我國(guó)貨幣政策一般性和特殊性的若干問(wèn)題探討

張　琰

中圖分類(lèi)號(hào):F822 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:貨幣政策過(guò)度擴(kuò)張是產(chǎn)生通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的必要條件,這是中外貨幣政策的一般性。我國(guó)現(xiàn)階段貨幣政策的特殊性表現(xiàn)在:貨幣政策應(yīng)當(dāng)更加注重信貸政策工具,對(duì)完善收入分配發(fā)揮積極作用;貨幣政策應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對(duì)國(guó)際貨幣體系的沖擊,有效推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

關(guān)鍵詞:貨幣政策 價(jià)格水平 收入分配 國(guó)際貨幣

在2008年,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策從年初防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱到年末保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),貨幣政策也從年初從緊到年末適度寬松,一年之內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn),這在以往是極其罕見(jiàn)的,引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)貨幣政策和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的許多思考。本文從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論出發(fā),對(duì)中外貨幣政策的一般性進(jìn)行總結(jié),對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段貨幣政策的特殊性進(jìn)行歸納,并試圖從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度對(duì)我國(guó)貨幣政策進(jìn)行思考。

貨幣政策與通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系的一般性

(一)貨幣政策與通貨膨脹

通貨膨脹無(wú)疑是貨幣現(xiàn)象,從貨幣政策來(lái)說(shuō)也就是貨幣供給超過(guò)貨幣需求的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,信用貨幣本位貨幣制度早已確立,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行常態(tài)由短缺轉(zhuǎn)化為相對(duì)過(guò)剩,貨幣需求越來(lái)越復(fù)雜,影響貨幣需求的因素也越來(lái)越多。一個(gè)明顯的例子是美國(guó)金融危機(jī)前后貨幣需求的變化。美國(guó)金融危機(jī)的“導(dǎo)火索”是次貸危機(jī),次貸危機(jī)的源頭是美國(guó)多年寬松的貨幣政策導(dǎo)致的美元泛濫,美元當(dāng)時(shí)的通貨膨脹率很高,貨幣供給超過(guò)了貨幣需求,但美國(guó)解決金融危機(jī)的對(duì)策卻不是減少貨幣供給,而是史無(wú)前例地大規(guī)模向市場(chǎng)提供流動(dòng)性,在貨幣供給超常增長(zhǎng)的條件下,此后美元反而持續(xù)升值,石油價(jià)格跌到每桶50美元以下。

美國(guó)金融危機(jī)前后的貨幣政策也可以證明貨幣政策與通貨膨脹的一般關(guān)系是:貨幣供應(yīng)量持續(xù)過(guò)大必然導(dǎo)致通貨膨脹;貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹的關(guān)系在時(shí)間和作用效果上并不同步,原因是影響貨幣需求的因素是極其復(fù)雜的;通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象,但其根源有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更深層次的原因。美國(guó)金融危機(jī)的根源,是美國(guó)多年來(lái)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足,而格林斯潘的貨幣擴(kuò)張政策扭曲和延緩了經(jīng)濟(jì)調(diào)整的內(nèi)在要求,國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足的問(wèn)題被掩蓋、放大,最后總爆發(fā),應(yīng)對(duì)危機(jī)所采取的貨幣擴(kuò)張政策又給將來(lái)埋下了不穩(wěn)定的種子。

雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行常態(tài)已從短缺轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)相對(duì)過(guò)剩,但當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期改變時(shí),在信用貨幣制度支持下,需求仍然可能過(guò)度膨脹,從而形成通貨膨脹。2008年初達(dá)到頂峰的我國(guó)本輪通貨膨脹周期,同樣符合前述貨幣政策和通貨膨脹的一般關(guān)系:在2004到2007年以來(lái)實(shí)際上比較寬松的貨幣政策下,貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)期過(guò)大必然帶來(lái)通脹;通脹的出現(xiàn)和消退,并不與貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張和緊縮同步,有一定的滯后性;貨幣政策只是必要條件,并不是通貨膨脹的根本原因,貨幣政策和通脹周期,都是由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更深的原因所決定的。

(二)貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格泡沫

與商品價(jià)格相比,資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策在時(shí)間和作用效果上的關(guān)系更直接。美國(guó)華爾街一百多年的歷史上,幾乎每次股市狂熱都伴隨著信貸過(guò)度擴(kuò)張,貨幣供應(yīng)量持續(xù)高速增長(zhǎng),而股市狂熱的結(jié)束,也幾乎都伴隨著利率飚升和信用鏈條斷裂。2001 年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅后,美聯(lián)儲(chǔ)采取了極具擴(kuò)張性的貨幣政策,經(jīng)過(guò)13 次降息,到2003 年6 月,聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%,創(chuàng)45 年來(lái)最低水平。寬松的貨幣政策支撐美國(guó)股市持續(xù)走高,也同時(shí)播下了次貸危機(jī)的種子。此后經(jīng)過(guò)17次、每次0.25個(gè)點(diǎn)的調(diào)升,到2006年6月,聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%,并持續(xù)到2007年9月,此間,2007年8月,美、歐股市開(kāi)始暴跌,次貸危機(jī)也正式爆發(fā)。

我國(guó)股市從2005年7月開(kāi)始了持續(xù)2年多的大牛市,與此巧合的是,我國(guó)2005年7月開(kāi)始實(shí)行新的匯率機(jī)制,外匯儲(chǔ)備開(kāi)始快速增長(zhǎng),貨幣供應(yīng)量的快速擴(kuò)張也正是始于此。同時(shí),房地產(chǎn)的金融屬性開(kāi)始放大,在首付20%的按揭借款政策下,銀行信貸最高可以四倍于首付款的比例進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng),房?jī)r(jià)開(kāi)始加速上漲。

因此,貨幣政策同樣是形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫的必要條件,貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅,更是具有決定性作用。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題與我國(guó)貨幣政策的特殊性

(一)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題的根源在于收入分配

我國(guó)經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通貨膨脹、股市大起大落,以及目前嚴(yán)峻的保增長(zhǎng)、保就業(yè)等問(wèn)題,背后深層次的原因,都可以歸結(jié)到居民消費(fèi)不足。居民消費(fèi)占GDP的比重,世界平均水平在60%以上,而我國(guó)2004年41.9%,2007年為35%,可見(jiàn)我國(guó)居民消費(fèi)低于世界平均水平,而且一直呈下降趨勢(shì),2004年以來(lái)下降速度明顯加快。

居民消費(fèi)的多少是由居民可支配收入的多少?zèng)Q定的,我國(guó)居民可支配收入1992年占GDP的68.6%,2007年降為52.3%,企業(yè)可支配收入從1992年占GDP的11.1%上升到2007年的22.9%,政府可支配收入從1992年占GDP的19.1%上升到2007年的22.8%(樊綱,2009)。另有學(xué)者測(cè)算,我國(guó)居民最終實(shí)際可支配收入占GDP比重從1999年的63.34%下降到2005年的49.55%(徐平生,2006)。

因此,我國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的癥結(jié)并不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)為內(nèi)需不足、過(guò)度依賴(lài)外需,而是內(nèi)需中消費(fèi)和投資的比例失調(diào)、消費(fèi)不足,而消費(fèi)不足的原因在收入分配。

(二)信貸政策與收入分配

目前,我國(guó)貨幣政策工具應(yīng)當(dāng)特別注重信貸政策,不但是因?yàn)槟壳拔覈?guó)貨幣政策的市場(chǎng)化傳導(dǎo)機(jī)制不完善,而且我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和政府經(jīng)濟(jì)管理功能不完善,在快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣深化中,貨幣供應(yīng)往往成為收入分配扭曲的“助推劑”,進(jìn)而促成了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲和通貨膨脹的“痼疾”。通過(guò)信貸政策工具,貨幣政策對(duì)完善收入分配是極其重要的。

1.信貸政策與房?jī)r(jià)。房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)之一而商品房住宅價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通民眾的消費(fèi)能力,絕對(duì)是不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。商品住宅價(jià)格的飚升,銀行信貸起了必不可少的推動(dòng)作用。上海銀監(jiān)局2008年初發(fā)布的《2007年度上海市房地產(chǎn)信貸運(yùn)行報(bào)告》指出,2007年12月末,上海中資商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款余額占各項(xiàng)貸款余額的比重為32.2%。人民銀行應(yīng)當(dāng)將房地產(chǎn)信貸總量作為貨幣政策的監(jiān)測(cè)目標(biāo)之一,及時(shí)對(duì)商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款進(jìn)行信貸政策窗口指導(dǎo),將房地產(chǎn)信貸總量納入貨幣政策的有效調(diào)控范圍之內(nèi)。

2.信貸政策與農(nóng)村金融。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展和宏觀調(diào)控的需要看,我國(guó)貨幣供應(yīng)存在結(jié)構(gòu)化失衡的問(wèn)題,某些部門(mén)如房地產(chǎn),供應(yīng)過(guò)度,而廣大農(nóng)村經(jīng)濟(jì)部門(mén)則供應(yīng)不足。農(nóng)村金融一定程度上存在成本高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn),如果貨幣政策對(duì)農(nóng)村部門(mén)沒(méi)有特別傾斜,貨幣供應(yīng)必然形成對(duì)農(nóng)村部門(mén)的排斥,因此,應(yīng)當(dāng)有針對(duì)性地制定和實(shí)施針對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的信貸政策,將其作為貨幣政策的重要組成部分和重要評(píng)估內(nèi)容。

國(guó)際視野下我國(guó)貨幣政策的特殊性

(一)全球放松流動(dòng)性競(jìng)賽中的人民幣

回顧美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅以來(lái)的國(guó)際貨幣體系,由于美國(guó)一直執(zhí)行十分寬松的貨幣政策,世界其它主要國(guó)家無(wú)論是否出于本意,都實(shí)際上也執(zhí)行了寬松的貨幣政策,這一放松流動(dòng)性的競(jìng)賽,目前仍然看不到結(jié)束的跡象,除非能夠真正建立起各國(guó)貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制,實(shí)際上這是不可能的。現(xiàn)階段我國(guó)在國(guó)際貨幣體系中已經(jīng)處于十分重要的地位,如何既能應(yīng)對(duì)外來(lái)因素的影響,又能解決國(guó)內(nèi)問(wèn)題,成為我國(guó)貨幣政策特殊性的一個(gè)重要問(wèn)題。

(二)人民幣走向國(guó)際化

積極參與全球經(jīng)濟(jì)一體化和人民幣國(guó)際化是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要戰(zhàn)略。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng),人民幣的物質(zhì)基礎(chǔ)已經(jīng)十分雄厚,人民幣把握機(jī)遇走向國(guó)際貨幣的舞臺(tái),也應(yīng)當(dāng)提上我國(guó)貨幣政策的日程,成為我國(guó)貨幣政策特殊性的重要內(nèi)容。

參考文獻(xiàn):

1.盛松成.現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)(第二版).中國(guó)金融出版社,2001

2.樊綱.通過(guò)財(cái)稅體制改革緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡.中國(guó)金融,2009(1)