上市公司創(chuàng)新能力影響因素研究

李高雅 邢菁

（忻州師范學(xué)院會(huì)計(jì)系 山西 忻州 034000）

創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的源泉，也是企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中制勝的法寶。十九屆五中全會(huì)再一次強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，明確把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”[1]。然而，企業(yè)創(chuàng)新能力受到諸多因素影響，學(xué)術(shù)界對(duì)影響企業(yè)創(chuàng)新能力的因素持不同觀點(diǎn)。因此，研究上市公司創(chuàng)新能力影響因素具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

（一）企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新能力

企業(yè)規(guī)模對(duì)創(chuàng)新能力的影響一直是學(xué)者們關(guān)注的重點(diǎn)。傳統(tǒng)學(xué)派學(xué)者認(rèn)為大規(guī)模企業(yè)比小規(guī)模企業(yè)創(chuàng)新能力更強(qiáng)。熊彼特在1942年曾提出這個(gè)觀點(diǎn)，也得到學(xué)者的支持。但國(guó)內(nèi)一些學(xué)者認(rèn)為，規(guī)模較小企業(yè)更具有創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)（李平、邢麗娜，2007；董曉慶，2013），企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新能力呈倒U型關(guān)系（馬寧，2011；李正衛(wèi)，2003；高良謀等，2008）。其他學(xué)者從諸多角度也做出分析，邵俊崗（2001）認(rèn)為大小企業(yè)在組織、產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略等不同方面具有各自創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。蔡紹洪（2019）研究表明，創(chuàng)新政策與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)，企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新成果正相關(guān)。

（二）負(fù)債率與創(chuàng)新能力

負(fù)債率與創(chuàng)新能力的關(guān)系是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究均發(fā)現(xiàn)企業(yè)債務(wù)水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力呈顯著正相關(guān)影響（Jenson et al.，1976；Meghana et al.，2011；劉督，2015）。但國(guó)外有研究認(rèn)為過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率使企業(yè)資金流不穩(wěn)定，不利于企業(yè)創(chuàng)新（Froot et al.；1993）。國(guó)內(nèi)肖海蓮（2014）也證實(shí)了這一點(diǎn)。但是，李高雅（2021）以2015—2018年A股上市公司為樣本發(fā)現(xiàn)負(fù)債率與創(chuàng)新能力呈倒U型關(guān)系，并測(cè)算出當(dāng)企業(yè)負(fù)債率介于24.69%和39.09%之間時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新能力最強(qiáng)。

（三）資產(chǎn)收益率與創(chuàng)新能力

資產(chǎn)收益情況與創(chuàng)新的關(guān)系持續(xù)有學(xué)者關(guān)注。王蘭芳（2017）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新投資顯著促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效。周菲（2019）研究表明，研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期企業(yè)績(jī)效存在負(fù)向影響，但滯后效應(yīng)為正。

二、理論分析與研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析

1.企業(yè)規(guī)模。企業(yè)研發(fā)投入費(fèi)用需要有強(qiáng)有力的資金支持，企業(yè)規(guī)模越大，資金集中程度越高，越有利于大規(guī)模創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)進(jìn)行多元化發(fā)展，涉足多個(gè)領(lǐng)域，有利于促進(jìn)研發(fā)能力的提升。因此，企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)創(chuàng)新能力越強(qiáng)。而國(guó)有企業(yè)因有國(guó)有資金做后盾，往往比民營(yíng)規(guī)模更大。所以，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比，企業(yè)規(guī)模對(duì)創(chuàng)新能力的影響更大。由此提出：

假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比，企業(yè)規(guī)模對(duì)創(chuàng)新能力的作用更強(qiáng)。

2.負(fù)債率。負(fù)債占比高的企業(yè)說(shuō)明企業(yè)償債能力差，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。在此情況下，股東的精力會(huì)投放于怎樣維持資金鏈，而不是通過(guò)負(fù)債支持創(chuàng)新活動(dòng)。且創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高，回收期較長(zhǎng)。因此，負(fù)債率越高的企業(yè)，創(chuàng)新活動(dòng)越少。國(guó)有企業(yè)較民營(yíng)企業(yè)相比，更容易得到銀行的貸款。所以，國(guó)有企業(yè)融資環(huán)境更為寬松，也就不會(huì)過(guò)度擔(dān)心資金鏈斷裂。故國(guó)有企業(yè)負(fù)債率對(duì)創(chuàng)新能力的負(fù)相關(guān)作用更大[2]。由此提出：

假設(shè)3：負(fù)債率與創(chuàng)新能力呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)4：國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比，負(fù)債率對(duì)創(chuàng)新能力的作用更強(qiáng)。

3.資產(chǎn)收益率。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)才能承受創(chuàng)新活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)，避免在研發(fā)失敗后面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。因此資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)創(chuàng)新能力越強(qiáng)。國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。在利潤(rùn)率不高的情況下，依然為避免前功盡棄而繼續(xù)研發(fā)[3]。因此，國(guó)有企業(yè)受盈利能力的影響較小。

假設(shè)5：資產(chǎn)收益率與創(chuàng)新能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)6：國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比，資產(chǎn)收益率對(duì)創(chuàng)新能力的作用更弱。

（二）研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取與數(shù)據(jù)處理?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性、時(shí)效性及樣本的代表性，本文的研究樣本是A股上市公司，時(shí)間為2015年至2019年。相關(guān)數(shù)據(jù)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，并剔除了ST、*ST企業(yè)和金融業(yè)數(shù)據(jù)以及一些異常值。數(shù)據(jù)處理之后，研究確定2 073家企業(yè)，獲得10 365個(gè)樣本量。所用數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。采用Stata 16.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

2.變量定義。被解釋變量：研發(fā)人員數(shù)量（Y1）、研發(fā)投入金額（Y2）；解釋變量：企業(yè)規(guī)模（X1）、負(fù)債率（X2）、資產(chǎn)收益率（X3）；控制變量：股權(quán)結(jié)構(gòu)（X4）、董事會(huì)治理（X5）、獨(dú)董比例（X6）。

變量及變量定義詳見(jiàn)表1。

表1 變量定義

3.模型設(shè)計(jì)。為驗(yàn)證前文所提假設(shè)，本文參考前人的研究構(gòu)建檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，進(jìn)行實(shí)證分析。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，樣本量中各變量的觀測(cè)值均為10 365個(gè)，研發(fā)人員數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)差很大，說(shuō)明各上市公司研發(fā)人員數(shù)量相差很多，最小值為0，最大值為41 385；研發(fā)投入金額的自然對(duì)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差較小；樣本中上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.4216，最小值為0.0173，最大值為10.4952；第一大股東持股比率相差很大，標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)14.1185，最小值為3%，最大值為89.09%；樣本中董事會(huì)人數(shù)也由0—17不等；獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)人數(shù)均值為37.74%。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）相關(guān)性分析

表3相關(guān)性分析顯示，企業(yè)規(guī)模、負(fù)債率、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)治理、獨(dú)董比例均與研發(fā)人員數(shù)量呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但是資產(chǎn)收益率與研發(fā)人員數(shù)量相關(guān)系數(shù)為正，但是并不顯著；企業(yè)規(guī)模、負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)治理、獨(dú)董比例均與研發(fā)投入金額呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

表3 相關(guān)性分析

（三）回歸分析

1.全樣本影響因素回歸分析。

由表4回歸結(jié)果可以看出，企業(yè)規(guī)模對(duì)研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入金額均有顯著正相關(guān)作用，系數(shù)分別為748.2489和0.7740，所以，假設(shè)1通過(guò)檢驗(yàn)。負(fù)債率對(duì)研發(fā)人員數(shù)量在1%的水平上顯著，系數(shù)為-355.9570，負(fù)債率對(duì)研發(fā)投入金額在1%的水平上顯著，系數(shù)為-0.3556，所以負(fù)債率與創(chuàng)新能力呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)3通過(guò)檢驗(yàn)。資產(chǎn)收益率對(duì)研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入金額均在1%的水平上顯著正相關(guān)作用，所以，假設(shè)5通過(guò)檢驗(yàn)。

表4 全樣本影響因素回歸結(jié)果

2.子樣本影響因素回歸分析。

由表5子樣本影響因素回歸結(jié)果可以看出，就企業(yè)規(guī)模而言，企業(yè)規(guī)模對(duì)研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入金額均在1%水平上顯著，但是國(guó)有企業(yè)中，企業(yè)規(guī)模對(duì)研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入金額系數(shù)分別為1 001.153和0.7838，民營(yíng)企業(yè)中系數(shù)為562.6445和0.7801，所以，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比，企業(yè)規(guī)模對(duì)創(chuàng)新能力的作用更強(qiáng)，假設(shè)2通過(guò)檢驗(yàn)。就負(fù)債率而言，國(guó)有企業(yè)負(fù)債率對(duì)研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入金額均在5%水平上顯著，系數(shù)為-649.6463和-0.3304，民營(yíng)企業(yè)中，負(fù)債率對(duì)研發(fā)人員數(shù)量影響不顯著，對(duì)研發(fā)投入金額顯著負(fù)相關(guān)系數(shù)為-0.2933，所以，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比，負(fù)債率對(duì)創(chuàng)新能力的作用更強(qiáng)，假設(shè)4通過(guò)檢驗(yàn)。就資產(chǎn)收益率而言，只有國(guó)有企業(yè)中資產(chǎn)收益率對(duì)研發(fā)投入金額在顯著性水平1%上具有正相關(guān)關(guān)系，其他均為不顯著。因此，假設(shè)6未通過(guò)檢驗(yàn)。

表5 子樣本影響因素回歸結(jié)果

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步增強(qiáng)回歸分析結(jié)果的可信程度，本文借鑒孫靖宇等[4]的方法，將被解釋變量替換為研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例進(jìn)行多元回歸?；貧w結(jié)果顯示，與前文所得結(jié)論基本一致，由此說(shuō)明前文中所列示的結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論和政策建議

本文以2015—2019年上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究了上市公司創(chuàng)新能力影響因素。研究表明：企業(yè)規(guī)模、負(fù)債率、資產(chǎn)收益率均與創(chuàng)新能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系，且國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比，企業(yè)規(guī)模及負(fù)債率對(duì)創(chuàng)新能力的作用更強(qiáng)；但是與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)收益率對(duì)創(chuàng)新能力的作用更強(qiáng)。

依據(jù)以上的結(jié)論，本文建議：第一，企業(yè)應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可承受范圍內(nèi)盡量擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)，擠出利潤(rùn)空間，為研發(fā)奠定基礎(chǔ)。第二，企業(yè)要響應(yīng)國(guó)家去杠桿的號(hào)召，使用自有資金進(jìn)行研發(fā)。