沖刺科創(chuàng)板，500+公司群像

蔣秋霞

“建立科創(chuàng)板的目的主要是為了推動(dòng)高科技公司，那些沒(méi)有盈利的高科技公司，但是潛力非常大的公司，是為了促進(jìn)真正有科技的企業(yè)與資本市場(chǎng)更早接觸，幫助它們更好地去成長(zhǎng)?！?/p>

“為什么在過(guò)去的五年里面，全世界出現(xiàn)獨(dú)角獸的速度和密度，中國(guó)是最快的？按照這個(gè)速度往下發(fā)展的話(huà)，在5G到來(lái)的時(shí)代，很可能中國(guó)獨(dú)角獸出現(xiàn)的速度會(huì)超過(guò)美國(guó)?！?/p>

以上兩段話(huà)，出自軟銀亞洲投資基金首席合伙人、軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金總裁閻焱，在2019年4月14日哈佛中國(guó)論壇閉幕式交流上的片段。

三個(gè)月之后的7月22日，首批25家科創(chuàng)板企業(yè)鳴鑼上市。這25家中，包括非制冷紅外熱成像與 MEMS傳感技術(shù)開(kāi)發(fā)的集成電路芯片企業(yè)睿創(chuàng)微納、三元正極材料龍頭企業(yè)容百科技、工業(yè)自動(dòng)測(cè)試設(shè)備與整線(xiàn)系統(tǒng)解決方案企業(yè)華興源創(chuàng)，以及虹軟科技、光峰科技、福光股份、安集科技等等。

可以說(shuō)，科創(chuàng)板的開(kāi)通，為中國(guó)高新技術(shù)型公司的發(fā)展，創(chuàng)造了一個(gè)“最好的時(shí)代”。

截至今年3月18日，共有547家公司申報(bào)，其中已經(jīng)有242家科技創(chuàng)新公司在科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)注冊(cè)上市。這類(lèi)企業(yè)大多涉及國(guó)家戰(zhàn)略、社會(huì)民生，或?qū)⒁I(lǐng)未來(lái)。當(dāng)然，在申報(bào)注冊(cè)的公司中，也有不少抱著僥幸心理而企圖蒙混過(guò)關(guān)的公司。

那么，沖刺科創(chuàng)板的公司都呈現(xiàn)了怎樣的特征？而從申報(bào)注冊(cè)的流程階段中，是什么樣的公司被留下了，又有什么樣的公司最終被否了呢？

挖掘獨(dú)角獸

“堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革?！?/p>

這是《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“意見(jiàn)”）》中有關(guān)科創(chuàng)板“定位”的明確意見(jiàn)。

而從科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)實(shí)現(xiàn)注冊(cè)上市的公司群像來(lái)看，總結(jié)有四個(gè)特點(diǎn)。

特點(diǎn)一、實(shí)現(xiàn)注冊(cè)上市的公司中，一部分很陌生，但卻具備原創(chuàng)技術(shù)的硬實(shí)力。

已經(jīng)注冊(cè)上市的公司案例中，有很大一部分屬“獨(dú)角獸”類(lèi)型，這些公司此前很少曝光在公眾視野中。如：被譽(yù)為量子通信先行者的“國(guó)盾量子”（科大國(guó)盾量子技術(shù)股份有限公司;688027.SH）、AI芯片國(guó)產(chǎn)自有技術(shù)公司“寒武紀(jì)-U①”（中科寒武紀(jì)科技股份有限公司;688256.SH）等。

值得注意的是，從財(cái)務(wù)角度，這些公司有些體量較小，有些還處于持續(xù)虧損狀態(tài)，但是，從科技角度，這些公司大多具備原創(chuàng)硬核研發(fā)技術(shù)，甚至有些還具備比肩、超越國(guó)際的水平。

科創(chuàng)板為這些公司提供了進(jìn)入資本市場(chǎng)的寬松準(zhǔn)入條件，是希望這些公司能夠快速成長(zhǎng)，創(chuàng)造國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

從對(duì)標(biāo)納斯納克角度，援引WIND數(shù)據(jù)，納斯達(dá)克市場(chǎng)市值排名靠前的上市公司中（詳見(jiàn)表1），有8家企業(yè)來(lái)自信息技術(shù)行業(yè)，并且前三家科技巨頭總市值分別都超過(guò)萬(wàn)億美元的體量。而這些科技巨頭曾經(jīng)都是“名不見(jiàn)經(jīng)傳”的中小企業(yè)，但借助納斯達(dá)克寬松的上市條件、多層次的市場(chǎng)板塊以及靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制，幫助他們由小變大，逐步成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭企業(yè)。

表1 納斯達(dá)克美國(guó)市場(chǎng)市值排名靠前的上市公司

注：數(shù)據(jù)截至2020年6月30日 數(shù)據(jù)來(lái)源： WIND

特點(diǎn)二、民營(yíng)企業(yè)占比高于國(guó)有企業(yè)。

在242家已經(jīng)注冊(cè)上市的科創(chuàng)板企業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)占比近8成。其背后和民營(yíng)企業(yè)參與科技創(chuàng)業(yè)的龐大基數(shù)有關(guān)。根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)戶(hù)數(shù)占全國(guó)高新技術(shù)企業(yè)比重從2018年的92.1%提升至2020年的92.4%，民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)銷(xiāo)售收入占全國(guó)高新技術(shù)企業(yè)比重從2018年的66.2%提升至2020年的70%。

特征三、按行業(yè)分類(lèi)，制造業(yè)申報(bào)企業(yè)最多。

截至今年3月18日，制造業(yè)申報(bào)企業(yè)數(shù)量高達(dá)442家，制造業(yè)申報(bào)企業(yè)占比總申報(bào)量為80.80%。

盡管互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，改變了社會(huì)生活方式及經(jīng)濟(jì)形態(tài)，但只有將實(shí)體經(jīng)濟(jì)與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)深度融合，未來(lái)才會(huì)有更廣闊的空間。

特征四、“寬進(jìn)嚴(yán)管”，修煉內(nèi)功依然是最根本的發(fā)展之道。

為管控好科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)大門(mén)，證監(jiān)會(huì)和上交所特意設(shè)置了系列針對(duì)發(fā)行人、保薦人和證券機(jī)構(gòu)等主要責(zé)任人的把關(guān)、監(jiān)管制度。在嚴(yán)格設(shè)定的這套“紀(jì)律處分”的體系中，需要特別注意的是，上交所建立了一個(gè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的誠(chéng)信公示制度，對(duì)外公開(kāi)本所采取的監(jiān)管措施和紀(jì)律處分，記入誠(chéng)信檔案，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告。這類(lèi)似全國(guó)征信系統(tǒng)，將對(duì)科創(chuàng)板的企業(yè)進(jìn)行公開(kāi)透明的監(jiān)管。

總之，科創(chuàng)板的出現(xiàn)，其實(shí)更像一把精細(xì)過(guò)濾的篩子，在評(píng)定為“高新技術(shù)”的企業(yè)中，精準(zhǔn)尋覓到符合“科技強(qiáng)國(guó)”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其是科技型中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)很好的解決融資難的窗口和實(shí)現(xiàn)虧損性上市的機(jī)會(huì)。

類(lèi)型與案例

截至3月18日，申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)總數(shù)達(dá)547家，44.24%的企業(yè)完成注冊(cè)上市，16.82%的企業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)“終止”狀態(tài)。囿于篇幅，我們將547家企業(yè)樣本分為以下幾類(lèi)，并且選出比較有代表性的企業(yè)進(jìn)行解讀②：

第一、已經(jīng)完成注冊(cè)上市類(lèi)，如國(guó)盾量子、寒武紀(jì)-U等;

第二、上市后被問(wèn)詢(xún)、被監(jiān)管類(lèi)，如君實(shí)生物-U（上海君實(shí)生物醫(yī)藥科技股份有限公司;688180.SH）、孚能科技（孚能科技（贛州）股份有限公司;688567.SH）等;

第三、主動(dòng)終止類(lèi)，如連山科技（北京連山科技股份有限公司）、天士力生物（天士力生物醫(yī)藥股份有限公司）等;

第四、被終止類(lèi)，如博拉網(wǎng)絡(luò)（博拉網(wǎng)絡(luò)股份有限公司）等;

第五、特殊類(lèi)，包括A+H股（A+H股紅籌）上市企業(yè)、轉(zhuǎn)板企業(yè)、紅籌企業(yè)、有特殊表決權(quán)的企業(yè)和暫緩上市企業(yè)。如中芯國(guó)際（中芯國(guó)際集成電路制造有限公司;688981.SH）、九號(hào)公司-UWD（九號(hào)有限公司;689009.SH）等。

1. 完成注冊(cè)上市類(lèi)：獨(dú)角獸儲(chǔ)備庫(kù)

● 國(guó)盾量子

從2019年3月27日上交所受理其注冊(cè)申報(bào)，到2020年6月4日注冊(cè)生效，并于19天后正式登陸科創(chuàng)板，國(guó)盾量子用了一年多時(shí)間。

國(guó)盾量子是量子通信領(lǐng)域領(lǐng)先的產(chǎn)品提供商及技術(shù)服務(wù)商，也是國(guó)內(nèi)的先行者，技術(shù)起源于中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)合肥微尺度物質(zhì)科學(xué)國(guó)家研究中心的量子信息研究團(tuán)隊(duì)，擁有國(guó)內(nèi)外量子技術(shù)相關(guān)專(zhuān)利212項(xiàng)以及多項(xiàng)非專(zhuān)利技術(shù)，其中自主創(chuàng)新的核心技術(shù)達(dá)到17項(xiàng)，有11項(xiàng)處于“國(guó)際先進(jìn)”（包括5項(xiàng)技術(shù)已經(jīng)達(dá)到“成熟穩(wěn)定”），6項(xiàng)“國(guó)內(nèi)先進(jìn)”的技術(shù)有2項(xiàng)處于“成熟穩(wěn)定”。

上述17項(xiàng)技術(shù)被廣泛應(yīng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品中，2017?2019年分別實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入2.72億元、2.57億元、2.56億元，分別占比營(yíng)收的96.06%、97.07%、99.23%。

盡管已經(jīng)實(shí)現(xiàn)注冊(cè)上市的科創(chuàng)板上市企業(yè)，有一些尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但是它們已經(jīng)在各自的領(lǐng)域中展示了‘硬核科技的實(shí)力?？梢灶A(yù)料到，在未來(lái)，這批科創(chuàng)板的企業(yè)中將會(huì)涌現(xiàn)出一批極具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的超獨(dú)角獸企業(yè)！

量子通信具有跨學(xué)科、高精尖的技術(shù)特點(diǎn)，具有很高的技術(shù)壁壘，并且從國(guó)盾量子的服務(wù)客戶(hù)可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段，其主要依托于國(guó)家和地方政府推進(jìn)的眾多量子保密通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，屬于明顯的TOG類(lèi)企業(yè)?；诹孔油ㄐ胖饕獞?yīng)用于通信安全領(lǐng)域，關(guān)系國(guó)家重大安全，并且國(guó)盾量子“根正苗紅”、具備原創(chuàng)科技實(shí)力，是科創(chuàng)板中的優(yōu)質(zhì)代表。

● 寒武紀(jì)-U

從2019年3月26日上交所受理其注冊(cè)申報(bào)，再到敲鐘上市，寒武紀(jì)-U登陸科創(chuàng)板用時(shí)118天。報(bào)告期內(nèi)，寒武紀(jì)-U三年累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例為142.93%。高企的研發(fā)費(fèi)用，換來(lái)了寒武紀(jì)-U亮眼的科研成果，例如全球首款商用終端智能處理器IP產(chǎn)品寒武紀(jì)1A，中國(guó)首款高峰值云端智能芯片思元100等;在專(zhuān)利方面，截至2020年2月29日，寒武紀(jì)-U已獲授權(quán)境內(nèi)專(zhuān)利50項(xiàng)、境外專(zhuān)利15項(xiàng)，其中多達(dá)64項(xiàng)為原始取得;PCT（《專(zhuān)利合作條約》）專(zhuān)利申請(qǐng)120項(xiàng);著作權(quán)方面，已獲計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)26項(xiàng)，原始取得比例為100%。

收益后置是芯片行業(yè)一大特點(diǎn)。成立五年以來(lái)，盡管處于虧損狀態(tài)，但從業(yè)務(wù)規(guī)模以及產(chǎn)業(yè)化規(guī)模來(lái)看，寒武紀(jì)-U保持了逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入由2017年的0.08億元增長(zhǎng)到2019年的4.44億元。

就科創(chuàng)板的上市條件而言，企業(yè)尚未盈利并非橫亙?cè)谄浒l(fā)行上市面前不可跨越的阻礙。對(duì)于寒武紀(jì)-U，手握領(lǐng)先的核心技術(shù)、體系化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局、強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)等幾張王牌，是其得以登陸科創(chuàng)板的重要因素。

2. 上市后被問(wèn)詢(xún)類(lèi)：來(lái)自輿情監(jiān)督

截至3月15日，上交所共計(jì)向13家科創(chuàng)板上市公司發(fā)出問(wèn)詢(xún)，有7項(xiàng)是針對(duì)資產(chǎn)重組或收購(gòu)的（因不在本案研究范圍內(nèi)，故不討論），而其他6項(xiàng)，多是針對(duì)公司業(yè)務(wù)開(kāi)展問(wèn)題。

● 君實(shí)生物-U

2020年11月12日，君實(shí)生物-U（生物制藥公司）收到上交所的第一封問(wèn)詢(xún)函。問(wèn)詢(xún)內(nèi)容主要包括三點(diǎn)，囿于篇幅，僅就與產(chǎn)品有關(guān)的問(wèn)題作詳細(xì)介紹。

問(wèn)詢(xún)函指出：有公眾號(hào)文章稱(chēng)，公司產(chǎn)品特瑞普利單克隆抗體注射液（拓益）“在技術(shù)評(píng)審的文件中，既沒(méi)有完成肝損害患者試驗(yàn)、也沒(méi)有完成腎損害患者試驗(yàn)，其所有不良反應(yīng)發(fā)生率為 97.7%。有15.6%的患者因?yàn)椴涣挤磻?yīng)而永久停藥?！闭?qǐng)公司：（1）結(jié)合臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)，說(shuō)明“所有不良發(fā)生率”的具體含義，核實(shí)前述報(bào)道是否屬實(shí)，并補(bǔ)充披露特瑞普利單克隆抗體注射液臨床試驗(yàn)的進(jìn)展情況;（2）結(jié)合自身產(chǎn)品及市場(chǎng)中同類(lèi)產(chǎn)品的相關(guān)實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，說(shuō)明特瑞普利單克隆抗體注射液安全性和有效性。

君實(shí)生物-U回復(fù)，被質(zhì)疑的“97.7%的所有不良反應(yīng)發(fā)生率”來(lái)自于特瑞普利單抗說(shuō)明書(shū)的“HMO-JS001-II-CRP-01”研究。根據(jù)JS001已獲批的《說(shuō)明書(shū)》數(shù)據(jù)，“HMO-JS001-II-CRP-01”研究3級(jí)及以上不良反應(yīng)發(fā)生率為28.9%，與藥物相關(guān)的嚴(yán)重不良反應(yīng)（SAE）的發(fā)生率為11.7%，在同類(lèi)藥物中均處于較低的水平，顯示出良好的安全性和耐受性（詳見(jiàn)表2）。

表2 君實(shí)生物-U與市場(chǎng)同類(lèi)企業(yè)產(chǎn)品對(duì)比

來(lái)源：君實(shí)生物-U

該案例說(shuō)明，公司在科創(chuàng)板上市后，不代表此后“高枕無(wú)憂(yōu)”，特別是第三方媒體的輿論，可能會(huì)隨時(shí)導(dǎo)致上交所問(wèn)詢(xún)、監(jiān)管。若在問(wèn)詢(xún)中，無(wú)法自圓其說(shuō)，可能會(huì)受到一定程度的處理。

3. 主動(dòng)終止類(lèi)：科技含量低

● 連山科技

截至3月18日，上交所共計(jì)發(fā)出三封紀(jì)律處分的決定，其中一項(xiàng)是針對(duì)連山科技。

連山科技定位于“國(guó)家重點(diǎn)行業(yè)專(zhuān)用信息安全產(chǎn)品與高安全定制化軟件產(chǎn)品及配套服務(wù)提供商”，2019年5月7日，上交所受理其申報(bào)稿后，6月4日對(duì)其問(wèn)詢(xún)，共計(jì)包括“是否存在代持、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的追蹤、核心技術(shù)說(shuō)明”等68個(gè)問(wèn)題，7月31日，因發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，需要補(bǔ)充提交，公司被中止上市審核，到9月19日，上交所就發(fā)布了連山科技申請(qǐng)撤回科創(chuàng)板上市的公告。

根據(jù)信息披露，連山科技擁有4項(xiàng)自主研發(fā)技術(shù)，并且2016?2018年研發(fā)投入占比營(yíng)收分別達(dá)25.87%、24.64%、21.52%。如表3所示，與同行相比，占據(jù)優(yōu)勢(shì)。但為何這家自認(rèn)為“具有創(chuàng)新性和先進(jìn)性”的企業(yè)最后主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)呢？

表3 連山科技及其同行研發(fā)占比

來(lái)源：連山科技回復(fù)稿

在公開(kāi)信息中，其被認(rèn)定為，在IPO過(guò)程中存在信息披露違規(guī)行為?！氨稽c(diǎn)名”原因有：一、未充分提示內(nèi)部控制缺陷相關(guān)風(fēng)險(xiǎn);二、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)期間向保薦機(jī)構(gòu)提供的相關(guān)材料與實(shí)際情況不符;三、問(wèn)詢(xún)回復(fù)中披露的提前付款金額及原因與保薦機(jī)構(gòu)補(bǔ)充核查情況不一致。

比如該公司因生產(chǎn)、研發(fā)或應(yīng)用系統(tǒng)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目急需備貨，為加快原材料的到貨速度，將款項(xiàng)先行支付給供應(yīng)商，先后分別支付42.10萬(wàn)元、14.48萬(wàn)元、40.06萬(wàn)元。但經(jīng)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)，保薦機(jī)構(gòu)補(bǔ)充核查稱(chēng)，提前付款金額為70.41萬(wàn)元、104.90萬(wàn)元、279.46萬(wàn)元，原因系發(fā)行人未設(shè)置提前支付采購(gòu)款項(xiàng)相關(guān)的控制點(diǎn)。

總體來(lái)看，連山科技信息披露不全面，具體細(xì)節(jié)可能會(huì)因公司而異。而在該案例中，連山科技的很多違規(guī)行為源于沒(méi)有構(gòu)建正規(guī)和系統(tǒng)的財(cái)務(wù)體系、管理體系，值得引以為鑒。

另外，值得重視和注意的是，2020年12月26日，第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十四次會(huì)議審議通過(guò)了刑法修正案（十一）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“修正案”），對(duì)企業(yè)相關(guān)違法刑期及罰金的都進(jìn)行了提高。

修正案的核心主要是：第一，對(duì)于欺詐發(fā)行，修正案將刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑;第二，對(duì)于信披造假，修正案將相關(guān)責(zé)任人員的刑期上限由3年提高至10年，罰金數(shù)額取消20萬(wàn)元的上限;第三，對(duì)于律師、會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)人員在證券發(fā)行、重大資產(chǎn)交易活動(dòng)中出具虛假證明文件、情節(jié)特別嚴(yán)重的情形，部分情形將處5年以上10年以下有期徒刑。

2021年3月1日起，刑法修正案（十一）正式開(kāi)始實(shí)施。而在實(shí)施一周內(nèi)，截至3月7日，上交所科創(chuàng)板共受理首發(fā)申請(qǐng)企業(yè)540家，89家公司終止審查。在終止審查的企業(yè)中，83家企業(yè)選擇撤回材料并終止IPO;深交所創(chuàng)業(yè)板共受理首發(fā)申請(qǐng)企業(yè)548家，61家公司終止審查。在終止審查的企業(yè)中，56家企業(yè)因撤回材料而終止。

4. 被終止類(lèi)：為數(shù)不多

● 博拉網(wǎng)絡(luò)

根據(jù)博拉網(wǎng)絡(luò)的信息披露，公司定位為企業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商，基于自主研發(fā)的 E2C（E-service to Company）數(shù)字商業(yè)大數(shù)據(jù)云平臺(tái)，通過(guò)“大數(shù)據(jù)+技術(shù)產(chǎn)品+應(yīng)用服務(wù)”的業(yè)務(wù)模式，為企業(yè)客戶(hù)提供技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)和大數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)。具體由大數(shù)據(jù)營(yíng)銷(xiāo)及運(yùn)營(yíng)、數(shù)字媒體投放、電商及其他三類(lèi)業(yè)務(wù)組成。

聽(tīng)起來(lái)頗為科技化，但實(shí)際上，博拉網(wǎng)絡(luò)是一家廣告代理商。根據(jù)披露，公司約50%的營(yíng)業(yè)收入源自汽車(chē)、快消零售行業(yè)的品牌客戶(hù)（如家樂(lè)福、匯源等），其中，汽車(chē)行業(yè)客戶(hù)貢獻(xiàn)了約三分之一的收入。

從行業(yè)屬性角度，雖然打著“大數(shù)據(jù)”服務(wù)商的旗號(hào)，但廣告代理商的科技含量并不高。比如其2018年起新增的數(shù)字媒體投放業(yè)務(wù)屬于程序化購(gòu)買(mǎi)，是為了幫助客戶(hù)在微信、今日頭條等平臺(tái)精準(zhǔn)投放廣告。毛利率低不說(shuō)，也不需要過(guò)高的技術(shù)投入。

而且，博拉網(wǎng)絡(luò)目前已取得的21項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，均從第三方受讓取得，其互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)主要核心技術(shù)相關(guān)的3項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利亦為受讓取得。這意味著，博拉網(wǎng)絡(luò)根本沒(méi)有自有技術(shù)。

其次，博拉網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不強(qiáng)?其所屬行業(yè)已有一批知名的A股上市公司如藍(lán)色光標(biāo)、省廣集團(tuán)等，在資本實(shí)力、融資能力、并購(gòu)能力、品牌擴(kuò)散力等方面，博拉網(wǎng)絡(luò)尚都存在不小差距，同時(shí)在服務(wù)價(jià)格方面，又面臨眾多中小企業(yè)的充分競(jìng)爭(zhēng)。

博拉網(wǎng)絡(luò)一案說(shuō)明，科創(chuàng)板注重、堅(jiān)持于“科技創(chuàng)新”的原則立場(chǎng)堅(jiān)定。

5. 特殊類(lèi)：大放異彩

● A+H股紅籌公司：中芯國(guó)際-U

中芯國(guó)際-U是我國(guó)大陸地區(qū)集成電路晶圓代工龍頭，但其上市歷程，頗為周折。

2004年，僅成立四年，中芯國(guó)際-U便在美國(guó)和中國(guó)香港實(shí)現(xiàn)兩地上市。2019年，由于成交低迷和成本太高，5月份該公司宣布將美國(guó)存托憑證從紐交所退市，降級(jí)到OTC市場(chǎng)。直到2020年5月5日，其正式發(fā)布公告稱(chēng)，將申報(bào)登陸科創(chuàng)板，6月1日就被受理，28天后注冊(cè)生效，并于7月5日正式發(fā)售股票，成為國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板A+H股紅籌上市的典型。

中芯國(guó)際-U為何能如此快速上市？看兩組數(shù)據(jù)：連續(xù)三年累計(jì)研發(fā)投入占比累計(jì)營(yíng)收額≥19.26%;形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專(zhuān)利（含國(guó)防專(zhuān)利）達(dá)到18項(xiàng)。

中芯國(guó)際-U所屬行業(yè)屬于高成長(zhǎng)性、高壁壘型行業(yè)，而它在晶圓代工行業(yè)的地位，都表明其值得“開(kāi)綠燈”。目前，作為集成電路的襯底，晶圓的直徑已經(jīng)由最初的6英寸、8英寸增長(zhǎng)到現(xiàn)在的12英寸。中芯國(guó)際-U科創(chuàng)板融資資金正是用于投入12英寸晶圓的研發(fā)生產(chǎn)。

● 特殊表決權(quán)：九號(hào)公司-UWD

在科創(chuàng)板上市的242家企業(yè)中，九號(hào)公司-UWD是一家有特殊表決權(quán)的公司。2019年4月17日申報(bào)稿被受理，8月19日收到問(wèn)詢(xún)，直到第二年6月12日才過(guò)會(huì)，但后序進(jìn)程加快，7月21日提交注冊(cè)，9月22日生效后，并于10月16日發(fā)行股票上市。

九號(hào)公司-UWD是專(zhuān)注于智能短交通和服務(wù)類(lèi)機(jī)器人領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)，已形成包括智能電動(dòng)平衡車(chē)、智能電動(dòng)滑板車(chē)、智能服務(wù)機(jī)器人等品類(lèi)豐富的產(chǎn)品線(xiàn)。

截至2020年3月1日，九號(hào)公司-UWD國(guó)內(nèi)已授權(quán)專(zhuān)利467項(xiàng)，其中451項(xiàng)目屬于“原始取得”;海外已授權(quán)專(zhuān)利268項(xiàng)，100%為“原始取得”，獲得DEKA公司排他性獨(dú)占授權(quán)專(zhuān)利近300項(xiàng)。其中，VIE公司鼎力聯(lián)合擁有的專(zhuān)利數(shù)量占發(fā)行人全部專(zhuān)利數(shù)量的18.37%。

從披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年電動(dòng)滑板車(chē)取代電動(dòng)平衡車(chē)成為公司的核心營(yíng)收業(yè)務(wù)，占比達(dá)到66.46%。2017?2019年，電動(dòng)平衡車(chē)和電動(dòng)滑板車(chē)是支撐公司業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流，智能服務(wù)機(jī)器人尚處于開(kāi)荒期，連續(xù)三年?duì)I收占比尚未達(dá)到1%。

值得注意的是，九號(hào)公司-UWD對(duì)大客戶(hù)依賴(lài)過(guò)高。僅從表4中的銷(xiāo)售金額來(lái)看，九號(hào)公司-UWD對(duì)“定制產(chǎn)品獨(dú)家分銷(xiāo)”的客戶(hù)——小米集團(tuán)有很大的依賴(lài)性，2017?2019連續(xù)三年，來(lái)自該客戶(hù)的銷(xiāo)售金額分別為73.76%、57.31%、52.12%。

表4 九號(hào)公司-UWD 2017-2019年銷(xiāo)售金額及占比

來(lái)源：九號(hào)公司-UWD招股說(shuō)明書(shū)

從2018年開(kāi)始，九號(hào)公司-UWD已經(jīng)在有意“去小米化”。首先，從這年開(kāi)始，來(lái)自小米集團(tuán)的銷(xiāo)售占比雖然依舊保持著過(guò)半的高比例，但下降了16.45%達(dá)到57.31%。

其次，九號(hào)公司-UWD一直在持續(xù)加大研發(fā)投入，試圖豐富產(chǎn)品線(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，九號(hào)公司-UWD研發(fā)投入各期總額分別為0.91億元、1.23億元、3.17億元，分別占營(yíng)業(yè)收入比例為 6.61%、2.90%、6.91%，最近三年累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為5.20%。凈利潤(rùn)分別為-6.27億元、-18.04億元及-4.55億元。

作為科創(chuàng)板首家CDR（中國(guó)存托憑證）的企業(yè)，九號(hào)公司能過(guò)會(huì)的原因在于：其已經(jīng)成為電動(dòng)平衡車(chē)和電動(dòng)滑板車(chē)領(lǐng)域居于全球前列的廠(chǎng)商，技術(shù)、專(zhuān)利等實(shí)力過(guò)硬。

從上述科創(chuàng)板注冊(cè)上市過(guò)程中成功或折戟企業(yè)的案例說(shuō)明，“科創(chuàng)屬性”是科創(chuàng)板選拔企業(yè)上市的第一衡量標(biāo)準(zhǔn)，因此，對(duì)于所處行業(yè)科技含量低或者本身甚至達(dá)不到高新技術(shù)要求的企業(yè)來(lái)說(shuō)，不該存在僥幸心理。

值得重視的是，盡管一些實(shí)現(xiàn)注冊(cè)上市的企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但是它們卻在各自的領(lǐng)域中展示了相當(dāng)高的“硬核科技”的實(shí)力水平。

可以預(yù)料，通過(guò)科創(chuàng)板不斷發(fā)展，特別是注冊(cè)上市企業(yè)的數(shù)量基數(shù)增多，一定會(huì)涌現(xiàn)一批極具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的超級(jí)獨(dú)角獸企業(yè)！

① 科創(chuàng)板獨(dú)有的后綴字母。U代表公司尚未盈利，W代表公司具有表決權(quán)差異安排，即俗稱(chēng)的同股不同權(quán);D則代表公司是以CDR 形式登陸科創(chuàng)板。

② 本文選取的研究樣本，只涉及發(fā)行上市公司，不包括資產(chǎn)重組和再融資案例，選擇原則：

（1）成功上市的企業(yè)樣本，統(tǒng)一以科創(chuàng)屬性如“最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)收的比例不低于15%”、市值、所處行業(yè)與國(guó)家未來(lái)發(fā)展貼合度、與民生粘合程度等作為標(biāo)準(zhǔn)綜合考量甄選;

（2）反面案例則主要從終止企業(yè)，或受到紀(jì)律處分、科創(chuàng)屬性過(guò)低的企業(yè)中挑選。

* 免責(zé)聲明

本文所涉信息、觀(guān)點(diǎn)、結(jié)論等內(nèi)容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本文均不構(gòu)成對(duì)任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人的投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在決定投資前，務(wù)必要審慎。投資者應(yīng)自主作出投資決策，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。