二戰(zhàn)后最嚴(yán)重衰退來襲，世界經(jīng)濟(jì)爬得出深坑嗎

文/王恩博

2020 年，世界經(jīng)濟(jì)遭遇二戰(zhàn)后最嚴(yán)重衰退。2021 年，它能否爬出“深坑”，恢復(fù)元?dú)猓?/p>

中國社科院日前發(fā)布的《2021 年世界經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測》報告顯示，這條道路上仍然問號重重，充滿不確定性。其中，以下四大問題值得關(guān)注。

全球債臺高筑怎么應(yīng)對？

受大規(guī)模經(jīng)濟(jì)救助和刺激政策影響，2020 年全球政府債務(wù)水平大幅度攀升，且發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)水平上升幅度明顯高于新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。

報告給出的一系列數(shù)字可謂觸目驚心。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府總債務(wù)與GDP 之比從2019 年的105.3%上升至2020 年的125.5%，一年之內(nèi)提高20.2 個百分點(diǎn)；政府凈債務(wù)與GDP 之比從2019 年的76.7%上升至2020 年的96.1%，提高幅度也接近20 個百分點(diǎn)。新興市場與中等收入經(jīng)濟(jì)體總債務(wù)占GDP 的比重從2019年的52.6%上升到2020年的62.6%，提高10個百分點(diǎn)，總體上超過60%的國際警戒線。

報告提醒，新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)水平總體上升幅度雖小于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險較大，特別是那些債務(wù)水平本來較高且繼續(xù)大幅上升的國家。

各國企業(yè)也債臺高筑。據(jù)國際清算銀行估計，2018 年底至2019 年底，全球非金融企業(yè)部門債務(wù)總額與GDP 之比從92%上升至95.1%，2020 年一季度進(jìn)一步上升至96%。

疫情暴發(fā)引起的經(jīng)濟(jì)衰退將大幅度降低企業(yè)收入，到2020 年底，全球企業(yè)債務(wù)水平還會大幅度提高。

不過，全球居民債務(wù)水平在疫情暴發(fā)后反而有所下降。由于疫情限制居民消費(fèi)，同時政府救助緩解了居民收入下降，兩方面因素導(dǎo)致居民儲蓄增加，債務(wù)水平不升反降。

經(jīng)濟(jì)全球化是否退潮？

疫情之下，關(guān)于經(jīng)濟(jì)全球化是否“退潮”的爭論再起。

社科院研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的、以生產(chǎn)要素在全球范圍內(nèi)高速流動和優(yōu)化配置為特征的“超級全球化”已經(jīng)退潮。但是，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能的發(fā)展、新興經(jīng)濟(jì)體參與全球治理能力和意愿的增強(qiáng)、發(fā)展中國家工業(yè)化進(jìn)程及融入全球經(jīng)濟(jì)分工的客觀需求等因素，將繼續(xù)支撐全球化發(fā)展。

走進(jìn)新時代的全球化將是什么樣？報告認(rèn)為，未來的全球化是多方力量相互博弈和權(quán)衡的全球化。具體表現(xiàn)為全球要素流動趨緩，區(qū)域內(nèi)一體化程度加深，價值鏈數(shù)字化和智能化，在技術(shù)、市場、成本、競爭和政府等多方因素的權(quán)衡下，尋找新的穩(wěn)態(tài)。

從市場看，以中國為代表的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)市場不斷壯大，將吸引跨國公司圍繞終端需求形成新的區(qū)域集聚模式。從技術(shù)和成本看，隨著全球要素稟賦格局的變化，全球產(chǎn)業(yè)鏈將在中長期呈現(xiàn)知識化、數(shù)字化和資本化趨勢。從政府和政策看，安全導(dǎo)向在全球產(chǎn)業(yè)布局中影響增加，進(jìn)而引導(dǎo)全球產(chǎn)業(yè)鏈的區(qū)域化和多元化。

美股還會繼續(xù)熔斷嗎？

經(jīng)歷了去年初連續(xù)8 個交易日內(nèi)4 次熔斷的奇景之后，從去年4 月至年底，美國股市顯著反彈。展望今年，美股何去何從？

報告認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)基本面看，疫情對美國經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊非常顯著，疫情暴發(fā)與經(jīng)濟(jì)衰退將導(dǎo)致美國上市企業(yè)業(yè)績下滑，股市基本面嚴(yán)重受損。從估值來看，美國三大股指已快速回升，納斯達(dá)克指數(shù)與標(biāo)普500 指數(shù)再創(chuàng)歷史新高，道瓊斯工業(yè)指數(shù)距離歷史峰值不遠(yuǎn)，這意味著美國股市估值要顯著高于疫情之前。

但在社科院世界經(jīng)濟(jì)政治研究所黨委書記姚枝仲看來，這種快速上升未必是好事。他提及，2007 年全球金融危機(jī)之前及2001 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰之前，美股市盈率均出現(xiàn)快速上升，該現(xiàn)象反映的一個基礎(chǔ)是股價和世界經(jīng)濟(jì)背離比較明顯，“這是一個比較危險的信號”。

報告同時指出，美國因疫情控制不力和社會政治現(xiàn)狀產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)與政治不確定性仍將繼續(xù)處于高位。未來一段時間內(nèi)，美國股市波動性仍將上升，不排除在特定沖擊下，美股指數(shù)再度大幅下跌可能，也不排除美股再度熔斷的可能性。

國際直接投資前景幾何？

疫情對國際直接投資的沖擊在2020 年頗為明顯。走進(jìn)2021年，其前景仍然存在高度不確定性。

為了應(yīng)對疫情而制定的特定貿(mào)易和投資政策，能否以及以何種方式退出仍然未知，投資者恢復(fù)信心和做出投資決策仍需經(jīng)歷時間考驗(yàn)。

報告舉例稱，需求嚴(yán)重收縮將對國際直接投資產(chǎn)生最直接和最強(qiáng)烈的影響；經(jīng)濟(jì)前景不確定性將抑制新的FDI（國際直接投資）計劃；財務(wù)困境和流動性問題也限制了許多跨國公司投資空間。根據(jù)經(jīng)濟(jì)衰退嚴(yán)重程度，最初因封鎖措施而被推遲的投資項(xiàng)目、正在進(jìn)行或已宣布的投資項(xiàng)目都可能會被無限期擱置。

展望未來，從長期看，跨國公司將更加注重增加供應(yīng)鏈彈性和關(guān)鍵產(chǎn)品的供應(yīng)，更好地平衡成本節(jié)約和風(fēng)險分散的戰(zhàn)略，以應(yīng)對未來新的外部沖擊可能帶來的新挑戰(zhàn)。同時，東道國也會制定政策以實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵產(chǎn)品自給自足，擴(kuò)大戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力。

報告預(yù)計，受疫情影響，國際貿(mào)易和國際投資將面臨更嚴(yán)格限制。國際直接投資回流本國、區(qū)域化發(fā)展趨勢加劇，全球價值鏈的地區(qū)轉(zhuǎn)移與國內(nèi)替代將同時發(fā)生，這些都給未來國際直接投資發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。