轉(zhuǎn)向需求

彭文生

2022年經(jīng)濟(jì)和政策的關(guān)注點將從供給端向需求端側(cè)重。能源短缺推升企業(yè)經(jīng)營成本，加上房地產(chǎn)嚴(yán)監(jiān)管的影響，非政府部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)上升，給2022年內(nèi)需帶來下行壓力。

展望2022年的宏觀經(jīng)濟(jì)與政策，我們要關(guān)注哪些重點問題呢？我們認(rèn)為，供給不足固然還要關(guān)注，但關(guān)注點將從供給端向需求端側(cè)重。

影響內(nèi)需的因素除了疫情的演變，我們更要關(guān)注債務(wù)問題帶來的影響。比如，消費偏弱的態(tài)勢能否改觀？制造業(yè)投資能否繼續(xù)回暖，房地產(chǎn)投資增速何時見底？外需方面，什么因素導(dǎo)致2021年出口大幅超預(yù)期，2022年是否還能繼續(xù)彰顯韌性？

能源短缺帶來相對價格變化，中下游成本上升、資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量下降，疊加房地產(chǎn)走弱，非政府部門債務(wù)負(fù)擔(dān)有所上升。

1-8月份，部分中下游行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量較2020年年底下降，而非金融企業(yè)的還本付息負(fù)擔(dān)進(jìn)一步上升。2021年9月制造業(yè)營收成本率為近4年來的新高，公用事業(yè)、建筑業(yè)及中小企業(yè)成本壓力相對更大。8月，制造業(yè)、公用事業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均比2020年年底上升0.4個百分點，居民可支配收入同比增速也較2020年四季度小幅下滑。

2022年能源短缺或有所緩解，但雙碳早期，新能源因為供應(yīng)不穩(wěn)定、凈能源系數(shù)（能源產(chǎn)出與投入之比）偏低等原因而難以完全彌補(bǔ)供需缺口。2021年下半年房企已完工未售存貨占比提高，城市資質(zhì)下沉的房企經(jīng)營壓力上升。近幾年房企合作開發(fā)模式逐漸普遍，也需關(guān)注房地產(chǎn)債務(wù)的溢出效應(yīng)對需求的影響。不過，房地產(chǎn)監(jiān)管中長期有利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，正如雙碳將提高我國經(jīng)濟(jì)的增長質(zhì)量。

與商品不同，勞動力供給彈性低，既是生產(chǎn)要素，又是需求者，美國勞動力短缺推升工資，支撐需求，在其貨幣增速仍然較高的情況下，這將繼續(xù)支撐中國2022年出口。全球出口主要受價格支撐，而2021年量對我國出口的貢獻(xiàn)多于價，反映中國出口確實有韌性。

貨幣財政擴(kuò)張改善了美國家庭資產(chǎn)負(fù)債表，而其低端勞動力因短缺而經(jīng)歷更高的工資漲幅，推升消費需求。短缺還通過提高庫存的機(jī)會成本而推升企業(yè)合意庫存需求，數(shù)據(jù)顯示美國的合意庫存遠(yuǎn)高于其實際庫存。我們預(yù)計2022年美國勞動力短缺現(xiàn)象難以出現(xiàn)根本性變化，因為疫情前美國就因結(jié)構(gòu)性原因而出現(xiàn)低端勞動力短缺，疫情只是加劇了短缺，提前退休者大幅增加，低端勞動力價值觀也因疫情而發(fā)生較大變化，勞動參與率顯著下降。

我們預(yù)計2022年美國經(jīng)濟(jì)增速或為3.5%左右，中國出口可能仍有5%左右的增速，但運價居高不下侵蝕部分企業(yè)利潤。

我們預(yù)計2022年國內(nèi)宏觀政策組合繼續(xù)呈現(xiàn)“緊信用、松貨幣、寬財政”的態(tài)勢，財政重要性上升，除了支持基建之外，減收或?qū)⑹侵匾x項。上半年可能繼續(xù)降準(zhǔn)，甚至降息，在上游供給受限的背景下，基建提速但力度不會太大，而減稅降費也可能是重要發(fā)力點。政策支持，加上疫情邊際改善，消費或?qū)⒒嘏?/p>

預(yù)計2022年四個季度GDP同比增速可能分別為5.7%、4.8%、6.0%和4.9%，季調(diào)環(huán)比也可能逐步改善，2022年GDP增速為5.3%左右。如果財政擴(kuò)張力度更大，GDP增速也可能高于我們目前的預(yù)測。

我們預(yù)計2022年固定資產(chǎn)同比增長4%，基建和制造業(yè)起到支撐作用、房地產(chǎn)投資同比可能前低后高，全年負(fù)增長。消費溫和修復(fù)，預(yù)計社會消費品零售總額同比增速為6.5%左右，低于疫情前增速。

因基數(shù)原因，我們預(yù)計2022年P(guān)PI同比前高后低，全年均值為4%左右，CPI則前低后高，全年或為2%左右。