對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力

張寒　孫穎妮

由于融資環(huán)境越來(lái)越嚴(yán)格，再加上房企的債務(wù)問(wèn)題以及存量房較多等，使得房企的投資熱情下降。圖/法新

三季度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)4.9%，比二季度回落三個(gè)百分點(diǎn);兩年平均增長(zhǎng)4.9%，比二季度下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看，前三季度第一產(chǎn)業(yè)增加值51430億元，同比增長(zhǎng)7.4%，兩年平均增長(zhǎng)4.8%;第二產(chǎn)業(yè)增加值320940億元，同比增長(zhǎng)10.6%，兩年平均增長(zhǎng)5.7%;第三產(chǎn)業(yè)增加值450761億元，同比增長(zhǎng)9.5%，兩年平均增長(zhǎng)4.9%。環(huán)比看，三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)0.2%。

對(duì)三季度以來(lái)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體態(tài)勢(shì)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)付凌暉表示：主要宏觀指標(biāo)總體處于合理區(qū)間，就業(yè)形勢(shì)基本穩(wěn)定，居民收入繼續(xù)增加，國(guó)際收支保持平衡，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，質(zhì)量效益穩(wěn)步提升，社會(huì)大局和諧穩(wěn)定。

盡管前三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)亮麗，但是野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者提醒，這和去年上半年基數(shù)比較低有關(guān)，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)盡量看三季度單個(gè)季度的同比和環(huán)比數(shù)據(jù)，才能更加客觀地分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況。

“今年三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，GDP同比增長(zhǎng)4.9%，顯著低于過(guò)去幾年的平均增長(zhǎng)數(shù)值。出口是最大的亮點(diǎn);消費(fèi)在9月有所回暖，但受疫情等因素影響，三季度零售同比增速只有5.1%，去掉通脹后只有4.3%，明顯低于往年正常水平;三季度固定資產(chǎn)投資增速只有-0.5%，去掉通脹因素后在-11.0%以下，可以說(shuō)投資是非常疲軟的。這些數(shù)據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力。從更能反映短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況的環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，今年三季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)僅有0.2%，未來(lái)數(shù)據(jù)若有調(diào)整，我認(rèn)為是很有可能降至零甚至是負(fù)數(shù)?！标懲Ρ硎?。

當(dāng)前，受到大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行、煤炭電力供應(yīng)緊張、國(guó)內(nèi)自然災(zāi)害等因素的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程面臨多重挑戰(zhàn)。多位專家分析，下一階段中國(guó)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化政府各部門的政策協(xié)調(diào)性，多管齊下、想方設(shè)法保障能源供應(yīng)，并避免個(gè)別地方政府過(guò)度防疫對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。

天風(fēng)證券宏觀首席分析師宋雪濤、分析師郭微微對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，9月官方制造業(yè)PMI錄得49.6，自2020年2月以來(lái)首次降至榮枯線50以下，環(huán)比8月回落0.5。三季度GDP同比增長(zhǎng)4.9%，兩年平均增長(zhǎng)4.9%，已突破此前官方預(yù)測(cè)的“十四五”期間潛在產(chǎn)出增速區(qū)間的下限。

固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值偏弱

數(shù)據(jù)顯示，1月-9月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比上漲7.3%，漲幅較前八個(gè)月收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)。

具體來(lái)看，1月-9月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)1.5%，漲幅比前八個(gè)月收窄1.4個(gè)百分點(diǎn);房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)8.8%，漲幅比前八個(gè)月收窄2.1個(gè)百分點(diǎn);制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)14.8%，漲幅比前八個(gè)月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)。

基建投資仍可能受到地方政府資金投入意愿較低的限制，而無(wú)法在短期內(nèi)有明顯起色，即便地方債發(fā)行提速，也可能部分是財(cái)政存款沉積再現(xiàn)，近期財(cái)政存款的積累已經(jīng)展現(xiàn)了一定的跡象。當(dāng)前累計(jì)增速已經(jīng)回落到2.9%，四季度進(jìn)入冬季后實(shí)物工作量更難形成，全年增速預(yù)計(jì)可能比去年疫情時(shí)期稍高，全年增速在2%左右。

從固定資產(chǎn)投資變化情況看，中國(guó)政府推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的力度在持續(xù)增強(qiáng)。由于今年國(guó)家繼續(xù)貫徹“房住不炒”政策，對(duì)房地產(chǎn)投資影響較大。根據(jù)野村證券測(cè)算，9月當(dāng)月的固定資產(chǎn)投資名義增速僅為-1.8%，如果剔除原材料價(jià)格上升影響，甚至可能降至-10%。而工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)僅為3.1%，是過(guò)去幾年來(lái)的低點(diǎn)。

蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心副主任陶金告訴《財(cái)經(jīng)》記者，制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資和基建投資占到了總投資近80%，但是目前這三大項(xiàng)投資的增速都比較緩慢，主要是因?yàn)閮?nèi)生動(dòng)力減弱，這也將使得中國(guó)整個(gè)資本積累的速度明顯減弱。

從制造業(yè)投資來(lái)看，當(dāng)前受到投資周期影響較大。從庫(kù)存看，企業(yè)存貨仍然在積累，但從主動(dòng)采購(gòu)量減少這一現(xiàn)象看，目前的庫(kù)存周期很可能處于被動(dòng)積累庫(kù)存階段，未來(lái)的主動(dòng)投資意愿也相對(duì)較小?？傮w看，制造業(yè)投資未來(lái)的唯一希望是外需的持續(xù)爆發(fā)。另一方面，從設(shè)備投資看，停電限產(chǎn)以及上游價(jià)格上漲都在壓制生產(chǎn)活動(dòng)，但需求端則受到外需拉動(dòng)，目前形成了緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)能擴(kuò)張的意愿總體不大。

房地產(chǎn)投資方面，由于融資環(huán)境越來(lái)越嚴(yán)格，再加上房企的債務(wù)問(wèn)題以及存量房較多等，使得房企的投資熱情下降。預(yù)計(jì)未來(lái)針對(duì)房企融資端的政策也不會(huì)放松，更多是在購(gòu)房需求端做邊際上的調(diào)整，比如部分地區(qū)會(huì)抬升房?jī)r(jià)，但這些短期內(nèi)較難刺激房企增加投資。當(dāng)前，房地產(chǎn)企業(yè)的投資熱情已轉(zhuǎn)為冷靜，對(duì)未來(lái)前景的認(rèn)識(shí)更加理性，近期土地拍賣市場(chǎng)的走弱即反映了這一現(xiàn)象，房地產(chǎn)投資后續(xù)增長(zhǎng)空間較小。

陸挺認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力不容小視?！胺康禺a(chǎn)銷售數(shù)據(jù)也非常弱，9月新房銷售數(shù)據(jù)同比下降13.2%，8月同比下降15.6%，預(yù)計(jì)10月可能繼續(xù)惡化，同時(shí)水泥產(chǎn)量在9月同比大幅下跌13%，提示固定資產(chǎn)投資存在更大的萎縮風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

綜合數(shù)據(jù)顯示，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)18.7%，兩年平均增長(zhǎng)13.8%;其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)25.4%、6.6%。高技術(shù)制造業(yè)中，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、航空航天器及設(shè)備制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)40.8%、38.5%，反映出國(guó)家推動(dòng)和鼓勵(lì)研發(fā)制造;衛(wèi)生投資同比增長(zhǎng)31.4%，反映出國(guó)家在抗擊新冠肺炎疫情方面投入加大。

相比于投資趨弱，出口數(shù)據(jù)相對(duì)仍是亮點(diǎn)，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為19.5%，比上半年提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。而消費(fèi)數(shù)據(jù)有所回暖。前三季度，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到64.8%，比上半年提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)師溫彬?qū)Α敦?cái)經(jīng)》記者表示，全球經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇有助于維持外需穩(wěn)定，但主要國(guó)家生產(chǎn)能力逐漸恢復(fù)，對(duì)中國(guó)出口形成替代。整體上看，年內(nèi)出口有望繼續(xù)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成支撐，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力度或?qū)p弱。