新規(guī)下政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金資管模式及路徑選擇

劉虹

近年來，金融機構(gòu)參與政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金理財資管降低了運營風(fēng)險，提高資金使用效率，成為強化基金運作的有效途徑之一。本文從政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金的理論入手，通過文獻(xiàn)和政府引導(dǎo)基金的運營典型案例究，結(jié)合理財資管參與政府引導(dǎo)基金的最新政策導(dǎo)向，提出金融機構(gòu)理財資管參與政府引導(dǎo)基金的建議。

一、政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)內(nèi)涵及投資方式

目前，世界各國都在設(shè)立政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金來引導(dǎo)私人資本的進(jìn)入和減小創(chuàng)新企業(yè)的資金缺口，我國自20世紀(jì)80年代初探索起步，近年來，進(jìn)入快速發(fā)展階段，成為社會資本與實體產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的催化劑，對促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級、補齊產(chǎn)業(yè)短板、加快產(chǎn)業(yè)聚集具有重要導(dǎo)向作用。目前投資領(lǐng)域：支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和發(fā)展;支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè);支持基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域;支持中小企業(yè)發(fā)展。我國政府引導(dǎo)基金的主要投資方式有參股、跟進(jìn)投資、風(fēng)險補助、融資擔(dān)保及投資保障等。

二、引導(dǎo)基金運營的典型案例分析

（一）長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)基金

長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)基金成立于2015年12月30日，由湖北省政府財政出資400億元作為引導(dǎo)基金，再由引導(dǎo)基金募集社會資金，發(fā)起總規(guī)模為2000億元的母基金群，再通過下設(shè)子基金或直接投資的方式放大到4000億元，最終帶動約萬億資金規(guī)模投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，基金覆蓋并購、股債結(jié)合、新三板和四板（湖北省股權(quán)交易中心），以及Pre-IPO、PE、VC、天使等多種投資類型。

長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)基金在結(jié)構(gòu)化設(shè)計上較為市場化，400億財政資金作為引導(dǎo)基金投入，且劣后兜底，設(shè)置了包含房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等在內(nèi)的負(fù)面清單?；鸬耐顿Y方向包括七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，即節(jié)能環(huán)保、新興信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車、高端裝備制造業(yè)和新材料。

（二）江蘇省政府投資基金

江蘇省政府投資基金于2015年9月25日正式成立，省財政累計實繳出資93.92億元。運行滿1年后，省政府投資基金完成對外投資82.65億元（實繳出資30.9億元），基金總規(guī)模450多億元。隨著產(chǎn)業(yè)投資基金的招募和設(shè)立運作，將拉動社會投資1550億元、可影響資金規(guī)模達(dá)4000億元，較好地體現(xiàn)了財政資金的引導(dǎo)撬動作用，符合政府投資基金設(shè)立的預(yù)期目標(biāo)。

江蘇省政府投資基金以市場化方式，吸引銀行等金融機構(gòu)，上市公司、民營企業(yè)等產(chǎn)業(yè)資本，中央政府、地方市縣政府等財政出資主體，通過逐級放大的方式建立基金投資資金池，分別發(fā)起設(shè)立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等方面的產(chǎn)業(yè)投資子基金，并對接國家中小企業(yè)發(fā)展基金、先進(jìn)制造業(yè)投資基金、新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金等國家級基金。

（三）江西省發(fā)展升級引導(dǎo)基金

2017年2月25日，江西省發(fā)展升級引導(dǎo)基金簽約揭牌，江西省財投集團(tuán)、江西省財投基金公司與江西銀行、北京銀行、浦發(fā)銀行和民生銀行等15家銀行進(jìn)行母基金簽約。

江西省發(fā)展升級引導(dǎo)基金采用母子基金“1+N”模式，逐步統(tǒng)籌省財投集團(tuán)出資200億元作為劣后級資金，按照1比4的杠桿比例向省內(nèi)外社會資本募集資金800億元，形成1000億元規(guī)模的母基金。母基金通過發(fā)起設(shè)立投向不同產(chǎn)業(yè)、不同發(fā)展階段企業(yè)的子基金，或參股已設(shè)立的股權(quán)投資基金，以二次杠桿形成總規(guī)模達(dá)到3000億元左右的基金集群，通過項目的實施，撬動萬億社會資金投入到江西的發(fā)展升級建設(shè)中去。

（四）重慶地產(chǎn)雙橋城市發(fā)展基金

重慶市地產(chǎn)雙橋城市發(fā)展基金為有限合伙類型，基金規(guī)模20億元，存續(xù)期3年，投資人招商銀行認(rèn)購優(yōu)先級LP份額14億，雙橋開投、雙發(fā)基金認(rèn)購劣后級份額6億，有限劣后比例為7：3，采用雙GP模式管理運作，GP分別為重慶市地產(chǎn)股權(quán)投資基金管理有限公司、上海市招銀股權(quán)投資基金管理公司。

基金主要投向方面，以股權(quán)加債券方式投向項目公司，由項目公司對雙橋開發(fā)區(qū)的相關(guān)土地一級整治開發(fā)。土地預(yù)計可讓凈地面積約為400畝，規(guī)劃用途為綜合用地，商住比3：7，容積率為2.0。

基金收益分配方面，招行投資凈收益不低于7.91%/年，基金存續(xù)期內(nèi)，按季以股息或利息方式，向優(yōu)先級投資人分配收益。

基金到期退出安排方面，若投資收益未能實現(xiàn)招行收益及本金退出，由雙橋開投回購招行持有的優(yōu)先級LP份額。如雙橋開投未能及時足額回購，有重慶市地產(chǎn)集團(tuán)按照遠(yuǎn)期購買協(xié)議，通過購買項目公司土地的方式，支付對價覆蓋招行尚未被回購的優(yōu)先級LP份額。

三、資管新規(guī)的政策影響

2018年4月，人民銀行會同有關(guān)部門出臺了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱《資管新規(guī)》），資管新規(guī)對理財參與政府引導(dǎo)基金產(chǎn)生了多方面的影響。

（一）投資項目上，嚴(yán)格進(jìn)行分級產(chǎn)品。

1、不得進(jìn)行份額分級：由于底層資產(chǎn)是股權(quán)投資基金，這個屬于單一投資標(biāo)的，按照資管新規(guī)的規(guī)定不允許分級。

2、杠桿比例限制：權(quán)益類產(chǎn)品的分級比例不得超過1：1，而實踐中商業(yè)銀行理財產(chǎn)品投資杠桿一般往往是在2-4之間，這杠桿率明顯超過了監(jiān)管要求的水平。

3、分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認(rèn)購者提供保本保收益安排：從實踐上來看，商業(yè)銀行理財資金往往會要求劣后LP回購，這涉及到保本保收益的問題。

（二）投資結(jié)構(gòu)上，消除多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。這對于目前銀行理財通過嵌套資管計劃進(jìn)入引導(dǎo)基金的模式產(chǎn)生重要影響。此次資管新規(guī)要求“金融機構(gòu)不得為其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)?！?/p>

（三）募集資金上，明確禁止資金池業(yè)務(wù)。明確“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日”，銀行或信托通過開放式產(chǎn)品的方式規(guī)避禁止期限錯配的做法被叫停。投資未上市股權(quán)只能是封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資，且退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。顯著增加銀行理財?shù)哪假Y難度，并同時提高銀行理財募集資金的成本。

（四）管理模式及體制上，打破剛兌、增加計提風(fēng)險準(zhǔn)備金。根據(jù)規(guī)定，風(fēng)險準(zhǔn)備金按照管理費收入的10%計提，余額達(dá)到產(chǎn)品余額的1%時可以不再提取。主要用途用于彌補因金融機構(gòu)違法違規(guī)、違反資產(chǎn)管理產(chǎn)品協(xié)議、操作錯誤或技術(shù)故障的損失，不包括市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。以上規(guī)定，都將進(jìn)一步加大商業(yè)銀行理財投資引導(dǎo)基金的成本。

四、新規(guī)下理財資管參與政府引導(dǎo)基金的建議

（一）商業(yè)銀行應(yīng)加大對被投項目的穿透審核力度，增加對項目實質(zhì)風(fēng)險的把控。通過購買第三方保險等方式，對沖未來風(fēng)險，控制被投項目的實質(zhì)風(fēng)險。

（二）根據(jù)資產(chǎn)新規(guī)要求，商業(yè)銀行的引導(dǎo)基金，不得進(jìn)行期限錯配，新增引導(dǎo)基金類非標(biāo)融資，可以通過一定安排，將期限縮短，比如將5年期的資產(chǎn)拆成1年期的，以此來滿足非標(biāo)融資需求。

（三）商業(yè)銀行在對項目進(jìn)行資本金的股權(quán)投資之后，根據(jù)項目的進(jìn)展情況，為目標(biāo)企業(yè)發(fā)放表內(nèi)貸款的形式，控制資本金及后續(xù)貸款的整體比例，也可選擇開展期權(quán)貸款業(yè)務(wù)，在約定的時間以約定的價格購買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利。

（四）組織開展重點績效評價和運作情況統(tǒng)計分析，將績效評價結(jié)果作為引導(dǎo)基金存續(xù)、計提管理費用和改進(jìn)基金管理的重要依據(jù)。

（五）建立盡職免責(zé)容錯機制，明確對改革創(chuàng)新、先行先試，已履職盡責(zé)、及時報告等情形予以寬容免責(zé)，促進(jìn)引導(dǎo)基金健康有序發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

1、國立波，吳浠：《2020年政府引導(dǎo)基金專題研究報告》，投中研究院。

2、世經(jīng)研究：政府引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金運作模式及案例分析。