中小企業(yè)板軟件類(lèi)企業(yè)融資問(wèn)題探析

梁瑞龍

（中國(guó)進(jìn)出口銀行北京分行，北京 100009）

0 引言

近年來(lái)，我國(guó)軟件行業(yè)發(fā)展迅速，軟件行業(yè)收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重顯著增加，對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用日益凸顯。中小企業(yè)板主要服務(wù)具有成長(zhǎng)性和科技含量高的中小企業(yè)。相比于發(fā)展較為成熟的大型企業(yè)，中小企業(yè)板上市公司規(guī)模較小，但成長(zhǎng)性較好，企業(yè)在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)過(guò)程中勢(shì)必面臨更大的資金需求，因而外部融資對(duì)于企業(yè)的快速發(fā)展較為重要。中小企業(yè)板（簡(jiǎn)稱(chēng)“中小板”）軟件類(lèi)企業(yè)具有顯著的代表性，分析其融資問(wèn)題和解決對(duì)策對(duì)于整個(gè)中小板軟件類(lèi)企業(yè)群體具有重要參考價(jià)值。

1 軟件類(lèi)企業(yè)融資的特點(diǎn)及問(wèn)題

融資是企業(yè)運(yùn)用各種方式從外部籌集資金的一種業(yè)務(wù)活動(dòng)，主要渠道包括銀行貸款、股市籌資、發(fā)債融資等。其中，基于銀行、債券等市場(chǎng)的帶息負(fù)債是軟件類(lèi)企業(yè)獲取融資的普遍方式，也往往是目前市場(chǎng)上誘發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接原因。文章重點(diǎn)從帶息負(fù)債的角度分析企業(yè)融資問(wèn)題。參考國(guó)務(wù)院國(guó)資委考核分配局編制的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》，帶息負(fù)債包括短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、交易性金融負(fù)債、其他帶息流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券和其他帶息非流動(dòng)負(fù)債。根據(jù)最新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表科目的設(shè)置，文章取短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、交易性金融負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券5個(gè)科目作為融資分析的基礎(chǔ)，暫不考慮其他類(lèi)型的帶息負(fù)債。

軟件類(lèi)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中對(duì)產(chǎn)品、技術(shù)的要求較高，產(chǎn)品的更新速度較快，企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展離不開(kāi)資金投入的穩(wěn)定性，融資是軟件企業(yè)資金投入的重要來(lái)源之一。軟件企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目呈現(xiàn)出不穩(wěn)定性，一旦融資出現(xiàn)問(wèn)題，將可能引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，增加發(fā)展的不確定性，阻礙企業(yè)健康發(fā)展［1］。而融資問(wèn)題產(chǎn)生往往是融資的規(guī)模、期限、結(jié)構(gòu)、成本、擔(dān)保等方面的矛盾累積和爆發(fā)的結(jié)果。

2 中小板軟件類(lèi)企業(yè)的融資特點(diǎn)及存在的問(wèn)題

截至2020 年12 月31 日，中小企業(yè)板共有上市公司994家，總市值約13.54 萬(wàn)億元。文章分析的軟件類(lèi)企業(yè)選取《Wind行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)》中三級(jí)行業(yè)劃分為“互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(wù)”“軟件”的企業(yè)，其中三級(jí)行業(yè)“軟件”又可細(xì)分為“應(yīng)用軟件”“系統(tǒng)軟件”和“家庭娛樂(lè)軟件”3 個(gè)四級(jí)行業(yè)。按照上述選取標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)2020 年12 月31 日的Wind 數(shù)據(jù)，共篩選出企業(yè)38 家，其中被退市風(fēng)險(xiǎn)警示企業(yè)（ST 企業(yè)）5 家。鑒于ST 企業(yè)融資情況已不具有代表性，為排除其對(duì)整體分析情況的干擾，文章在分析時(shí)將上述企業(yè)予以剔除。

文章以2020 年9 月末為時(shí)點(diǎn)，選取財(cái)務(wù)報(bào)表負(fù)債科目中的帶息負(fù)債（短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、交易性金融負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券）和利潤(rùn)表中的利息費(fèi)用共計(jì)6 個(gè)科目，結(jié)合帶息負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率、貨幣資金/凈資產(chǎn)、利息支出/總負(fù)債、固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)/總資產(chǎn)等6 個(gè)比率指標(biāo)，在分析上述科目、比率指標(biāo)的特征和規(guī)律的基礎(chǔ)上，歸納總結(jié)中小板軟件類(lèi)企業(yè)融資的特點(diǎn)及存在的問(wèn)題。

2.1 融資期限結(jié)構(gòu)中短期借款占比較大

中小板軟件類(lèi)企業(yè)銀行融資呈現(xiàn)短期借款占比大的特點(diǎn)。2020 年9 月末，開(kāi)展銀行融資（存在短期借款或長(zhǎng)期借款）的20 家企業(yè)中，短期借款、長(zhǎng)期借款余額合計(jì)141.24 億元，其中短期借款余額86.67 億元，占比61.36%；長(zhǎng)期借款余額54.57 億元，占比38.64%。20 家企業(yè)中，有短期借款的企業(yè)19 家，有長(zhǎng)期借款的企業(yè)11 家，同時(shí)有短期借款、長(zhǎng)期借款的企業(yè)10 家。短期借款一般是企業(yè)向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入的、還款期限在一年以下（含一年）的借款，與此相對(duì)的是長(zhǎng)期借款。一般而言，短期借款多用于企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)資金需求，而長(zhǎng)期借款多數(shù)用于收購(gòu)資產(chǎn)、并購(gòu)股權(quán)、項(xiàng)目建設(shè)等資金需求。短期借款占比較高，既能反映出中小板軟件類(lèi)企業(yè)的資金需求特點(diǎn)，也能反映出銀行等金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)偏好上更傾向于投放期限較短的貸款。

2.2 現(xiàn)金持有水平較高但仍保留較多帶息負(fù)債

分析發(fā)現(xiàn)，中小板軟件類(lèi)企業(yè)大多現(xiàn)金持有水平較高。以貨幣資金/凈資產(chǎn)指標(biāo)為例，33 家企業(yè)的指標(biāo)算術(shù)平均值為31.40%，其中指標(biāo)高于40%的10 家，占所有企業(yè)的30.30%，最高的94.14%。按照一般理解，現(xiàn)金持有水平較高的企業(yè)會(huì)選擇節(jié)省財(cái)務(wù)成本，更傾向于優(yōu)先使用自身資金而非外部融資。但是，經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金持有水平較高的企業(yè)仍愿意保留帶息負(fù)債，其中貨幣資金/凈資產(chǎn)高于40%的10 家企業(yè)中，有5 家企業(yè)存在帶息負(fù)債。究其原因，一是基于集團(tuán)型公司管理模式。33 家企業(yè)均采用集團(tuán)合并報(bào)表，子公司之間存在貨幣資金、融資依賴(lài)度等差異，導(dǎo)致合并層面存貸并存［2］。二是貨幣資金存在受限情況，導(dǎo)致企業(yè)需要依賴(lài)融資滿足資金需求。三是軟件類(lèi)企業(yè)屬于新興行業(yè)和高科技行業(yè)，無(wú)形資產(chǎn)比重較高、行業(yè)收益波動(dòng)較大，企業(yè)出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)而持有較多貨幣資金［3］，同時(shí)在條件允許的情況下仍不排斥開(kāi)展外部融資。

2.3 負(fù)債總額減少但利息費(fèi)用支出增加

負(fù)債總額減少但利息費(fèi)用支出增加的原因可能是融資成本升高。為了進(jìn)一步分析融資成本，文章借鑒Zou（2006）和李廣子（2009）等人的衡量方法，采用利息支出占公司總負(fù)債的比例（假設(shè)該變量符號(hào)為COD）來(lái)衡量債務(wù)融資成本，其中利息支出為財(cái)務(wù)費(fèi)用附注中的“利息支出”項(xiàng)目，由于利息支出在Wind 數(shù)據(jù)中不作為單獨(dú)會(huì)計(jì)科目列出，文中以“財(cái)務(wù)費(fèi)用-利息費(fèi)用”科目替代。同時(shí)，基于樣本分析的有效性，文章剔除以下數(shù)據(jù)：①財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)小于或等于0 的樣本；②無(wú)法獲取公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的樣本。根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，文章選取27 家企業(yè)2019 年9 月30 日、2020 年9 月30 日共計(jì)54 個(gè)有效觀測(cè)值進(jìn)行分析。經(jīng)測(cè)算，2020 年9 月30 日債務(wù)融資成本平均值為0.018 3，2019年9 月30 日債務(wù)融資成本為0.017 0，2020 年相比2019 年有所上升。截至2020 年9 月30 日，上述27 家企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)支出11.38 億元，同比增長(zhǎng)10.68%；2020 年9 月30 日負(fù)債余額合計(jì)559.33 億元，同比下降1.83%。除了融資成本上升，其他原因還包括企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化（如非帶息負(fù)債余額減少、帶息負(fù)債余額增加）等。

2.4 整體資產(chǎn)負(fù)債率低于全行業(yè)均值，“輕資產(chǎn)”的特點(diǎn)比較突出

2020 年9 月末，33 家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為26.14%，算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率為28.96%，低于Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)中軟件行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率38.33%，整體資產(chǎn)負(fù)債率不高。33 家企業(yè)中，資產(chǎn)負(fù)債率最高的達(dá)97.91%，最小的為3.05%，呈現(xiàn)顯著的兩極分化現(xiàn)象。資產(chǎn)負(fù)債率較低，一方面可能是由于企業(yè)主動(dòng)控制財(cái)務(wù)杠桿率，壓降總體負(fù)債規(guī)模；另一方面可能是由于企業(yè)外部融資能力弱或者在交易鏈中地位較低，應(yīng)付及預(yù)收等款項(xiàng)占比較小?？陀^上看，將資產(chǎn)負(fù)債率控制在一定水平內(nèi)對(duì)于抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有積極作用。

在資產(chǎn)負(fù)債率較低的同時(shí)，軟件類(lèi)企業(yè)“輕資產(chǎn)”的特點(diǎn)比較突出，即固定資產(chǎn)占比低，但無(wú)形資產(chǎn)占比高［4］。以固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)的比重為例，33 家企業(yè)的合計(jì)固定資產(chǎn)與合計(jì)總資產(chǎn)的比值為5.39%，與Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)中軟件行業(yè)的數(shù)值5.44%相差不大，基本符合行業(yè)的整體特點(diǎn)。軟件類(lèi)企業(yè)更加側(cè)重研發(fā)活動(dòng)，不依賴(lài)于大型機(jī)器設(shè)備、廠房等硬件設(shè)施，因此固定資產(chǎn)相對(duì)較少。與這一特點(diǎn)相呼應(yīng)，軟件類(lèi)企業(yè)可用于抵質(zhì)押的實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)有限，因此也增加了外部融資的難度，客觀上也會(huì)影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。相對(duì)而言，軟件類(lèi)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)在資產(chǎn)中占有一定的比重，33 家企業(yè)的合計(jì)無(wú)形資產(chǎn)與合計(jì)總資產(chǎn)的比值為3.92%。無(wú)形資產(chǎn)包含的類(lèi)型比較多，以某公司為例，其2019 年審計(jì)報(bào)告披露的無(wú)形資產(chǎn)包括土地使用權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、非專(zhuān)利技術(shù)、版權(quán)、游戲軟件、商標(biāo)、引擎、域名、辦公軟件、其他等。相對(duì)固定資產(chǎn)而言，無(wú)形資產(chǎn)專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、估值難度大、處置變現(xiàn)難，因此在抵質(zhì)押過(guò)程中銀行等金融機(jī)構(gòu)的接受程度偏低。目前，進(jìn)一步發(fā)揮無(wú)形資產(chǎn)，尤其是專(zhuān)利權(quán)、非專(zhuān)利技術(shù)、版權(quán)等權(quán)利質(zhì)押在融資中的作用仍存在一定制約因素。

2.5 短期借款以信用和保證擔(dān)保為主，長(zhǎng)期借款以抵質(zhì)押擔(dān)保為主

按照擔(dān)保方式分類(lèi)，銀行借款一般分為抵質(zhì)押、保證、信用等3 種方式。由于上市公司的季度報(bào)告一般不會(huì)對(duì)借款的擔(dān)保方式進(jìn)行細(xì)分，基于數(shù)據(jù)可獲得性，文章選取2019 年企業(yè)年度審計(jì)報(bào)告進(jìn)行分析。根據(jù)審計(jì)報(bào)告披露信息，中小板軟件企業(yè)2019 年末短期借款余額合計(jì)91.98 億元，其中保證方式借款、信用方式借款分別占比38%（35.13 億元）、31%（27.98 億元），兩者合計(jì)占比69%；抵質(zhì)押方式借款占比24%（22.44 億元）；其他類(lèi)借款占比7%（6.42 億元）（見(jiàn)圖1）。在長(zhǎng)期借款方面，保證方式、信用方式、抵質(zhì)押方式、其他類(lèi)的借款余額分別為19%（4.27 億元）、1%（0.28 億元）、76%（17.57 億元）、4%（1 億元），長(zhǎng)期借款以抵質(zhì)押擔(dān)保為主（見(jiàn)圖2）。雖然短期借款以信用和保證擔(dān)保為主，但主要集中在規(guī)模比較大的企業(yè)中。按照2021 年1 月10 日市值排序，市值排名前10 的企業(yè)信用方式借款余額26.46 億元，占全部信用方式借款余額的94.56%，而規(guī)模較小的企業(yè)以信用方式獲得借款的難度仍較大，存在兩極分化情況。長(zhǎng)期借款由于期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，銀行會(huì)要求企業(yè)提供抵質(zhì)押物作為擔(dān)保條件，即實(shí)物擔(dān)保，故采用信用方式和保證方式的企業(yè)較少。

圖1 中小板軟件類(lèi)企業(yè)短期借款構(gòu)成

圖2 中小板軟件類(lèi)企業(yè)長(zhǎng)期借款構(gòu)成

2.6 融資渠道相對(duì)單一

中小板軟件企業(yè)除了上市融資，外部融資仍主要集中在銀行貸款等間接融資方式上，通過(guò)債券市場(chǎng)開(kāi)展直接融資的企業(yè)較少。33 家企業(yè)中，2020 年9 月末開(kāi)展銀行融資（存在短期借款或長(zhǎng)期借款）的企業(yè)20 家，占比60.6%；開(kāi)展債券融資的企業(yè)僅有3 家，占比不足9.1%，應(yīng)付債券總額13.48 億元，最少的企業(yè)應(yīng)付債券余額0.72 億元，Wind 上具有公開(kāi)發(fā)債記錄的企業(yè)8 家。中小企業(yè)融資難的問(wèn)題在債券市場(chǎng)上反映尤為突出，原因主要在于中小企業(yè)體量相對(duì)偏小、信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低，而債券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)、信用評(píng)級(jí)等都有一定的要求，兩者之間存在明顯的錯(cuò)配。特別是債券市場(chǎng)近年來(lái)違約頻發(fā)，一定程度上影響了債券持有人的投資信心，進(jìn)一步提高了篩選企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)形中又抬高了債市融資的門(mén)檻。近年來(lái)，雖然國(guó)家從3 個(gè)主要信用債監(jiān)管領(lǐng)域都推出了支持中小企業(yè)發(fā)展的債券品種，如中小企業(yè)私募債、公司債、中小企業(yè)集合票據(jù)、小微企業(yè)扶持債券等，但中小企業(yè)存在的信用風(fēng)險(xiǎn)偏大、違約概率偏高等特點(diǎn)使其難以獲得投資者青睞。在市場(chǎng)雙向選擇的機(jī)制下，中小企業(yè)能夠順利從債市融資仍存在不小的難度。

3 中小企業(yè)板軟件類(lèi)企業(yè)融資問(wèn)題解決路徑

3.1 制定扶持企業(yè)融資的增信措施

中小企業(yè)板軟件類(lèi)企業(yè)，尤其是新上市企業(yè)，由于資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)等規(guī)模偏小，自身信用等級(jí)達(dá)不到銀行準(zhǔn)入門(mén)檻，即便是大型成熟企業(yè)，也往往由于行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特性，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)面對(duì)企業(yè)的融資需求時(shí)不敢貸、不愿貸。對(duì)此，需要政府制定扶持企業(yè)融資的增信措施，如設(shè)立針對(duì)軟件類(lèi)企業(yè)的政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，降低擔(dān)保準(zhǔn)入門(mén)檻，擴(kuò)大擔(dān)保覆蓋面，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入專(zhuān)業(yè)性融資擔(dān)保領(lǐng)域。

3.2 為企業(yè)建立和完善多元化的融資渠道

目前，銀行借款仍是中小企業(yè)板軟件類(lèi)企業(yè)融資的主渠道，其能夠順利從債市融資仍存在不小的難度。政府應(yīng)繼續(xù)完善相關(guān)機(jī)制，創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種，發(fā)揮債券等直接融資工具在支持中小企業(yè)板軟件類(lèi)企業(yè)發(fā)展中的作用。為了緩解發(fā)債難問(wèn)題，可以探索設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)債券融資支持計(jì)劃等政策，通過(guò)出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，支持企業(yè)債券融資。

3.3 充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押在融資中的作用

包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)在內(nèi)的無(wú)形資產(chǎn)在軟件類(lèi)企業(yè)的資產(chǎn)中占有一定的比重。目前，進(jìn)一步發(fā)揮無(wú)形資產(chǎn)尤其是專(zhuān)利權(quán)、非專(zhuān)利技術(shù)、版權(quán)等權(quán)利質(zhì)押在融資中的作用仍存在一定制約因素，包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)投融資過(guò)程中對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)如何估價(jià)［5］、出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后如何將知識(shí)產(chǎn)權(quán)處置變現(xiàn)等。

3.4 落實(shí)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、降低融資成本的政策措施

可以利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款等工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低中小企業(yè)板軟件類(lèi)企業(yè)的利率水平。鼓勵(lì)銀行采取更多讓利措施，減少企業(yè)融資辦理過(guò)程中評(píng)估、抵質(zhì)押登記等費(fèi)用，降低企業(yè)的綜合融資成本。提高純信用貸款的占比，降低企業(yè)的擔(dān)保費(fèi)開(kāi)支。

3.5 建立有效的針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制

中小企業(yè)板軟件類(lèi)企業(yè)作為輕資產(chǎn)企業(yè)，本身具有成長(zhǎng)快、收益不穩(wěn)定、信貸風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，再加上銀行等金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的問(wèn)責(zé)與處罰機(jī)制，影響了金融機(jī)構(gòu)的融資信心和積極性。對(duì)此，監(jiān)管部門(mén)要通過(guò)建立有效的考核激勵(lì)、盡職免責(zé)等制度提振金融機(jī)構(gòu)信心，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的融資積極性。

3.6 優(yōu)化軟件類(lèi)企業(yè)的融資期限結(jié)構(gòu)

中小板軟件企業(yè)外部借款呈現(xiàn)短期借款占比大的特點(diǎn)，但企業(yè)研發(fā)周期一般在一年以上，甚至長(zhǎng)達(dá)數(shù)年。企業(yè)研發(fā)周期與貸款周期存在錯(cuò)配現(xiàn)象，倒逼企業(yè)短貸長(zhǎng)用，增加了企業(yè)期限錯(cuò)配帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加大創(chuàng)新力度，開(kāi)發(fā)適合中小板軟件企業(yè)研發(fā)周期、資金回籠特點(diǎn)的信貸產(chǎn)品，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下適當(dāng)延長(zhǎng)貸款期限，提高軟件類(lèi)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的比重，減少企業(yè)續(xù)貸頻率，規(guī)避期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié)語(yǔ)

文章通過(guò)對(duì)中小板軟件類(lèi)企業(yè)的融資情況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其中存在諸多問(wèn)題，主要體現(xiàn)在增信措施、融資成本、融資渠道、期限結(jié)構(gòu)等方面。要想解決上述問(wèn)題，除了企業(yè)需要提升自身融資能力和水平，還需要政府、金融機(jī)構(gòu)等采取有效措施創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，支持和引導(dǎo)中小板軟件類(lèi)企業(yè)發(fā)展。