合資理財(cái)公司投資策略與產(chǎn)品分析

文/黃曉旭 編輯/白琳

近兩年來(lái)，監(jiān)管層面多次發(fā)文表態(tài)，支持銀行建立理財(cái)子公司，鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)參與其中。隨著理財(cái)子公司的逐漸興起，合資理財(cái)孫公司也悄然落戶境內(nèi)。截至2021年7月初，共有4家合資理財(cái)公司獲批籌建，分別為中國(guó)銀行旗下的中銀理財(cái)與東方匯理資產(chǎn)管理公司合資開設(shè)的匯華理財(cái)、建設(shè)銀行旗下的建信理財(cái)與貝萊德合資開設(shè)的貝萊德建信理財(cái)、交通銀行旗下的交銀理財(cái)與施羅德投資管理有限公司合資開設(shè)的施羅德交銀理財(cái)、工商銀行旗下的工銀理財(cái)與高盛投資合資開設(shè)的合資理財(cái)公司。

匯華理財(cái)作為首家獲批開業(yè)且目前唯一開始發(fā)行產(chǎn)品的合資理財(cái)公司，理所當(dāng)然成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。本文通過(guò)對(duì)匯華理財(cái)與中銀理財(cái)?shù)娜鎸?duì)比分析及代表產(chǎn)品的具體比較，梳理合資理財(cái)公司與理財(cái)子公司的各自優(yōu)勢(shì)。

匯華理財(cái)與中銀理財(cái)整體對(duì)比分析

匯華理財(cái)是首家外資控股，允許在國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)、發(fā)行產(chǎn)品的理財(cái)公司，由世界前十、歐洲（法國(guó)）最大的資管公司東方匯理（出資占比55%）和中銀理財(cái)（出資占比45%）共同成立，注冊(cè)資本金10億元人民幣。匯華理財(cái)作為理財(cái)子公司和外資資管機(jī)構(gòu)合資成立的理財(cái)公司，在產(chǎn)品體系、產(chǎn)品定位、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面都與中銀理財(cái)存在較大的差異。

產(chǎn)品體系：“七足鼎立”與“四線并行”

中銀理財(cái)除了開業(yè)時(shí)推出的“全球配置”外幣系列、“穩(wěn)富——福、祿、壽、禧”養(yǎng)老系列、“智富”權(quán)益系列、“鼎富”股權(quán)投資系列以及指數(shù)系列五大系列外，又先后推出了債券指數(shù)、惠享、債市通等活期產(chǎn)品，區(qū)域?qū)?、?duì)象專屬的“睿享、睿富”系列產(chǎn)品，主打固收增強(qiáng)的“穩(wěn)享”系列產(chǎn)品和針對(duì)高凈值客戶的“智享”混合系列產(chǎn)品。

相較之下，匯華理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品系列相對(duì)較少，主要集中于固定收益類（見圖1）。截至2021年7月初，匯華理財(cái)已發(fā)售的54款理財(cái)產(chǎn)品中，53款均為封閉式產(chǎn)品，僅一款匯澤系列產(chǎn)品為每日開放式產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為四級(jí)。封閉式固定收益類產(chǎn)品按照投資期限長(zhǎng)短不同分為匯理系列產(chǎn)品（期限以12、15、18個(gè)月為主）、匯嘉系列產(chǎn)品（期限以24個(gè)月為主）和匯裕系列產(chǎn)品（期限以36個(gè)月為主）。

圖1 中銀理財(cái)（右）與匯華理財(cái)（左）產(chǎn)品系列布局對(duì)比

產(chǎn)品定位：“全方位布局”與“差異化發(fā)展”

在產(chǎn)品布局方面，中銀理財(cái)積極與基金、券商、保險(xiǎn)、信托和同業(yè)理財(cái)公司等各類機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，緊緊圍繞中行在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、服務(wù)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等方面的發(fā)展規(guī)劃，支持先進(jìn)制造、綠色低碳、京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角一體化等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)區(qū)域發(fā)展，提供全方位的理財(cái)金融服務(wù)。其中，“福、祿、壽、禧”養(yǎng)老系列包括了中銀理財(cái)特色的養(yǎng)老產(chǎn)品，分別針對(duì)中老年、中青年、老年、青年客戶群提供不同的投資選擇；“智富”系列不僅包含了藍(lán)籌精選、自主創(chuàng)新、定增優(yōu)選等創(chuàng)新型“固收+”產(chǎn)品，還提供了長(zhǎng)三角一體化、粵港澳大灣區(qū)、ESG（Environment、Social Responsibility、Corporate Governance，環(huán)境、社會(huì)及公司治理）等主題產(chǎn)品，供投資者選擇。

相比之下，成立不久的匯華理財(cái)依靠客戶經(jīng)理推薦引流的方式，專注于封閉式定期產(chǎn)品，滿足客戶的偏好需求；同時(shí)通過(guò)固收增強(qiáng)、打新、可轉(zhuǎn)債或大類資產(chǎn)配置增強(qiáng)產(chǎn)品收益，堅(jiān)實(shí)地打好客戶基礎(chǔ)，以獲取投資者的信任。經(jīng)過(guò)半年的努力，匯華理財(cái)逐步在理財(cái)市場(chǎng)站穩(wěn)了腳跟，開始發(fā)售風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)更高的混合類產(chǎn)品，也開始布局ESG和跨境市場(chǎng)。7月1日，匯華理財(cái)首次發(fā)售了綠色發(fā)展主題相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品——“匯華理財(cái)-匯裕36月封閉2021013理財(cái)產(chǎn)品”。未來(lái)，匯華理財(cái)基于其合資背景，將更專注于自身特色版塊，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)：風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，產(chǎn)品難分伯仲

一是付息周期。整體來(lái)看，中銀理財(cái)由于產(chǎn)品系列更為豐富，產(chǎn)品付息周期分布更廣，平均付息周期為537.29天；匯華理財(cái)專注于定期產(chǎn)品，產(chǎn)品付息周期主要集中在6—36個(gè)月，平均付息周期期為654.80天，較中銀理財(cái)產(chǎn)品有大幅延長(zhǎng)。匯華理財(cái)通過(guò)拉長(zhǎng)產(chǎn)品期限，能夠更加靈活地匹配投資策略，針對(duì)不同期限的產(chǎn)品，設(shè)置不同的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，以充分滿足投資者的多樣化需求（見圖2）。

圖2 中銀理財(cái)與匯華理財(cái)不同付息周期產(chǎn)品占比

二是風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。中銀理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分布在一級(jí)（現(xiàn)金管理型產(chǎn)品）、二級(jí)（固定收益類產(chǎn)品）、三級(jí)（混合類產(chǎn)品）；匯華理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分布在二、三級(jí)（固定收益類產(chǎn)品）和四級(jí)（混合類產(chǎn)品）。相對(duì)來(lái)看，匯華理財(cái)高風(fēng)險(xiǎn)（大于二級(jí)）類產(chǎn)品的占比更大，約占整體的29%。

三是資產(chǎn)配置（持倉(cāng)）。匯華理財(cái)發(fā)售的開放式產(chǎn)品屬于混合類產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為四級(jí)，整體資產(chǎn)配置加入了大量的權(quán)益類資產(chǎn)；中銀理財(cái)?shù)拈_放式產(chǎn)品大多為現(xiàn)金管理型產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相對(duì)較低，資產(chǎn)配置更加偏好以現(xiàn)金、存款為主的貨幣市場(chǎng)類資產(chǎn)和債券為主的固定收益類資產(chǎn)，以期保證理財(cái)產(chǎn)品的穩(wěn)定性。對(duì)于封閉式產(chǎn)品，中銀理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置更加豐富，除貨幣市場(chǎng)類、固定收益類、權(quán)益類資產(chǎn)外，還配置了一定的金融衍生品和基金，以增厚產(chǎn)品收益。

四是業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。中銀理財(cái)產(chǎn)品的中樞業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分布較為分散，除了部分現(xiàn)金管理型產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為1.50%外，大部分產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分布在3.00%—6.00%；匯華理財(cái)產(chǎn)品的中樞業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)集中在4.50%—5.50%，分布相對(duì)集中（見圖3）。

圖3 中銀理財(cái)（右）與匯華理財(cái)（左）產(chǎn)品中樞業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分布情況

五是產(chǎn)品費(fèi)率。在費(fèi)率結(jié)構(gòu)上，匯華理財(cái)85%的產(chǎn)品其費(fèi)率為年化0.20%的固定管理費(fèi)，年化0.30%的銷售服務(wù)費(fèi)，年化0.02%的托管費(fèi)；其中，匯澤開放系列產(chǎn)品為年化1%的固定管理費(fèi)，年化0.02%的托管費(fèi)。整體來(lái)看，匯華理財(cái)發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品平均產(chǎn)品費(fèi)率高于中銀理財(cái)發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品。

具體產(chǎn)品對(duì)比分析

為了更加具體地對(duì)比匯華理財(cái)和中銀理財(cái)在投資策略、資產(chǎn)配置、凈值表現(xiàn)等方面的差異，分別選取了兩家機(jī)構(gòu)的熱銷產(chǎn)品：中銀理財(cái)-穩(wěn)富（封閉式）2019年10期和匯華理財(cái)-匯嘉封閉式固定收益類理財(cái)產(chǎn)品2021年001期（見附表）。

中銀理財(cái)與匯華理財(cái)代表性產(chǎn)品對(duì)比情況

兩只產(chǎn)品均為公募封閉式凈值型產(chǎn)品，投資性質(zhì)均為固定收益類。中銀理財(cái)穩(wěn)富系列產(chǎn)品付息周期相對(duì)更長(zhǎng)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相對(duì)較高；匯華理財(cái)匯嘉系列產(chǎn)品運(yùn)用了更為豐富的投資策略，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)定也不低。資產(chǎn)配置方面，中銀理財(cái)穩(wěn)富系列產(chǎn)品配置了一定比例的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和金融衍生品；匯華理財(cái)匯嘉系列產(chǎn)品更專注于貨幣市場(chǎng)類資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)的投資，旨在穩(wěn)定產(chǎn)品收益，減小凈值波動(dòng)。收益表現(xiàn)方面，匯華理財(cái)匯嘉系列產(chǎn)品近1個(gè)月收益率波動(dòng)較大；中銀理財(cái)穩(wěn)富系列產(chǎn)品收益率相對(duì)穩(wěn)定，保持在4%—6%區(qū)間。

各具優(yōu)勢(shì)，合理選擇

通過(guò)整體分析中銀理財(cái)和匯華理財(cái)在產(chǎn)品體系、產(chǎn)品定位、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的差異，以及具體對(duì)比兩家機(jī)構(gòu)的代表性理財(cái)產(chǎn)品，能夠更為清晰地感受到兩家機(jī)構(gòu)在投資理財(cái)方面的優(yōu)劣勢(shì)。

相對(duì)于中銀理財(cái)，匯華理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品投資期限固定，資金相對(duì)穩(wěn)定，能夠根據(jù)產(chǎn)品的不同期限去匹配不同的投資策略；增強(qiáng)收益的方式比較豐富，除了股票增強(qiáng)之外，還可以通過(guò)打新、可轉(zhuǎn)債，或者大類資產(chǎn)配置去做產(chǎn)品收益的增強(qiáng)；引入了外方股東先進(jìn)的風(fēng)控體系，將“動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算策略”運(yùn)用到所有產(chǎn)品的底層風(fēng)控策略中，通過(guò)量化和人工相結(jié)合的手段控制回撤；全部投向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，透明度較高，能夠及時(shí)且真實(shí)透明地反映投資組合的變現(xiàn)價(jià)值。

相對(duì)于匯華理財(cái)，中銀理財(cái)擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品體系更為豐富，緊跟市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，積極布局全面市場(chǎng)品類；不同的產(chǎn)品系列投向有較為明晰的差異，能夠更好地覆蓋投資者迥異的投資需求；平均產(chǎn)品費(fèi)率相對(duì)更低，更夠有效降低投資者的投資成本；資產(chǎn)投向更為豐富，不僅局限于貨幣市場(chǎng)類、固定收益類和權(quán)益類資產(chǎn)，豐富的資產(chǎn)配置需要更為強(qiáng)大的投研做支撐。

總體而言，理財(cái)子公司與合資理財(cái)公司在投資理財(cái)方面各具優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，投資者可以根據(jù)自己的需求選擇適合自己的理財(cái)產(chǎn)品。