• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    格力電器盈利能力分析與提升策略研究
    ——基于與美的集團(tuán)數(shù)據(jù)對比的反思

    2021-10-09 06:08:54盧政澤東北財經(jīng)大學(xué)國際商學(xué)院
    財會學(xué)習(xí) 2021年25期
    關(guān)鍵詞:總資產(chǎn)利潤率凈資產(chǎn)

    盧政澤 東北財經(jīng)大學(xué)國際商學(xué)院

    一、公司簡介

    珠海格力電器股份有限公司(以下簡稱格力)于1991年成立。格力家用空調(diào)產(chǎn)銷量自1995年起連續(xù)24年位居中國空調(diào)行業(yè)第一,自2005年起連續(xù)14年領(lǐng)跑全球。主要經(jīng)營家用空調(diào)、中央空調(diào)、空氣能熱水器、手機(jī)等產(chǎn)品。2020年,格力榮登福布斯官方“全球上市公司2000強(qiáng)”榜單,位列246位,較之去年上升14位;榮登《財富》世界五百強(qiáng)榜單,位列436位;榮登《財富》(中文版)和光輝國際聯(lián)合制作并發(fā)布的“最受贊賞的中國公司”排行榜,位列總榜第七位,居家電行業(yè)之首?,F(xiàn)已成為全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)化空調(diào)企業(yè)。

    二、格力電器與美的集團(tuán)盈利能力的數(shù)據(jù)比較

    盈利,即獲取利潤。利潤是企業(yè)積累資源、擴(kuò)大生產(chǎn)的動力源泉。盈利能力,即為獲取利潤的能力及效率,也稱企業(yè)的資金或資本增值能力。盈利能力分析幫助企業(yè)管理者調(diào)整經(jīng)營策略,幫助投資者、債權(quán)人認(rèn)清投資時機(jī)。通過對2015—2019年連續(xù)五年財務(wù)報告以及2020年半年度財務(wù)報告進(jìn)行分析,將格力與同為行業(yè)翹楚的美的進(jìn)行一系列盈利能力指標(biāo)對比,進(jìn)而了解格力盈利能力的現(xiàn)狀。

    (一)資本經(jīng)營盈利能力

    資本經(jīng)營以資本為基礎(chǔ),通過資本收購、資本重組、參股、控股等資本經(jīng)營活動和資本優(yōu)化配置來提高資本經(jīng)營效益。其根本目的是資本增值最大化。資本經(jīng)營盈利能力則是所有者投入的資本通過經(jīng)營管理獲取利潤的能力。核心指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率(ROE),也稱為權(quán)益報酬率,用來衡量企業(yè)所有者權(quán)益投入所獲得的投資回報程度。

    1.對比分析格力電器與美的集團(tuán)近五年凈資產(chǎn)收益率

    凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)平均余額×100%

    如表1所示,首先縱向?qū)Ρ雀窳迥甑臄?shù)據(jù),2015—2017年凈資產(chǎn)收益率呈上升趨勢,平均每年上漲5~6個百分點。但2017年之后,格力凈資產(chǎn)收益率開始下降。其次與美的進(jìn)行橫向?qū)Ρ?,格?015—2019年凈資產(chǎn)收益率平均為30.25%,而美的2015—2019年凈資產(chǎn)收益率平均為25.33%。可以說單從此項指標(biāo)近五年平均值對比,格力要優(yōu)于美的,明顯感覺格力更強(qiáng)勢。然而格力2019年的凈資產(chǎn)收益率下滑嚴(yán)重,近五年第一次低于美的,而美的在近五年里無明顯波動,呈平穩(wěn)發(fā)展趨勢。凈資產(chǎn)收益率高低和企業(yè)運營效果呈正相關(guān),因此凈資產(chǎn)收益率越高,投資人、債權(quán)人的利益保證程度就越高。由此可見,格力對投資者、債權(quán)人的利益保障總體來說要優(yōu)于美的。但不可忽視的是,格力與2017年后自有資本獲取利益的能力有所下降。格力從投資中得到的回報利潤小,凈利潤的增長小于凈資產(chǎn)的增長速度,不利于保證投資者和債權(quán)人的利益,這就會導(dǎo)致無法吸引投資者投資更多資金。

    表1 格力與美的2015—2019年凈資產(chǎn)收益率對比表

    2.連環(huán)替代法分析格力電器2019年ROE下降影響因素

    針對格力2019年ROE的明顯降低,通過因素分析連環(huán)替代法,來對導(dǎo)致ROE 減少的原因進(jìn)行深入剖析。相關(guān)數(shù)據(jù)如表2所示:

    表2 格力電器凈資產(chǎn)收益率相關(guān)數(shù)據(jù)表 金額單位:元

    2018年稅后ROE=16.32%×0.8499×2.83×84.20%=33.06%

    2019年稅后ROE=15.62%×0.7420×2.48×84.40%=24.26%

    確定分析對象:24.26%-33.06%=-8.80%

    第一次替代:15.62%×0.8499×2.83×84.20%=31.63%

    息稅前收益率的影響:31.63%-33.06%=-1.43%

    第二次替代:15.62%×0.7420×2.83×84.20%=27.62%

    總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響:27.62%-31.63%=-4.02%

    第三次替代:15.62%×0.7420×2.48×84.20%=24.20%

    財務(wù)杠桿乘數(shù)的影響:24.20%-27.62%=-3.42%

    第四次替代:15.62%×0.7420×2.48×84.40%=24.26%

    稅收影響率的影響:24.26%-24.20%=0.06%

    各因素影響額合計:

    (-1.43%)+(-4.02%)+(-3.42%)+(0.06%)=-8.80%

    由上述連環(huán)替代法可得知,除稅收影響率影響為正值,表現(xiàn)為有利影響外,息稅前收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿乘數(shù)均對分析對象產(chǎn)生不利影響。

    3.運用杜邦財務(wù)分析體系進(jìn)一步解讀ROE

    由圖1杜邦分析體系可知,從企業(yè)財務(wù)活動和經(jīng)營活動的相互關(guān)系來看,凈資產(chǎn)收益率的變動取決于企業(yè)財務(wù)活動效率和經(jīng)營活動效率。格力2019年凈資產(chǎn)收益率的下降源自多方面因素,無論是總資產(chǎn)凈利潤率由2018年的11.32%降至2019年的9.3%,還是業(yè)主權(quán)益乘數(shù)由2018年的2.71降至2019年的2.53,凈資產(chǎn)收益率的下降絕不是由單一因素導(dǎo)致的。根據(jù)杜邦分析體系對ROE的分解,繼續(xù)探究企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力和商品經(jīng)營盈利能力。

    圖1 格力電器2018—2019年杜邦分析體系圖

    (二)資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力

    1.總資產(chǎn)報酬率

    總資產(chǎn)報酬率=息稅前利潤/總資產(chǎn)平均余額×100%=(營業(yè)收入/總資產(chǎn)平均余額)×(息稅前利潤/營業(yè)收入)×100%=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×息稅前利潤率×100%

    由分解合并后的公式可見,影響總資產(chǎn)報酬率的因素有兩個:一是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,二是息稅前利潤率。格力公司與美的2019年有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)見下表3。

    表3 格力與美的2019年年度報告部分財務(wù)數(shù)據(jù)表 金額單位:元

    格力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯低于美的,說明格力的資產(chǎn)運用效率較美的略弱。但格力息稅前利潤率大于美的,代表格力每一元的營業(yè)收入給企業(yè)帶來的利潤要大于美的。反映了格力的商品經(jīng)營盈利能力更強(qiáng),但資產(chǎn)經(jīng)營效果較差。格力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于美的24.17%,息稅前利潤率高于美的5.66%,導(dǎo)致最終總資產(chǎn)報酬率略勝于美的1.8%。由此可見,格力要提高資產(chǎn)報酬率,就要從提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和息稅前利潤率兩方面著手。

    2.總資產(chǎn)凈利潤率

    如表4所示,格力總資產(chǎn)凈利潤率總體呈上升趨勢,但于2019年出現(xiàn)明顯下滑,凈利潤的增長速度小于資產(chǎn)的增長速度。根據(jù)杜邦分析體系,這即是2019年格力凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)下滑的重要原因之一。

    表4 格力與美的2015—2019年總資產(chǎn)凈利潤率對比表

    (三)商品經(jīng)營盈利能力

    1.收入利潤率分析

    營業(yè)利潤率越高,說明企業(yè)商品銷售額提供的營業(yè)利潤越多。由表5可知,格力營業(yè)利潤率由2015年開始呈上漲趨勢,2017—2019年,格力每單位業(yè)務(wù)收入所帶來的營業(yè)利潤在波動下降,其業(yè)務(wù)的獲利能力在下降,經(jīng)營效益也在下降,但是雖有下降卻仍高于同年美的。美的近年來營業(yè)利潤率雖然有波動,但總體的走向是穩(wěn)中有進(jìn),說明其盈利能力在慢慢提高,特別是在2020年半年度中高于格力,表明其在2020年特殊環(huán)境下的經(jīng)營較格力更有優(yōu)勢??傊窳ψ鳛榘咨译娦袠I(yè)佼佼者一直保持較高的營業(yè)利潤率。雖然在2017年之后略呈下降趨勢,但與美的相比,近五年一直高于后者,說明格力在商品經(jīng)營方面的獲利能力較之美的更勝一籌。

    表5 格力與美的2015—2020年(半年度)營業(yè)利潤率對比表

    營業(yè)毛利率為營業(yè)毛利額(即營業(yè)收入與營業(yè)成本之間的差額)與營業(yè)收入之間的比率。毛利率越高,說明公司銷售成本占凈銷售收入的比例越小,能夠判斷企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利情況,預(yù)測企業(yè)核心競爭力的變化趨勢。通過表6數(shù)據(jù),可以看出格力近五年的營業(yè)毛利率呈先增后減的趨勢,但是基本維持在25~35個百分點。根據(jù)2020年51家A股家電行業(yè)上市公司的半年報加權(quán)計算出平均毛利率為21.08%。格力雖然于2017年之后毛利率有所下降,但相較同行業(yè)仍是遙遙領(lǐng)先。

    表6 格力與美的2015—2020年(半年度)營業(yè)毛利率對比表

    2.成本利潤率分析

    反映成本利潤率的指標(biāo)主要有:營業(yè)成本利潤率、營業(yè)費用利潤率、全部成本費用利潤率等。這些指標(biāo)反映企業(yè)投入產(chǎn)出水平,體現(xiàn)了成本和費用的節(jié)約、控制,所帶來的利潤的增加。以全部成本費用總利潤率為分析對象:

    由表7數(shù)據(jù)可知,格力2015—2019年全部成本費用利潤率均高于美的,且優(yōu)勢較為明顯。表明格力生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品的每一單位成本及費用帶來的利潤較美的更多,其勞動消耗的效率也越高。因此,在綜合反映企業(yè)成本效益上,格力依然勝于美的。

    表7 格力與美的2015—2020年(半年度)全部成本費用利潤率對比表

    (四)盈利能力其他相關(guān)指標(biāo)分析

    除上述主要反映商品經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營效果的通用盈利能力指標(biāo)外,上市公司盈利能力還可以通過一些特殊指標(biāo)分析,特別是與股票市價和股份相關(guān)的指標(biāo)分析,相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)如表8所示。

    表8 盈利能力其他相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)表

    1.市銷率

    由表8數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),格力市銷率始終高于美的。一方面,美的的市值高于格力,這是因為格力的收入基本全靠空調(diào),營收增速放緩,而美的空調(diào)和其他生活消費電器收入占比保持了對半開的格局。另一方面,格力營業(yè)收入低于美的,這是因為美的采取頻繁收購的多元化擴(kuò)張方式,其控股的子公司為美的貢獻(xiàn)大量營收。市值和營業(yè)收入兩方面的影響下,格力市銷率表現(xiàn)更高。

    2.市凈率

    2015年兩家企業(yè)市凈率相差不多,2016—2019年美的市凈率始終高于格力。對于市凈率的分子,美的的市值高于格力,原因前面已闡述;分母上,2016—2017年格力凈資戰(zhàn)略低于美的,2018—2019年格力凈資產(chǎn)有所上升至略高于美的。但總結(jié)來看,近五年來凈資產(chǎn)相差不多。因此,市凈率上美的高于格力的主要原因在于美的近五年由于空調(diào)和消費電器半開的營收規(guī)模而引起的估值增長。

    3.市盈率

    市盈率可以用來判斷企業(yè)股票所具有的潛在價值,該數(shù)據(jù)能表明企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定性,可在一定程度上體現(xiàn)企業(yè)管理部門的經(jīng)營能力和潛在的成長能力。通過觀察連續(xù)五年的市盈率指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn),美的市盈率水平一直在格力之上,說明美的的股票相較于格力而言有更大的潛在價值。市盈率體現(xiàn)市場對企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期,一般來說,發(fā)展快的企業(yè)和行業(yè),市盈率較高,市場競爭激烈的行業(yè)市盈率較低。但從投資的角度出發(fā),市盈率低的股票可能更具投資空間。格力每年保持高額的分紅,企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率連續(xù)5年穩(wěn)定在24%以上。對這樣一家分紅率高,凈資產(chǎn)收益率高,市盈率卻相比較低的企業(yè),投資價值十分可觀。

    4.每股收益與每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流

    格力近五年的每股收益波動上升,但上漲幅度減小,且凈利潤下降,表明其獲利能力下降。此時,對于投資人來說,對公司的投資吸引力度會逐步減小。如圖2所示,除2015年由于上一年度大量應(yīng)收賬款的收回,導(dǎo)致經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流數(shù)值異常,2016—2019年,格力與美的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流均保持平穩(wěn)增長的趨勢。

    圖2 格力與美的2015—2019年每股收益與每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流對比折線圖

    三、格力電器盈利能力評價及提升策略

    通過對格力和美的資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營盈利能力分析以及和股票價格、資本市場有關(guān)的其他盈利能力指標(biāo)的分析,結(jié)合杜邦分析體系,對綜合性最強(qiáng)的財務(wù)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行了進(jìn)一步的剖析。運用連環(huán)替代法,分析導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率降低的影響因素。將格力與同行業(yè)龍頭美的作數(shù)據(jù)對比,結(jié)合相關(guān)行業(yè)均值,給出以下結(jié)論及建議:

    (一)多元化擴(kuò)張

    我國家電行業(yè)整合趨勢顯著,行業(yè)集中度較高,行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期,并處于一定程度的壟斷。格力在市場占有方面領(lǐng)先,產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng),已經(jīng)形成了較強(qiáng)的品牌影響力,產(chǎn)品盈利能力較美的略強(qiáng)。但其業(yè)務(wù)增長速度和商品經(jīng)營盈利能力已出現(xiàn)下滑態(tài)勢??照{(diào)行業(yè)目前處于充分競爭狀態(tài),很難出現(xiàn)高成長的情況。格力的空調(diào)業(yè)務(wù)在2019年是一個拐點。連續(xù)5年時間,空調(diào)業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比重從86.5%下降到69.9%,很明顯格力在不斷降低空調(diào)業(yè)務(wù)對營業(yè)收入的貢獻(xiàn)率,進(jìn)而布局新的利潤增長點。但是五年里小家電板塊和智能制造板塊占營業(yè)收入的比重基本上一直維持在1.5%左右,幾乎沒有出現(xiàn)一點成果和高成長的表現(xiàn)。因此對格力來說,在保持住空調(diào)市場的份額基礎(chǔ)上,未來的發(fā)展機(jī)遇就是在智能家居、小家電等其他產(chǎn)品制造上加大經(jīng)營效益,進(jìn)行多元化擴(kuò)張。

    (二)特殊市場環(huán)境下調(diào)整經(jīng)營策略

    作為輕資產(chǎn)型的制造企業(yè),格力需要提高將銷售收入轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂涩F(xiàn)金流的能力。在資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)和運用效率上,格力稍遜于美的,存在產(chǎn)品庫存管理低效的問題。對比2020年半年度報告,營業(yè)收入69,502,322,369.94元,相比上年度同期營業(yè)收入97,296,964,334.89元減少了28.57%。在營業(yè)利潤率上,格力的表現(xiàn)也并不良好,近五年來第一次低于美的??梢姼窳υ谝咔楸尘跋?,受線下銷售制約的影響較大,格力應(yīng)針對特殊市場環(huán)境調(diào)整經(jīng)營策略。

    (三)落實企業(yè)競爭戰(zhàn)略,精準(zhǔn)控制成本費用

    格力空調(diào)產(chǎn)品應(yīng)執(zhí)行低成本戰(zhàn)略為基本,差異化戰(zhàn)略為核心的競爭戰(zhàn)略。采用低成本戰(zhàn)略有利于實現(xiàn)低成本運營,即使競爭對手競爭能力強(qiáng),在激烈的市場競爭中,產(chǎn)業(yè)仍然能夠提高利潤。差異化戰(zhàn)略保證產(chǎn)品有價格優(yōu)勢,可以在設(shè)定較高價格的同時也較容易取得消費者的信任,可以有效提升產(chǎn)品核心競爭能力,增加盈利能力。

    四、格力電器未來發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

    近年來,消費者對于家電的需求已經(jīng)不單單是對傳統(tǒng)家電的功能使用。在傳統(tǒng)功能基礎(chǔ)之上,節(jié)能、環(huán)保、健康、智能等需求越發(fā)強(qiáng)烈。格力應(yīng)當(dāng)在已有的產(chǎn)品基礎(chǔ)上,開發(fā)新技術(shù)、研發(fā)新產(chǎn)品,運用太陽能、風(fēng)能、空氣能等研發(fā)新能源家電。在高度飽和的市場氛圍下,新能源家電無疑會殺出一條血路,創(chuàng)造一個利潤增長的突破點,進(jìn)而大大增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。

    除此之外,隨著智能家居概念的興起,小米智能家居等運用物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)的智能家電企業(yè)逐漸占據(jù)市場重要份額,通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實現(xiàn)智能化識別、管理以及信息的共享。

    “互聯(lián)網(wǎng)+”時代對傳統(tǒng)家電企業(yè)提出了挑戰(zhàn),同時也是創(chuàng)造了機(jī)遇。研發(fā)新產(chǎn)品,掌握核心技術(shù),在保有原市場份額的基礎(chǔ)上開拓業(yè)務(wù),多元化擴(kuò)張。這將會很大程度上解決家電市場高度飽和的困境,大幅度增強(qiáng)格力的盈利能力,使得企業(yè)能夠積累資源、擴(kuò)大生產(chǎn),增強(qiáng)資本增值能力,為格力的生產(chǎn)創(chuàng)新拓展更廣泛的空間。

    猜你喜歡
    總資產(chǎn)利潤率凈資產(chǎn)
    三季度末我國金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)同比增10.1%
    以凈資產(chǎn)為主導(dǎo)的績效考核機(jī)制創(chuàng)新
    山東冶金(2019年1期)2019-03-30 01:35:28
    2017年1-7月塑料制品行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入利潤率5.82%
    全國地方國有企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率
    破解“利潤率下降規(guī)律之謎
    哪些城市億萬富翁最多
    海外星云(2016年12期)2016-06-29 22:33:24
    全國地方國有企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率
    中國文化企業(yè)30強(qiáng)凈資產(chǎn)首超2000億
    聲屏世界(2014年6期)2014-02-28 15:18:08
    夜夜看夜夜爽夜夜摸| 草草在线视频免费看| 国产av不卡久久| 成人午夜高清在线视频 | 男人舔女人的私密视频| 国产精品一区二区三区四区久久 | 观看免费一级毛片| 欧美久久黑人一区二区| 成人18禁在线播放| 国产激情久久老熟女| 99久久综合精品五月天人人| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 免费看日本二区| 一进一出抽搐动态| 久久久国产成人精品二区| 亚洲欧美激情综合另类| 亚洲男人的天堂狠狠| 国产精品亚洲av一区麻豆| 久久这里只有精品19| 国产极品粉嫩免费观看在线| 首页视频小说图片口味搜索| 国产高清videossex| 国产av一区在线观看免费| 亚洲国产精品久久男人天堂| 精品久久久久久成人av| 波多野结衣巨乳人妻| 在线观看www视频免费| 啦啦啦免费观看视频1| videosex国产| 无人区码免费观看不卡| 久久青草综合色| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 99热只有精品国产| 久久九九热精品免费| 国产片内射在线| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 久久精品国产亚洲av高清一级| 国产亚洲欧美98| 亚洲国产欧美网| 国产精品影院久久| 亚洲性夜色夜夜综合| 精品熟女少妇八av免费久了| 精品国产乱子伦一区二区三区| 亚洲熟女毛片儿| 色综合亚洲欧美另类图片| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 成人av一区二区三区在线看| av有码第一页| x7x7x7水蜜桃| 一本综合久久免费| 午夜福利高清视频| 免费高清在线观看日韩| x7x7x7水蜜桃| netflix在线观看网站| 日本免费一区二区三区高清不卡| 美女高潮到喷水免费观看| 午夜精品在线福利| 午夜免费鲁丝| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 欧美成人性av电影在线观看| 美女扒开内裤让男人捅视频| 久久香蕉精品热| 国产精品久久久久久精品电影 | 免费在线观看影片大全网站| 黄色视频不卡| 国产视频内射| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 久热这里只有精品99| 男女视频在线观看网站免费 | 亚洲午夜理论影院| 搞女人的毛片| 老司机靠b影院| 午夜福利欧美成人| 日韩三级视频一区二区三区| 美女 人体艺术 gogo| 热re99久久国产66热| 婷婷精品国产亚洲av在线| 90打野战视频偷拍视频| 少妇的丰满在线观看| 99国产精品一区二区三区| 成人三级黄色视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲精品国产一区二区精华液| 手机成人av网站| 男女下面进入的视频免费午夜 | 亚洲专区字幕在线| 男女下面进入的视频免费午夜 | 天天一区二区日本电影三级| 久久精品国产清高在天天线| 欧美日韩一级在线毛片| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲国产精品999在线| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 国内揄拍国产精品人妻在线 | 老鸭窝网址在线观看| 国产精华一区二区三区| 一本一本综合久久| 亚洲成人久久爱视频| 老司机午夜福利在线观看视频| 国产精品久久电影中文字幕| 伦理电影免费视频| 日日夜夜操网爽| 国产精品亚洲美女久久久| 亚洲激情在线av| 日韩欧美三级三区| 十八禁网站免费在线| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 丝袜人妻中文字幕| 99热这里只有精品一区 | 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲电影在线观看av| 波多野结衣高清作品| 日韩有码中文字幕| 成人永久免费在线观看视频| av在线播放免费不卡| 色精品久久人妻99蜜桃| 看黄色毛片网站| 村上凉子中文字幕在线| 久久久久国内视频| 看片在线看免费视频| 久久欧美精品欧美久久欧美| 成在线人永久免费视频| 色尼玛亚洲综合影院| 日韩中文字幕欧美一区二区| 美女高潮到喷水免费观看| xxxwww97欧美| 又紧又爽又黄一区二区| 成人亚洲精品一区在线观看| 性欧美人与动物交配| 亚洲一区中文字幕在线| 宅男免费午夜| 可以在线观看的亚洲视频| 久久精品国产综合久久久| 国产在线观看jvid| 午夜精品在线福利| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 国内揄拍国产精品人妻在线 | 757午夜福利合集在线观看| 免费av毛片视频| 真人一进一出gif抽搐免费| 波多野结衣av一区二区av| a级毛片a级免费在线| 欧美一级毛片孕妇| 国产99白浆流出| 亚洲av电影在线进入| 婷婷丁香在线五月| 悠悠久久av| 亚洲性夜色夜夜综合| 亚洲精品国产一区二区精华液| 精品国产亚洲在线| 精品国产乱码久久久久久男人| 99热这里只有精品一区 | 啦啦啦韩国在线观看视频| 精品人妻1区二区| 国产高清有码在线观看视频 | 中文字幕高清在线视频| 一进一出好大好爽视频| 中文字幕人妻熟女乱码| 老司机在亚洲福利影院| 久久久精品欧美日韩精品| 人妻久久中文字幕网| 亚洲熟女毛片儿| 精品久久久久久久毛片微露脸| 亚洲av电影不卡..在线观看| 妹子高潮喷水视频| 国产一区二区激情短视频| 在线av久久热| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 国产精品综合久久久久久久免费| 18禁美女被吸乳视频| 伦理电影免费视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 精品欧美国产一区二区三| 精品卡一卡二卡四卡免费| 男女下面进入的视频免费午夜 | 日本成人三级电影网站| 丝袜美腿诱惑在线| 制服人妻中文乱码| 日韩成人在线观看一区二区三区| 欧美成狂野欧美在线观看| 亚洲av成人一区二区三| 亚洲,欧美精品.| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 老司机在亚洲福利影院| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产激情久久老熟女| 国产精品综合久久久久久久免费| cao死你这个sao货| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 国产精品久久视频播放| 99国产精品99久久久久| 亚洲,欧美精品.| 两人在一起打扑克的视频| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲熟妇熟女久久| 午夜久久久久精精品| 午夜免费成人在线视频| 免费搜索国产男女视频| 成人国语在线视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 午夜影院日韩av| 精品免费久久久久久久清纯| 99在线视频只有这里精品首页| 成人欧美大片| 国产精品影院久久| 国产成人精品无人区| 亚洲国产中文字幕在线视频| 激情在线观看视频在线高清| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 国产野战对白在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 人妻久久中文字幕网| 免费无遮挡裸体视频| 精华霜和精华液先用哪个| 69av精品久久久久久| √禁漫天堂资源中文www| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 国产av一区二区精品久久| 久久久久九九精品影院| 国产激情久久老熟女| 亚洲中文字幕日韩| 99热只有精品国产| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 亚洲av成人一区二区三| 久久亚洲精品不卡| 在线观看免费日韩欧美大片| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 一级a爱视频在线免费观看| 国产真人三级小视频在线观看| 听说在线观看完整版免费高清| 成人国语在线视频| 亚洲专区字幕在线| 国产精品综合久久久久久久免费| 亚洲第一青青草原| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 久久性视频一级片| 国产激情久久老熟女| 白带黄色成豆腐渣| 日韩免费av在线播放| 在线永久观看黄色视频| 日本 欧美在线| 十分钟在线观看高清视频www| 色播在线永久视频| 999久久久国产精品视频| 日韩欧美三级三区| 男女视频在线观看网站免费 | 99精品在免费线老司机午夜| 人人妻人人澡欧美一区二区| 午夜精品久久久久久毛片777| 手机成人av网站| 亚洲中文av在线| www.精华液| 91字幕亚洲| a级毛片a级免费在线| 中文字幕精品亚洲无线码一区 | 国产精品久久久av美女十八| 欧美zozozo另类| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 在线观看66精品国产| 色综合亚洲欧美另类图片| 又大又爽又粗| 久久热在线av| 国产高清视频在线播放一区| 久久久精品欧美日韩精品| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 亚洲av成人一区二区三| 无遮挡黄片免费观看| 国产精品av久久久久免费| 在线看三级毛片| netflix在线观看网站| 精品人妻1区二区| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 成年版毛片免费区| 在线免费观看的www视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 男人舔女人的私密视频| av视频在线观看入口| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 欧美不卡视频在线免费观看 | 国产精品久久视频播放| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 国产精品日韩av在线免费观看| 高清在线国产一区| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 99久久精品国产亚洲精品| 国产一级毛片七仙女欲春2 | 波多野结衣高清无吗| 午夜精品在线福利| 国产午夜福利久久久久久| av超薄肉色丝袜交足视频| 欧美乱码精品一区二区三区| 色综合站精品国产| 亚洲av中文字字幕乱码综合 | 亚洲国产欧美网| 欧美黑人欧美精品刺激| 黑人欧美特级aaaaaa片| 在线免费观看的www视频| 国产精品久久电影中文字幕| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 欧美一级毛片孕妇| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 最近在线观看免费完整版| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产野战对白在线观看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲中文日韩欧美视频| 99re在线观看精品视频| tocl精华| 无限看片的www在线观看| 精品国产一区二区三区四区第35| 露出奶头的视频| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 精品国内亚洲2022精品成人| 欧美三级亚洲精品| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产极品粉嫩免费观看在线| netflix在线观看网站| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 亚洲精品色激情综合| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 久久久久久国产a免费观看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 韩国av一区二区三区四区| 一区福利在线观看| 免费看美女性在线毛片视频| 国产亚洲欧美98| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 午夜福利18| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 99久久无色码亚洲精品果冻| 婷婷丁香在线五月| 白带黄色成豆腐渣| 男人舔女人下体高潮全视频| 十八禁人妻一区二区| 国产精品野战在线观看| 午夜影院日韩av| 精品免费久久久久久久清纯| 美女扒开内裤让男人捅视频| 麻豆成人av在线观看| 十八禁网站免费在线| 精品一区二区三区四区五区乱码| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产精品电影一区二区三区| 黄色视频不卡| 成人精品一区二区免费| 嫩草影院精品99| 久久久久久久久中文| 国产精品日韩av在线免费观看| 精品国内亚洲2022精品成人| 久久久久久国产a免费观看| 99精品在免费线老司机午夜| 久久久久久国产a免费观看| 可以在线观看毛片的网站| АⅤ资源中文在线天堂| 亚洲av中文字字幕乱码综合 | 欧美日韩瑟瑟在线播放| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 99国产精品一区二区三区| 黄频高清免费视频| 天天一区二区日本电影三级| 亚洲黑人精品在线| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 亚洲av熟女| 色老头精品视频在线观看| 一夜夜www| 99国产精品一区二区三区| 午夜亚洲福利在线播放| 丝袜人妻中文字幕| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 最近最新免费中文字幕在线| 亚洲中文字幕日韩| 国产色视频综合| 色哟哟哟哟哟哟| 国产欧美日韩一区二区精品| 嫩草影视91久久| 99精品久久久久人妻精品| 999精品在线视频| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 亚洲一区二区三区色噜噜| 欧美成狂野欧美在线观看| 不卡一级毛片| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 亚洲全国av大片| 十八禁人妻一区二区| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 国产精品,欧美在线| 一进一出抽搐动态| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产精品永久免费网站| 999久久久国产精品视频| 18美女黄网站色大片免费观看| 一区二区三区国产精品乱码| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 久99久视频精品免费| 国产精品99久久99久久久不卡| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 亚洲人成网站高清观看| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 亚洲精品久久国产高清桃花| 香蕉久久夜色| www.999成人在线观看| 国产激情久久老熟女| 午夜福利一区二区在线看| 91大片在线观看| 免费在线观看完整版高清| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 长腿黑丝高跟| 热re99久久国产66热| 久久中文字幕人妻熟女| 日本熟妇午夜| 亚洲五月天丁香| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| av超薄肉色丝袜交足视频| 久久香蕉精品热| 好男人在线观看高清免费视频 | 母亲3免费完整高清在线观看| 欧美精品啪啪一区二区三区| 99久久无色码亚洲精品果冻| 欧美三级亚洲精品| 在线观看免费午夜福利视频| 免费看a级黄色片| 特大巨黑吊av在线直播 | 免费在线观看日本一区| 亚洲性夜色夜夜综合| 欧美国产精品va在线观看不卡| 人成视频在线观看免费观看| 亚洲精品在线美女| 国产国语露脸激情在线看| 村上凉子中文字幕在线| 日本在线视频免费播放| 波多野结衣高清作品| 波多野结衣巨乳人妻| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 老司机福利观看| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 午夜日韩欧美国产| 国产成人精品无人区| 国产精品亚洲一级av第二区| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 午夜福利18| √禁漫天堂资源中文www| 99热只有精品国产| 亚洲av片天天在线观看| 两个人视频免费观看高清| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 男人操女人黄网站| 国产三级在线视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| 哪里可以看免费的av片| 色播在线永久视频| 亚洲黑人精品在线| 999精品在线视频| 老司机午夜十八禁免费视频| 久久狼人影院| 怎么达到女性高潮| 极品教师在线免费播放| 精品福利观看| 后天国语完整版免费观看| 婷婷精品国产亚洲av在线| 91麻豆av在线| 亚洲精品色激情综合| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 欧美三级亚洲精品| xxxwww97欧美| 国产精品久久久人人做人人爽| 看免费av毛片| 精品国产乱码久久久久久男人| 亚洲专区国产一区二区| 日韩有码中文字幕| www日本黄色视频网| 日韩欧美国产在线观看| 淫秽高清视频在线观看| 白带黄色成豆腐渣| 99精品久久久久人妻精品| 无遮挡黄片免费观看| 久久久久精品国产欧美久久久| 哪里可以看免费的av片| 日本熟妇午夜| tocl精华| 国产在线观看jvid| 国产在线精品亚洲第一网站| 99国产综合亚洲精品| 欧美日韩精品网址| 啪啪无遮挡十八禁网站| 亚洲中文字幕日韩| 一区二区三区精品91| 久久久久亚洲av毛片大全| 色av中文字幕| 十八禁网站免费在线| 国产伦一二天堂av在线观看| 这个男人来自地球电影免费观看| 91字幕亚洲| 亚洲男人的天堂狠狠| 99在线人妻在线中文字幕| 一本综合久久免费| 大香蕉久久成人网| 2021天堂中文幕一二区在线观 | 亚洲熟妇熟女久久| 女性被躁到高潮视频| 久久午夜亚洲精品久久| 村上凉子中文字幕在线| 九色国产91popny在线| a级毛片a级免费在线| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲成人久久爱视频| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 男女那种视频在线观看| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 女同久久另类99精品国产91| 国产日本99.免费观看| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产1区2区3区精品| 亚洲黑人精品在线| 大型黄色视频在线免费观看| 日本三级黄在线观看| 成人免费观看视频高清| 婷婷精品国产亚洲av| 国产成人av教育| 久热这里只有精品99| 日日夜夜操网爽| 久久久久久久精品吃奶| 一区二区三区高清视频在线| 精品久久久久久成人av| 国产亚洲欧美在线一区二区| 婷婷亚洲欧美| 一级作爱视频免费观看| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 高清在线国产一区| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 国产精品乱码一区二三区的特点| 男女视频在线观看网站免费 | 国产av一区二区精品久久| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 男女视频在线观看网站免费 | 日韩视频一区二区在线观看| 亚洲熟女毛片儿| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 脱女人内裤的视频| 免费搜索国产男女视频| 久久欧美精品欧美久久欧美| 制服人妻中文乱码| 午夜亚洲福利在线播放| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 国产亚洲欧美精品永久| 亚洲中文av在线| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 在线看三级毛片| 久久久久久久久久黄片| 欧美性长视频在线观看| 真人一进一出gif抽搐免费| 亚洲国产看品久久| 成人精品一区二区免费| 丝袜人妻中文字幕| 无遮挡黄片免费观看| 日韩大尺度精品在线看网址| 免费搜索国产男女视频| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 久久中文看片网| 香蕉久久夜色| 好男人在线观看高清免费视频 | 高潮久久久久久久久久久不卡| 大型av网站在线播放| 欧美+亚洲+日韩+国产| 欧美大码av| 一个人免费在线观看的高清视频| 免费无遮挡裸体视频| 精品一区二区三区四区五区乱码| 在线免费观看的www视频| 麻豆一二三区av精品| 视频在线观看一区二区三区| 最好的美女福利视频网| 怎么达到女性高潮| 亚洲黑人精品在线| 精品人妻1区二区| 精品一区二区三区av网在线观看| 日日干狠狠操夜夜爽| 精品电影一区二区在线| 高清在线国产一区| 日本免费a在线| 亚洲一区二区三区色噜噜| 国产激情久久老熟女| 成在线人永久免费视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产成人啪精品午夜网站| 精品久久久久久久毛片微露脸| 亚洲精品在线美女| 99热这里只有精品一区 | 精品人妻1区二区| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 久久人妻福利社区极品人妻图片| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 国产av一区在线观看免费| 免费观看人在逋| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 午夜福利免费观看在线| 激情在线观看视频在线高清| 99久久精品国产亚洲精品| 老汉色av国产亚洲站长工具| 少妇 在线观看| 女人被狂操c到高潮| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080|