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    美元實(shí)際利率持續(xù)為負(fù)值可能性不大 黃金價(jià)格或受壓制

    2021-10-26 19:12:11程小勇
    投資與理財(cái) 2021年10期
    關(guān)鍵詞:黃金價(jià)格黃金收益率

    程小勇

    我們認(rèn)為,盡管短期避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)黃金反彈,但是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)Taper是大勢(shì)所趨,作為影響黃金定價(jià)的核心因素——美元實(shí)際利率存在較大的上行可能,從而抑制黃金投資需求。

    8月中旬至9月初,全球黃金價(jià)格出現(xiàn)較大幅度反彈,且9月20日全球金融市場(chǎng)恐慌,一度引發(fā)黃金和美債出現(xiàn)避險(xiǎn)式上漲。

    然而,我們認(rèn)為,盡管短期避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)黃金反彈,但是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)Taper是大勢(shì)所趨,作為影響黃金定價(jià)的核心因素——美元實(shí)際利率存在較大的上行可能,從而抑制黃金投資需求。

    短期來(lái)看,全球美元體系不會(huì)崩潰,黃金、美元利率定價(jià)的大邏輯不會(huì)被破壞。通脹壓力下,美國(guó)消費(fèi)明顯受到抑制,包括黃金等可選消費(fèi)品價(jià)格會(huì)跟隨機(jī)會(huì)成本波動(dòng)而波動(dòng)。

    美國(guó)通脹壓力很難消退

    從傳統(tǒng)邏輯來(lái)看,黃金—直被視為對(duì)沖通脹的有效投資品之一。然而,從黃金歷史走勢(shì)看,通脹對(duì)黃金價(jià)格的影響主要是通過美元實(shí)際利率來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此,高通脹并非一定會(huì)帶來(lái)黃金價(jià)格攀升,需要觀察美元名義利率的變化。

    從通脹數(shù)據(jù)來(lái)看,8月通脹壓力有所緩和。然而,用于衡量二手車價(jià)格變化趨勢(shì)的Manheim指數(shù)顯示,9月上半月,美國(guó)二手車價(jià)值指數(shù)比8月上漲了3.6%,這是今年5月以來(lái)的首次月度環(huán)比增長(zhǎng),與去年同期相比,該指數(shù)上漲了24.9%,延續(xù)了自2020年6月以來(lái)的漲勢(shì),預(yù)示二手車價(jià)格將進(jìn)一步上漲,美國(guó)9月通脹上升勢(shì)頭可能會(huì)卷土重來(lái)。

    整體上看,美國(guó)通脹壓力并沒有消退,主要原因在于當(dāng)前的通脹上升壓力很大一部分來(lái)自供應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示,通脹在上半年顯著飆升全球制造業(yè)投入價(jià)格指數(shù)和七國(guó)集團(tuán)的CPI達(dá)到了與2008年金融危機(jī)和2011年危機(jī)后復(fù)蘇時(shí)的峰值相似的水平,目前供應(yīng)約束并沒有解除。

    美聯(lián)睹Taper臨近

    盡管美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期,但是美聯(lián)儲(chǔ)面臨高企的通脹壓力和過度投機(jī)下越發(fā)脆弱的金融體系,美聯(lián)儲(chǔ)有望在9月議息會(huì)議上宣布Taper路線圖。最新調(diào)查顯示,美國(guó)9月密歇根消費(fèi)者信心整體徘徊于最近約10年低點(diǎn)附近,但是通脹預(yù)期依舊很高。消費(fèi)者預(yù)計(jì)未來(lái)一年的通脹率為47%,高于此前調(diào)查時(shí)的4.6%。消費(fèi)者預(yù)計(jì)未來(lái)5到10年通脹率為2.9%,與上次調(diào)查持平。

    理論上來(lái)講,通脹預(yù)期上升通常會(huì)使得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力下降,從而使其被大幅拋售,提高其收益率,導(dǎo)致實(shí)際利率上升。各大央行將當(dāng)前的通脹危機(jī)描述為暫時(shí)性的,但這只是一種避免過早緊縮而承擔(dān)責(zé)任的說辭,他們目前更傾向于適應(yīng),而不是采取措施應(yīng)對(duì)供應(yīng)沖擊。基于此,各大央行的措施并沒有取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,當(dāng)前并非需求驅(qū)動(dòng)的通脹。

    在不得不被動(dòng)緊縮的情況下,美債收益率反映了這一預(yù)期:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不佳,長(zhǎng)端收益率升勢(shì)暫時(shí)不明顯,但是短端收益率穩(wěn)步抬升。數(shù)據(jù)顯示,9月20日,10年期美債收益率下跌至1.31%;9月14日,一度下降至1.28%。整體上看,盡管避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)對(duì)美債買盤增加,但是高企的通脹使得美債收益率并沒有跌至8月中旬的低點(diǎn)。而反映貨幣政策方向的短端美債收益率明顯上升,9月20日,對(duì)聯(lián)邦基金利率反應(yīng)敏感的2年期美債收益率升至0.23%,高于去年4月至今年5月的水平,反映了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)Taper的預(yù)期。

    避險(xiǎn)可能提振金價(jià)反彈

    在美國(guó)債務(wù)上限方面,市場(chǎng)擔(dān)憂情緒明顯升溫,一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌。9月20日,美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫警告稱,如不提高債務(wù)上限,聯(lián)邦政府將在10月的某個(gè)時(shí)候耗盡資金而無(wú)法支付賬單。如果美國(guó)政府用盡其傳統(tǒng)的措施來(lái)避免因債務(wù)限額而引發(fā)的違約,耶倫團(tuán)隊(duì)并不認(rèn)可優(yōu)先向債權(quán)人付款的選擇,從而引發(fā)更多美債拋售。

    9月20日,1年期美國(guó)主權(quán)信用違約互換直線拉升,反映市場(chǎng)恐慌的CBOE標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)(VIX)升至25.1點(diǎn),創(chuàng)下5月13日以來(lái)最高紀(jì)錄。在避險(xiǎn)買盤驅(qū)動(dòng)下,國(guó)際金價(jià)收回此前的跌幅,小幅收漲。

    另一方面,美元實(shí)際利率回升抑制黃金投資需求。自美元作為國(guó)際黃金定價(jià)基準(zhǔn)之后,美元實(shí)際利率是影響黃金中長(zhǎng)期價(jià)格的核心因素,因美元實(shí)際利率可以視為持有黃金的機(jī)會(huì)成本。而黃金實(shí)物消費(fèi)彈性較大,對(duì)金價(jià)影響微乎其微。

    在美國(guó)通脹持續(xù)高企和預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)Taper的情況下,盡管美債短期受到避險(xiǎn)買盤而走高,但美債收益率只是溫和下行,而美元實(shí)際利率在9月再度反彈,削弱了黃金的投資需求反彈力度。數(shù)據(jù)顯示,截至9月20日,衡量美元實(shí)際利率的10年期TIPS收益率回升至-0.98%,8月3日一度下降至-1.19%。與此同時(shí),全球最大的黃金ETF-SPDR黃金持有量?jī)H有1001 66噸,遠(yuǎn)低于去年同期的1278.82噸。

    總之,避險(xiǎn)情緒只會(huì)帶來(lái)黃金價(jià)格的短期反彈,中期黃金走勢(shì)取決于美元的實(shí)際利率,且黃金對(duì)沖通脹功能也需要通過美元實(shí)際利率來(lái)實(shí)現(xiàn)。在美國(guó)甚至全球高通脹壓力下,包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的各大央行未來(lái)貨幣收緊的可能性大于繼續(xù)寬松,美元實(shí)際利率不大可能持續(xù)為負(fù)值,黃金價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)大于上行風(fēng)險(xiǎn)。

    投資者可以考慮運(yùn)用芝商所旗下的上海金(美元)期貨(合約代碼:SGU)和上海金(離岸人民幣)期貨(合約代碼:SGC)來(lái)對(duì)沖境外和境內(nèi)黃金價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。交易上海金期貨合約的優(yōu)勢(shì)包括提供與中國(guó)市場(chǎng)有關(guān)的實(shí)物黃金頭寸的對(duì)沖工具,黃金和外匯可以構(gòu)建多重套利組合,即SGU/SGC組合對(duì)應(yīng)著美元/人民幣組合。

    摘自《期貨日?qǐng)?bào)》

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