股權(quán)激勵在家紡企業(yè)中的應(yīng)用

□文/玄海燕 王付艷

（蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院甘肅·蘭州）

［提要］國內(nèi)研究股權(quán)激勵案例的企業(yè)多是科技和家電行業(yè)、且國企居多。本文選取民營家紡上市公司富安娜，簡單概述其7次股權(quán)激勵實施過程，采用財務(wù)指標分析法以及杜邦分析法進行研究發(fā)現(xiàn)：多次股權(quán)激勵方案對企業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力在前期有促進作用，但后期持續(xù)作用不明顯；對企業(yè)的營運能力沒有帶來明顯的激勵效果；而償債能力的波動性不大，相對比較平穩(wěn)，并且償債能力指標較好。以期通過案例企業(yè)啟示，為同行業(yè)企業(yè)在施行股權(quán)激勵方案時提供借鑒。

一、引言

早在20世紀50年代，美國就開始對企業(yè)高管進行股權(quán)激勵，我國股權(quán)激勵的開始時間晚于西方國家，在20世紀80年代內(nèi)部職工股變革中才應(yīng)用了激勵政策。自中國證監(jiān)會在2006年頒布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，以及隨后逐步出臺的系列規(guī)章制度，股權(quán)激勵在上市公司中得到規(guī)范實施，我國的股權(quán)激勵體系開始逐步走向完善。從國務(wù)院在2016年12月舉行的中央經(jīng)濟工作大會習(xí)近平的發(fā)言可知，國家領(lǐng)導(dǎo)人以及相關(guān)政府部門支持傳統(tǒng)薪酬體系改革，對于企業(yè)內(nèi)部員工自主持股持積極態(tài)度，股權(quán)激勵的施行得以提倡。國內(nèi)的一些上市企業(yè)緊跟國家政策、結(jié)合市場環(huán)境以及自身發(fā)展實施了股權(quán)激勵。

國內(nèi)外學(xué)者在股權(quán)激勵的研究方面取得了不斐成果。呂長江等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，在中國的制度背景下上市公司實施股權(quán)激勵具有如下動機：對人力資本的需求、完善公司的治理結(jié)構(gòu)、解決委托代理問題、提高員工福利等等。王秀芬和徐小鵬（2017）分析了對高管實施股權(quán)激勵在一定程度上會提升公司的業(yè)績。崔玉瑤（2018）采用線性回歸模型研究發(fā)現(xiàn)上市公司股權(quán)激勵與公司績效存正相關(guān)關(guān)系。也有不同學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)實施股權(quán)激勵與公司績效存負相關(guān)、區(qū)間相關(guān)甚至不相關(guān)關(guān)系。Jense和Meckling（1976）認為股權(quán)激勵可以降低索取權(quán)與經(jīng)營權(quán)之間的不匹配，使管理層和公司股東的利益趨近一致，可以一定程度上的緩解委托代理問題。Holmstrom（1997）研究表明企業(yè)要想實現(xiàn)預(yù)期利益的最大化，在傳統(tǒng)的薪酬制度不能完全激發(fā)員工的工作積極性和創(chuàng)造性時，應(yīng)該建立一定的獎懲激勵措施促使企業(yè)業(yè)績的提升。Aboody等（2010）研究分析了企業(yè)實施股權(quán)激勵在較大程度上會提高財務(wù)績效。Balsam等（2014）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)實施股權(quán)激勵可以加強內(nèi)部控制力度，降低內(nèi)控風(fēng)險，協(xié)調(diào)企業(yè)管理層與所有者的經(jīng)濟利益并提高公司績效。

實施股權(quán)激勵方案的企業(yè)大多是科技和家電行業(yè)，并且國企居多，本文選取的是一家民營上市的家紡企業(yè)。隨著國民生活水平日漸提高，廣大民眾越來越關(guān)注家紡行業(yè)。富安娜（深圳市富安娜家居用品股份有限公司）是中國較早成立的家紡企業(yè)之一，從2011年起推出了7次股權(quán)激勵計劃。本文簡單概述這7次股權(quán)激勵的實施過程，并且用財務(wù)指標分析法和杜邦分析法分析股權(quán)激勵的實施效果。

二、富安娜公司股權(quán)激勵模式概述

富安娜公司是一家主要以床上用品研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)為一體的中高端品牌家紡企業(yè)，首批獲得“中國名牌”產(chǎn)品稱號。企業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品所占市場份額近幾年一直處于國內(nèi)行業(yè)三甲之列。公司商標榮膺“中國馳名商標”稱號，旗下?lián)碛小案话材取?、“馨而樂”、“維莎”等5個風(fēng)格和定位不同的品牌。公司成立于1994年8月，由林國芳先生創(chuàng)辦，于2009年12月30日在深圳證券交易所掛牌上市。

公司從2011年2月開始施行第1期股權(quán)激勵計劃，激勵標的物為股票期權(quán)，授予激勵對象股票期權(quán)數(shù)量為266.88萬份，對應(yīng)的標的股票數(shù)量為266.88萬股，占計劃簽署日公司總股本13，390萬股的1.99%；2012年5月實施第2期股權(quán)激勵計劃，激勵標的物為股票期權(quán)，授予激勵對象股票期權(quán)數(shù)量為295萬份，對應(yīng)的標的股票數(shù)量為295萬股，占計劃簽署日公司總股本13，390萬股的2.20%；2014年5月實施第3期股權(quán)激勵計劃，激勵形式為限制性股票，標的物為990萬股富安娜股票，占2013年6月30日富安娜股本總額32，163.76萬股的3.08%；2016年5月實施了第4期股權(quán)激勵計劃，激勵形式為限制性股票2，000萬股，約占計劃簽署日公司股本總額83，402.48萬股的2.40%；2017年3月實施了第5期股權(quán)激勵計劃，激勵形式為限制性股票2，250萬股，約占計劃簽署日公司股本總額85，176.78萬股的2.64%；2018年11月實施了第6期股權(quán)激勵計劃，激勵形式為限制性股票420萬股，種類為人民幣A股普通股，約占計劃簽署日公司股本總額87，115.7605萬股的0.48%；2020年9月實施了第7期股權(quán)激勵計劃，授予限制性股票總量1，200萬股，約占計劃公布時公司股本總額84，302.389萬股的1.42%。在前5期的股權(quán)激勵方案中，激勵的股票數(shù)量持續(xù)增長，在第6期的股權(quán)激勵方案中，激勵的股票數(shù)量有所下降，第7期的激勵方案中，激勵的股票數(shù)量又有所回升。

三、富安娜公司股權(quán)激勵實施效果分析

國內(nèi)家紡上市公司有羅萊生活、多喜愛、富安娜、水星家紡、夢潔股份、真愛美家、眾望布藝等。夢潔股份從2013年至2021年實施過5期股權(quán)激勵計劃，羅萊生活從2013年至2018年實施過3期股權(quán)激勵計劃。富安娜的總市值居于行業(yè)第三，企業(yè)在行業(yè)中不僅處于優(yōu)勢地位，實施股權(quán)激勵的次數(shù)也較多，實施股權(quán)激勵方案是否對企業(yè)績效有正向調(diào)節(jié)作用值得探尋。為了分析企業(yè)財務(wù)狀況和實施股權(quán)激勵方案是否具備一定的關(guān)聯(lián)性，本文使用公司這10年間的財務(wù)數(shù)據(jù)，從財務(wù)指標：盈利能力、營運能力、發(fā)展能力、償債能力四個方面進行分析，并且用杜邦分析法進行綜合效果分析。

（一）盈利能力分析。企業(yè)經(jīng)營的目標是為了獲取利潤，盈利能力反映的是企業(yè)獲取利潤的能力。本文選取銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率為盈利能力的評價指標。銷售凈利率反映企業(yè)銷售收入的收益水平，凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)股東權(quán)益收益水平，總資產(chǎn)凈利率反映企業(yè)資產(chǎn)收益水平。（表1、圖1）

從圖1可以看出，上市之后2011年2月施行第1期股權(quán)激勵方案，銷售凈利率至2015年逐步上升，從2016年開始指標值稍微有點下降，但總體數(shù)據(jù)良好，都處于18%以上，說明銷售能力在逐步提升；凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率在2011年第1期實施股權(quán)激勵之后，在2013年之前有所上升，2014年之后有小幅度下降，但總體呈平穩(wěn)趨勢，說明公司盈利能力良好?？傮w來看，公司實施股權(quán)激勵方案有利于提升公司的盈利能力，后期的持續(xù)作用不是特別明顯。

圖1 盈利能力指標統(tǒng)計圖

（二）營運能力分析。營運能力反映的是企業(yè)利用所擁有的資源進行分配和周轉(zhuǎn)的能力，企業(yè)利用擁有的資源獲取收益。本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為評價指標。（表2、圖2）

表2 營運能力指標分析一覽表

圖2 （a）營運能力指標統(tǒng)計圖

圖2 （b）營運能力指標統(tǒng)計圖

從圖2（a）中看出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2010年達到較高值，2011年開始逐步降低，公司在2012年、2014年、2016年實施第1期、第3期、第4期股權(quán)激勵計劃，但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從指標值的28點多降為9點多，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標并不太好。存貨周轉(zhuǎn)率越高，反映企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高，一般標準值為3。從圖2（b）中看出，公司這10來年的存貨周轉(zhuǎn)率在接近2的位置，說明存貨周轉(zhuǎn)率指標相對較為平穩(wěn)，但是未達到較好的標準值；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2011年的0.92到后續(xù)逐漸降低到0.60。從三個指標值看出股權(quán)激勵方案對企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率促進作用并不太好。綜上所述，公司這10年來的股權(quán)激勵方案沒有對企業(yè)的營運能力帶來明顯的激勵效果。

（三）發(fā)展能力分析。當企業(yè)在行業(yè)中取得了一定的成績，就要考慮如何長久安穩(wěn)的發(fā)展，發(fā)展能力指標用以衡量企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力，用營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率指標來體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展能力。營業(yè)收入增長率是營業(yè)收入增長量與上年營業(yè)收入的比值，反映營業(yè)收入以上年為基期的變化情況；凈利潤增長率是凈利潤增長量與上年凈利潤的比值，反映企業(yè)凈利潤以上年為基期的變化情況。營業(yè)收入和凈利潤是評價企業(yè)發(fā)展能力的重要指標。理論上，指標值越高，表明企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤越好，企業(yè)市場前景越廣闊，企業(yè)發(fā)展形勢越優(yōu)良。通過主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤增長率指標值能對企業(yè)發(fā)展階段予以權(quán)衡，進而確定企業(yè)當前處于何種發(fā)展時期。（表3、圖3）

表3 發(fā)展能力指標分析一覽表

圖3 發(fā)展能力指標統(tǒng)計圖

由圖3可知，2009～2012年期間，富安娜營業(yè)收入增長率大于10%，表示企業(yè)處在成長階段，發(fā)展情形良好，可看作是成長型企業(yè)。然而，2013年該指標值小于5%，反映企業(yè)主營商品的市場份額有所縮減。2014～2017年期間，該指標呈現(xiàn)平穩(wěn)增長形式，表明企業(yè)已度過危險期，進入平穩(wěn)發(fā)展階段；凈利潤增長率的趨勢與營業(yè)收入增長率趨勢大致趨同，從公司2009年上市到2011年實施第一期股權(quán)激勵，這三年的凈利潤增長率較大幅度的穩(wěn)步上升，2012～2015年凈利潤增長率逐步下降，但因為基期的利潤值，所以凈利潤還是上升的，2016～2018年凈利潤增長率又有所回升，2019年出現(xiàn)了負增長。值得一提的是，2011年是富安娜股權(quán)激勵實施的第1年，這一年兩個成長指標均達到這10年中的最高點，說明對于剛上市不久的富安娜公司而言，企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃一定程度上提升了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，達到了激勵的目的。發(fā)布股權(quán)激勵可以促進企業(yè)的快速成長和發(fā)展。雖然在后續(xù)期間成長指標并沒有持續(xù)上漲，但前期的基數(shù)以及后續(xù)的增長率指標已表明企業(yè)已進入健康穩(wěn)步的發(fā)展階段。

（四）償債能力分析。償債能力是指企業(yè)抵御債務(wù)風(fēng)險的能力。如果企業(yè)的償債能力指標正常，說明企業(yè)經(jīng)營能力正常、現(xiàn)金流較為充裕，經(jīng)營中沒有較大的風(fēng)險。本文采用流動比率、速動比率及資產(chǎn)負債率來分析富安娜的償債能力。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比值，該指標用以衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期之前，可以變成現(xiàn)金用于償還負債的能力；該指標比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強，短期償債能力就越強，該指標一般在2以上比較合適。速動比率是指企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負債的比率，速動資產(chǎn)是企業(yè)的流動資產(chǎn)減去存貨和預(yù)付費用后的余額，該指標一般為1比較合適。資產(chǎn)負債率是企業(yè)負債總額與資產(chǎn)總額的比值，該指標反映債權(quán)人所提供的資金占全部資金的比重，反映了企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度，這個指標值一般低于50%，這一比率越低，表明企業(yè)的償債能力越強。（表4、圖4）

表4 償債能力指標分析一覽表

由圖4可以看出，公司在2011年實施股權(quán)激勵之后，流動比率一直在2以上，甚至快靠近3的位置，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強，即短期償債能力較強；速動比率一直在1以上，甚至靠近2的位置；資產(chǎn)負債率在20%多徘徊，均低于50%。綜上三個指標說明企業(yè)的償債能力比較好。

圖4 償債能力指標統(tǒng)計圖

（五）杜邦分析法。杜邦分析法是一種較為完善的財務(wù)比率綜合分析法，其運用各個財務(wù)指標之間的相互聯(lián)系，對企業(yè)的經(jīng)濟效益進行系統(tǒng)分析，體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營狀況，進而滿足經(jīng)營者、股東、財務(wù)人員以及其他相關(guān)機構(gòu)人員通過財務(wù)分析對企業(yè)的績效進行評價。（表5、圖5）

表5 財務(wù)指標分析一覽表

通過圖5可以看出，公司從2009年底上市凈資產(chǎn)收益率13.63，2010年凈資產(chǎn)收益率有所下降，從2011年到2013年凈資產(chǎn)收益率處于上升階段，上升至19.01，上升了5個百分點，但從2014年開始逐漸下降，直至2019年的14.23，但總體來講高于2009年的基數(shù)，因此我們可以看出企業(yè)的經(jīng)營管理所帶來的收益總體上是良好的，運營效益較好；而銷售凈利率指標從2009年到2015年一直處于上升趨勢，從2016年開始逐漸稍有下降，但2019年的指標值18.17仍然比2009年的指標值10.87高7個百分點，所以這些年銷售凈利率指標總體來說是處于良好的上升狀態(tài)，說明凈利潤的增長速度跟上了銷售收入的增長速度；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標從2009年的0.9到2010有所下降，到2011年、2012年有所回升，從2013年開始逐漸下降至2019年的0.6，表明企業(yè)在2012年之后資產(chǎn)使用效率是逐年降低的；權(quán)益乘數(shù)，是反映企業(yè)財務(wù)杠桿大小的重要指標，公司的權(quán)益乘數(shù)一直維持在1.3左右浮動變化，2009年權(quán)益乘數(shù)達到最大值1.4，權(quán)益乘數(shù)越小，說明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重越大，財務(wù)杠桿越小，進而公司面臨的風(fēng)險也就越小，企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)相對比較穩(wěn)定，公司面臨的風(fēng)險系數(shù)并不大。

圖5 財務(wù)指標統(tǒng)計圖

四、富安娜公司股權(quán)激勵方案的啟示

（一）企業(yè)應(yīng)設(shè)定科學(xué)合理的股權(quán)激勵范圍。富安娜公司在2011年首次股權(quán)激勵的方案中，激勵的對象便較為廣泛，從企業(yè)高管、子公司領(lǐng)導(dǎo)、企業(yè)中層管理人員、核心技術(shù)業(yè)務(wù)骨干到門店的店柜長和班組長。寬泛的激勵對象表明企業(yè)對人力資源的重視，同時避免了企業(yè)對高管人員的過度激勵導(dǎo)致內(nèi)部員工收入水平的拉大，有利于加強企業(yè)的內(nèi)部凝聚力，有利于企業(yè)的長遠發(fā)展。上市企業(yè)在制定股權(quán)激勵計劃時應(yīng)著眼于長遠的發(fā)展目標，選定合理的股權(quán)激勵對象范圍，制定科學(xué)的股權(quán)激勵額度比例，避免激勵不足和過度激勵現(xiàn)象出現(xiàn)。對企業(yè)高管股權(quán)激勵方案的制定，既要保證企業(yè)以合理成本起到對高管的有效激勵作用，也要顧慮企業(yè)內(nèi)部員工之間收入差距的加大導(dǎo)致員工的心理建設(shè)問題，進而提高企業(yè)整體員工的歸屬感，規(guī)避企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

（二）企業(yè)應(yīng)制定完善的業(yè)績考核標準。富安娜公司在近10年來推出的股權(quán)激勵方案中，激勵的對象范圍比較寬泛，多為公司高管、企業(yè)中層管理人員和核心技術(shù)業(yè)務(wù)骨干，也有部分門店的店柜長和班組長，企業(yè)的業(yè)績考核標準多以財務(wù)指標為主，經(jīng)營的事業(yè)部和員工個人的考核也多以按照部門的業(yè)績標準和個人業(yè)績指標來完成?？己藰藴蕚?cè)重于財務(wù)指標，忽視了非財務(wù)指標的影響。財務(wù)數(shù)據(jù)的一大特點是面向和總結(jié)的是過去，較少著眼于現(xiàn)在和未來。因此，企業(yè)在制定業(yè)績考核標準時，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)長遠發(fā)展戰(zhàn)略目標制定完善的考核體系，不僅要參考財務(wù)指標，還要考慮非財務(wù)指標的影響，例如研發(fā)和設(shè)計人員的創(chuàng)新性、銷售產(chǎn)品與服務(wù)的質(zhì)量、顧客的滿意度以及對員工的培訓(xùn)學(xué)習(xí)進度、管理的有效性等等。富安娜公司是一家從事以床上用品為主的家紡產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)為一體的中高端品牌家紡企業(yè)，應(yīng)當特別重視研發(fā)設(shè)計及新產(chǎn)品開發(fā)能力等指標，因此企業(yè)設(shè)定一套較為完善的、兼顧財務(wù)指標與非財務(wù)指標的業(yè)績考核標準，并在實際工作中加以踐行、修改、完善勢在必行。

（三）企業(yè)應(yīng)加強對股權(quán)激勵實施過程的監(jiān)督。富安娜公司的股權(quán)激勵計劃在總體上來說對企業(yè)的發(fā)展起到了一定的積極作用，但從前文對股權(quán)激勵實施效果的分析中可以看出來其作用的持續(xù)性并不強。在實施股權(quán)激勵的初期，公司的盈利能力、發(fā)展能力得到了一定提升，對償債能力的影響較小，該指標較為穩(wěn)定，對營運能力的激勵效果不明顯，但在后期，企業(yè)盈利能力、發(fā)展能力的提升不明顯，或有一定程度的下降，尤其是企業(yè)的發(fā)展能力有著收縮趨勢，但由于前期的基數(shù)以及后續(xù)幾年的增長率為正，雖然2019年的增長率指標為負數(shù)，仍然可判定企業(yè)是健康良好發(fā)展的。公司已經(jīng)施行了7期股權(quán)激勵計劃，對于實施效果缺乏長久性和持續(xù)性的問題，公司應(yīng)仔細探究其原因，并采取措施加強對股權(quán)激勵進展過程的監(jiān)督，是否可以考慮設(shè)立獨立的監(jiān)督機構(gòu)不受企業(yè)管理層制約，負責(zé)監(jiān)督股權(quán)激勵方案的落實，定期向股東大會匯報方案的執(zhí)行情況，調(diào)整和完善股權(quán)激勵方案，促進其效果的可持續(xù)性。

五、結(jié)論

富安娜股權(quán)激勵總體來說是比較成功的，但后期持續(xù)性不足。財務(wù)指標分析法顯示出股權(quán)激勵前期對財務(wù)績效有促進作用，但是后期績效有下降趨勢，特別是營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率有所減少，2019年發(fā)展能力指標甚至出現(xiàn)了負增長，這就表明股權(quán)激勵作用在后期存在疲軟現(xiàn)象。因此，對于企業(yè)而言，實施股權(quán)激勵方案以期產(chǎn)生持續(xù)性效果并為企業(yè)帶來長久利益，還需在制定股權(quán)激勵方案時從各方面多加考量，設(shè)定科學(xué)合理的股權(quán)激勵范圍，重視企業(yè)人力資源的培養(yǎng)和提升，引進研發(fā)、設(shè)計、管理等高端人才，制定科學(xué)完善的業(yè)績考核標準，并加強股權(quán)激勵實施過程的監(jiān)督。