關(guān)于政府補貼對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響研究

王喬 嚴罡星

經(jīng)濟水平的提高使創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在發(fā)展中面臨一定的問題，政府補貼對其成長性具有積極的意義與作用。本文從創(chuàng)業(yè)板市場特點出發(fā)，進一步探究創(chuàng)業(yè)板公司成長性現(xiàn)狀，以實證研究的方式，深入研究政府補貼的積極影響。旨在為推動創(chuàng)業(yè)板上市公司的健康成長提供參考依據(jù)。

在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展過程中，容易受到研發(fā)風(fēng)險的影響，造成創(chuàng)新投入不足，此時，離不開政府補貼的支持。但在加大政府補貼的同時，仍存在企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)水平較低的情況，因此，應(yīng)重視政府補貼對企業(yè)成長的影響，進一步提高行業(yè)發(fā)展水平。

一、創(chuàng)業(yè)板市場特點

創(chuàng)業(yè)板市場在實體經(jīng)濟發(fā)展方面具有積極的促進作用，有助于資源的合理、科學(xué)配置。目前，創(chuàng)業(yè)板市場所集中的行業(yè)多為專業(yè)性強、科技含量高、創(chuàng)新發(fā)展前景好。其中，制造業(yè)與信息技術(shù)行業(yè)所占比重最高為89%，制造業(yè)是創(chuàng)業(yè)板市場的主要行業(yè)，其占比超過60%以上，其次為信息技術(shù)領(lǐng)域、公共環(huán)保以及文化傳播等領(lǐng)域。當下，創(chuàng)業(yè)板公司的分布與經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)，中西部等經(jīng)濟基礎(chǔ)較低的地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量較少。而東部沿海等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)在政策、制度的支持下，發(fā)展勢頭較好，數(shù)量明顯多于中西部地區(qū)?，F(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展主要存在以下一方面的特點：一，公司以高科技、高成長型為主，發(fā)展前景較好。創(chuàng)業(yè)板市場在制度、前景優(yōu)勢背景下，擁有良好的發(fā)展機遇。某證券交易市場在某日的市場數(shù)據(jù)如表1所示。

從交易額中得出，其主板成交額較小，創(chuàng)業(yè)板成交額處于居中的位置，中小板成交額相對較大。因此可以得出，創(chuàng)業(yè)板獲得的關(guān)注度較高，加之市場潛力大，因而具有良好的發(fā)展前景。從平均市盈率來看，創(chuàng)業(yè)板市場的平均市盈率是主板市場2.81倍，是中小板平均市盈率的1.66倍，因此，創(chuàng)業(yè)板的市場盈利水平較高，盡管存在風(fēng)險，但仍獲得一定的投資偏好選擇。二，企業(yè)規(guī)模小。以某證券交易市場為例。其主板票數(shù)在512只，總市值可達83326.84億元，平均市值在148.33億元。中小板股票數(shù)量為928只，總市值可達85623.12億元，平均市值在92.27億元。創(chuàng)業(yè)板的股票數(shù)量為525只，總市值可達5239.32億元，平均市值76.25億元。由此可見，創(chuàng)業(yè)板的市值以及平均市值在三者中最低，主板總市值處于中間位置，但主板股票數(shù)量較少，因此其平均市值也最高。中小板市值最高，但由于其股票數(shù)最多，因而平均市值在居中的位置。三，上市標準低但監(jiān)管制度較為嚴格。盡管創(chuàng)業(yè)板市場的準入條件較低，但其數(shù)據(jù)審核標準較為嚴格。同時，由于該類型企業(yè)的前期投入較高，因此，無法確認盈利能力，因而極大的提高了創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險。一方面，創(chuàng)業(yè)板為實現(xiàn)可持續(xù)化的經(jīng)營，其主營業(yè)務(wù)僅能為一種，該市場為單獨板塊，因此，市場監(jiān)管成本增加，監(jiān)管制度也較為嚴格。另一方面，創(chuàng)業(yè)板公司多處于發(fā)展階段，因此各方面制度存在一定的漏洞，提高了公司的運營風(fēng)險。為保證信息披露的真實、準確，監(jiān)管制度的嚴格有利于維護市場環(huán)境。四，行業(yè)密集度較高。一般情況下，創(chuàng)業(yè)板公司多集中在制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)以及科研文化等行業(yè)，另外，行業(yè)的發(fā)展和市場秩序的完善，資金充足，進而使得創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)破產(chǎn)的幾率較小。

二、創(chuàng)業(yè)板公司成長性現(xiàn)狀

當前，創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展仍呈上升趨勢，其市場總市值呈現(xiàn)逐步升高的趨勢，盡管在金融危機時期受到一定的影響，但其市值的下滑對整體市場影響較小。與此同時，創(chuàng)業(yè)板市場的整體市盈率較高，多保持在60%以上的發(fā)展，甚至出現(xiàn)發(fā)展良好的企業(yè)出現(xiàn)市盈率100%的情況。市盈率的提高表明創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展良好、成長性極佳，且投資者的關(guān)注程度較高。成交量的飛速提升、成交額的不斷增加，都表明了創(chuàng)業(yè)板市場的良好發(fā)展狀態(tài)。除此之外，東部沿海地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均股本規(guī)模都較大，新興行業(yè)占比也較大。通過對2016年到2020年創(chuàng)業(yè)板市值成長情況的分析中可以明確得出，上市公司的不斷增加已由590家上升到815家，總市值已接近6.3億（如表2所示）。創(chuàng)業(yè)板市場的活躍，使得其整體市場處于健康的發(fā)展勢頭中。但同時，也應(yīng)注意到，目前創(chuàng)業(yè)板市場的行業(yè)密度過于集中，導(dǎo)致其他行業(yè)的發(fā)展速度較慢。創(chuàng)業(yè)板公司的地區(qū)分布不夠均勻，容易造成區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)失衡的問題。除此之外，經(jīng)濟制約影響較重，整體經(jīng)濟環(huán)境對創(chuàng)業(yè)板市場成長性容易產(chǎn)生制約性。

三、設(shè)計研究

（一）提出假設(shè)

1.政府補貼對不同創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性假設(shè)

在創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展中，政府的重要作用體現(xiàn)在為其提供有效的資金補助，達到幫助創(chuàng)業(yè)板上市公司解決成長障礙的目的，從而使其能夠提高成長速度。因此，提出政府補貼對企業(yè)成長具有積極的促進作用假設(shè)。

2.政府補貼對不同股權(quán)集中的企業(yè)成長性假設(shè)

對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，股權(quán)的集中有助于提高企業(yè)決策以及資源配置的進程，防止因流程復(fù)雜造成時間的浪費，有利于企業(yè)提高自身的執(zhí)行力度。但同時，由于股權(quán)的過度集中化，使得權(quán)利主要集中在少數(shù)人的手中，極易成為少數(shù)股東謀取私利的工具和手段，在提高其控制能力的基礎(chǔ)上實行騙取政府補貼的目的，進而造成政府補貼的實際利用效率降低。因此，提出股權(quán)過度集中的情況下，在政府補貼與企業(yè)成長成反向調(diào)節(jié)的假設(shè)。

3.政府補貼對不同行業(yè)屬性的企業(yè)成長性假設(shè)

政府補貼在實際應(yīng)用過程中會因行業(yè)的不同，產(chǎn)生的作用效果也有一定的差異性，若將企業(yè)分為制造業(yè)、非制造業(yè)，由于制造業(yè)多以技術(shù)為主，在創(chuàng)新時間較長的情況下，需要投入大量的人力與財力，因此，制造業(yè)對政府的補貼需求也較大。若此時，政府補貼力度不足，則容易造成制造業(yè)的作用效果明顯低于非制造業(yè)。由此，提出行業(yè)屬性在政府補貼、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長關(guān)系中具有一定的調(diào)節(jié)作用的假設(shè)。

4.政府補貼對于不同地區(qū)屬性的企業(yè)成長性假設(shè)

經(jīng)濟發(fā)達的沿海區(qū)域，其資金充足且利用便利，但對于非沿海發(fā)達城市、區(qū)域來說，其資金的應(yīng)用多在日常的生產(chǎn)與經(jīng)營活動中，因此，資金在需求量方面也低于沿海經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域。從而能夠得出，政府補貼能夠有效滿足非沿海發(fā)達城市和區(qū)域的需求，因而其作用效果也較高。故此，提出地區(qū)屬性在政府補貼與企業(yè)成長關(guān)系中擁有一定的調(diào)節(jié)作用的假設(shè)。

四、實證研究

（一）成長性評價指標的構(gòu)建原則

創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在進行成長性指標的構(gòu)建過程中，應(yīng)以客觀、合理以及有效為原則，才能反映出公司的成長性情況。保證評價指標分類的準確，符合可替代性原則。保證評價指標定義準確，使其能夠有效反映出該類型含義。與此同時，進行評價指標的選擇時，需做好量化指標的選擇。為確保指標的代表性，應(yīng)使其滿足現(xiàn)實情況，增加其可操作性，使得指標體系的建立具有良好的現(xiàn)實意義。

（二）描述性統(tǒng)計分析

其變量的設(shè)定如表3所示。其中，F(xiàn)代表營業(yè)收入增長額/上半年的營業(yè)收入總額，BT代表政府補貼總額/營業(yè)收入，GM代表總資產(chǎn)的自然對數(shù)，ALR代表總負債/總資產(chǎn)，OC代表前三大股東所持有的比例之和。

從表中可以得出，其中創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的最大成長值為5.4728，最小值為-0.6471，另外，其標準差較大，代表了不同企業(yè)在成長性方面具有較大的差異。政府補貼的最大值為0.3416，最小值為0.0006，兩者的標準差為0.0263，可以得出政府補貼在不同企業(yè)中也存在一定的差異性。但近年來的整體補貼作用趨于平穩(wěn)。資產(chǎn)的負債率以及股權(quán)的集中度差別在0.1632和0.1245，代表了創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在償還能力、企業(yè)結(jié)構(gòu)組成等方面趨于穩(wěn)定，同時由最大值、最小值可以看出，個別的企業(yè)仍存在一定的差異性。其中股權(quán)集中度最大的為0.8563，最小為0.1247，其平均值在0.5489，且多數(shù)的企業(yè)更偏向于集權(quán)的形式。

以部分創(chuàng)業(yè)板公司為例。得出相關(guān)樣本3020個。對其進一步分析與整合，得出該部分創(chuàng)業(yè)板公司營業(yè)利潤的最大值在132.68%，最小值是-261%，得出企業(yè)營業(yè)利潤能力的不同以及樣本公司間的盈利水平差距較為明顯。少部分企業(yè)無法達到盈利的目的。其總資產(chǎn)的凈利潤率最大是59.68%，最小為-136.25%，代表部分企業(yè)在收入增長變動較大，對利潤與資產(chǎn)無法實現(xiàn)合理、科學(xué)的調(diào)整。凈資產(chǎn)的收益率最大為241.28%，最小值為423.15%，得出創(chuàng)業(yè)板樣板公司中的每股資產(chǎn)能夠獲得的利潤各不相同，公司間的差距明顯。凈資產(chǎn)的收益率在11.25%，得出創(chuàng)業(yè)板市場總體資本的利用率不高。除此之外，從該樣本中能夠得出，多存在公司擴張速度差距較大的問題，但仍處于可控的范圍之內(nèi)。樣本公司在資金回收上，壞賬風(fēng)險較高，購銷平衡能力不足且存貨流動性較差?？傎Y產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率最大為13.52，最小值為0.006，均值為0.58，證明樣本公司資產(chǎn)利用效率較低。平均負債水平、財務(wù)風(fēng)險較低，流動資產(chǎn)狀況較大，且短期償還能力較好。盡管樣本公司現(xiàn)金狀況能力較差，但由于長期負債率的均值在8.11%，因此其長期的償債能力較好。

（三）多元回歸分析

通過多元化的結(jié)果分析能夠得出，政府的補貼、企業(yè)的規(guī)模以及資產(chǎn)的負債情況對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性呈正向變動的趨勢。其中，若資產(chǎn)的負債率較高、企業(yè)規(guī)模大以及投入研發(fā)資金多的情況下，表示該企業(yè)的成長性較高。從股權(quán)集中、行業(yè)以及地區(qū)分別對政府補貼與企業(yè)成長性調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果中可以得出，無論是何種模型，政府補貼的系數(shù)多為正數(shù)，則證明政府補貼在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)發(fā)展過程中起到正向引導(dǎo)的作用。因此，可以得出，政府補貼對企業(yè)成長具有積極的促進作用的假設(shè)成立。政府補貼在進行與股權(quán)集中進行乘積的過程中，其系數(shù)為負，證明在企業(yè)發(fā)展中，若股權(quán)過于集中的情況下，會影響政府補貼對企業(yè)的正向引導(dǎo)作用。因此，可以得出，股權(quán)過度集中的情況下，政府補貼與企業(yè)成長成反向調(diào)節(jié)的假設(shè)成立。行業(yè)調(diào)節(jié)系數(shù)為負數(shù)，則證明相對于非制造業(yè)來說，制造業(yè)企業(yè)對漸弱政府補貼作用起到一定的作用。因此，行業(yè)屬性在政府補貼、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長關(guān)系中具有一定的調(diào)節(jié)作用的假設(shè)成立。從回歸結(jié)果中可以得出，地區(qū)調(diào)節(jié)系數(shù)為負數(shù)，則證明沿海發(fā)達城市對減弱政府補貼企業(yè)具有積極的促進作用。因此，地區(qū)屬性在政府補貼與企業(yè)成長關(guān)系中擁有一定的調(diào)節(jié)作用的假設(shè)成立。

（四）相關(guān)性分析

在進行相關(guān)性結(jié)果分析的過程中，發(fā)現(xiàn)政府補助強度、股權(quán)集中程度以及融資成本等系數(shù)均為負數(shù)，因此，得出上述因素對企業(yè)成長具有阻礙和抑制作用。同時，股權(quán)制衡度、資產(chǎn)負債率以及企業(yè)規(guī)模等系數(shù)均為正值，因此，得出上述因素能夠有效的推動企業(yè)的健康成長。企業(yè)成長性和行業(yè)在進行分析過程中，發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)系數(shù)呈負值，則可能由于制造業(yè)的成長性低于非制造業(yè)的成長性。

（五）建議

當企業(yè)的股權(quán)過度集中時，則會影響政府補貼對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的積極、正向的引領(lǐng)作用。盡管在企業(yè)中股權(quán)的集中化能夠使資源得到合理的配置，但其弊端也是較為顯著的。當股權(quán)過度集中化時，各股東的決策無法得到統(tǒng)一，基于此，政府的補貼無法發(fā)揮積極作用，難以起到推動企業(yè)健康成長的目的。由于現(xiàn)階段的創(chuàng)業(yè)板上市公司存在一定的管理和制度的問題，因而股東間容易產(chǎn)生分歧，且相互之間缺乏合理的制衡約束，導(dǎo)致企業(yè)成長受阻。另外，行業(yè)的差異性以及地區(qū)區(qū)域間的差異性在政府的補貼方面也容易造成不利影響。以制造業(yè)企業(yè)為例，該行業(yè)對于資金的需求較高，若政府在實施補貼的過程中無法滿足其發(fā)展需要，則不僅無法有效解決制造業(yè)企業(yè)的發(fā)展問題，更影響制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟效益。相較于制造業(yè)，非制造業(yè)的資金需求較低，因此負債也相對較低，在發(fā)展過程中能夠有效的通過政府補貼達到緩解企業(yè)困境的目的。故此，可以得出，制造業(yè)在削弱政府補貼方面作用明顯。沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)較多，但若非沿海地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)獲得比沿海地區(qū)還多的政府補貼的情況下，盡管對非沿海地區(qū)經(jīng)濟、企業(yè)發(fā)展具有積極意義，但對于沿海發(fā)達地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的影響則較小，甚至無法滿足其在生產(chǎn)經(jīng)營后的創(chuàng)新工作。

故此，各企業(yè)應(yīng)依據(jù)自身發(fā)展狀況進行組織架構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整，避免股權(quán)過于集中，使得企業(yè)整體發(fā)展受到制約和影響。通過建立完善、合理的管理機制，使政府補貼政策最大限度的發(fā)揮積極作用。與此同時，政府應(yīng)依據(jù)不同的行業(yè)特點，進行因地制宜的制定補貼政策，盡量實行“專業(yè)滴灌”，防止資金無法有效利用。在制造業(yè)等需要大量資金支持和扶持的企業(yè)、行業(yè)進行政策傾斜，逐步提高其補貼額度，使其能夠進行正常的生產(chǎn)生活后，更好的實現(xiàn)創(chuàng)新性發(fā)展，進一步提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益的提升，充分發(fā)揮帶頭作用，為高質(zhì)量的經(jīng)濟發(fā)展做出貢獻。另外，政府的補貼政策應(yīng)采用多樣化、多元化的方式，例如，以優(yōu)惠稅收、與金融行業(yè)合作，為企業(yè)提供優(yōu)惠貸款項目等，進而為企業(yè)發(fā)展保駕護航。對于不同區(qū)域企業(yè)來說，政府的補貼政策更應(yīng)與地方特色相結(jié)合。在非沿海、經(jīng)濟發(fā)展相對落后的地區(qū)，適當增加補貼金額，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。而沿海、經(jīng)濟發(fā)達的區(qū)域僅以提高補貼額度的方式對其經(jīng)濟發(fā)展效果并不明顯，應(yīng)輔之以其他的優(yōu)惠政策，例如，對創(chuàng)新性企業(yè)進行相應(yīng)的物質(zhì)獎勵或者給予一定的稅收減免等。為防止出現(xiàn)補貼資金浪費、惡意騙取補貼資金的企業(yè)加大懲處力度，逐步規(guī)范政府補貼的申請與評定，對申請企業(yè)進行實地調(diào)研與審核，符合標準后由相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)簽字后方可進行發(fā)放，通過嚴格的監(jiān)督管理制度，促進政府補貼的有效應(yīng)用。

五、結(jié)語

總而言之，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在發(fā)展過程中受到政府補貼政策的影響較為明顯。一方面，企業(yè)在高速平穩(wěn)發(fā)展的同時，應(yīng)逐步提高自身成長性水平，不斷完善盈利、運營與管理水平，發(fā)揮政府補貼的積極作用。另一方面，政府在制定補貼政策時，為防止發(fā)生“大水漫灌”的情況，應(yīng)不斷發(fā)揮自身的積極作用，在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的成長中起到引領(lǐng)的作用，推動行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（作者單位：廣東工業(yè)大學(xué)）