財務(wù)杠桿在企業(yè)融資中的應(yīng)用價值分析

桂永德（貴陽銀行股份有限公司黔南分行財務(wù)部門）

企業(yè)融資屬于企業(yè)資本運(yùn)作的重要內(nèi)容，在企業(yè)收益分配的過程中要以融資作為基礎(chǔ)，提供充足的資本規(guī)模，滿足企業(yè)投資的根本需求。目前我國企業(yè)融資中財務(wù)杠桿的應(yīng)用經(jīng)驗不足，導(dǎo)致企業(yè)融資存在許多風(fēng)險問題，通過對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有效預(yù)防融資風(fēng)險，選擇合理的融資方式，降低企業(yè)資金成本。

■ 財務(wù)杠桿與相關(guān)融資理論概述

（一）財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿被稱為融資杠桿，企業(yè)經(jīng)營發(fā)展存在優(yōu)先股，固定財產(chǎn)的支出，導(dǎo)致普通股的利潤變動高于息稅前的利潤變動，形成一定杠桿效應(yīng)，企業(yè)資本規(guī)模有限，通過負(fù)債經(jīng)營創(chuàng)造更高經(jīng)濟(jì)效益，借助現(xiàn)有的資金成本擴(kuò)大商業(yè)價值。財務(wù)杠桿能夠放大企業(yè)資金效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)資金利潤高于負(fù)債利息時，以債務(wù)籌資的形式，獲取資金回報補(bǔ)償投資成本，將多余的資金納入自有資金收益范圍內(nèi)，全面提高企業(yè)自有資金的收益率，負(fù)債融資現(xiàn)象充分體現(xiàn)了正杠桿效應(yīng)，能夠為投資者帶來杠桿收益。

（二）融資理論

財務(wù)杠桿對企業(yè)籌資帶來一定影響，計算負(fù)債所占的投資比例，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理分析，資本結(jié)構(gòu)理論體系包括啄食理論、信息傳遞理論等內(nèi)容。在此基礎(chǔ)上，從多個角度進(jìn)行實證研究，表明在現(xiàn)代商業(yè)社會企業(yè)融資過程中舉債經(jīng)營的有效性，舉債經(jīng)營能夠為企業(yè)帶來一定的稅收優(yōu)惠，降低企業(yè)代理成本，增強(qiáng)債權(quán)人對企業(yè)發(fā)展過程中的盈利信心，創(chuàng)造更高的企業(yè)權(quán)益價值，對企業(yè)經(jīng)營管理有著積極的促進(jìn)作用。當(dāng)前盈利能力較強(qiáng)的公司，通常具有較高的負(fù)債率，盈利能力較弱的公司需要通過股權(quán)投資，保障經(jīng)營管理工作的穩(wěn)定進(jìn)行，財務(wù)杠桿決策理論在企業(yè)融資中的有效應(yīng)用，能夠?qū)崿F(xiàn)對負(fù)債經(jīng)營過程的科學(xué)管理，是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要戰(zhàn)略目標(biāo)。

■ 財務(wù)杠桿與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

（一）內(nèi)源融資為主

從內(nèi)、外源關(guān)系結(jié)構(gòu)的角度進(jìn)行分析，我國企業(yè)對內(nèi)源融資的依賴性較高，尤其是中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較小、經(jīng)營狀態(tài)不穩(wěn)定、外部投資者與銀行缺乏對中小企業(yè)的信任度。因此，企業(yè)發(fā)展需要依靠業(yè)主出資以及內(nèi)部資金積累實現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段外源融資渠道來自銀行借貸和資金籌集，隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，自有資金無法滿足企業(yè)經(jīng)營過程中不斷增長的資金需求，以內(nèi)源融資為主的發(fā)展形式逐漸改變，外援債務(wù)性融資開始占據(jù)主導(dǎo)地位。

（二）外源融資以負(fù)債為主

債權(quán)融資是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的必經(jīng)之路，但一些企業(yè)對自身經(jīng)營能力的認(rèn)知不足，存在著負(fù)債過度的現(xiàn)象，償債能力與債務(wù)金額不等，一些股份制的小企業(yè)缺乏有效的借貸途徑，由于負(fù)債率過低無法充分激發(fā)財務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)面臨著融資難題。以下對銀行貸款民間信貸做出詳細(xì)論述。

1.銀行貸款

企業(yè)貸款融資形式主要分為擔(dān)保貸款、抵押貸款等，銀行根據(jù)企業(yè)經(jīng)營信用發(fā)放信用貸款，與股票、債券等融資形式不同，銀行貸款不需要向全社會公開企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營情況以及財務(wù)信息，保證股權(quán)完整，銀行與企業(yè)的關(guān)系能夠?qū)⑿畔⒆饨饍?nèi)部化處理，銀行能夠獲得企業(yè)各項經(jīng)營信息，對企業(yè)經(jīng)營過程進(jìn)行全面監(jiān)督，有效降低企業(yè)信息不明確產(chǎn)生的交易成本。通過雙方談判確定貸款的具體金額以及還款期限，結(jié)合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件對協(xié)商內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，保證融資彈性。當(dāng)前企業(yè)信貸市場存在信息不對稱問題，銀行借貸需要承擔(dān)一定的道德風(fēng)險，信貸市場會有條件地作出逆向選擇。針對發(fā)展前景較好的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供信用貸款，信貸市場經(jīng)過長期的穩(wěn)定發(fā)展，能夠有效甄別融資風(fēng)險，制定合理的信貸配比，有選擇的拒絕一部分貸款請求，導(dǎo)致資金比率與財務(wù)杠桿系數(shù)降低。

2.民間信貸

銀行貸款門檻較高，拒絕了一部分中小企業(yè)的貸款申請，導(dǎo)致中小企業(yè)開始面向非金融機(jī)構(gòu)以及民間非正規(guī)融資渠道發(fā)展，民間融資主要指的是個人與企業(yè)之間的借貸、籌資和捐贈關(guān)系。我國東部發(fā)展地區(qū)的企業(yè)形式大多為民營企業(yè)，具有較為充裕的民間資金，企業(yè)經(jīng)營管理主要依靠自由資金和民間資金，民間信貸的參與門檻較低，但由于信貸體系具有一定的局限性，導(dǎo)致融資成本過高，信貸利息要遠(yuǎn)高于銀行貸款。企業(yè)面臨較大的還款壓力，導(dǎo)致財務(wù)杠桿效應(yīng)的應(yīng)用存在較高風(fēng)險，企業(yè)資金管理過程中需要利用好民間信貸資金，助力企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

■ 財務(wù)杠桿在企業(yè)融資中的應(yīng)用價值

（一）利息抵稅

負(fù)債經(jīng)營能夠為企業(yè)帶來稅收優(yōu)惠，結(jié)合我國相關(guān)法律規(guī)定，負(fù)債利息可以從稅前利潤中去除，降低企業(yè)應(yīng)納稅所得額，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。國家規(guī)定負(fù)債免征部分所得稅，在我國企業(yè)經(jīng)營管理期間，需要支出金融機(jī)構(gòu)的借款利息，適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行稅務(wù)扣除，負(fù)債利息具有一定的抵稅作用。企業(yè)財務(wù)人員在進(jìn)行稅務(wù)計算的過程中，需要了解企業(yè)的負(fù)債和負(fù)債利率以及應(yīng)繳納的所得稅稅率，結(jié)合相關(guān)法律文獻(xiàn)，充分發(fā)揮利息的抵稅效用。通過計算分析表明，企業(yè)的負(fù)債數(shù)量越多，利息抵稅效用越明顯。

（二）財務(wù)杠桿

債券的持有者有權(quán)索取企業(yè)的現(xiàn)金流量，在企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營的過程中，債權(quán)人依法獲得企業(yè)的利息收入，企業(yè)經(jīng)營發(fā)展所創(chuàng)造的高額效益提交到股東手中，有效提高股東收益。負(fù)債的財務(wù)杠桿作用屬于一種稅后效用，債務(wù)資本產(chǎn)業(yè)所獲得的經(jīng)濟(jì)收益以及權(quán)益資本得到的經(jīng)濟(jì)效益，需要依法繳納企業(yè)所得稅。想要在企業(yè)融資的過程中，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，需要了解企業(yè)負(fù)債額，在債務(wù)資本利潤率中去除負(fù)債利率，按照所得稅稅率依法進(jìn)行稅收款項計算，企業(yè)的負(fù)債規(guī)模不同，負(fù)債資本利潤率不同。稅率水平的影響下，根據(jù)負(fù)債利率發(fā)揮財務(wù)杠桿效用，當(dāng)利潤率與負(fù)債利率持平時，財務(wù)杠桿將不會產(chǎn)生作用；當(dāng)利潤率低于負(fù)債利率時，財務(wù)杠桿起到負(fù)面效果。由此可見，財務(wù)杠桿在企業(yè)發(fā)展中的應(yīng)用能否取得經(jīng)濟(jì)效益，在于企業(yè)所獲得的經(jīng)濟(jì)收益以及財務(wù)杠桿的應(yīng)用情況，需要對比債務(wù)資本利潤率與負(fù)債利潤之間的高低，有效預(yù)防財務(wù)杠桿對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)效用。

（三）減少管理者和股東之間代理沖突

隨著外部股東對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的管理，擁有股權(quán)的管理者在工作開展的過程中，無法獲得應(yīng)有的報酬，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)損失時，股東所增加的個人消費并不完全由股東個人承擔(dān)，管理者的經(jīng)營活動并不是完全參考股東收益，會根據(jù)企業(yè)發(fā)展以及當(dāng)前的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，制定符合自身利益和企業(yè)財務(wù)價值的管理決策。在現(xiàn)有的企業(yè)經(jīng)營條件下，一部分管理者想要獲得個人利益，例如修建辦公場所、申請商務(wù)旅行等，導(dǎo)致企業(yè)管理者與股東之間出現(xiàn)代理沖突，負(fù)債融資能夠有效降低代理沖突問題，當(dāng)企業(yè)舉債或借款回收股票時，將會有效降低雙方面的代理沖突。

企業(yè)融資首先要做好資金結(jié)構(gòu)調(diào)整，利用財務(wù)杠桿原理的應(yīng)用優(yōu)勢，保障企業(yè)融資工作的順利進(jìn)行，企業(yè)融資過程中企業(yè)外部股東的數(shù)量有所減少，股東能夠獲得的企業(yè)現(xiàn)金流量不斷降低，企業(yè)管理者需要利用大部分的現(xiàn)金流量償還債務(wù)，導(dǎo)致債權(quán)人現(xiàn)金流量增加，有效預(yù)防企業(yè)管理者鋪張浪費問題的發(fā)生。除此之外，在企業(yè)經(jīng)營管理過程中，管理者擁有一部分的權(quán)益財產(chǎn)，企業(yè)負(fù)債增加后，財務(wù)杠桿作用下，管理者的資產(chǎn)所占份額得到了顯著提升，擴(kuò)大了管理者的控制權(quán)限，為了獲得更高的經(jīng)濟(jì)效益，管理者會主動提升股東收益，采用負(fù)債融資的形式，加強(qiáng)企業(yè)管理者與股東之間的利益聯(lián)系，達(dá)到降低雙方代理沖突的目的。

■ 總結(jié)

財務(wù)杠桿在企業(yè)融資中的應(yīng)用價值分析，分析企業(yè)內(nèi)、外源關(guān)系結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)內(nèi)源融資為主導(dǎo)的經(jīng)營形式向著外源債務(wù)性融資改變，企業(yè)外源融資主要以負(fù)債經(jīng)營為主，通過銀行貸款、民間信貸、債券融資等方式，擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)成本。財務(wù)杠桿在企業(yè)融資過程中的應(yīng)用為企業(yè)提供稅收優(yōu)惠，在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營階段減少管理者與股東之間存在的代理沖突，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營管理流程，為企業(yè)創(chuàng)造更高的經(jīng)濟(jì)效益。