光伏行業(yè)收購(gòu)項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及應(yīng)對(duì)策略

中廣核新能源（四川）分公司

引言

截至2020年7月底，中國(guó)光伏裝機(jī)容量21883萬(wàn)千瓦，光伏累計(jì)裝機(jī)規(guī)模首次超過(guò)風(fēng)電，居世界首位，最近幾年光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)，隨之而來(lái)的問(wèn)題也逐漸凸顯，首先面臨的問(wèn)題就是光伏等新能源補(bǔ)貼資金缺口越來(lái)越大，民營(yíng)企業(yè)貸款大多采用融資租賃方式，貸款期限相對(duì)較短，貸款利率沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，還本付息壓力大，扣除還本付息現(xiàn)金流往往為負(fù)，民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)較大，轉(zhuǎn)讓光伏項(xiàng)目，獲取短期收益成為民營(yíng)企業(yè)的一種選擇；而另一方面，某些國(guó)有大中型新能源項(xiàng)目因進(jìn)入市場(chǎng)較晚、資源獲取不足，又有發(fā)展壯大需求。

一、收購(gòu)概述

收購(gòu)概念指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因可分為發(fā)展動(dòng)機(jī)和發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。但我認(rèn)為國(guó)有企業(yè)收購(gòu)民營(yíng)光伏項(xiàng)目主要?jiǎng)右蚴峭ㄟ^(guò)收購(gòu)，企業(yè)可以克服內(nèi)部投資方式下項(xiàng)目建設(shè)周期、資源獲取以及配置等因素對(duì)企業(yè)發(fā)展速度的制約，在極短時(shí)間內(nèi)將規(guī)模做大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。對(duì)于收購(gòu)方而言，收購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)是方便、快捷，缺點(diǎn)確也是顯而易見(jiàn)，其中隱藏的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)就無(wú)可避免，國(guó)有企業(yè)在收購(gòu)此類(lèi)項(xiàng)目時(shí)更應(yīng)擦亮雙眼，確實(shí)落實(shí)好盡調(diào)環(huán)節(jié)職責(zé)，將風(fēng)險(xiǎn)暴露在收購(gòu)前，通過(guò)各種措施消除風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，切不可為了收購(gòu)而收購(gòu)，為公司發(fā)展留下后患。

二、光伏行業(yè)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)流程的每一個(gè)環(huán)節(jié)，具體可概況為估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等，而光伏行業(yè)因政策及行業(yè)特性等原因，其風(fēng)險(xiǎn)又有一些細(xì)分，本文下面就光伏行業(yè)收購(gòu)較突出的風(fēng)險(xiǎn)做一些闡述。

（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)家發(fā)改委2016年曾出臺(tái)《可再生能源發(fā)電全額保障性收購(gòu)管理辦法》，并隨后劃定了重點(diǎn)區(qū)域風(fēng)電、光伏最低保障收購(gòu)小時(shí)數(shù)。部分區(qū)域目前不屬于新能源限電地區(qū)，沒(méi)有明確設(shè)定風(fēng)電、光伏最低保障收購(gòu)小時(shí)數(shù)。未來(lái)是否會(huì)納入限電地區(qū)，目前尚不確定，導(dǎo)致項(xiàng)目收益性存在不確定性。部分項(xiàng)目公司存在合法合規(guī)手續(xù)辦理不齊，項(xiàng)目已投產(chǎn)仍未辦理建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證、建設(shè)工程施工許可證，土地審查等相關(guān)審批手續(xù)，存在行政處罰甚至關(guān)停的可能。

（二）估值風(fēng)險(xiǎn)

第一，估值的正確與否涉及并購(gòu)方支付對(duì)價(jià)的高低，而估值的準(zhǔn)確性很大程度上取決于評(píng)估機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)性，我認(rèn)為國(guó)內(nèi)事務(wù)所對(duì)于評(píng)估還是缺乏獨(dú)立性，評(píng)估機(jī)構(gòu)了解并購(gòu)方的收購(gòu)意愿，在一定范圍內(nèi)調(diào)整模型指標(biāo)參數(shù)，以便迎合并購(gòu)方并購(gòu)需求。

第二，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)特定行業(yè)稅收政策等研究不透徹，導(dǎo)致評(píng)估模型稅收數(shù)據(jù)等現(xiàn)金流不準(zhǔn)確。例如，依據(jù)《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于繼續(xù)執(zhí)行光伏發(fā)電增值稅政策的通知》（財(cái)稅〔2016〕81號(hào)規(guī)定），自2016年1月1日至2018年12月31日，對(duì)納稅人銷(xiāo)售的自產(chǎn)的利用太陽(yáng)能生產(chǎn)的電力產(chǎn)品，實(shí)行增值稅即征即退50%的政策，2017年8月，國(guó)家能源局下發(fā)了關(guān)于征求對(duì)《關(guān)于減輕可再生能源領(lǐng)域涉企稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的通知》意見(jiàn)函，該通知將納稅人銷(xiāo)售的自產(chǎn)的利用太陽(yáng)能生產(chǎn)的電力產(chǎn)品，實(shí)行增值稅即征即退50%的政策，從2018年12月31日延長(zhǎng)到2020年12月31日。評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)估模型中相關(guān)假設(shè)條件設(shè)置為項(xiàng)目壽命周期全部享受即征即退50%，且未對(duì)該假設(shè)提示風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致項(xiàng)目公司價(jià)值被高估。

第三，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)豐水期市場(chǎng)化交易的預(yù)判也大大影響企業(yè)現(xiàn)金流，以四川省為例，四川省發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于深化電力體制改革的實(shí)施意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》中提出，推進(jìn)風(fēng)電和光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化：四川電網(wǎng)除分布式風(fēng)電、分布式光伏和光伏扶貧項(xiàng)目以外的風(fēng)電、光伏發(fā)電，豐水期上網(wǎng)電量參與電力市場(chǎng)，參照豐水期外送電平均價(jià)格進(jìn)行結(jié)算，產(chǎn)生的價(jià)差空間用于實(shí)施豐水期居民電能替代政策。四川省已經(jīng)建成的、普通風(fēng)電、光伏項(xiàng)目，在豐水期，無(wú)法獲得脫硫煤標(biāo)桿電價(jià)，只能以“水電外送價(jià)格”進(jìn)行結(jié)算。每年6—10月需參與市場(chǎng)化交易，標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)每年均有不確定性，就拿2020年來(lái)說(shuō)，本年豐水期結(jié)算價(jià)格截止本文寫(xiě)作時(shí)間（10月）仍未發(fā)布，據(jù)電力營(yíng)銷(xiāo)部消息，本年可能在上年結(jié)算價(jià)格0.21元/度基礎(chǔ)上繼續(xù)下調(diào)至0.2元/度，此價(jià)格的不確定性就為項(xiàng)目估值帶來(lái)變數(shù)。

（三）稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

光伏收購(gòu)項(xiàng)目多來(lái)自民營(yíng)企業(yè)或私人，財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)等處理缺乏規(guī)范性，可能存在前期遺留稅務(wù)問(wèn)題，并購(gòu)方收購(gòu)后可能會(huì)存在滯納金或稅務(wù)處罰。

（1）印花稅等小稅種存在申報(bào)繳納不完整的情況。印花稅等小稅種容易被小企業(yè)忽視，或者對(duì)政策研究不透，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中簽訂的合同協(xié)議等容易存在漏繳印花稅的情況，印花稅往往成為稅務(wù)局小稅重罰的對(duì)象。

（2）稅收優(yōu)惠范圍拿捏不準(zhǔn)，導(dǎo)致錯(cuò)誤享受稅務(wù)優(yōu)惠。光伏項(xiàng)目屬于《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》第二十七條第二項(xiàng)“從事國(guó)家重點(diǎn)扶持的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資經(jīng)營(yíng)的所得”可減征免征范圍，但很多企業(yè)未關(guān)注稅收優(yōu)惠適用范圍僅為發(fā)電收入，其他收入仍應(yīng)按照25%繳納企業(yè)所得稅。例如，一家太陽(yáng)能項(xiàng)目在所得稅三免期間產(chǎn)生債務(wù)重組收入，但當(dāng)事財(cái)務(wù)人員對(duì)政策了解不透徹，債務(wù)重組收益未及時(shí)繳納所得稅，轉(zhuǎn)讓審計(jì)時(shí)才發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致產(chǎn)生滯納金。另外處于西部地區(qū)的光伏項(xiàng)目容易產(chǎn)生錯(cuò)誤理解的就是西部大開(kāi)發(fā)稅收優(yōu)惠政策，2020年4月，財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于延續(xù)西部大開(kāi)發(fā)企業(yè)所得稅政策的公告》，明確西部鼓勵(lì)類(lèi)企業(yè)減按15%征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策再延期10年，8月12日，國(guó)家發(fā)改委對(duì)修訂版《西部地區(qū)鼓勵(lì)類(lèi)產(chǎn)業(yè)目錄（2020年本）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，僅陜西、甘肅、青海、新疆、西藏、寧夏、內(nèi)蒙古等省將光伏發(fā)電系統(tǒng)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)納入《目錄》，其他西部省份未將光伏發(fā)電納入西開(kāi)政策，這塊地區(qū)差異也需要并購(gòu)方關(guān)注。

（3）耕地占用稅也存在較大爭(zhēng)議，根據(jù)《中華人民共和國(guó)耕地占用稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第二十九條，占用林地、牧草地、農(nóng)田水利用地、養(yǎng)殖水面以及漁業(yè)水域?yàn)┩康绕渌r(nóng)用地建房或者從事非農(nóng)業(yè)建設(shè)的，適用稅額可以適當(dāng)?shù)陀诋?dāng)?shù)卣加酶氐倪m用稅額，具體適用稅額按照各省、自治區(qū)、直轄市人民政府的規(guī)定執(zhí)行。除稅額需要單獨(dú)判斷外，各部稅務(wù)部門(mén)對(duì)耕地占用稅計(jì)稅基礎(chǔ)判斷有別，部分稅務(wù)局認(rèn)定所有面積均應(yīng)繳納耕地占用稅，部分稅務(wù)局認(rèn)定光伏投影面積為計(jì)稅基礎(chǔ)，個(gè)別稅務(wù)局按照光伏項(xiàng)目實(shí)際打樁占用土地為計(jì)稅基礎(chǔ)，這些差異導(dǎo)致收購(gòu)單位在進(jìn)行耕地占用稅預(yù)判時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)與最后實(shí)際繳納不符的情況。新稅法既未對(duì)“非農(nóng)業(yè)建設(shè)”予以解釋?zhuān)参磳?duì)“農(nóng)業(yè)建設(shè)”予以界定。農(nóng)光互補(bǔ)及漁光互補(bǔ)項(xiàng)目屬于復(fù)合用地，是一種新型的用地方式，各省并無(wú)復(fù)合用地項(xiàng)目如何繳納耕地占用稅的先例。關(guān)于農(nóng)光互補(bǔ)項(xiàng)目是否需要繳納耕地占用稅，按什么標(biāo)準(zhǔn)繳納，各省、市稅務(wù)機(jī)關(guān)標(biāo)準(zhǔn)并不相同。如陜西省目前只要是農(nóng)光互補(bǔ)項(xiàng)目稅務(wù)機(jī)關(guān)暫免征全面積耕地占用稅，湖北省稅務(wù)機(jī)關(guān)按種植農(nóng)作物的面積進(jìn)行免征。

（4）因賬務(wù)處理的不規(guī)范，導(dǎo)致增值稅也存在較大風(fēng)險(xiǎn)，部分項(xiàng)目收入按照收付實(shí)現(xiàn)制，賬面未暫估補(bǔ)貼收入，稅務(wù)上也未申報(bào)繳納銷(xiāo)項(xiàng)稅，雖然并購(gòu)審計(jì)時(shí)能發(fā)現(xiàn)此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，但可能會(huì)產(chǎn)生滯納金。

（四）關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)

部分并購(gòu)企業(yè)存在EPC項(xiàng)目由關(guān)聯(lián)方承包的情況，涉及利益輸送及項(xiàng)目質(zhì)量等問(wèn)題；另外，資金拆借在民營(yíng)企業(yè)中比較常見(jiàn)，若無(wú)協(xié)議可能會(huì)導(dǎo)致或有負(fù)債。另外出讓企業(yè)個(gè)人借款為原單位員工，存在無(wú)法收回個(gè)人借款風(fēng)險(xiǎn)。

（五）融資風(fēng)險(xiǎn)

因被收購(gòu)光伏項(xiàng)目一般較小，而資本金比例一般為20%，股轉(zhuǎn)金額一般較小，國(guó)有企業(yè)一般以現(xiàn)金方式支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款；本文講的融資置換風(fēng)險(xiǎn)僅針對(duì)項(xiàng)目公司層面，大部分民營(yíng)光伏項(xiàng)目無(wú)法從銀行獲取低利率、期限長(zhǎng)的長(zhǎng)期貸款，而是采用融資租賃方式融資，存在的問(wèn)題是期限短，利率高，短期還款壓力大。項(xiàng)目股權(quán)變更需要融資方同意、提前還款需支付違約金等條件，抵押方式一般包含了股權(quán)質(zhì)押，這對(duì)收購(gòu)企業(yè)置換融資帶來(lái)一定壓力。

（六）合同糾紛風(fēng)險(xiǎn)

被收購(gòu)項(xiàng)目賬務(wù)處理不規(guī)范，或者已簽合同未支付導(dǎo)致未進(jìn)行賬務(wù)處理等原因?qū)е潞贤崂聿煌暾?，存在賬外合同的情況，賬外合同未納入股轉(zhuǎn)協(xié)議對(duì)價(jià)，而合同簽訂方是項(xiàng)目公司，導(dǎo)致項(xiàng)目公司承擔(dān)額外支出或產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。

（七）財(cái)務(wù)檔案完整性風(fēng)險(xiǎn)

部分被收購(gòu)項(xiàng)目無(wú)自己的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)，采取聘用代理公司記賬的方式，代理公司不在項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)辦公，其按月整理后郵寄至項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司無(wú)專(zhuān)用檔案室，財(cái)務(wù)資料全部打包存放于紙箱內(nèi)，整個(gè)財(cái)務(wù)檔案管理方式極容易導(dǎo)致檔案容易遺失；本人參與調(diào)查的項(xiàng)目部分存在原始單據(jù)丟失的情況；且被收購(gòu)項(xiàng)目未編制《銀行余額調(diào)節(jié)表》，預(yù)留銀行的信息與實(shí)際情況不相符；財(cái)務(wù)報(bào)表未編制；稅務(wù)資料不完整，企業(yè)雖按月網(wǎng)上報(bào)稅，但報(bào)稅資料未存檔。財(cái)務(wù)檔案管理不符合《會(huì)計(jì)法》等財(cái)務(wù)相關(guān)制度要求，為后續(xù)稅務(wù)等部門(mén)檢查埋下隱患。

三、光伏行業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)建議

針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，本人結(jié)合參與的收購(gòu)項(xiàng)目情況提出以下幾點(diǎn)應(yīng)對(duì)措施：

（一）戰(zhàn)略控制

公司總體層面以制度或通知形式約定收購(gòu)紅線事項(xiàng)，若觸及紅線則放棄收購(gòu)；另，收購(gòu)時(shí)形成風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及應(yīng)對(duì)表，甄別可控風(fēng)險(xiǎn)和不可控風(fēng)險(xiǎn)，制定相應(yīng)應(yīng)對(duì)措施，分清收購(gòu)方及被收購(gòu)方責(zé)任，并在股權(quán)對(duì)價(jià)及支付條款中體現(xiàn)，如無(wú)有效應(yīng)對(duì)措施，且影響巨大則應(yīng)放棄收購(gòu)。

（二）合理確定投資模型及評(píng)估采用邊界條件

投資評(píng)審模型需注意各邊界條件的合理性，充分了解行業(yè)政策及地方政策，結(jié)合現(xiàn)階段現(xiàn)實(shí)情況，合理評(píng)估預(yù)計(jì)未來(lái)年度狀況，對(duì)于中介評(píng)估機(jī)構(gòu)采用收益法測(cè)算的過(guò)程應(yīng)加以關(guān)注，充分了解其政策使用的合理性，以免因評(píng)估機(jī)構(gòu)錯(cuò)誤預(yù)計(jì)相關(guān)政策而導(dǎo)致較大估值偏差。

（三）形成專(zhuān)門(mén)的稅務(wù)盡調(diào)報(bào)告

收購(gòu)前期一般會(huì)聘請(qǐng)事務(wù)所針對(duì)專(zhuān)門(mén)領(lǐng)域形成技術(shù)盡調(diào)報(bào)告、財(cái)務(wù)盡調(diào)報(bào)告、法律盡調(diào)報(bào)告等專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告，因財(cái)務(wù)盡調(diào)報(bào)告不突出稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建議聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所專(zhuān)門(mén)針對(duì)稅務(wù)事項(xiàng)形成稅務(wù)盡調(diào)報(bào)告，事務(wù)所人員不能只是聽(tīng)被收購(gòu)方相關(guān)言論，而是應(yīng)親自到當(dāng)?shù)囟悇?wù)局了解地方政策，充分揭露稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并合理評(píng)估補(bǔ)繳稅費(fèi)，有被收購(gòu)方在過(guò)渡期內(nèi)清繳完畢或體現(xiàn)在股權(quán)收購(gòu)價(jià)格中，并在股轉(zhuǎn)協(xié)議約定后續(xù)如發(fā)現(xiàn)屬于收購(gòu)前的稅務(wù)問(wèn)題，收購(gòu)方有權(quán)向原業(yè)主追償。

（四）充分識(shí)別關(guān)聯(lián)交易

充分識(shí)別關(guān)聯(lián)交易，對(duì)于關(guān)聯(lián)資金往來(lái)，建議簽訂合同協(xié)議，明確約定是否收取利息及利息計(jì)算方式。對(duì)于關(guān)聯(lián)方承擔(dān)的EPC等工程服務(wù)類(lèi)合同，詳細(xì)閱讀檢查合同條款，尤其對(duì)質(zhì)保條款加以解讀，看是否符合當(dāng)前市場(chǎng)普遍約定，以邊收購(gòu)后因質(zhì)量問(wèn)題產(chǎn)生的費(fèi)用有合理出處。

（五）融資置換未雨綢繆

收購(gòu)初期就針對(duì)項(xiàng)目情況咨詢銀行，確認(rèn)銀行是否能夠貸款置換，提前落實(shí)資金來(lái)源。

（六）充分識(shí)別合同，股轉(zhuǎn)條款保障

收悉充分識(shí)別合同，在股轉(zhuǎn)協(xié)議約定，收購(gòu)前合同義務(wù)由原股東承擔(dān)，股轉(zhuǎn)價(jià)格分階段支付，以確保或有負(fù)債有出處。

（七）盡調(diào)環(huán)節(jié)加大財(cái)務(wù)檔案檢查力度

收購(gòu)前針對(duì)檔案進(jìn)行檢查，大范圍抽查財(cái)務(wù)檔案完整性，針對(duì)檔案管理完全不符合要求的，不予收購(gòu)。

結(jié)語(yǔ)

隨著并購(gòu)問(wèn)題的凸顯，某些大型國(guó)有企業(yè)已經(jīng)對(duì)并購(gòu)按下了暫停鍵，加大了對(duì)并購(gòu)質(zhì)量的要求，通過(guò)并購(gòu)壯大規(guī)模不失為一項(xiàng)選擇，但并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范就成為并購(gòu)方高質(zhì)量發(fā)展的前提，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中不可盲目獲取資源，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)。