高管自戀與公司過度投資
——基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性視角

李 瑩，曲曉輝

(1.南京審計(jì)大學(xué) 社會(huì)審計(jì)學(xué)院，江蘇 南京 211815； 2.哈爾濱工業(yè)大學(xué)(深圳) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東 深圳 318055)

一、引 言

投資是企業(yè)的重要活動(dòng)之一。由于管理者的有限理性(Bounded Rationality)使其不能總是做出最優(yōu)決策。高階理論(Upper Echelons Theory)認(rèn)為管理者經(jīng)驗(yàn)、價(jià)值觀以及個(gè)人特征在企業(yè)決策中具有重要作用。[1]雖然以往文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理者可能出于提高個(gè)人財(cái)富、更多的在職消費(fèi)或非現(xiàn)金報(bào)酬、人口背景特征等動(dòng)機(jī)而選擇非最大化股東利益的投資項(xiàng)目，[2-3]但很少有文章關(guān)注CEO最鮮明的特質(zhì)之一——自戀對(duì)企業(yè)投資行為的影響。

自戀是復(fù)雜且多維的一種心理狀態(tài)。Raskin和Terry對(duì)自戀特征的概括獲得了普遍認(rèn)同，他們發(fā)現(xiàn)自戀包括權(quán)威、愛出風(fēng)頭、優(yōu)越性、虛榮、剝削性、主觀權(quán)力和自負(fù)等七個(gè)維度的屬性特點(diǎn)。[4]自戀者需要持續(xù)的養(yǎng)料以滿足和支撐自我，即“自戀供給(Narcissistic Supply)”。[5]“自戀供給”可以來自內(nèi)部，例如自戀者通過彰顯權(quán)威和權(quán)力、剝削和貶低他人，以加強(qiáng)自我認(rèn)同。但“自戀供給”更多來自外部，例如來自他人的持續(xù)關(guān)注、認(rèn)可和贊許。因此，本文以“自戀供給”為切入點(diǎn)，從所有權(quán)性質(zhì)角度探討國有控股上市公司(簡稱國有企業(yè)，下同)自戀CEO與企業(yè)投資行為的關(guān)系，并更進(jìn)一步地從政治地理視角，研究思想政治教育對(duì)自戀高管投資偏好的影響。

二、假設(shè)提出

在完美情況下，企業(yè)的投資水平僅取決于投資機(jī)會(huì)，[6]然而在現(xiàn)代公司制度下，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離使企業(yè)投資行為表現(xiàn)出一定的代理問題。[7]在中國，“做大做強(qiáng)”是許多企業(yè)家的執(zhí)念，甚至出現(xiàn)在公司章程中。自戀者虛榮和愛出風(fēng)頭的特征，使其更熱衷于追求規(guī)模，具有構(gòu)建“商業(yè)帝國”的動(dòng)機(jī)和傾向；自戀者的優(yōu)越感和剝削性，使其更可能基于個(gè)人偏好和興趣進(jìn)行投資；自戀者的自負(fù)特征促使他們對(duì)未來增加樂觀預(yù)期，即高估投資項(xiàng)目所帶來的收益，低估投資附帶的風(fēng)險(xiǎn)，從而助長投資信心，造成投資過度；此外，由于自戀者渴望權(quán)力，追求權(quán)威，[4]更可能不惜投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，以獲得更多的可控資源，加大權(quán)力實(shí)施自由度，從而加劇過度投資。因此，自戀CEO的代理成本更高，更可能不以組織利益為出發(fā)點(diǎn)，利用一切可以運(yùn)用的資源實(shí)現(xiàn)自我滿足。基于此，本文提出如下假設(shè)1：

假設(shè)1：自戀CEO傾向于進(jìn)行過度投資。

我國管理類研究通常將企業(yè)分為國有和非國有兩類，從所有權(quán)的異質(zhì)性方面考察企業(yè)的相關(guān)行為、影響因素、機(jī)制機(jī)理和經(jīng)濟(jì)后果。[8-9]由于政治、經(jīng)濟(jì)、歷史和社會(huì)制度等原因，國有企業(yè)的生存與發(fā)展目標(biāo)與非國有企業(yè)存在很大差異，因而在國有企業(yè)和非國有企業(yè)任職的自戀高管可能在以下方面存在差異化的投資偏好：(1)國有企業(yè)是國家政權(quán)的重要經(jīng)濟(jì)支柱，其投資決策在某種程度上不僅是高管個(gè)人意志的體現(xiàn)，也是國有企業(yè)政治功能的體現(xiàn)。國有企業(yè)既是社會(huì)經(jīng)濟(jì)組織，也是“社會(huì)公民”。國有企業(yè)在追求利潤最大化的同時(shí)，還要履行相應(yīng)的政治責(zé)任和社會(huì)責(zé)任，這是實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的內(nèi)在需求。[10]由此，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張并非自戀高管尋求“自戀供給”的重要途徑和手段。因此，從企業(yè)發(fā)展目標(biāo)角度來說，國有企業(yè)自戀CEO不傾向于進(jìn)行過度投資。(2)國有企業(yè)雖然大力推行現(xiàn)代企業(yè)制度，同時(shí)又具有濃厚的行政化色彩。雖然國有企業(yè)改革取得了一定進(jìn)展，但“官本位”文化仍然根深蒂固，中央和地方規(guī)模以上國有企業(yè)的主要高管，是由組織部門任命的部級(jí)、廳級(jí)、處級(jí)干部，這就促使以官為貴、以官為尊的價(jià)值觀的形成。由此，自戀高管無需通過構(gòu)建商業(yè)帝國獲得關(guān)注和認(rèn)可，便可得到足夠的“自戀供給”，同時(shí)為規(guī)避過度投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步削弱了過度投資的傾向。(3)國有企業(yè)是中國共產(chǎn)黨執(zhí)政興國的重要支柱和依靠力量。習(xí)近平總書記指出，黨對(duì)國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)是政治領(lǐng)導(dǎo)、思想領(lǐng)導(dǎo)、組織領(lǐng)導(dǎo)的有機(jī)統(tǒng)一，要把思想政治工作作為企業(yè)黨組織的一項(xiàng)經(jīng)常性、基礎(chǔ)性工作來抓。伴隨著國有企業(yè)不斷深入的改制進(jìn)程，國有企業(yè)黨的政治建設(shè)工作不斷推進(jìn)，思想政治教育不斷加強(qiáng)。相比于民營企業(yè)，國有企業(yè)黨的政治建設(shè)及思想政治工作的“滲透性”更強(qiáng)。[11]通過對(duì)社會(huì)主義榮辱觀和社會(huì)主義核心價(jià)值觀的學(xué)習(xí)，國有企業(yè)自戀高管的思想品質(zhì)和精神境界得以提升，自戀人格屬性中的剝削性、虛榮心和自私自利在一定程度上得以糾正，從而在根本上避免自戀者為了獲得外界肯定、贊美和奉承而進(jìn)行的投資項(xiàng)目。綜上，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：任職于國有企業(yè)的自戀CEO不傾向于進(jìn)行過度投資。

思想政治教育是我國企業(yè)的特色優(yōu)勢，但現(xiàn)實(shí)中并非總能達(dá)到理想效果。由于不同地區(qū)在國家權(quán)力格局中所處位置不同，擁有的政治資源不均等，在不同城市的公司高管所接受的思想政治熏陶和社會(huì)主義價(jià)值觀的認(rèn)同感存在差異，具有一定的地理效應(yīng)。

從政治地理學(xué)視角來說，城市往往被作為推行思想文化的首選實(shí)驗(yàn)場域。權(quán)利主體通過多種渠道促使不同的個(gè)體、組織或系統(tǒng)，依據(jù)各自的運(yùn)作規(guī)則向權(quán)利主體所期望的方向自愿行動(dòng)，從而形成城市主流的社會(huì)意識(shí)。[12]在漫漫的歷史長河中，北京不斷孕育和詮釋中華傳統(tǒng)美德，并在不同層面涵養(yǎng)了城市的氣質(zhì)。作為中國的政治中心和文化中心，北京是國家發(fā)展治理思想路線的模范踐行者，具有先進(jìn)示范的思想文化和引領(lǐng)全國核心功能的榜樣力量。因此，總部坐落于北京的公司高管，能夠吸收更多的道德內(nèi)蘊(yùn)，對(duì)黨的政治理論和方針政策的理解會(huì)更為準(zhǔn)確和深刻，思想覺悟不斷提升，道德修養(yǎng)不斷加強(qiáng)，自戀CEO唯我獨(dú)尊、好大喜功的作風(fēng)可能會(huì)被持續(xù)削弱或修正。因此，可以預(yù)期，總部位于北京的國有企業(yè)自戀高管的自我約束和投資約束意識(shí)更強(qiáng)。綜上，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3: 國有企業(yè)總部位于北京的自戀CEO更不傾向于過度投資。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

我國A股上市公司于2007年開始實(shí)施新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》。為了減少制度環(huán)境對(duì)結(jié)果的影響，本文選擇2007～2018年A股上市公司作為初選樣本，剔除金融類和變量缺失的樣本后，得到6190個(gè)觀測值。為了防止極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%上下的winsorize 縮尾處理。本文使用Stata15進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，利用Matlab編程處理簽名數(shù)據(jù)。CEO簽名材料來自IPO招股說明書，其他數(shù)據(jù)均源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(二)變量定義與模型設(shè)定

1.過度投資。本文借鑒Richardson[13]模型，通過估計(jì)企業(yè)正常投資水平，利用殘差值的正負(fù)來衡量企業(yè)是否存在過度投資，模型如下：

Investit=λ0+λ1Growthit-1+λ2Sizeit-1+λ3Levit-1+λ4Cashit-1+λ5Ageit-1+λ6Retit-1+Investit-1+ΣIndustry+ΣYear

(1)

其中，Investit為公司i在t年實(shí)際新增的固定資產(chǎn)、在建工程和長期投資的年度增加額；Growthit-1為公司i在t-1年的成長性；Sizeit-1為公司i在t-1年的公司規(guī)模；Levit-1為公司i在t-1年的資產(chǎn)負(fù)債率；Cashit-1為公司i在t-1年的現(xiàn)金持有量；Ageit-1為公司i在t-1年的上市年齡；Retit-1為公司i在t-1年的股票報(bào)酬率；此外，模型還控制了年度和行業(yè)效應(yīng)。在回歸模型(1)中，當(dāng)殘差值大于零時(shí)，被定義為投資過度，賦值為1，否則賦值為0。

2.高管自戀。字是人的門面，簽名又是字的門面。個(gè)人簽名不受其他影響，是個(gè)人標(biāo)簽中強(qiáng)有力的證據(jù)。[14]我國古人早就意識(shí)到字與個(gè)性之間的潛在關(guān)系。唐代張懷瓘曰：“問則數(shù)言乃成其意，書則一字已見其心”。清代文學(xué)家劉熙載在《藝概》中說：“書，如也。如其學(xué)，如其才，如其志，如之曰，如其人而已”。心理學(xué)領(lǐng)域研究表明，簽名大小與自戀程度具有正相關(guān)關(guān)系。[15-16]因此，本文采用Matlab編程對(duì)IPO公司招股說明書中CEO的手寫簽名所占最小矩形四個(gè)頂點(diǎn)的坐標(biāo)進(jìn)行定位，通過程序的反饋獲取該矩形內(nèi)的像素個(gè)數(shù)，從而確定簽名大小。為了消除字?jǐn)?shù)對(duì)面積的影響，本文通過除以簽名字?jǐn)?shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，最終得到自戀的代理變量。

(三)模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)假設(shè)，本文構(gòu)建如下模型：

Overinvestit=α0+α1SignatureSizei+Controls+ΣIndustry+ΣYear

(2)

Overinvestit=β0+β1SignatureSizei+β2SOEit+β3SignatureSizei×SOEit+Controls+∑Industry

+∑Year

(3)

參照姜付秀等[3]的研究，上述模型控制了公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、市值賬面比(MTB)、公司屬性(SOE)、資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)和現(xiàn)金持有量(CFO)等公司特征，以及CEO年齡(CEO_Age)、CEO性別(Male)和CEO是否具有海外背景(Oversea)等個(gè)人特征。本文還控制了簽名字跡特點(diǎn)，如簽名字跡是否潦草(Ilegible)、是否剛勁(Vigorous)、是否美觀(Beauty)。此外，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)過度自信與企業(yè)投資行為具有關(guān)聯(lián)性。[2]但實(shí)際上過度自信與自戀特征既有聯(lián)系又有區(qū)別。過度自信是對(duì)事實(shí)的更高預(yù)測，是基于有偏認(rèn)知形成的風(fēng)險(xiǎn)偏好或過分樂觀；而自戀特征具有多個(gè)維度，自負(fù)是其重要特點(diǎn)之一。因此，自戀與過度自信具有重疊的特征屬性。但同時(shí)自戀與過度自信最大的區(qū)別在于對(duì)關(guān)注與認(rèn)可的追求和優(yōu)越感與虛榮心并存，而自戀的這些特征屬性才是本文的研究依據(jù)和重點(diǎn)。為了確保結(jié)論不受CEO過度自信影響，本文控制CEO過度自信。借鑒余明桂[17]等對(duì)過度自信的度量方法 ，將業(yè)績預(yù)告中樂觀預(yù)期在事后變臉行為定義為過度自信。模型中變量的具體定義詳見表1。

表1 主要變量定義

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了變量的描述性統(tǒng)計(jì)。我們發(fā)現(xiàn)過度投資代理變量(Overinvest)的均值為0.76，說明在樣本中，76%的企業(yè)存在過度投資行為。簽名大小SignatureSize最小值為0.01，平均值0.05，最大值為0.16，也就是說，高管簽名的單字最小像素為13 915.84，最大為157 322.5，高管簽名大小之間存在較大差異。簽名筆跡是否潦草Ilegible的平均數(shù)為0.49，說明接近一半的簽名很難辨認(rèn)。公司屬性SOE均值為0.2，說明20%的企業(yè)為國有企業(yè)。個(gè)人特征層面，CEO的學(xué)歷水平Degree均值為3.33，說明超過一半的CEO具有本科及以上學(xué)歷。CEO超過9成為男性，只有不到十分之一的CEO具有海外背景。CEO的平均年齡為50.59歲，此時(shí)人格特征屬性已成型，相對(duì)穩(wěn)定的心理狀態(tài)為本文檢驗(yàn)奠定了穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)回歸分析

表3第(1)列報(bào)告了自戀CEO對(duì)企業(yè)投資行為的影響，其中SignatureSize的系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明自戀CEO更易進(jìn)行過度投資。假設(shè)1得到驗(yàn)證。此外，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模越大越容易發(fā)生過度投資，國有企業(yè)更不容易發(fā)生過度投資，一定程度上驗(yàn)證了假設(shè)2。企業(yè)的市值賬面比與過度投資之間呈正相關(guān)關(guān)系，這可能是因?yàn)槌砷L型企業(yè)具有擴(kuò)充規(guī)模的動(dòng)機(jī)，更可能進(jìn)行過度投資；企業(yè)的負(fù)債水平與過度投資之間呈正相關(guān)關(guān)系，這可能由于企業(yè)投資需要大量資金支撐，導(dǎo)致兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。在高管特征方面，我們發(fā)現(xiàn)CEO學(xué)歷水平和年齡與過度投資之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明高管學(xué)歷越高、年齡越大，投資可能越謹(jǐn)慎，越不傾向于過度投資。高管海外背景與過度投資存在正相關(guān)關(guān)系，這可能是由于高管在海外留學(xué)或工作期間或多或少接受了西方文化，變得更加自我和大膽，進(jìn)而影響投資傾向。在簽名字跡方面，簽名潦草程度與過度投資呈正相關(guān)關(guān)系。表3第(2)列報(bào)告了企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)對(duì)自戀CEO與企業(yè)投資行為之間關(guān)系的影響，SignatureSize×SOE的系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，說明較之任職非國有企業(yè)的自戀CEO，任職國有企業(yè)的自戀CEO不傾向于進(jìn)行過度投資。假設(shè)2得到驗(yàn)證。

表3 假設(shè)檢驗(yàn)回歸結(jié)果

表 3第(3)、(4)列探討了上市公司總部是否設(shè)立于北京對(duì)自戀CEO與過度投資關(guān)系的影響。第(3)列SignatureSize的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，而第(4)列SignatureSize的系數(shù)不顯著，而且這兩個(gè)系數(shù)的組間差異在5%水平上顯著不同，說明上市公司總部設(shè)立于北京能夠顯著降低自戀CEO過度投資的可能性。表3第(5)、(6)列考察了上市公司總部是否在北京對(duì)國有企業(yè)自戀CEO與過度投資關(guān)系的影響。第(5)列中交乘項(xiàng)SignatureSize×SOE的系數(shù)不顯著，而第(6)列中交乘項(xiàng)SignatureSize×SOE的系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù)，且系數(shù)組間差異在5%水平上顯著不同，說明任職于總部在北京的國有企業(yè)自戀CEO更不可能進(jìn)行過度投資，公司總部設(shè)立于北京和所有權(quán)性質(zhì)為國有企業(yè)，對(duì)自戀CEO過度投資傾向的削弱具有協(xié)同效應(yīng)。假設(shè)3得到證據(jù)支持。

五、CEO自戀、教育經(jīng)歷與過度投資

教育不僅能提升專業(yè)知識(shí)水平，更能從道德層面培養(yǎng)自我批判精神和公共理性，促成社會(huì)責(zé)任感的形成。[18-20]通過修身對(duì)治自戀的驕傲、自大、虛榮、夸耀等屬性特征，提升責(zé)任擔(dān)當(dāng)，進(jìn)而減少其為了個(gè)人興致或獲得關(guān)注進(jìn)行盲目投資的可能性。高管受教育程度對(duì)企業(yè)投資決策具有重大影響[21]，高管學(xué)歷水平越高，越不傾向進(jìn)行過度投資。[3]因此，本文預(yù)期教育程度越高的自戀CEO，過度投資的可能性越低。回歸結(jié)果如表4第(1)列所示，我們主要關(guān)注交乘項(xiàng)SignatureSize×Degree的系數(shù)。由表4可知，SignatureSize×Degree的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說明高學(xué)歷有助于抑制自戀CEO的過度投資行為。

表4 CEO自戀、教育水平與過度投資

高等教育的學(xué)歷層次分為專科、本科、研究生，研究生又分為碩士研究生、博士研究生。不同于本科和碩士教育，博士教育是高等教育的最高層次，是為了學(xué)術(shù)事業(yè)發(fā)展而開展的培養(yǎng)青年學(xué)者的教育，更注重學(xué)科理論修養(yǎng)和專業(yè)精神品格的培養(yǎng)。因此，本文對(duì)高管的學(xué)歷水平按照博士研究生進(jìn)行分組檢驗(yàn)。表4第(2)、(3)列考察了高管是否具有博士研究生學(xué)歷對(duì)CEO自戀與過度投資之間關(guān)系的影響。第(2)列報(bào)告了具有博士研究生學(xué)歷的自戀CEO對(duì)企業(yè)投資行為的影響，根據(jù)回歸結(jié)果可知，SignatureSize的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說明博士研究生學(xué)歷能夠顯著抑制自戀CEO的過度投資傾向。表4第(3)列報(bào)告了不具有博士研究生學(xué)歷的自戀CEO對(duì)企業(yè)投資行為的影響，其中SignatureSize的系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明博士研究生以下學(xué)歷對(duì)自戀CEO的過度投資偏好抑制效應(yīng)不顯著。兩組系數(shù)在1%水平上存在顯著差異，體現(xiàn)了高管博士研究生教育經(jīng)歷對(duì)自戀CEO過度投資偏好的有效抑制作用。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)內(nèi)生性問題的解決

為解決CEO自戀與過度投資之間的自選擇問題——過度投資的企業(yè)可能更傾向選擇自戀CEO經(jīng)營公司，我們采用傾向得分匹配(PSM)方法來緩解自選擇問題。為了進(jìn)行匹配，本文將簽名按從大到小排序，前25%(相對(duì)較大的簽名)認(rèn)定為自戀，作為處理組，后50%(相對(duì)較小的簽名)認(rèn)定為非自戀，作為對(duì)照組。按照1:1從對(duì)照組中匹配傾向得分最接近處理組的樣本，最后得到3086個(gè)樣本。結(jié)果如表5所示，回歸結(jié)果與前文一致，本文的研究結(jié)論依然成立。

(二)其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文CEO簽名材料來自IPO招股說明書，有人可能會(huì)質(zhì)疑簽名時(shí)效問題。但根據(jù)表2的變量描述性統(tǒng)計(jì)可知，高管的平均年齡為50歲，說明性格已趨于成熟穩(wěn)定。而自戀屬于個(gè)人性格特征，不易在知天命之年改變。因此我們不認(rèn)為簽名時(shí)效會(huì)對(duì)本文結(jié)論造成影響。但為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性，我們?nèi)园褬颖究刂圃诤灻?年內(nèi)，結(jié)果如表6第(1)至(4)列所示，回歸結(jié)果與前文一致，本文結(jié)論是穩(wěn)健的。

也許有人質(zhì)疑被專業(yè)人員設(shè)計(jì)過的簽名可能會(huì)對(duì)本文結(jié)論產(chǎn)生影響。本文認(rèn)為請(qǐng)專業(yè)人員設(shè)計(jì)簽名的行為本身就是自戀特征的體現(xiàn)。此外，簽名設(shè)計(jì)的是字的“形”，而不是大小，簽名大小才是本文衡量自戀程度的代理變量。盡管如此，為了確保本文結(jié)論的穩(wěn)健，我們剔除了設(shè)計(jì)感較強(qiáng)的樣本，由兩位具有兩年以上書法學(xué)習(xí)經(jīng)歷的學(xué)生進(jìn)行人工打分，當(dāng)雙方均認(rèn)為簽名設(shè)計(jì)感較強(qiáng)，即認(rèn)定為設(shè)計(jì)感較強(qiáng)的簽名(占簽名樣本的4.4%)，予以剔除。如表6第(5)至(8)列所示，回歸結(jié)果與前文一致，本文的研究結(jié)論依然成立。

表6 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

七、結(jié)論與展望

本文以2007～2018年我國A股上市公司為樣本，探討中國特色社會(huì)主義制度下高管自戀對(duì)企業(yè)投資行為的影響。研究結(jié)果表明，自戀CEO更傾向于進(jìn)行過度投資。但從產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性角度進(jìn)一步檢驗(yàn)，從國有企業(yè)目標(biāo)和文化視角探討自戀高管的“自戀供給”可以發(fā)現(xiàn)，任職于國有企業(yè)的自戀CEO不傾向于進(jìn)行過度投資；從政治地理視角探討思想政治教育引導(dǎo)對(duì)“自戀供給”的影響，發(fā)現(xiàn)上市公司總部位于北京能夠顯著降低自戀CEO過度投資的可能性，國有企業(yè)總部位于北京的自戀CEO的過度投資傾向更低?？偛课挥诒本┣宜袡?quán)性質(zhì)為國有的企業(yè)，對(duì)自戀CEO過度投資的削弱作用具有協(xié)同效應(yīng)。此外，本文還考察了高管受教育程度對(duì)自戀CEO與企業(yè)過度投資之間關(guān)系的影響，研究結(jié)果表明高學(xué)歷有助于抑制自戀CEO的過度投資行為，博士研究生學(xué)歷對(duì)自戀CEO過度投資偏好具有更顯著的抑制效應(yīng)。以上結(jié)論在采用傾向得分匹配方法緩解樣本自選擇問題、擴(kuò)展簽名有效期、剔除設(shè)計(jì)感較強(qiáng)的簽名等一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。本文為高管自戀與過度投資文獻(xiàn)提供了新的證據(jù)，豐富了高管自戀經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)，分析了黨的政治建設(shè)工作和思想政治教育在公司治理中的重要作用，為監(jiān)管部門政策制定提供了證據(jù)支持。

中國文字千變?nèi)f化，本文雖利用簽名大小衡量自戀水平，而事實(shí)上不同的字跡特征反映不同的個(gè)性心理?！吨芤住な琛分杏小耙詣?cè)狍w象天地之?dāng)?shù)”，字跡亦如此。字跡的剛?cè)峒簿彙⒘什莨ふ忍卣?，均能體現(xiàn)書寫者的個(gè)性心理。因此在后續(xù)的研究中，將中國漢字的筆跡研究與企業(yè)行為相結(jié)合，相信可以挖掘出更多具有中國特色的研究成果。