我國(guó)上市公司年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露研究

梅鮑軍 北京天健興業(yè)資產(chǎn)評(píng)估有限公司安徽分公司

引言

隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，外部利益相關(guān)者從財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得的財(cái)務(wù)信息無(wú)法滿足其對(duì)多元化信息的需求。而非財(cái)務(wù)信息可以與財(cái)務(wù)信息相互補(bǔ)充，能夠向投資者提供更為有用的信息?！肮芾韺佑懻撆c分析”中披露的風(fēng)險(xiǎn)信息，作為最重要的非財(cái)務(wù)信息的一種，既有信息含量，給外部投資者提供更多的公共信息以便于投資決策，降低代理成本，又具有風(fēng)險(xiǎn)特性，傳遞出未來(lái)不確定的信息，給市場(chǎng)帶來(lái)恐慌，近些年來(lái)獲得廣泛關(guān)注。Hope等[1]研究表明，風(fēng)險(xiǎn)信息與短期股票價(jià)格顯著正相關(guān)，為投資者提供了有用的決策信息。上市公司盡早發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取措施解決并對(duì)外披露，不僅可以避免給利益相關(guān)者帶來(lái)重大損失，穩(wěn)定資本市場(chǎng)，而且有利于企業(yè)與投資者之間建立信任關(guān)系，降低融資成本，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。尤其是近年來(lái)，資本市場(chǎng)動(dòng)蕩起伏，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率增加，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)重視程度也日益增加。上市公司通過(guò)年報(bào)將自身的風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)外披露是向利益相關(guān)者傳遞信號(hào)的過(guò)程，給投資者判斷公司風(fēng)險(xiǎn)提供了更為便捷的方式。因此，風(fēng)險(xiǎn)信息披露研究對(duì)完善公司內(nèi)部治理、增強(qiáng)投資者利益保護(hù)以及改善信息披露制度環(huán)境具有重大現(xiàn)實(shí)意義。

一、制度變遷與年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露

（一）制度環(huán)境與會(huì)計(jì)信息披露的文獻(xiàn)回顧

政府代表著公眾集體利益，有責(zé)任對(duì)資本市場(chǎng)的秩序進(jìn)行規(guī)范，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。因此，政府成為公司運(yùn)營(yíng)中外部壓力的主要來(lái)源之一。監(jiān)管部門通過(guò)制定法律法規(guī)來(lái)規(guī)范上市公司的行為，企業(yè)為了滿足合法性要求，避免法律訴訟，其會(huì)計(jì)信息的披露行為受到制度環(huán)境的制約。姜英兵和嚴(yán)婷[2]以2007-2009年滬深A(yù)股上市公司為樣本，檢驗(yàn)了制度環(huán)境對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行的影響，實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量隨著地區(qū)法律制度的完善而顯著提高，從而推動(dòng)了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在該區(qū)域的執(zhí)行。姚海鑫和冷軍[3]基于博弈論視角。通過(guò)建立監(jiān)管部門與信息供給方的博弈模型得出，公司的管理層為了滿足自身利益最大化，在進(jìn)行信息披露時(shí)可能會(huì)隱藏不利消息，監(jiān)管部門需要加大對(duì)違規(guī)信息披露行為的處罰、以便保障上市公司會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠。唐勇軍等[4]的實(shí)證研究表明，完善的碳信息披露的法律制度環(huán)境，可以有效地提升企業(yè)的碳信息披露水平。羅元大等[5]以礦業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)相對(duì)于弱制度環(huán)境，強(qiáng)制度環(huán)境下企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量較高?？傮w而言，制度環(huán)境的改善能夠提高企業(yè)的信息披露水平。

（二）我國(guó)會(huì)計(jì)制度變遷與年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露

制度環(huán)境的逐漸改善使年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露處于動(dòng)態(tài)發(fā)展中，其中企業(yè)會(huì)計(jì)制度是風(fēng)險(xiǎn)信息披露行為的直接依據(jù)，會(huì)計(jì)制度的變遷直接決定著企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)信息是否披露以及如何披露。制度變遷是舊制度替代新制度，不斷轉(zhuǎn)換推進(jìn)的過(guò)程。我國(guó)學(xué)者林毅夫[6]將制度變遷劃分為誘致性制度變遷與強(qiáng)制性制度變遷，誘致性制度變遷的主體是個(gè)人或一群人，他們?cè)诿鎸?duì)獲利機(jī)會(huì)時(shí)自發(fā)倡導(dǎo)和執(zhí)行制度的更替，而強(qiáng)制性制度變遷推動(dòng)主體是政府，具有明顯的強(qiáng)制性，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)信息披露制度建設(shè)具有明顯的漸進(jìn)式強(qiáng)制性變遷的重要屬性。

為了滿足日益發(fā)展的資本市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息的更高要求以及與國(guó)際會(huì)計(jì)接軌的需要，2007年，證監(jiān)會(huì)頒布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)－年度報(bào)告》，開始強(qiáng)調(diào)公司在披露年度時(shí)，“管理層討論與分析”部分應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司特性對(duì)公司在該年度的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能存在的以及發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)策略進(jìn)行充分、準(zhǔn)確、具體的披露。從此，我國(guó)的年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露制度從自愿性信息披露轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)制性披露，并在此后多次強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)信息披露要求。2012年，證監(jiān)會(huì)又對(duì)該制度進(jìn)行了重大調(diào)整，在原來(lái)基礎(chǔ)上新增了重大風(fēng)險(xiǎn)的披露要求，不僅要披露一般風(fēng)險(xiǎn)，還要對(duì)公司是否新增了對(duì)公司發(fā)展目標(biāo)產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行判斷，并分析其影響范圍。隨著科技的進(jìn)步公司之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)創(chuàng)新成為公司持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，隨之而來(lái)的是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素的增多，2015年，風(fēng)險(xiǎn)信息披露制度再次擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，新增了因核心技術(shù)人員流失、技術(shù)升級(jí)等原因使公司核心競(jìng)爭(zhēng)力受損等內(nèi)容的披露。

我國(guó)年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露制度的不斷調(diào)整，我國(guó)上市公司信息披露的內(nèi)容和形式更加多樣化，年報(bào)信息含量顯著增加，在一定程度上規(guī)范了企業(yè)信息披露行為，提高了資本市場(chǎng)信息供給量，增加企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度，給外部投資者、分析師以及審計(jì)師提供了更多決策信息，緩解了上市公司與外部利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱，降低了分析師預(yù)測(cè)偏差。提高了各主體間的交易效率。然而，該制度也存在一定的缺陷。我國(guó)年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露制度的變遷主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)信息披露的內(nèi)容和形式標(biāo)準(zhǔn)變化方面，但風(fēng)險(xiǎn)信息披露涉及財(cái)務(wù)報(bào)告的編制、審計(jì)、批準(zhǔn)、披露、咨詢分析和監(jiān)管等多個(gè)環(huán)節(jié)。由于風(fēng)險(xiǎn)信息的內(nèi)容和形式多樣化，且每個(gè)公司的個(gè)體差異性也較大，雖然制定了正式的風(fēng)險(xiǎn)信息披露標(biāo)準(zhǔn)，但相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的具體實(shí)施以及相關(guān)部門如何進(jìn)行監(jiān)管則是一個(gè)復(fù)雜和長(zhǎng)期的探索過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)信息實(shí)施機(jī)制的構(gòu)建與一國(guó)的制度環(huán)境、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及傳統(tǒng)文化背景息息相關(guān)，在借鑒其他國(guó)家成功經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，也要考慮我國(guó)的現(xiàn)實(shí)發(fā)展?fàn)顩r。因此，我們還需要在實(shí)踐中不斷獲取經(jīng)驗(yàn)，探索出適合本國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)信息披露制度。

二、年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露的動(dòng)因分析

（一）建立良好的聲譽(yù)機(jī)制

信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，處于信息優(yōu)勢(shì)地位的上市公司可以通過(guò)向外界傳遞相關(guān)的信號(hào)來(lái)左右處于信息劣勢(shì)中的外部投資者的判斷，會(huì)計(jì)信息的披露是外部投資者了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要渠道。因此，企業(yè)積極主動(dòng)披露風(fēng)險(xiǎn)信息，有助于投資者及其他利益相關(guān)者了解公司運(yùn)營(yíng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，有利于投資者和債權(quán)人及時(shí)調(diào)整投資決策。更重要的是，企業(yè)披露公司存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提供防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的具體措施，有助于增加利益相關(guān)者對(duì)公司的信任，相信企業(yè)不僅能預(yù)測(cè)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)，還能采取措施降低風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的負(fù)面影響，保障投資者利益，為企業(yè)帶來(lái)良好聲譽(yù)，使其與較劣質(zhì)的公司區(qū)別開來(lái)，能夠吸引更多投資，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（二）法律法規(guī)的要求

根據(jù)合法性理論，企業(yè)只有在獲得高政府合法性和高社會(huì)合法性的前提下才能可持續(xù)發(fā)展，在低政府合法性和低社會(huì)合法性或者只滿足其中一個(gè)的前提下，企業(yè)面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)較高[7]。企業(yè)為了規(guī)避訴訟帶來(lái)的負(fù)面影響，獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，不得不根據(jù)制度規(guī)定對(duì)外披露風(fēng)險(xiǎn)信息。政府作為監(jiān)督的主體，對(duì)企業(yè)信息披露行為具有較強(qiáng)的威懾力。一旦媒體對(duì)上市公司的未決訴訟進(jìn)行大肆渲染，將直接影響到公司的聲譽(yù)，公司可能面臨股票下跌、信用評(píng)級(jí)降低、融資困難等一系列不利影響?；诖朔矫娴目紤]，公司選擇對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行披露。

三、年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露存在的問(wèn)題

（一）風(fēng)險(xiǎn)信息披露不充分

由于年報(bào)中的風(fēng)險(xiǎn)信息不僅具有信息價(jià)值，還兼具風(fēng)險(xiǎn)特性，若公司披露了較多的風(fēng)險(xiǎn)信息，說(shuō)明公司基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)較高，使市場(chǎng)參與者直接感受到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的存在，從而產(chǎn)生了恐慌情緒，甚至可能被部分投資者過(guò)度解讀，降低分析師預(yù)測(cè)精確度，導(dǎo)致公司價(jià)值被市場(chǎng)低估，企業(yè)的融資計(jì)劃等受到嚴(yán)重影響，管理層為了達(dá)到薪酬激勵(lì)目標(biāo)或職位晉升等壓力，更加看重企業(yè)的短期績(jī)效，很可能選擇在年報(bào)中隱瞞風(fēng)險(xiǎn)信息。此外，進(jìn)行信息披露的專有成本較高，為了保持企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，管理層存在隱藏風(fēng)險(xiǎn)的可能性，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)信息披露不充分的現(xiàn)狀。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)信息披露水平的實(shí)證研究由來(lái)已久，李勝利[8]研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司所披露的信息主要為歷史信息，與企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相關(guān)的、便于信息使用者理解的，可以直觀地反映上市公司風(fēng)險(xiǎn)程度的信息很少。且披露出來(lái)的信息以定性描述為主，定量分析較少。經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐，雖然企業(yè)的部分風(fēng)險(xiǎn)信息披露頻率有所增加，但仍存在信息披露不夠充分、具體等問(wèn)題，仍需監(jiān)管部門進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注[9]。

（二）信息披露質(zhì)量不高

從風(fēng)險(xiǎn)信息的特點(diǎn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)信息是一種文本信息，首先，其披露的內(nèi)容具有多樣性。從時(shí)間維度看，既有對(duì)公司過(guò)去存在的風(fēng)險(xiǎn)描述，也包含對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的分析預(yù)測(cè)，從范圍上看，既有對(duì)公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的分析，也有對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的分析；其次，披露的形式具有較大的不確定性，通常采用文字與圖表結(jié)合的方式，由于披露內(nèi)容的多樣性，同樣的內(nèi)容在財(cái)務(wù)報(bào)告上也因公司的差異而呈現(xiàn)出不同的特征。這給年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息的監(jiān)管帶來(lái)一定的困難。企業(yè)管理層可能出于機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，在“管理層討論與分析”中披露可靠性較低的風(fēng)險(xiǎn)信息，而且管理層可能會(huì)利用文本信息的特性在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)信息披露時(shí)選擇使用多種方式策略性地披露信息，比如為了降低披露風(fēng)險(xiǎn)信息帶來(lái)的負(fù)面影響而使用更為模糊的詞語(yǔ)，降低信息的可讀性[10]，風(fēng)險(xiǎn)信息的質(zhì)量下降。鄭海平和趙越瑤[11]以煤炭上市公司為樣本，研究風(fēng)險(xiǎn)信息的披露現(xiàn)狀。研究結(jié)果表明，大多數(shù)煤炭上市公司在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)信息披露時(shí)，重點(diǎn)放在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀的描述上，缺少風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策研究，定性描述較多而定量分析較少、外部環(huán)境分析較多，內(nèi)部主觀分析缺乏等問(wèn)題，大大影響了外部投資者對(duì)公司未來(lái)盈利能力的判斷，從而影響到投資者的投資決策。因此，風(fēng)險(xiǎn)信息的披露質(zhì)量需要進(jìn)一步提高。

四、規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)信息披露的建議

針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息披露存在的信息披露不充分、信息質(zhì)量不高等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，站在投資者利益保護(hù)和資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展角度，對(duì)上市公司、外部信息使用者以及監(jiān)管部門提出如下建議。

（一）增強(qiáng)各主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息披露重要性的認(rèn)識(shí)

既有研究表明，年報(bào)披露的風(fēng)險(xiǎn)信息具有決策支持價(jià)值，能給股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的投資者提供具有決策價(jià)值的信息[12]。對(duì)投資者而言，在進(jìn)行決策時(shí)，應(yīng)提高對(duì)企業(yè)披露的風(fēng)險(xiǎn)信息的關(guān)注。對(duì)于上市公司而言，應(yīng)完善公司內(nèi)部控制，加強(qiáng)各主體間的互相監(jiān)督，積極主動(dòng)提供真實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)信息，從而緩解信息不對(duì)稱。既有文獻(xiàn)表明，可讀性較差的信息會(huì)影響投資者對(duì)股票收益的預(yù)測(cè)，導(dǎo)致權(quán)益資本成本的上升[13]。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)已經(jīng)存在以及未來(lái)可能的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并及時(shí)披露風(fēng)險(xiǎn)狀況與應(yīng)對(duì)措施以及相關(guān)措施的實(shí)施效果，而不是選擇隱瞞。各市場(chǎng)主體都應(yīng)當(dāng)提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息披露的重視，形成良好的氛圍。

（二）加強(qiáng)監(jiān)管力度

政府監(jiān)管是影響風(fēng)險(xiǎn)信息披露數(shù)量和質(zhì)量的重要因素，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)從避免披露形式多樣化及內(nèi)容模板化、降低信息披露成本、增加違規(guī)披露處罰、縮短披露時(shí)間間隔等方面完善披露制度。

第一，為了解決由于風(fēng)險(xiǎn)被管理層視為“壞消息”而導(dǎo)致的披露不充分問(wèn)題。首先，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)細(xì)化，對(duì)于企業(yè)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)，披露時(shí)應(yīng)當(dāng)要求進(jìn)行定量分析；其次，監(jiān)管部門在進(jìn)行制度規(guī)范時(shí)，應(yīng)當(dāng)確立統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)，既便于政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息披露的監(jiān)管，也便于年報(bào)使用者判斷和分析，精準(zhǔn)讀取年報(bào)信息；最后，對(duì)公司特有風(fēng)險(xiǎn)如創(chuàng)新過(guò)程中存在的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)等的披露予以特別關(guān)注。

第二，為了提高披露質(zhì)量，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)規(guī)范披露的形式。大多數(shù)公司傾向于用描述性的語(yǔ)言進(jìn)行披露，風(fēng)險(xiǎn)的量化影響程度不夠，這極大程度上影響了投資者對(duì)公司真正風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)估。首先，應(yīng)區(qū)分格式準(zhǔn)則和內(nèi)容準(zhǔn)則，格式準(zhǔn)則的內(nèi)容相對(duì)簡(jiǎn)單，語(yǔ)言要求精煉，主要規(guī)定披露的項(xiàng)目和順序。相對(duì)于格式準(zhǔn)則，內(nèi)容準(zhǔn)則則采用較多篇幅對(duì)披露主體如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)披露進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明。其次，可以采用列小標(biāo)題、圖表以及將重要內(nèi)容用不同顏色標(biāo)注出來(lái)等容易理解的披露形式，有利于提高年報(bào)可讀性，降低投資者理解偏差。

第三，影響風(fēng)險(xiǎn)信息披露質(zhì)量的一個(gè)重要因素是其披露的及時(shí)性，當(dāng)披露成本控制在一定范圍內(nèi)時(shí)，監(jiān)管部門可以要求上市公司適當(dāng)提高披露頻率，縮短披露的時(shí)間間隔，使外部信息使用者及時(shí)知曉企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況，保障利益相關(guān)者權(quán)利，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

結(jié)語(yǔ)

企業(yè)信息的披露行為受到制度環(huán)境的約束，制度環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化使企業(yè)不斷調(diào)整信息披露行為以達(dá)到制度要求。隨著我國(guó)企業(yè)年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露制度的變遷，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)信息披露由自愿性披露轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)制性披露，且隨著信息披露制度環(huán)境的改善，企業(yè)的披露行為在一定程度上得到了規(guī)范，但目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)信息披露的充分性、完整性還有待提高。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)信息的特點(diǎn)，制定合理的披露制度以及監(jiān)管機(jī)制，提高各主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息披露的重視程度，加快風(fēng)險(xiǎn)信息披露實(shí)施機(jī)制建設(shè)，完善企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，切實(shí)提高披露質(zhì)量，加快我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善。