)展大趨勢，水電、風電、核電和光伏作為未來主要的能源發(fā)展方向，將是各大能源裝備企業(yè)競相爭搶的重點，挑戰(zhàn)和機遇并存。

（三）會計分析

1.應收賬款情況

近年來，DF公司積極開展“三降兩提高”和“提質(zhì)增效”活動，加強了對應收賬款的管控，應收賬款余額有一定程度的減少。2019年應收賬款余額104.77億元，較年初111.82億元減少7.05億元，減少6.3%；但壞賬準備計提比例近兩年超過40%，2019年達到40.68%，2018年達到41.37%，均較2017年的27.69%有了大幅的增長，主要系近兩年不僅單項計提的壞賬準備發(fā)生額增幅比較大，同時按賬齡組合計提壞賬準備的比例也由2017年18.5%升至2019年的31.7%，近幾年來三年以上應收賬款余額均在44億元以上，三年以上欠款余額占比高達40%以上，遠高于同業(yè)上海電氣水平，說明企業(yè)長賬齡應收賬款回收存在很大的問題，需要采取必要的手段加強長賬齡應收賬款的回收，避免該部分應收賬款真的收不回來，影響公司運營水平。

2.存貨分析

企業(yè)近三年存貨余額分別為2017年218.94億，2018年151.88億，2019年144.38億元，存貨下降趨勢明顯；存貨占收入比重出現(xiàn)了明顯的下降，分別為66.81%，51.09%，45.43%，存貨的周轉能力明顯增強。但2019年存貨跌價準備計提比例較上年同期大幅增長，由上年的3.49%提高到2019年的5.82%，通過分析存貨跌價準備明細發(fā)現(xiàn)，2019年在產(chǎn)品計提了大量的存貨跌價準備，較上年同期增加3.31億元，增長1.19倍，主要系出于謹慎性考慮，加大了對在產(chǎn)品跌價準備的計提比例，企業(yè)在產(chǎn)品占存貨比重將近 78.2%，遠高于同業(yè)上海電氣40.34%的水平，在產(chǎn)品占比太高，一是要加強制造過程的管控，控制產(chǎn)品在庫時間，二是要加強產(chǎn)品完工結算，降低在產(chǎn)品比重。

3.研發(fā)支出情況

在研發(fā)投入方面，企業(yè)一直堅持高投入。2011年至2019年，其研發(fā)投入每年均超過10億元，特別是近三年來更是加大了研發(fā)投入力度，分別投入14.35億元、16.89億元、18.88億元，研發(fā)投入占營收比例逐年上升，已由2017年的4.38%提高到2019年的5.94%，遠高于同業(yè)上海電氣3.2%的營收占比。研發(fā)投入主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）在新興成長產(chǎn)業(yè)方面，企業(yè)自主研發(fā)的四川首套加氫站用高壓儲氫容器已制造完工，標志著批量制造高壓儲氫容器的能力已初步形成。

（2）在水電方面，白鶴灘機組關鍵部套研制成功，長龍山大直徑、超高水頭抽蓄球閥研制成功，標志著在水電行業(yè)取得了核心競爭力。

（3）在核電方面，完成了 “華龍一號”核電汽輪發(fā)電機組第三代自主研發(fā)技術、完成福清 5 號機現(xiàn)場盤車節(jié)點和凝汽器抽真空試驗，核能力進一步得到提升。

（4）在風力發(fā)電方面，完成了亞洲功率等級最大、葉輪直徑最大的國內(nèi)首臺10MW 海上直驅(qū)機組樣機制造。

（四）財務報表分析

1.償債能力分析

企業(yè)近三年的資產(chǎn)負債率水平年年下降，趨勢明顯，2017年為71.15%，2018年為66.39%，2019年為64.58%，償債能力上升明顯，而同期的上海電氣資產(chǎn)負債率水平卻呈現(xiàn)上升趨勢，應該說DF公司近三年在落實國家去杠桿減負債的相關要求下，取得了有效的成效。從負債構成看，近兩年非流動負債中的預計負債增幅比較大，主要系2018年對待執(zhí)行虧損合同、執(zhí)行中預計將產(chǎn)生虧損部分合同進行了損失計提。從企業(yè)的流動比率、速運比率來看，近幾年逐年上升，企業(yè)的短期償債能力逐年加強，經(jīng)營風險較小。

2.運營能力分析

自2016年來，DF公司應收賬款周轉天數(shù)逐年下降，已由2016年的179天下降到2019年的72天，下降了59.77%；存貨周轉天數(shù)由2016年的287天下降到2019年的195天，下降了32.05%，下降趨勢明顯，兩金管理效率明顯提升，資產(chǎn)營運效率大幅提高，但存貨周轉天數(shù)一直遠高于同業(yè)上海電氣水平，表現(xiàn)最好的2019年度存貨周轉天數(shù)也較上海電氣高出116.59%，存貨管理水平需要進一步加強?？偟膩碚f資產(chǎn)周轉效率雖然較以往年度有所提升，但與行業(yè)先進水平來說差距還是比較大，需要進一步加強資產(chǎn)運營能力。

3.盈利能力分析

公司近三年產(chǎn)品毛利率、凈利率水平均有所上升，成本費用利潤率逐年下降，除了在研發(fā)投入上逐年加大力度以外，其他期間費用均呈下降趨勢，主要得益于近兩年開展提質(zhì)增效活動，加強了費用管控力度；自2017年扭轉虧損局面以來，凈資產(chǎn)收益率逐年上升，由2017年的3.13%上升至2019年的4.4%， 經(jīng)營業(yè)績處于比較穩(wěn)定的狀況。

4.發(fā)展能力分析

DF公司2019年營業(yè)總收入328億元，較2018年307億元增長了6.95%，但較虧損年度2016年333億元還略有差距，主要系新能源新產(chǎn)業(yè)的業(yè)績增長還沒有取得明顯的成效，難以彌補火電市場的萎縮業(yè)務量。2019年，凈利潤增長率達到了 13.19%，主要是成本管控水平有所提高，毛利貢獻大幅增長，自主創(chuàng)新方面大量的研發(fā)投入，也確保了經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)步增長。

（五）前景分析

2020 年以來，國際形勢和外部宏觀環(huán)境越來越具有不確定性，我國經(jīng)濟增長持續(xù)下行的壓力較以往更加明顯。從國家對能源的長期布局來看，大力發(fā)展可再生能源，降低化石能源比重將是相當長時期的重任，DF公司作為能源裝備行業(yè)中的主要力量，提前布局業(yè)務變革勢在必行。據(jù)預測到2060年，中國實現(xiàn)碳中和，核能的裝機容量是現(xiàn)在的5倍多，風能的裝機容量是現(xiàn)在的12倍多，而太陽能會是現(xiàn)在的70多倍，一個巨大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間將會給企業(yè)創(chuàng)造大量的機會。

三、結論和建議

綜上所述，通過對DF公司的戰(zhàn)略、會計、財務和前景的分析，不難發(fā)現(xiàn)DF公司的各項財務指標逐漸趨好，反映了企業(yè)在國家能源調(diào)整的大背景下，依托既有的技術沉淀和強大的制造能力、創(chuàng)新能力，讓企業(yè)走上了做強、做優(yōu)的新賽道，但隨著電力行業(yè)邁向碳達峰、碳中和的進程加快，要想在行業(yè)競爭中維持優(yōu)勢地位，持續(xù)保持利潤的增長，就必須加大產(chǎn)業(yè)調(diào)整的力度，加快可再生能源和新興成長產(chǎn)業(yè)的增長步伐，確保在新能源市場中立于不敗之地，創(chuàng)造新的輝煌。