風(fēng)險(xiǎn)投資、企業(yè)國(guó)際化及其創(chuàng)新研究回顧及展望

李定清（教授） （重慶工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 重慶 400067）

一、引言

早在20世紀(jì)90年代，我國(guó)政府就提出了“走出去”的國(guó)際化戰(zhàn)略，推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，尋求更大的市場(chǎng)空間和更多的金融資本。按照加入世界貿(mào)易組織時(shí)的承諾，我國(guó)已在2020年全面實(shí)現(xiàn)貿(mào)易與投資自由化。貿(mào)易與投資自由化意味著我國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)象是面向全球企業(yè)和經(jīng)濟(jì)實(shí)體，我國(guó)企業(yè)要在本土市場(chǎng)上同國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。黨的十八屆五中全會(huì)提出“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”發(fā)展新理念，其中創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，開(kāi)放是國(guó)家繁榮發(fā)展的必由之路。黨的十九屆五中全會(huì)提出“加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)相互促進(jìn)”的發(fā)展新格局。由此表明，經(jīng)濟(jì)全球化是大趨勢(shì)，實(shí)行對(duì)外開(kāi)放是我國(guó)順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的必然選擇。

近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)際金融資本的需求不斷增長(zhǎng)，企業(yè)境外上市以及海外股權(quán)融資的現(xiàn)象與日俱增。截至2019年境內(nèi)上市外資股公司97家，境外上市公司數(shù)（含H股）284家。由此說(shuō)明，境外上市以及海外股權(quán)融資不僅成為我國(guó)企業(yè)獲得國(guó)際資本的新途徑，而且成為企業(yè)實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略的重要模式。研究還表明，國(guó)際化是企業(yè)以國(guó)際生產(chǎn)為基礎(chǔ)，運(yùn)用內(nèi)部資源和能力，通過(guò)克服存在于世界各國(guó)或地區(qū)市場(chǎng)的不完全性、跨越國(guó)界進(jìn)入不同市場(chǎng)或區(qū)域謀取利益的擴(kuò)張能力。當(dāng)前資本流動(dòng)和金融交易日益國(guó)際化，更多公司選擇境外融資、境外上市等方式，引入境外戰(zhàn)略投資者，這就意味著風(fēng)險(xiǎn)投資成為企業(yè)國(guó)際化實(shí)現(xiàn)的重要途徑。風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）又譯為創(chuàng)業(yè)投資，是指投資處于創(chuàng)業(yè)期企業(yè)以獲取高報(bào)酬的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資一般具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，最早出現(xiàn)于美國(guó)，美國(guó)成立了世界上第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）。1985年9月，我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——中國(guó)新科技創(chuàng)業(yè)投資公司正式成立，由此拉開(kāi)了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的序幕。風(fēng)險(xiǎn)投資資本的出現(xiàn)解決了傳統(tǒng)融資渠道難以解決的高投入，順應(yīng)了企業(yè)發(fā)展的融資需求，不僅能推進(jìn)我國(guó)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略，還能促進(jìn)科技企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的提升。

目前學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新等問(wèn)題關(guān)注度較高。從已有的研究文獻(xiàn)看，風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化主要研究風(fēng)險(xiǎn)投資影響企業(yè)國(guó)際化的環(huán)境因素、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特征、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制、企業(yè)國(guó)際化的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果等；風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新主要研究風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新的影響因素、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)理、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新的評(píng)價(jià)模式等。本文通過(guò)研究和梳理國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新等相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)際化過(guò)程研究不夠，缺乏對(duì)不同生命周期企業(yè)國(guó)際化影響機(jī)理的研究；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)新治理功能和運(yùn)行機(jī)制研究不夠。文獻(xiàn)大都是實(shí)證研究范式，規(guī)范研究和案例研究文獻(xiàn)較少?？傮w看來(lái)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起步晚、發(fā)展慢，風(fēng)險(xiǎn)投資在投資企業(yè)篩選和服務(wù)方面存在經(jīng)驗(yàn)不足，并且研究偏重國(guó)內(nèi)市場(chǎng)研究，國(guó)際化不夠；與其他市場(chǎng)變量的關(guān)聯(lián)性研究不夠，偏重方式、后果等。因此，在未來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展方面，要進(jìn)一步注重發(fā)展質(zhì)量，鼓勵(lì)和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，助推風(fēng)險(xiǎn)投資，積極提倡對(duì)早期創(chuàng)新性企業(yè)投資；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也要進(jìn)一步積累經(jīng)驗(yàn)，全面助力創(chuàng)新性企業(yè)，才能發(fā)揮其真正意義（楊園園，2021）。本文的研究邏輯是從風(fēng)險(xiǎn)投資涵義及風(fēng)險(xiǎn)投資特征出發(fā)，分析風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化動(dòng)因、模式及經(jīng)濟(jì)后果，以及風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響和作用機(jī)理，總結(jié)文獻(xiàn)形成的基本結(jié)論，提出今后研究的論題和思路。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資及其特征

1.風(fēng)險(xiǎn)投資概念界定。不同的組織對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義有所不同。經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織（OECD）在1996年的研究報(bào)告中將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為一種向有極具發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供股權(quán)投資的一種行為。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（AVCA）將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為由職業(yè)金融家投資于新興、極具競(jìng)爭(zhēng)潛力以及發(fā)展十分迅速的企業(yè)的一種權(quán)益投資。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（EVCA）將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為由專(zhuān)門(mén)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行，對(duì)具有極強(qiáng)發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜衅髽I(yè)投入戰(zhàn)略資金并輔以相應(yīng)的管理等增值服務(wù)的投資行為。《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資的若干意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)［1999］105號(hào)）指出，風(fēng)險(xiǎn)投資主要向?qū)儆诳萍夹偷母叱砷L(zhǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢(xún)服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長(zhǎng)期資本增值收益的投資行為。目前我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義有廣義與狹義兩種概念，廣義上的風(fēng)險(xiǎn)投資是指一切開(kāi)拓性與創(chuàng)造性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的投資行為的總稱(chēng)；狹義上的風(fēng)險(xiǎn)投資是指資金實(shí)力雄厚的投資者對(duì)于高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投資行為。從以上不同的定義看出，風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是一種權(quán)益資本，由專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)投資于那些新興的、具有高發(fā)展?jié)摿透?jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，并以此獲取資本增值的投資行為。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資特征的認(rèn)識(shí)基本一致，歸納起來(lái)，主要包括以下幾個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)投資是一種股權(quán)投資；二是風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征；三是風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中長(zhǎng)期投資，流動(dòng)性較??；四是風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高專(zhuān)業(yè)化和程序化的投資行為；五是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)協(xié)助被投資企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，參與企業(yè)重大決策活動(dòng)；六是風(fēng)險(xiǎn)投資是一種追求超額利潤(rùn)的投資行為，它不以控制被投資企業(yè)取得所有權(quán)為目的。風(fēng)險(xiǎn)投資包括風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資人、投資對(duì)象、投資期限、投資目的和投資方式六要素。從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的基金稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資基金?；陲L(fēng)險(xiǎn)投資的特征，風(fēng)險(xiǎn)投資的理論框架包括：風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式、風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道、風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式、風(fēng)險(xiǎn)投資的管理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，以及“融資、投資、監(jiān)管和退出”等整個(gè)全過(guò)程的運(yùn)行機(jī)制和治理模式。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)因、模式及經(jīng)濟(jì)后果

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)因。在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展動(dòng)因方面，學(xué)術(shù)界觀點(diǎn)不一。Karsai et al.（1997）從制度動(dòng)因角度指出國(guó)家出臺(tái)的一系列有利政策推進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展；Dixit &Jayaraman（2001）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資者的愛(ài)好和逐利的雙重作用促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。林木西（2019）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資持股上市公司既存在鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā)投入的行為，同時(shí)也存在滿(mǎn)足自身利益訴求的短期逐利行為且兩者間存在擠出效應(yīng)。由此表明，政府政策扶持、獲取高收益的資本增值和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要?jiǎng)右颉?/p>

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的模式。風(fēng)險(xiǎn)投資的模式可以從不同角度進(jìn)行劃分。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資模式按投資方式可分為直接投資和間接投資。風(fēng)險(xiǎn)投資按其資金來(lái)源分為五種類(lèi)型：一是政府出資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；二是民間出資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；三是外資設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；四是國(guó)內(nèi)上市公司出資設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；五是金融機(jī)構(gòu)出資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（岳蓉，2013）。陳蘇、劉曼紅（2017）提出了風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際化的三種模式：一是有機(jī)增長(zhǎng)模式，即逐步在他國(guó)建立辦公室。二是附屬模式，即在他國(guó)建立合資企業(yè)的模式。三是特別基金模式，即為某國(guó)或者某個(gè)行業(yè)特別設(shè)立基金，基金可以收購(gòu)或者聘請(qǐng)當(dāng)?shù)氐膶?zhuān)家。風(fēng)險(xiǎn)投資按其投資策略分為單一風(fēng)險(xiǎn)投資和聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資介入企業(yè)的管理模式分為直接參與企業(yè)董事會(huì)和提供專(zhuān)業(yè)化咨詢(xún)服務(wù)。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)后果。張雅蘭（2001）通過(guò)分析研究認(rèn)為，有風(fēng)險(xiǎn)投資介入的企業(yè)，可以迅速地將研究成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。李延喜（2002）研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為公司的大股東，追求企業(yè)價(jià)值最大化，必然會(huì)想方設(shè)法治理好公司，提高公司的發(fā)展能力和公司業(yè)績(jī)，進(jìn)而提高公司價(jià)值。汪洋、孔令娜（2015）基于創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)后果與風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)選擇有關(guān)。王愛(ài)群等（2019）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資持股可以提高企業(yè)對(duì)外披露的戰(zhàn)略信息含量，并且當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)、董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)占有席位時(shí)，這種影響更加明顯。吳興海、羅國(guó)鋒（2018）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資模式會(huì)影響創(chuàng)業(yè)者的努力程度。Brauer et al.（2007）和華岳等（2019）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，包括技術(shù)創(chuàng)新、管理模式創(chuàng)新、銷(xiāo)售渠道創(chuàng)新等。紀(jì)玲瓏（2020）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)作用以及聲譽(yù)資本和聯(lián)合投資等因素都會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新效率。

（三）企業(yè)國(guó)際化的動(dòng)因、模式及經(jīng)濟(jì)后果

1.企業(yè)國(guó)際化的動(dòng)因。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能夠拓寬企業(yè)國(guó)際化的廣度，而且能夠加強(qiáng)其國(guó)際化的深度（董靜等，2017）。吳冰等（2016）將企業(yè)國(guó)際化動(dòng)因分為市場(chǎng)化動(dòng)因、戰(zhàn)略資產(chǎn)動(dòng)因和制度化動(dòng)因三種。Vcmon（1966）提出產(chǎn)品生命周期假說(shuō)，他認(rèn)為生產(chǎn)地取決于產(chǎn)品生命周期的不同階段，當(dāng)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化階段，企業(yè)會(huì)借助國(guó)際化降低生產(chǎn)成本，將產(chǎn)品打入世界市場(chǎng)；而Lall（1983）認(rèn)為，企業(yè)引進(jìn)國(guó)外技術(shù)，進(jìn)行改進(jìn)和創(chuàng)新，使產(chǎn)品更適合市場(chǎng)需求，也使企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。樊增強(qiáng)、宋雅楠（2005）將動(dòng)因分為傳統(tǒng)的企業(yè)國(guó)際化動(dòng)因理論、發(fā)展中國(guó)家企業(yè)國(guó)際化動(dòng)因理論和最新的企業(yè)國(guó)際化動(dòng)因理論三類(lèi)。

2.企業(yè)國(guó)際化的模式。企業(yè)國(guó)際化模式選擇要考慮國(guó)際化動(dòng)因、所處行業(yè)狀況、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治因素等。作為影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的重要因素之一，企業(yè)國(guó)際化模式的選擇對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效及其在海外市場(chǎng)的控制程度具有直接影響。由于企業(yè)面臨的環(huán)境不同，企業(yè)自身能力和擁有的資源也存在差異，因此選擇的國(guó)際化模式也不同，不同學(xué)者對(duì)于國(guó)際化模式的觀點(diǎn)也存在顯著差異。Root（1987）研究表明，企業(yè)的國(guó)際化模式主要有出口方式、契約方式和投資方式三種。Kogut & Sing（1988）認(rèn)為，企業(yè)國(guó)際化模式主要分為并購(gòu)、合資和海外直接建廠。Kim & Hwang（1992）將企業(yè)國(guó)際化模式分為授權(quán)、合資與全資經(jīng)營(yíng)。Erramilli（1991）根據(jù)控制能力的差異，將企業(yè)國(guó)際化模式分為完全控制模式和共享模式。Pan et al.（1999）認(rèn)為企業(yè)國(guó)際化模式可以分為契約式合作經(jīng)營(yíng)和股權(quán)兩種模式。方剛（2013）認(rèn)為，企業(yè)國(guó)際化模式分為生產(chǎn)國(guó)際化企業(yè)和資本國(guó)際化企業(yè)，其中資本國(guó)際化企業(yè)又包括境外上市的中國(guó)企業(yè)、境內(nèi)上市外資股的公司、其他具有外資股的中國(guó)境內(nèi)企業(yè)。王磊、黃彬、顧心月（2019）認(rèn)為，企業(yè)在“走出去”的過(guò)程中一般有工業(yè)園模式、產(chǎn)業(yè)鏈模式、差異化競(jìng)爭(zhēng)模式和技術(shù)服務(wù)模式四種模式可以選擇。

3.企業(yè)國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)后果。在企業(yè)國(guó)際化經(jīng)濟(jì)后果方面，許多學(xué)者認(rèn)為國(guó)際化進(jìn)程中，中小企業(yè)規(guī)模會(huì)不斷壯大，企業(yè)規(guī)模也是影響出口行為的一個(gè)重要變量。賈馳（2010）認(rèn)為我國(guó)中小企業(yè)在國(guó)際范圍內(nèi)通過(guò)各種協(xié)議等結(jié)合成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的聯(lián)盟模式，可以很好地增強(qiáng)我國(guó)中小企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化的影響及影響路徑

1.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化的影響。對(duì)企業(yè)國(guó)際化的研究可以追溯到20世紀(jì)80年代。目前文獻(xiàn)主要從風(fēng)險(xiǎn)投資介入如何影響企業(yè)國(guó)際化以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特質(zhì)對(duì)企業(yè)國(guó)際化的影響兩方面進(jìn)行了研究。企業(yè)國(guó)際化是指一個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不局限于一個(gè)國(guó)家，而是通過(guò)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，去組合生產(chǎn)要素，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售，獲取最大利潤(rùn)（張?zhí)祉?、黨超越，2018）。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)的國(guó)際化主要是通過(guò)出口和對(duì)外直接投資這兩種方式實(shí)現(xiàn)的。企業(yè)國(guó)際化及跨國(guó)經(jīng)營(yíng)較本國(guó)運(yùn)營(yíng)面臨更多不確定性及風(fēng)險(xiǎn)，在“一帶一路”背景下，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)除了政治、宗教、文化等風(fēng)險(xiǎn)外，最突出的是法律和金融風(fēng)險(xiǎn)（王杉、劉思躍，2018）。Klein等（2002）基于日本的OFDI企業(yè)與其主要銀行的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)間獲得信貸途徑的差異可能是影響外國(guó)直接投資的重要決定因素。除此之外，我國(guó)企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)國(guó)際化成長(zhǎng)，融資能力和創(chuàng)新能力都是十分重要的（Penrose，1959；張英山，2007）。在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)時(shí)，國(guó)家間沉沒(méi)成本的差異很大，特定國(guó)家的成本約為全球成本的三倍。對(duì)外國(guó)直接投資而言，它的沉沒(méi)成本很可能比出口還要大。風(fēng)險(xiǎn)投資可以幫助企業(yè)解決資金問(wèn)題，為企業(yè)提供各類(lèi)增值服務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)甄別、內(nèi)部治理等監(jiān)督控制（Park等，2012）。實(shí)證研究結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資介入、聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)國(guó)際化均呈正向影響（楊思宇，2020）。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化影響的路徑。Carpenter et al.（2003）通過(guò)構(gòu)建合理風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偰Ｐ蛠?lái)推導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資影響企業(yè)國(guó)際化路徑并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，一方面能夠容忍企業(yè)國(guó)際化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也能為企業(yè)提供國(guó)際化所需的資金支持與戰(zhàn)略咨詢(xún)服務(wù)等，但是他們隨后的實(shí)證檢驗(yàn)卻顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化的影響存在一定的條件，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有豐富的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入才有可能促進(jìn)企業(yè)國(guó)際化。Fernhaber & McDogall（2009）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的知識(shí)和聲譽(yù)將隨著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入而注入創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，由此為企業(yè)實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略提供支撐，最終成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)步入國(guó)際市場(chǎng)的催化劑。董靜等（2017）以風(fēng)險(xiǎn)投資者的增值服務(wù)、監(jiān)督管理和信號(hào)傳遞效應(yīng)為視角，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資介入促進(jìn)了企業(yè)國(guó)際化深度和廣度，而且外資背景、行業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)高或采取聯(lián)合投資策略的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更有利于企業(yè)國(guó)際化。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資介入創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的動(dòng)因

1.創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)型企業(yè)是指處于創(chuàng)業(yè)階段、高成長(zhǎng)性與高風(fēng)險(xiǎn)并存的創(chuàng)新開(kāi)拓型企業(yè)。從已有的研究文獻(xiàn)看出，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)最重要的特征之一即為規(guī)模不大、發(fā)展歷史較短、發(fā)展速度極快（Drucker,1985），擅長(zhǎng)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新（Backman，1983）以及拓展全新市場(chǎng)（Shane＆Venkataraman，2000），同規(guī)模很大、發(fā)展歷史較長(zhǎng)、發(fā)展成熟的企業(yè)之間存在顯著差別。創(chuàng)業(yè)型企業(yè)同大型企業(yè)相比，它的競(jìng)爭(zhēng)能力體現(xiàn)在市場(chǎng)縫隙彌補(bǔ)、決策迅速以及具有較強(qiáng)的靈活性（Woo＆Cooper，1981）。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資介入創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的動(dòng)因。風(fēng)險(xiǎn)投資之所以稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)投資，是因?yàn)樵陲L(fēng)險(xiǎn)投資中有很多不確定性，給投資及其回報(bào)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)型企業(yè)因其處于創(chuàng)業(yè)階段，具有高成長(zhǎng)性與高風(fēng)險(xiǎn)并存的特征，正好符合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資對(duì)象的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)注創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)成立之初就關(guān)注它、培育它，直到成功，風(fēng)險(xiǎn)投資的增值是通過(guò)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成長(zhǎng)壯大來(lái)實(shí)現(xiàn)的。創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的特點(diǎn)是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主要?jiǎng)右颉Ｍ跽兹A等（2001）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)二者協(xié)作動(dòng)因機(jī)制進(jìn)行了研究，具體從資本吸納特性、高額投資回報(bào)以及協(xié)作后附加價(jià)值驅(qū)動(dòng)進(jìn)行了分析，并認(rèn)為資本吸納特性是促使高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行協(xié)作的內(nèi)在動(dòng)力，高額的投資回報(bào)是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行協(xié)作的動(dòng)力源。譚斯顥（2016）從創(chuàng)業(yè)型企業(yè)融資特點(diǎn)、融資渠道、風(fēng)險(xiǎn)投資視角分析等方面分析了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的動(dòng)因。湯義成（2016）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新互為因果關(guān)系，一方面風(fēng)險(xiǎn)投資引起企業(yè)創(chuàng)新，同時(shí)技術(shù)創(chuàng)新吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。由此看出，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)因可能擁有新的技術(shù)或創(chuàng)意具有高成長(zhǎng)特質(zhì)，有良好發(fā)展前景，以及管理機(jī)制靈活等，往往會(huì)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的介入；同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資作為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)重要的融資渠道之一，有著其他融資形式不可比擬的優(yōu)勢(shì)，并參與企業(yè)管理提供增值服務(wù)，提升創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的績(jī)效和管理水平。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響因素

1.企業(yè)創(chuàng)新的涵義。一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程包括三個(gè)主體：資金提供者、資金管理者和資金需求者。創(chuàng)業(yè)型企業(yè)是資金的需求者，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象，風(fēng)險(xiǎn)投資介入創(chuàng)業(yè)型企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新不斷發(fā)展壯大。創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力，本質(zhì)上說(shuō)，創(chuàng)新是用新的生產(chǎn)方式代替舊的生產(chǎn)方式。研究者普遍認(rèn)為，創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)的一個(gè)核心，同樣是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)必不可少的成長(zhǎng)手段。Covin＆Slevin（1989）等認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)始終開(kāi)展產(chǎn)品或過(guò)程創(chuàng)新，此類(lèi)企業(yè)高管都有著風(fēng)險(xiǎn)偏好；此類(lèi)企業(yè)在引入新產(chǎn)品與技術(shù)等工作上具有明顯的主動(dòng)性。技術(shù)創(chuàng)新是將新思想、新技術(shù)、新方法進(jìn)行商業(yè)性轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)演進(jìn)過(guò)程（傅家驥，1998）。技術(shù)創(chuàng)新具有不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益性、長(zhǎng)周期性、創(chuàng)造性特征（王震，2020）。風(fēng)險(xiǎn)投資作為驅(qū)動(dòng)和支持企業(yè)創(chuàng)新的重要力量，通過(guò)股權(quán)投資一方面為企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)融通資金，提高企業(yè)的研發(fā)投入水平，另一方面，發(fā)揮自身的市場(chǎng)認(rèn)證和監(jiān)督功能，利用專(zhuān)業(yè)化知識(shí)和特有資源為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供規(guī)劃和指導(dǎo)，降低企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)自主研發(fā)的積極性，最終實(shí)現(xiàn)資本增值。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。湯義成（2016）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入影響因素包括：風(fēng)險(xiǎn)資金（資金增加效應(yīng)）、企業(yè)的R＆D投入（研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用）兩個(gè)方面；風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新基本影響要素包括：企業(yè)研發(fā)人員占比、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)所屬行業(yè)、增值服務(wù)、激勵(lì)制度、監(jiān)督制衡機(jī)制、投資方式等方面。王震（2020）認(rèn)為目前學(xué)術(shù)界關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響有三種觀點(diǎn)：一是風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)論，即風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在正向促進(jìn)作用，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入顯著增加了企業(yè)研發(fā)資金投入；二是風(fēng)險(xiǎn)投資抑制論，即風(fēng)險(xiǎn)投資介入企業(yè)后，只關(guān)注企業(yè)短期利潤(rùn)而忽視了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，表現(xiàn)為抑制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升；三是風(fēng)險(xiǎn)投資非線(xiàn)性論，即風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)存在非線(xiàn)性影響。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制包括匯集資金機(jī)制、優(yōu)化資源配置機(jī)制、分散風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制、解決信息不對(duì)稱(chēng)機(jī)制。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)理

1.風(fēng)險(xiǎn)投資理論分析框架。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主體包括投資者（資本擁有者，提供風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源）、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（具體運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)資金的組織機(jī)構(gòu)）和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（受資對(duì)象），從其運(yùn)行過(guò)程來(lái)說(shuō)，主要涉及籌資、投資、監(jiān)管和退出四大環(huán)節(jié)。籌資是解決“錢(qián)從哪兒來(lái)”的問(wèn)題，投資是決定“錢(qián)往哪兒去”的問(wèn)題，監(jiān)管是解決“價(jià)值增值”的問(wèn)題，退出是實(shí)現(xiàn)已增值的價(jià)值（岳蓉，2013）。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資理論分析框架包括風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式、風(fēng)險(xiǎn)投資“融資、投資、監(jiān)管、退出”四個(gè)環(huán)節(jié)及運(yùn)行機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)投資的治理功能。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)理。研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新行為存在兩種相互對(duì)立的效應(yīng)，即激勵(lì)效應(yīng)和攫取效應(yīng)。湯義成（2016）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)理，表現(xiàn)在通過(guò)資金的投入進(jìn)而培育高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，能夠?qū)?chuàng)業(yè)者實(shí)施有效激勵(lì)與約束，即對(duì)企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力加以培育，從而實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)以及激發(fā)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新精神。簡(jiǎn)言之，沒(méi)有對(duì)創(chuàng)新動(dòng)力的培育，風(fēng)險(xiǎn)投資不可能持續(xù)；同樣，沒(méi)有對(duì)創(chuàng)新能力的培育，風(fēng)險(xiǎn)投資也不可能獲得與其承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高投資收益。毛劍峰等（2017）提出了風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制、激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制以及市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制三大機(jī)制作用于技術(shù)創(chuàng)新的觀點(diǎn)。由此看出，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)理的關(guān)鍵是優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程的治理功能，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)化和資源優(yōu)勢(shì)，激發(fā)創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的協(xié)同發(fā)展。

四、總結(jié)與研究展望

（一）總結(jié)

本文通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化研究的文獻(xiàn)梳理，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化影響因素，包括企業(yè)國(guó)際化的動(dòng)因、模式及經(jīng)濟(jì)后果。其研究結(jié)論形成的基本共識(shí)是風(fēng)險(xiǎn)投資有助于推動(dòng)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略；企業(yè)要有效實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略，必須要引進(jìn)具有國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的高管人員；企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立自身獨(dú)特的能力來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)國(guó)際化；企業(yè)國(guó)際化有助于提升企業(yè)國(guó)際績(jī)效。同時(shí)，決定企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略模式選擇的因素，一般包括國(guó)際化動(dòng)因、所處行業(yè)狀況、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治因素等。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新方面的研究，研究文獻(xiàn)非常豐富，學(xué)術(shù)界高度關(guān)注這一研究領(lǐng)域。目前的研究文獻(xiàn)主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)因、影響因素、作用機(jī)理等方面，形成的基本共識(shí)是風(fēng)險(xiǎn)投資有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)績(jī)效具有顯著影響。但大量的實(shí)證研究文獻(xiàn)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響的研究結(jié)論存在不同的觀點(diǎn)。主要表現(xiàn)在：風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響同時(shí)存在兩種效應(yīng)，即激勵(lì)效應(yīng)和攫取效應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響有“支持論”和“非支持論”兩種觀點(diǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用有促進(jìn)論、抑制論和非線(xiàn)性論三種觀點(diǎn)。

已有文獻(xiàn)的研究尚存在一些不足：一是從研究?jī)?nèi)容上看，更多注重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)因、模式和影響因素的研究，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化及其創(chuàng)新運(yùn)行模式和機(jī)制的研究。二是從研究對(duì)象上看，更多注重對(duì)上市公司，包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的研究，缺乏對(duì)非上市公司，特別是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的研究。三是從研究方法上看，更多注重采用實(shí)證研究范式，風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新的研究結(jié)論絕大部分文獻(xiàn)都是實(shí)證研究，規(guī)范研究和案例研究較少。四是從研究視角上看，現(xiàn)有的研究往往是從某一個(gè)角度去研究風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新的影響因素，如風(fēng)險(xiǎn)投資研究注重對(duì)IPO之前的研究，以及IPO之后如何退出，而對(duì)IPO之后如何影響公司治理、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等研究甚少，缺乏從企業(yè)生命周期視角去研究風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)問(wèn)題，導(dǎo)致未能揭示風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)不同生命周期企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略或企業(yè)創(chuàng)新的影響及其作用機(jī)制的差異。同時(shí)也缺乏不同行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化及其創(chuàng)新的比較研究。

（二）研究展望

針對(duì)目前相關(guān)文獻(xiàn)研究的不足，本文認(rèn)為要注重實(shí)證研究與規(guī)范研究、案例研究并重的研究范式，注重理論與實(shí)務(wù)研究的融合，注重整體系統(tǒng)構(gòu)建與局部專(zhuān)題研究相結(jié)合，以此拓展和豐富風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)問(wèn)題研究的領(lǐng)域和內(nèi)容，是未來(lái)研究的方向。由此具體提出以下幾點(diǎn)研究論題和思路：一是系統(tǒng)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化及其創(chuàng)新的理論分析框架，為實(shí)證研究和案例研究提供理論支撐。比如風(fēng)險(xiǎn)投資理論分析框架要從組織模式和“融資、投資、監(jiān)管、退出”四個(gè)環(huán)節(jié)及運(yùn)行機(jī)制構(gòu)建，企業(yè)國(guó)際化理論分析框架要考慮環(huán)境、組織、行為選擇、經(jīng)濟(jì)后果等影響因素和從國(guó)際化深度、廣度、速度、模式四個(gè)方面進(jìn)行構(gòu)建，并將風(fēng)險(xiǎn)投資與被投資企業(yè)國(guó)際化理論分析框架融合，形成風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化理論分析框架。二是從企業(yè)生命周期視角出發(fā)，研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化和企業(yè)創(chuàng)新全過(guò)程影響及其作用機(jī)理。通常認(rèn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)要經(jīng)歷發(fā)展、成長(zhǎng)、成熟和衰退這四個(gè)不同的生命周期階段，而風(fēng)險(xiǎn)投資也是根據(jù)這四個(gè)階段分輪數(shù)注資的，這致使不同階段的風(fēng)險(xiǎn)投資有不同的特點(diǎn)。企業(yè)國(guó)際化也是如此，將企業(yè)生命周期理論與風(fēng)險(xiǎn)投資理論交叉結(jié)合，將拓展和豐富企業(yè)國(guó)際化投資理論。三是倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資案例研究，選擇國(guó)內(nèi)外典型案例，深入分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新的成功經(jīng)驗(yàn)或教訓(xùn)，為其他企業(yè)國(guó)際化或企業(yè)創(chuàng)新提供借鑒或參考。四是從公司治理出發(fā)，系統(tǒng)研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化和企業(yè)創(chuàng)新的運(yùn)行機(jī)制，以此構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)投資治理模式。風(fēng)險(xiǎn)投資介入被投資企業(yè)后，不論是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化的影響，還是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)理，都會(huì)與被投資企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)督、管理和決策機(jī)制密切相關(guān)。比如風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)提供增值服務(wù)如何介入被投資企業(yè)監(jiān)管、完善風(fēng)險(xiǎn)投資治理功能、構(gòu)建和優(yōu)化公司財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制，從而提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值值得學(xué)界關(guān)注。