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    上市公司電費(fèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)研究

    2021-11-22 13:35:15華電國(guó)際電力股份有限公司
    財(cái)會(huì)學(xué)習(xí) 2021年5期
    關(guān)鍵詞:證券化電費(fèi)賬款

    華電國(guó)際電力股份有限公司

    引言

    近年來(lái),黨中央、國(guó)務(wù)院和國(guó)資委明確要求國(guó)有企業(yè)要帶頭打好防范風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn),全力推進(jìn)降杠桿、減負(fù)債和“兩金”壓降等各項(xiàng)工作,堅(jiān)決守住不發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)的底線。開(kāi)展電費(fèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化可以盤(pán)活存量資產(chǎn)將應(yīng)收賬款出表,進(jìn)而減少負(fù)債和降低資產(chǎn)負(fù)債率,降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),這是貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院和國(guó)資委防范和化解重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)決策部署的客觀需要,也是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的客觀需要。截至2018年6月末,HD公司資產(chǎn)負(fù)債率73.79%,資產(chǎn)負(fù)債率依然較高。應(yīng)收賬款余額88億元,占流動(dòng)資產(chǎn)比重為35.87%,應(yīng)收賬款占比依然較大,需要進(jìn)一步盤(pán)活應(yīng)收賬款降低流動(dòng)資產(chǎn)占用,歸還負(fù)債降低資產(chǎn)負(fù)債率。通過(guò)電費(fèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化可以將應(yīng)收賬款出表,取得資金歸還存量融資,有利于公司降低資產(chǎn)負(fù)債率。經(jīng)測(cè)算,公司每降低10億元應(yīng)收賬款,可降低資產(chǎn)負(fù)債率0.44個(gè)百分點(diǎn)。作為A+H股上市公司,HD公司充分發(fā)揮上市公司融資平臺(tái)作用,持續(xù)加大融資管理創(chuàng)新,提高直接融資占比,構(gòu)建了以銀行借款為主、債券融資為補(bǔ)充的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)。通過(guò)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)研究和實(shí)踐,可以探索上市公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的路徑,積累供應(yīng)鏈融資經(jīng)驗(yàn),豐富上市公司融資模式,擴(kuò)寬融資渠道,保障資金需求,提升上市公司影響力和美譽(yù)度。

    一、電費(fèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的政策依據(jù)

    證監(jiān)會(huì)〔2014〕49號(hào)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》和《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》對(duì)盤(pán)活存量資產(chǎn),服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí),按市場(chǎng)化、法治化原則加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展做出了具體規(guī)定,有利于上市發(fā)電公司電費(fèi)應(yīng)收賬款進(jìn)行資產(chǎn)證券化,進(jìn)一步去杠桿、減負(fù)債、降低資產(chǎn)負(fù)債率。

    上證發(fā)〔2017〕28號(hào)《上海證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)業(yè)務(wù)指引》和《上海證券交易所企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》明確了應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券的掛牌條件和確認(rèn)流程,進(jìn)一步規(guī)范了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的操作細(xì)則,推動(dòng)了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。電費(fèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指將發(fā)電公司及所屬單位的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn),以其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為償付依據(jù),通過(guò)對(duì)應(yīng)收賬款確權(quán)后進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)形成應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃向合格投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券,實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款出表和融資功能的一種融資業(yè)務(wù)。

    二、電費(fèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的內(nèi)涵和主要流程

    電費(fèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指將發(fā)電公司及所屬單位的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn),以其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為償付依據(jù),通過(guò)對(duì)應(yīng)收賬款確權(quán)后進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)形成應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃向合格投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券,實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款出表和融資功能的一種融資業(yè)務(wù)。

    電費(fèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要流程:發(fā)行單位對(duì)無(wú)抵押、質(zhì)押和法律糾紛的應(yīng)收賬款進(jìn)行梳理,將符合發(fā)行條件的單位和額度提供給中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行篩選,經(jīng)法律、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、證券公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行單位進(jìn)行盡職調(diào)查后,最終確認(rèn)符合條件單位和額度,并將額度確權(quán)后形成資產(chǎn)支持計(jì)劃和方案報(bào)上海交易所審核,獲得發(fā)行無(wú)異議函后成立專項(xiàng)支持計(jì)劃發(fā)行債券取得資金,發(fā)行單位將取得的資金用于歸還貸款,實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款出表和降低資產(chǎn)負(fù)債率。

    三、電費(fèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要特點(diǎn)

    HD公司按照資產(chǎn)支持證券注冊(cè)和發(fā)行要求制定了發(fā)行方案,對(duì)所屬的符合條件的區(qū)域所屬單位應(yīng)收賬款進(jìn)行了梳理。管理人、評(píng)級(jí)公司、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)重點(diǎn)區(qū)域的重點(diǎn)單位進(jìn)行了盡調(diào),會(huì)計(jì)師事務(wù)所經(jīng)過(guò)梳理和對(duì)未來(lái)3年的應(yīng)收賬款回款現(xiàn)金流量進(jìn)行測(cè)算,整理出符合資產(chǎn)支持證券注冊(cè)條件的火電、風(fēng)電、太陽(yáng)能等應(yīng)收賬款金額30億元。

    (一)全國(guó)首單A+H股上市電企應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券

    HD公司資產(chǎn)證券化融資業(yè)務(wù)采用了一次注冊(cè)、分次發(fā)行的模式注冊(cè)30億元,有利于簡(jiǎn)化審批流程,提高發(fā)行效率,儲(chǔ)架注冊(cè)于2018年11月獲批,成為上海證券交易所批復(fù)的全國(guó)首單A+H股上市發(fā)電公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

    (二)首次獲得電網(wǎng)公司確權(quán)

    作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的電費(fèi)應(yīng)收賬款,在確權(quán)過(guò)程存在一定的不確定性,主要表現(xiàn)為:各電網(wǎng)公司和發(fā)電公司簽署的《購(gòu)售電合同》中通常會(huì)有一條通用條款即“售電人和購(gòu)電人明確表示,未經(jīng)對(duì)方書(shū)面同意,均無(wú)權(quán)向第三方轉(zhuǎn)讓本合同項(xiàng)下所有或部分的權(quán)利和義務(wù)”,因此電網(wǎng)公司書(shū)面同意電費(fèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓成為制約電費(fèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展的關(guān)鍵,原來(lái)受法律糾紛和風(fēng)險(xiǎn)的影響,電費(fèi)確權(quán)問(wèn)題一直不能突破,嚴(yán)重阻礙了發(fā)電公司電費(fèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

    國(guó)家電網(wǎng)公司的金融板塊子公司,探索出了切實(shí)可行的電費(fèi)應(yīng)收賬款確權(quán)的實(shí)施辦法,為發(fā)行電費(fèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品掃除了障礙,HD公司選擇了國(guó)家電網(wǎng)公司的金融板塊子公司作為公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的管理人負(fù)責(zé)HD公司及所屬電廠的電費(fèi)確權(quán),解決了電費(fèi)應(yīng)收賬款確權(quán)的難題。HD公司入池應(yīng)收賬款全部取得了所在區(qū)域電網(wǎng)公司確權(quán),電費(fèi)應(yīng)收賬款確權(quán)是上海交易所首批完全獲得確權(quán)的電力行業(yè)債權(quán),確權(quán)方式得到了證監(jiān)會(huì)和證券交易所的高度認(rèn)可。

    (三)原始權(quán)益人取得了高信用評(píng)級(jí)

    HD公司所屬單位是電費(fèi)收入的主體,也是電費(fèi)應(yīng)收賬款的原始權(quán)益人,但單一的發(fā)電主體受資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、所在區(qū)域發(fā)電市場(chǎng)的不同企業(yè)信用評(píng)級(jí)的差異很大,很難獲得高信用評(píng)級(jí),信用評(píng)級(jí)的高低直接影響到后續(xù)資產(chǎn)證券化融資成本,如何解決原始權(quán)益人信用評(píng)級(jí)不高的困難也是資產(chǎn)支持證券發(fā)行成敗的關(guān)鍵。HD公司作為A+H股上市公司具有良好的信用評(píng)級(jí),采用買斷模式后作為原始權(quán)益人對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)后發(fā)行資產(chǎn)支持證券,取得了3A級(jí)市場(chǎng)評(píng)級(jí),在債券市場(chǎng)樹(shù)立良好形象,展現(xiàn)較強(qiáng)的融資能力。

    (四)解決了次級(jí)銷售難題

    《上海證券交易所企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》第十六條規(guī)定了關(guān)于原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方認(rèn)購(gòu)次級(jí)部分的要求。原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方應(yīng)當(dāng)保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn),持有最低檔次資產(chǎn)支持證券,且持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%,持有期限不低于資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限。

    按照上述要求,次級(jí)認(rèn)購(gòu)的投資者必須是HD公司或HD公司的關(guān)聯(lián)方,投資資金來(lái)源必須是HD公司或HD公司關(guān)聯(lián)方的自有資金。HD公司作為上市公司,按照一般商業(yè)條款和行業(yè)內(nèi)的做法,根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)中相關(guān)要求,在判斷HD公司是否需要合并專項(xiàng)計(jì)劃時(shí),需判斷HD公司在專項(xiàng)計(jì)劃中享有可變回報(bào)的比例以及是否有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力影響其回報(bào)金額。HD公司合并層面要完成出表的充分必要條件是HD公司公司持有專項(xiàng)計(jì)劃次級(jí)的權(quán)益比例不超過(guò)30%。鑒于掛牌轉(zhuǎn)讓條件的規(guī)定和上市公司的有關(guān)規(guī)定,HD公司的次級(jí)認(rèn)購(gòu)由關(guān)聯(lián)方進(jìn)行認(rèn)購(gòu)效率最高,也符合出表?xiàng)l件,HD公司積極聯(lián)系具備次級(jí)認(rèn)購(gòu)能力和條件的公司認(rèn)購(gòu)發(fā)行額度的5%,解決了次級(jí)銷售難題。

    (五)實(shí)現(xiàn)了應(yīng)收賬款順利出表

    HD公司按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》和2014年2月頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》中關(guān)于金融資產(chǎn)終止確認(rèn)和合并報(bào)表范圍的要求對(duì)電費(fèi)應(yīng)收賬款的出表進(jìn)行了詳細(xì)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),簽訂了具備應(yīng)收賬款出表的諸多協(xié)議,明確規(guī)定了合同各方的權(quán)利和義務(wù),滿足了應(yīng)收賬款出表和不合并專項(xiàng)支持計(jì)劃的條件,真正盤(pán)活了存量資產(chǎn)。

    結(jié)語(yǔ)

    2018年12月14日首次成功發(fā)行10.25億元,實(shí)現(xiàn)兩金壓降和應(yīng)收賬款出表10.25億元,發(fā)行期限3年,發(fā)行票面利率4.65%,開(kāi)創(chuàng)了2018年信用類應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化發(fā)行價(jià)格的新低,有效節(jié)約了成本。HD公司電費(fèi)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃的成功發(fā)行,是深入貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院、國(guó)資委和集團(tuán)公司降杠桿、減負(fù)債、防范重大風(fēng)險(xiǎn)的重大舉措,也是發(fā)電行業(yè)電費(fèi)應(yīng)收賬款解決五大難題實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的經(jīng)典案例,必將對(duì)電力行業(yè)更好地開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有里程碑指導(dǎo)意義。

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