中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下我國(guó)股市應(yīng)對(duì)之策

□文/遲春靜

（云南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院云南·昆明）

［提要］本文以中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響為切入點(diǎn)，具體分析對(duì)股市流動(dòng)性、波動(dòng)性的影響，運(yùn)用事件分析法定量分析中美貿(mào)易戰(zhàn)后我國(guó)出口貿(mào)易發(fā)展走勢(shì)，并以此分析對(duì)我國(guó)股市穩(wěn)定性的影響路徑。結(jié)果表明：中美貿(mào)易戰(zhàn)等突發(fā)事件通過(guò)影響投資者的心理預(yù)期、股市的流動(dòng)性、股市波動(dòng)性等對(duì)我國(guó)股市產(chǎn)生雙向溢出效應(yīng)。故而，探索新的發(fā)展策略來(lái)對(duì)抗中美貿(mào)易戰(zhàn)的負(fù)面影響是穩(wěn)定我國(guó)股市的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

一、引言

近年來(lái)，隨著中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的進(jìn)一步發(fā)展，雙邊貿(mào)易摩擦也日益加劇。美國(guó)以“國(guó)家安全”為由限制產(chǎn)品進(jìn)口的做法，嚴(yán)重破壞以世貿(mào)組織為代表的多邊貿(mào)易體系，中美貿(mào)易戰(zhàn)范圍和程度進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)中國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年4月執(zhí)行的美對(duì)華約30億美元出口共計(jì)128個(gè)稅項(xiàng)加征關(guān)稅，其中涉及美對(duì)華9.77億美元出口，包括水果、葡萄酒、無(wú)縫鋼管等加征15%關(guān)稅；涉及19.92億美元出口，包括豬肉、回收鋁等加征25%關(guān)稅。截至2018年9月，美對(duì)華2，000億美元加征關(guān)稅，可稱迄今為止經(jīng)濟(jì)史上規(guī)模最大的貿(mào)易戰(zhàn)。我國(guó)股市尚處于不斷探索積極完善的階段，顯然中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國(guó)股市的影響是值得進(jìn)一步探究的問(wèn)題。因此，本文采用事件研究法對(duì)中美貿(mào)易摩擦升級(jí)之后對(duì)我國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)進(jìn)行研究，以滬深300指數(shù)的價(jià)格變化代表股市的波動(dòng)情況。旨在對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)的眾多影響因素中單獨(dú)研究貿(mào)易摩擦升級(jí)這一因素，探究其影響路徑，并結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為我國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資決策等提供新的思路，緩解貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國(guó)股市的沖擊。

二、中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國(guó)股市的影響

（一）對(duì)股市流動(dòng)性影響分析。自中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)后，對(duì)我國(guó)的貿(mào)易出口狀況、利率浮動(dòng)情況、外匯市場(chǎng)均造成了不同程度的影響，從而間接影響我國(guó)股市的流動(dòng)性。故，本文從這三個(gè)方面對(duì)影響股市流動(dòng)性的傳導(dǎo)路徑進(jìn)行研究。

1、中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)貿(mào)易出口狀況的影響。中國(guó)近幾年來(lái)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，生產(chǎn)力大幅提高，國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)供應(yīng)鏈持續(xù)拓展，越來(lái)越多的外資企業(yè)投資在我國(guó)加工生產(chǎn)，故而我國(guó)的出口產(chǎn)品大幅增加。貿(mào)易順差加大，對(duì)國(guó)外依存度加大，加劇了人民幣的升值壓力。隨著2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)，美國(guó)實(shí)行單邊貿(mào)易保護(hù)主義，不斷對(duì)我國(guó)的高端技術(shù)、科技產(chǎn)品等加征關(guān)稅，極大地限制了我國(guó)貿(mào)易的出口量，給我國(guó)上市的出口貿(mào)易企業(yè)造成了極大的損失。自2020年3月中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇，我國(guó)新出口訂單一直處于下降趨勢(shì)。隨著貿(mào)易摩擦的不斷升級(jí)，美國(guó)持續(xù)幾個(gè)月宣布對(duì)中國(guó)的擬加稅政策事件后致5月開(kāi)始跌破臨界值（低于50%），直到2020年9月才開(kāi)始緩慢回升。追其溯源，中美貿(mào)易戰(zhàn)首先通過(guò)提高關(guān)稅稅率和關(guān)稅數(shù)量加大了美國(guó)的貿(mào)易順差，繼而通過(guò)影響人民幣匯率，甚至斬?cái)嗔艘揽砍隹诘钠髽I(yè)尤其中小企業(yè)的資金鏈，致其融資更加困難，經(jīng)營(yíng)狀況不斷惡化，進(jìn)而無(wú)法償還貸款而致使失信，銀行對(duì)其審核更加嚴(yán)格，投資者也對(duì)其喪失信心，從而股價(jià)大跌，股市流動(dòng)性進(jìn)一步下降，形成一個(gè)“怪圈”。

2、中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)利率浮動(dòng)情況的影響。自2018年3月以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易甚至世界貿(mào)易都產(chǎn)生了極大影響。我國(guó)當(dāng)時(shí)正處于全面建成小康社會(huì)的關(guān)鍵時(shí)期，正在不斷調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，大力扶持新興科技企業(yè)，支持新能源、高科技走出國(guó)門(mén)。而貿(mào)易戰(zhàn)使國(guó)際經(jīng)濟(jì)情況不容樂(lè)觀，大幅限制出口加大了新興科技公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低了企業(yè)的利潤(rùn)，故而我國(guó)為應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國(guó)出口創(chuàng)新性企業(yè)的影響，我國(guó)近幾年來(lái)持續(xù)采取較為寬松的貸款利率政策，央行自2018年以來(lái)先后進(jìn)行四次利率降準(zhǔn)，旨在促進(jìn)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的扶持力度。銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款利率持續(xù)下降，增加了金融市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量，促進(jìn)了資金的流動(dòng)性，進(jìn)一步緩解了中小企業(yè)的壓力，進(jìn)而對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性起了很好的促進(jìn)作用，一定程度上激發(fā)了股市的活力。

3、中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)外匯市場(chǎng)的影響。截至2018年上半年，1元人民幣兌美元匯率為0.151美元至1.159美元的范圍內(nèi)，但隨著2018年下半年中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)，8月3日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅委員會(huì)決定對(duì)美國(guó)600億美元商品擬加征5%、10%、20%、25%的關(guān)稅；8月8日，我國(guó)決定擬對(duì)美160億美元商品加征25%關(guān)稅，并于23日實(shí)施；9月18日，美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)約2，000億美元商品于9月24日加征關(guān)稅10%，2019年1月1日起加征25%，當(dāng)日中國(guó)對(duì)美600億美元加征關(guān)稅。中美兩國(guó)對(duì)峙期間，人民幣兌美元匯率發(fā)生大幅波動(dòng)，如圖1所示，人民幣大幅貶值，外匯市場(chǎng)發(fā)生異常波動(dòng)；至12月，中美談判達(dá)成一致，匯率才趨于穩(wěn)定。貿(mào)易戰(zhàn)期間，中美大幅加征關(guān)稅，使我國(guó)出口產(chǎn)品大幅減少，導(dǎo)致我國(guó)資本大量外流。外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的溢出效應(yīng)，股市的流動(dòng)性也被大大降低。（圖1）

圖1 人民幣兌美元匯率圖

（二）對(duì)股市波動(dòng)性影響分析。中美兩大經(jīng)濟(jì)體之間發(fā)生貿(mào)易摩擦?xí)o全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大的不確定性，在世界貿(mào)易多元化的大背景下，全球的金融市場(chǎng)緊密相連，當(dāng)全球投資者大多持消極態(tài)度時(shí)，必會(huì)引起投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，乃至中美兩國(guó)股市均出現(xiàn)大幅下跌。從我國(guó)A股市場(chǎng)來(lái)看，自特朗普宣布對(duì)華加征關(guān)稅等事件后，出口量發(fā)生大幅度變動(dòng)，人民幣兌美元匯率下降，人民幣面臨貶值的壓力，全國(guó)物價(jià)持續(xù)上漲，大家的通貨膨脹預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下滑，大量投資者從股票市場(chǎng)撤出資金轉(zhuǎn)向保值性保險(xiǎn)產(chǎn)品，大規(guī)模的異常流動(dòng)給股市造成較大的沖擊。

以滬深300指數(shù)為代表，如圖2所示，分別在中美貿(mào)易摩擦大事件宣布及執(zhí)行實(shí)施的幾個(gè)重要時(shí)間點(diǎn)處滬深300股均發(fā)生大幅下跌。2019年2月，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和，股市大幅回升，滬深300指數(shù)漲幅超5%，當(dāng)日多數(shù)個(gè)股漲停。隨后，股市再度受貿(mào)易戰(zhàn)威脅，再度大跌。中美貿(mào)易戰(zhàn)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，隨著中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的不斷談判協(xié)商，股市也即時(shí)反應(yīng)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、宏觀環(huán)境、政策等一系列變化均會(huì)通過(guò)某種傳導(dǎo)路徑最終反映在股市的波動(dòng)上。（圖2）

圖2 貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)后滬深300漲跌幅圖

三、股市溢出效應(yīng)傳導(dǎo)路徑分析

（一）投資者心理預(yù)期。在5G高信息化迅速普及的時(shí)代，投資者的信息渠道愈加廣泛，對(duì)信息的反應(yīng)能力也愈加迅速。政策變化、利率調(diào)整以及一系列突發(fā)事件的發(fā)生均會(huì)使投資者產(chǎn)生一定的心理預(yù)期。當(dāng)多數(shù)企業(yè)、個(gè)人投資者認(rèn)為宏觀環(huán)境及突發(fā)事件是利好消息時(shí)，投資者情緒迅速高漲，股市交易量驟增，股市流動(dòng)性持續(xù)性減弱，股市水漲船高，甚至多數(shù)個(gè)股漲停。故，投資者心理預(yù)期與股市行情之間長(zhǎng)期存在并保持著較強(qiáng)的互動(dòng)關(guān)系。

此外，類似于各金融市場(chǎng)之間存在的風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制，投資者之間往往也存在。投資者雖信息獲取渠道增多，但是信息不對(duì)稱問(wèn)題仍是投資者和市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。投資者時(shí)刻關(guān)注股市及各類新聞則會(huì)迅速反應(yīng)；關(guān)注信息的渠道減少或者關(guān)注度下降時(shí)，投資者可能會(huì)反應(yīng)不及時(shí)，預(yù)期落后于變化。現(xiàn)今投資者之間大多會(huì)通過(guò)帖子互動(dòng)交流，從中得到一些自己未曾捕捉到的信息，從而對(duì)股市的未來(lái)變化會(huì)通過(guò)傳染形成新的預(yù)期。

（二）股市流動(dòng)性。股市流動(dòng)性是用來(lái)衡量股市穩(wěn)定性的一個(gè)重要指標(biāo)。股市流動(dòng)性強(qiáng)則意味著股票成交價(jià)差較小，波動(dòng)幅度相對(duì)小，股市穩(wěn)定性程度較強(qiáng)。然而，流動(dòng)性較弱時(shí)，股市波動(dòng)性往往較大，無(wú)論是大漲還是大跌，都會(huì)通過(guò)改變投資者的心理預(yù)期，導(dǎo)致投資者大量買進(jìn)或者賣出，大幅度地影響了股市換手率和交易難度，其買賣價(jià)差也進(jìn)一步擴(kuò)大，股市的穩(wěn)定性也相對(duì)減弱。當(dāng)投資者心理預(yù)期利好，會(huì)在一定程度上吸引消費(fèi)者開(kāi)戶，將有更多的資金注入股市，在一定程度上豐富了股市的流動(dòng)性，同時(shí)他們有一個(gè)逐步熟悉股市、階段性增減倉(cāng)位的過(guò)程，因此對(duì)股市流行性的影響將會(huì)延續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。

（三）股市波動(dòng)性。股市的波動(dòng)周期是一個(gè)漲跌循環(huán)交替的過(guò)程，一般是由九個(gè)階段組成，低迷期、初升期、反動(dòng)期、漲升期、末升期、初跌期、反彈期、主跌期、末跌期，持續(xù)循環(huán)，每個(gè)時(shí)期內(nèi)都有一定的持續(xù)性。

股市的波動(dòng)過(guò)程也存在一個(gè)自動(dòng)調(diào)節(jié)的機(jī)制，在股市繁榮時(shí)期的利好消息可能會(huì)促進(jìn)繁榮行情延續(xù)，此時(shí)若是利空的消息，則會(huì)造成股市行情反轉(zhuǎn)，反之亦然。因此，專業(yè)的投資者可以根據(jù)股市的發(fā)展走勢(shì)初步判斷股市未來(lái)的走勢(shì)，從而避免損失。此外，股市對(duì)即時(shí)和未來(lái)經(jīng)濟(jì)情況的反應(yīng)有時(shí)也會(huì)有所偏離，曾出現(xiàn)多次極端情況。故而，投資者對(duì)股市發(fā)展的心理預(yù)期會(huì)在一定程度上影響股市的波動(dòng)方向和波動(dòng)程度，而股市的波動(dòng)也可以反過(guò)來(lái)影響投資者的心理預(yù)期及投資策略和決定。

中美貿(mào)易戰(zhàn)通過(guò)影響投資者心理預(yù)期、股市流動(dòng)性、股市波動(dòng)性對(duì)股市產(chǎn)生溢出效應(yīng)甚至短時(shí)間內(nèi)可以決定股市的發(fā)展行情。而股市內(nèi)部作用機(jī)制也互相作用，共同促進(jìn)形成股市的波動(dòng)方向和波動(dòng)程度。

四、結(jié)論及建議

（一）對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)。中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都呈現(xiàn)了顯著的阻礙作用和消極影響，貿(mào)易爭(zhēng)端實(shí)際上沒(méi)有贏家，只有平等對(duì)話協(xié)商解決沖突才能實(shí)現(xiàn)中美雙方共贏。而我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)都是出口大國(guó)，對(duì)外部經(jīng)濟(jì)的依賴更大。故而相比美國(guó)經(jīng)濟(jì)所受沖擊，中國(guó)的損失更為嚴(yán)重，尤其是中小企業(yè)，在自身資金尚不充裕、技術(shù)仍不夠成熟、融資較為困難的時(shí)期，不斷加征關(guān)稅限制出口無(wú)疑是增加了其成本使其資金供應(yīng)鏈斷裂。并且從目前來(lái)看，雖然貿(mào)易戰(zhàn)有所緩和，但是拜登政府依然是追求“美國(guó)優(yōu)先”，聲稱不會(huì)讓中國(guó)超越美國(guó)，甚至聯(lián)合盟友壓制中國(guó)。近期出現(xiàn)了美歐服裝企業(yè)以“強(qiáng)迫勞動(dòng)”等污蔑抹黑新疆棉花，意圖聯(lián)合打壓中國(guó)棉花產(chǎn)業(yè)，是其打壓中國(guó)的一個(gè)切入口。故而中美貿(mào)易戰(zhàn)仍然是一個(gè)長(zhǎng)期的協(xié)商和談判的過(guò)程。本文認(rèn)為，在未來(lái)很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然存在很大的未知性，且現(xiàn)如今國(guó)外多數(shù)國(guó)家仍受新冠肺炎疫情的困擾，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題短時(shí)間內(nèi)難以得到解決，多數(shù)企業(yè)等短時(shí)間難以恢復(fù)，因此近幾年來(lái)可能對(duì)我國(guó)的產(chǎn)品和技術(shù)的需求會(huì)相對(duì)減少。

基于以上分析，本文認(rèn)為我國(guó)應(yīng)該主動(dòng)適應(yīng)這一新的國(guó)際大環(huán)境，堅(jiān)定“以國(guó)內(nèi)大循為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的發(fā)展策略，加快轉(zhuǎn)變和調(diào)整中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，積極從出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動(dòng)，降低對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的依賴程度，提高抵御政策風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力，確保一些以美國(guó)為主要市場(chǎng)的外貿(mào)企業(yè)可以靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)得以持續(xù)穩(wěn)健地經(jīng)營(yíng)。首先，加大科技創(chuàng)新力度，積極打造科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)，盡可能擺脫我國(guó)對(duì)國(guó)外一些核心技術(shù)的依賴，圍繞新發(fā)展理念，積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步，早日實(shí)現(xiàn)獨(dú)立發(fā)展，以應(yīng)對(duì)形勢(shì)多變的國(guó)際環(huán)境。其次，我國(guó)可以積極發(fā)展“一帶一路”倡議，積極與周邊國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易開(kāi)放，與世界更多的國(guó)家相互交流，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易伙伴多元化，以最大限度抵消中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的負(fù)面影響，以負(fù)責(zé)任大國(guó)的形態(tài)積極融入全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中來(lái)。同時(shí)，也吸引更多的國(guó)家來(lái)我國(guó)投資，降低其進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的門(mén)檻，營(yíng)造一個(gè)開(kāi)放共贏的市場(chǎng)環(huán)境。

（二）針對(duì)股市穩(wěn)定。股市的波動(dòng)性是影響股市穩(wěn)定的內(nèi)生因素，股市流動(dòng)性強(qiáng)弱可以一定程度反映出股市穩(wěn)定性。而股市的流動(dòng)性與波動(dòng)性等重要變量均是宏觀環(huán)境及突發(fā)事件等在一段時(shí)間的外在表現(xiàn)。如，國(guó)家對(duì)股市有導(dǎo)向性的經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)布、兩國(guó)貿(mào)易交涉、地震及疫情等突發(fā)事件的沖擊，均會(huì)使股市的流動(dòng)性發(fā)生一定程度的改變，投資者形成一定的心理預(yù)期改變自己的投資策略等，從而對(duì)股市波動(dòng)方向和程度產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響股市的穩(wěn)定性。眾所周知，證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性關(guān)乎我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，股市作為證券市場(chǎng)不可或缺的一部分，其穩(wěn)定有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此，分析研究如何在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵期間穩(wěn)定股市對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展至關(guān)重要。

本文認(rèn)為：首先，從國(guó)家層面來(lái)說(shuō)，國(guó)家應(yīng)該積極扶持出口企業(yè)，適當(dāng)降低出口企業(yè)及高新技術(shù)研發(fā)企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資成本。設(shè)置相對(duì)寬松的貸款利率，適當(dāng)簡(jiǎn)化出口環(huán)節(jié)的收費(fèi)關(guān)卡。對(duì)企業(yè)高新技術(shù)研發(fā)的人才成本給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)助。對(duì)上市公司的交易進(jìn)行合規(guī)性監(jiān)控，嚴(yán)厲處罰一些操縱市場(chǎng)的行為，積極鼓勵(lì)財(cái)經(jīng)專家及一些經(jīng)濟(jì)專業(yè)人員對(duì)股市投資者的合理引導(dǎo)，降低大量普通投資者不理性行為造成的股市動(dòng)蕩。其次，從投資者層面來(lái)說(shuō)，積極關(guān)注企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策、品牌戰(zhàn)略及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。謹(jǐn)慎決定是否加入股市投資，既入股市，就要仔細(xì)了解有關(guān)股市的專業(yè)知識(shí)和股市的投資準(zhǔn)則，合理判斷股市的發(fā)展，避免盲目跟風(fēng)造成的損失。最后，從企業(yè)層面來(lái)說(shuō)，嚴(yán)格內(nèi)部監(jiān)管制度，保證其財(cái)務(wù)的公開(kāi)透明，不斷加強(qiáng)員工的專業(yè)素養(yǎng)，定期進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)等。