公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究綜述

陶行 許婷 嚴(yán)雨欣 蘇燕玲

（合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院，安徽 合肥 230009）

一、引言

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，而基于公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC）的外部知識(shí)搜尋，正是對(duì)創(chuàng)新知識(shí)的重要補(bǔ)充。從上個(gè)世紀(jì)70 年代末開始，國(guó)外學(xué)者就展開了對(duì)CVC 活動(dòng)的有關(guān)研究。CVC 在國(guó)外被認(rèn)為是提高公司創(chuàng)新能力，增強(qiáng)公司活力的有力工具。與國(guó)外不同，由于國(guó)內(nèi)資本投資主體匱乏，我國(guó)CVC 發(fā)展地雖然較晚，但一出現(xiàn)便成為投資市場(chǎng)的最主要資金來(lái)源。目前許多學(xué)者圍繞CVC 對(duì)于母公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制展開研究，取得了很多啟發(fā)性的成果。聚焦于CVC 母公司，本文主要研究公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，下面圍繞CVC 對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的直接影響以及二者間的調(diào)節(jié)效應(yīng)對(duì)有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧。

二、CVC 對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的直接影響

（一）CVC 活動(dòng)存在與否

在探索CVC 對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的直接影響時(shí)，學(xué)者們多從CVC 活動(dòng)存在與否、CVC投資規(guī)模以及CVC 組合等角度進(jìn)行了研究。

目前研究學(xué)者基于知識(shí)基礎(chǔ)觀、資源基礎(chǔ)觀，認(rèn)為CVC 活動(dòng)存在與否對(duì)技術(shù)創(chuàng)新存在積極影響。以CVC 投資方作為研究對(duì)象分析的結(jié)果表明，公司創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)的內(nèi)部研發(fā)呈正相關(guān)關(guān)系（Chesbrough，2002），與公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的創(chuàng)新（Anokhin和Schulze，2006）、企業(yè)的專利申請(qǐng)、加權(quán)專利產(chǎn)出水平（Dushnitsky 和Lenox，2005b）正相關(guān)。Chesbrough（2003）研究表明，公司創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)顯著正相關(guān)。叢海濤（2003）認(rèn)為，公司參與CVC 時(shí)能拓展公司的知識(shí)基礎(chǔ)，從而促使公司進(jìn)行高管理層次學(xué)習(xí)，進(jìn)而促進(jìn)公司創(chuàng)新績(jī)效。辛燕飛（2009）通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)參加CVC 活動(dòng)的確有助于上市公司提高專利增加率，亦即提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效。而鹿溪（2010）考慮到單一指標(biāo)進(jìn)行測(cè)評(píng)過(guò)于片面。故研究選取8 項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行分析，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)5 年的滯后期內(nèi)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力有顯著的提升。

從上述分析中可以看出，內(nèi)外整合視角下，公司創(chuàng)業(yè)投資作為一種外部創(chuàng)新知識(shí)獲取的途徑，其對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的積極影響已被多數(shù)文獻(xiàn)所證明，不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究都有一定的局限性，比如測(cè)評(píng)指標(biāo)單一、樣本容量有限等。

（二）CVC 投資規(guī)模

隨著學(xué)界對(duì)CVC 研究的深入，CVC 活動(dòng)的投資規(guī)模也逐漸成為研究的熱門對(duì)象。目前，關(guān)于CVC 投資的規(guī)模對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新的影響有正向影響和無(wú)顯著影響兩個(gè)觀點(diǎn)。接下來(lái)將從投資金額和投資強(qiáng)度兩個(gè)方面進(jìn)行詳述。

1.投資金額

目前研究學(xué)者基于組織學(xué)習(xí)觀，認(rèn)為CVC 投資金額對(duì)技術(shù)創(chuàng)新存在正向影響Dushnitsky and Lenox（2005b）對(duì)此進(jìn)行了開創(chuàng)性研究。他們發(fā)現(xiàn)，在其他條件不變的情況下，母公司CVC活動(dòng)投資的金額對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效有積極影響。林子堯等（2012）的實(shí)證研究選取了2006 年深、滬兩市制造業(yè)537 家上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，結(jié)果顯示，CVC 投資金額對(duì)上市公司創(chuàng)新績(jī)效具有顯著的正向影響。

2.投資強(qiáng)度

目前，大部分學(xué)者將CVC 投資強(qiáng)度定義為企業(yè)CVC 的投資數(shù)額與企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的比值，相較于CVC 投資數(shù)量和金額，它更能綜合反映出投資的規(guī)模大小。研究學(xué)者基于知識(shí)基礎(chǔ)理論、資源基礎(chǔ)理論、開放式創(chuàng)新理論、組織學(xué)習(xí)理論進(jìn)行分析，研究的結(jié)果普遍說(shuō)明，CVC 投資強(qiáng)度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新沒有顯著影響。辛燕飛（2009）以滬、深兩市參與公司風(fēng)險(xiǎn)投資的55 家上市公司作為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出結(jié)論：CVC的投資強(qiáng)度和CVC對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的作用之間沒有顯著相關(guān)關(guān)系。鹿溪（2010）針對(duì)1998-2004 年間以參股或控股風(fēng)險(xiǎn)投資公司的方式參與風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)內(nèi)上市公司的實(shí)證結(jié)果也表明上市公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的投資強(qiáng)度對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力的提升沒有顯著相關(guān)性。

（三）CVC 組合

隨著時(shí)間的推移，投資于多個(gè)初創(chuàng)企業(yè)的公司會(huì)發(fā)展出一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，即CVC組合，并獲得一個(gè)由CVC組合中企業(yè)的知識(shí)組成的搜索空間。Wadhwa 等（2016）[1]98強(qiáng)調(diào)了搜索空間的兩個(gè)維度的重要性——廣度和深度。廣度是指CVC 組合數(shù)量與多樣性，即組合中被投資企業(yè)數(shù)量和被投資企業(yè)在資源、能力以及技術(shù)知識(shí)方面的差異性程度；深度是指企業(yè)在搜索過(guò)程中可訪問(wèn)的特定領(lǐng)域中積累的知識(shí)存量?；诖耍P者將從CVC 組合的廣度和深度兩個(gè)方面對(duì)CVC 組合的直接影響進(jìn)行詳述。

1.CVC 組合廣度

CVC 組合數(shù)量會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，目前學(xué)者主要基于組織學(xué)習(xí)理論和資源基礎(chǔ)觀視角進(jìn)行了研究，但是其結(jié)論并不一致。Wadhwa 和Kotha（2006）發(fā)現(xiàn)CVC 組合數(shù)量與投資企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效之間呈現(xiàn)倒U 形關(guān)系。此論斷得到了后續(xù)許多學(xué)者的研究證明（Lee 等，2015；喬明哲，2017）。然而，萬(wàn)坤揚(yáng)（2015）基于非平衡面板數(shù)據(jù)，認(rèn)為CVC 投資組合創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)量與公司投資者技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。

關(guān)于CVC 組合間的多樣性對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，學(xué)者們的研究也產(chǎn)生了不一致的結(jié)論。一部分學(xué)者通過(guò)研究認(rèn)為CVC 組合多樣化對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有積極影響（Leeuw等，2014；Phelps，2010）；另一部分學(xué)者認(rèn)為二者間的關(guān)系遠(yuǎn)比想象中復(fù)雜，呈非線性的倒“U”型關(guān)系（Duysters 和Lokshin，2011；俞圓圓，2018）。Wadhwa 等（2016）的研究結(jié)果表明CVC 組合多樣性影響了投資組合中可用知識(shí)的相對(duì)新穎性、合作伙伴分享知識(shí)的意愿、企業(yè)投資者的相對(duì)吸收能力以及投資者在管理其關(guān)系時(shí)所面臨的資源約束，從而使得CVC 組合多樣性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間呈現(xiàn)倒U 型關(guān)系；還有一些學(xué)者認(rèn)為二者間呈“U 型”關(guān)系（Yang 等，2014；萬(wàn)坤揚(yáng)，2015[2]；Wuyts和Dutta，2014）。除此之外，萬(wàn)坤揚(yáng)（2015）還發(fā)現(xiàn)只有在非控股型CVC 項(xiàng)目治理結(jié)構(gòu)下中，CVC 組合知識(shí)多元化會(huì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈現(xiàn)U 型情況；但在控股型CVC 項(xiàng)目中，反而呈現(xiàn)倒U 型。

2.CVC 組合深度

目前有關(guān)CVC 組合深度的有關(guān)研究文獻(xiàn)不多。Wadhwa 等（2016）[1]100認(rèn)為更深層次的合作伙伴知識(shí)增加了企業(yè)從日益多樣化的合作伙伴中獲益的能力，從而增強(qiáng)了投資組合多樣性對(duì)其創(chuàng)新績(jī)效的正向影響，降低了其負(fù)面影響。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)證明CVC組合中的技術(shù)知識(shí)深度將正向調(diào)節(jié)CVC 組合多樣性與創(chuàng)新績(jī)效之間的倒U 型關(guān)系。

綜上，關(guān)于CVC 對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的直接影響并沒有一個(gè)一致的結(jié)果，究其原因，主要有三個(gè)方面：（1）樣本的差異性。加里·杜什尼茨基等（2021）[3]204認(rèn)為在不同情境中，CVC 母公司的投資目標(biāo)及其在CVC 項(xiàng)目的參與存在差異，從而影響知識(shí)轉(zhuǎn)移效率和技術(shù)創(chuàng)新效果。（2）變量衡量指標(biāo)的不同。以CVC 組合多元化測(cè)量方式為例，目前學(xué)術(shù)界有兩種多元化的測(cè)量方法：赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)和熵測(cè)量。變量測(cè)量的方式不同，采集的數(shù)據(jù)也會(huì)不同，后續(xù)實(shí)證結(jié)果也會(huì)不一致。（3）情境因素。國(guó)內(nèi)外不僅CVC 發(fā)展程度差異較大，而且創(chuàng)新參與主體也有所不同，現(xiàn)有CVC 對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究結(jié)論也受到了情境因素的限制。（加里·杜什尼茨基等，2021）。

三、CVC 與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新間的調(diào)節(jié)效應(yīng)

從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，在CVC 對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響的過(guò)程中，還存在一些因素可以調(diào)節(jié)兩者之間的關(guān)系。通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的整理分析，我們把這些調(diào)節(jié)因素歸納為外部環(huán)境因素、CVC 母公司與被投資企業(yè)之間的相關(guān)性、CVC 母公司自身因素。

（一）外部環(huán)境因素

CVC 活動(dòng)不是在真空中開展的，必然會(huì)受到環(huán)境因素的影響。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要從行業(yè)因素和制度因素等方面考察了外部環(huán)境因素對(duì)CVC 與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

在公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中，行業(yè)環(huán)境是企業(yè)面臨的重要環(huán)境之一，不同成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性的行業(yè)都會(huì)對(duì)公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生不同的影響。在行業(yè)維度上，行業(yè)不確定性、行業(yè)成長(zhǎng)性是最被廣泛研究的兩大因素?？涤啦?017）的研究表明，行業(yè)不確定性的增加會(huì)顯著提高CVC 對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。在不確定性高的行業(yè)，投資企業(yè)可以靈活地做出最利于自身的戰(zhàn)略決策，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得新技術(shù)。從互補(bǔ)性資產(chǎn)視角來(lái)看，張瓊（2015）認(rèn)為，在行業(yè)成長(zhǎng)性好的行業(yè)（即朝陽(yáng)行業(yè)），新興企業(yè)會(huì)受到創(chuàng)業(yè)投資的激勵(lì)，與投資企業(yè)建立更密切、更頻繁的溝通，雙方獲得更多互補(bǔ)性技術(shù)資源，從而提高了投資企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。此外，政策因素也會(huì)影響CVC與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新間的關(guān)系，Cabral 等（2021）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中，經(jīng)理人一旦獲得就業(yè)保護(hù)，就更有可能提高企業(yè)的創(chuàng)業(yè)精神。

（二）CVC 母公司與被投資企業(yè)之間的相關(guān)性

要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)原有資源與外部資源互補(bǔ)協(xié)作，創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的雙方必須具有一定的相關(guān)性。在此維度上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要從地域相關(guān)性、行業(yè)相關(guān)性、知識(shí)相關(guān)性等方面進(jìn)行了研究。

地域相關(guān)性。由于我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、地域文化和制度存在差異，CVC 母公司傾向于選擇近距離投資。王新文（2018）認(rèn)為，近距離投資便于互補(bǔ)性、異質(zhì)性資源在被投資企業(yè)與母公司之間轉(zhuǎn)移、流動(dòng)、傳播，從而提高CVC 的投資效率。

行業(yè)相關(guān)性。楊黃（2016）從資源基礎(chǔ)觀出發(fā)，分析指出企業(yè)間的行業(yè)相關(guān)性越高意味著投資雙方的關(guān)聯(lián)度越高，形成協(xié)同或互補(bǔ)關(guān)系的各項(xiàng)發(fā)展資源就會(huì)增多，投資雙方進(jìn)行創(chuàng)新資源協(xié)同的可能性也就越大，從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)步。

知識(shí)相關(guān)性是指投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有的知識(shí)基礎(chǔ)的相似程度。辛燕飛（2009）在研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，較高的知識(shí)相關(guān)性一方面能夠有效地提升母公司對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的知識(shí)利用效率，提高創(chuàng)新產(chǎn)出。另一方面，能夠幫助母公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立更有效的溝通，放大知識(shí)流動(dòng)的效用。

（三）CVC 母公司自身因素

在投資的開展過(guò)程中，CVC 母公司的動(dòng)機(jī)、具體管理方式和程度以及自身基礎(chǔ)不同，也會(huì)影響CVC 與母公司技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效間的關(guān)系。

基于組織學(xué)習(xí)和知識(shí)管理理論，學(xué)者們普遍認(rèn)為企業(yè)選擇CVC 活動(dòng)所追求的目標(biāo)多種多樣，主要可分為財(cái)務(wù)目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)。陸方舟（2014）認(rèn)為CVC 投資目標(biāo)與投資企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造之間并無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系；但Birkinshaw（2005）的研究卻表明關(guān)注財(cái)務(wù)收益的投資部門存活率高于關(guān)注戰(zhàn)略收益的投資部門；Weber（2005）也認(rèn)為主要追求財(cái)務(wù)目標(biāo)的CVC 投資創(chuàng)新績(jī)效更高。萬(wàn)坤揚(yáng)和陸文聰（2014）發(fā)現(xiàn)母公司的吸收能力以及卷入程度對(duì)CVC 與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效之間具有積極的調(diào)節(jié)作用。康永博（2017）認(rèn)為母公司的管理參與度會(huì)對(duì)CVC 與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效間產(chǎn)生顯著的正向調(diào)節(jié)作用。

基于資源基礎(chǔ)理論，學(xué)者們認(rèn)為知識(shí)基礎(chǔ)的廣度或多元化增加了企業(yè)吸收被投資企業(yè)紛繁復(fù)雜信息的可能性，并借由內(nèi)部知識(shí)產(chǎn)生新的組合。俞圓圓（2018）在研究時(shí)發(fā)現(xiàn)成熟企業(yè)的知識(shí)基礎(chǔ)對(duì)CVC 組合數(shù)目和投資企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效間的倒U 型關(guān)系有積極的調(diào)節(jié)作用。但辛燕飛（2009）卻認(rèn)為母公司的知識(shí)儲(chǔ)備和CVC 對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的作用之間沒有顯著相關(guān)關(guān)系，這一結(jié)論與其他國(guó)外學(xué)者的研究結(jié)論有所不同。究其原因，相比發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)，我國(guó)上市公司的知識(shí)管理水平比較落后，未能充沛利用已有的知識(shí)儲(chǔ)備。

四、研究述評(píng)與展望

公司創(chuàng)業(yè)投資研究與大型企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)密切相關(guān)。近年來(lái)，隨著公司創(chuàng)投的實(shí)踐在中國(guó)的飛速發(fā)展，國(guó)內(nèi)有關(guān)CVC 活動(dòng)的研究也越來(lái)越多。本文主要從CVC 母公司視角出發(fā)，從公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的直接影響以及二者間的調(diào)節(jié)效應(yīng)兩個(gè)方面對(duì)有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理。

經(jīng)過(guò)深入分析，我們認(rèn)為在今后的研究中，可以從以下幾個(gè)方面深入：（1）注重發(fā)掘CVC 組成單元中的被投資公司對(duì)成熟企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制。例如被從投資企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)、創(chuàng)新強(qiáng)度等方面進(jìn)行深入研究。（2）從有關(guān)理論基礎(chǔ)中，尋找CVC 對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的中介變量。如從組織間學(xué)習(xí)視角出發(fā)，CVC 母公司通過(guò)CVC 投資活動(dòng)促進(jìn)了本身的吸收能力，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。（3）未來(lái)可以植入中國(guó)情境的獨(dú)特因素，對(duì)本國(guó)企業(yè)展開深入研究。采用案例分析法、事件研究法等，對(duì)經(jīng)典的CVC 投資實(shí)踐案例進(jìn)行解析；同時(shí)在定量分析時(shí)，可以多參考借鑒國(guó)內(nèi)外有關(guān)優(yōu)秀研究成果，選擇合適中國(guó)CVC 發(fā)展情境的研究方法和路徑。