煤炭行業(yè)杠桿率影響因素實證分析與大同煤業(yè)去杠桿效果模型構(gòu)建

岳馨蕓

一、煤炭行業(yè)去杠桿現(xiàn)狀

根據(jù)2020年5月中國煤炭工業(yè)協(xié)會所發(fā)布的《2019煤炭行業(yè)發(fā)展年度報告》，我國2019年煤炭行業(yè)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面成效較為顯著。2019年是我國煤炭行業(yè)實現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的第四年，截至2019年年底，共實現(xiàn)煤炭行業(yè)產(chǎn)能退出規(guī)模累計達(dá)到了9億噸每年，實現(xiàn)煤炭產(chǎn)業(yè)員工轉(zhuǎn)業(yè)安置人數(shù)達(dá)到100萬人左右，已經(jīng)超額達(dá)到《國務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》（國發(fā)[2016]7號）的要求。整體煤炭產(chǎn)業(yè)的開發(fā)布局趨于優(yōu)化合理的方向發(fā)展，產(chǎn)業(yè)重心以及資源，逐步向著我國煤炭自然資稟賦優(yōu)異且開采條件成熟的地區(qū)方向集中。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面取得了較大的進展，傳統(tǒng)中小型煤礦的數(shù)量得到有效的控制。截至2019年年底，全國整體煤炭數(shù)量縮減規(guī)模到5300個水平上，平均單一煤礦的產(chǎn)能水平提高到了98萬噸每年左右。在煤炭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級時，逐步將人工智能與大數(shù)據(jù)現(xiàn)代化信息技術(shù)融入了煤炭生產(chǎn)經(jīng)營的不同領(lǐng)域內(nèi)。在全國范圍內(nèi)，所初步構(gòu)建起的200余個智能化的采煤工作面，基本實現(xiàn)有人巡視無人職守和減人提效的優(yōu)化目標(biāo)。同時，煤炭市場化的改革也在逐步的推進，尤其是伴隨著中國煤炭價格指數(shù)體系的不斷完善與優(yōu)化，以煤炭為標(biāo)的物的交易產(chǎn)品種類不斷豐富，煤炭期貨市場活躍性也日益提升。如果煤炭上下游不同產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的協(xié)同合作，實現(xiàn)了煤炭中長期合同管理制度以及煤炭基礎(chǔ)價格有浮動價格并行的定價機制，對煤礦公司經(jīng)濟發(fā)展起到了重要的穩(wěn)定作用。

自2018年以來，我國煤炭產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展基本保持平穩(wěn)運行的態(tài)勢。目前世界的整體經(jīng)濟形勢較為嚴(yán)峻，增速放緩、貿(mào)易戰(zhàn)爭因素這是外部壓力水平不斷增大。雖然我國經(jīng)濟保持著一定程度的向好發(fā)展態(tài)勢，但是其結(jié)構(gòu)性的問題在不斷的暴露出來。資本市場的整體情況呈現(xiàn)出疲軟下行的態(tài)勢，金融風(fēng)險因素暴露且風(fēng)險不斷加劇。根據(jù)2019年的發(fā)展年度，報2018～2019年，煤炭的整體需求量正在逐步減小，其中電力行業(yè)耗煤同比下降為6.8%，鋼鐵行業(yè)同比增長1.5%，建材行業(yè)耗煤同比下降24.7%，化工行業(yè)同比下降0.9%。與此同時，煤炭的供應(yīng)呈現(xiàn)大幅增加的狀態(tài)。在2019年3月，煤炭生產(chǎn)增速由減少轉(zhuǎn)向，增加原煤產(chǎn)量。同比增長9.6%。并且煤炭的庫存水平也在不斷的增加。同時，煤炭價格出現(xiàn)了較為明顯的下降。根據(jù)報告顯示，截至報告期2019年4月21日，山西焦肥精煤綜合價為1307元每噸，同比下跌達(dá)208元每噸，致使煤炭行業(yè)出現(xiàn)了較大程度上的經(jīng)濟效益下降。

2000～2015年間，我國煤炭上市企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率及杠桿率水平呈現(xiàn)出波動式上升的態(tài)勢，尤其自進入2013年以來上升幅度尤為明顯。由于煤礦公司在傳統(tǒng)去杠桿到結(jié)構(gòu)性去杠桿的階段轉(zhuǎn)始終為去杠桿的核心對象，保持著較高的去杠桿政策執(zhí)行效果。根據(jù)Resset數(shù)據(jù)庫內(nèi)，2000～2019年我國煤炭上市公司每年度的平均資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果可以較為清晰地看出，由2015～2019年可以看出，在執(zhí)行去杠桿的政策之后，上市公司的平均財務(wù)杠桿開始平緩穩(wěn)逐步下降。在上述研究時間期間內(nèi)，煤炭行業(yè)逐步探求供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的發(fā)展方向，并結(jié)合去杠桿操作，實現(xiàn)了自身產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化以及結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并注重科技創(chuàng)新與市場化改革，在實現(xiàn)了煤炭行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)與去杠桿的階段性成效。

二、數(shù)據(jù)來源與變量選擇

（一）數(shù)據(jù)來源與處理

文章分析所使用的數(shù)據(jù)來源自國泰安數(shù)據(jù)庫、Resset數(shù)據(jù)庫和央行所公布的數(shù)據(jù)?；谒治龅拿禾啃袠I(yè)發(fā)展要求結(jié)合數(shù)據(jù)可得性，選取A股煤炭企業(yè)上市公司2015～2019年數(shù)據(jù)。因為此階段是我國煤炭企業(yè)進行結(jié)構(gòu)性去杠桿操作的重要時期。在此階段，煤炭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)目標(biāo)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)重心正在不斷的調(diào)整，按照“三去一降一補”的指導(dǎo)思想發(fā)展，與以往粗放式追求規(guī)模擴張的煤炭企業(yè)發(fā)展模式存在較大的差異，屬于我國煤炭企業(yè)新的發(fā)展階段。為了保障數(shù)據(jù)選取的準(zhǔn)確性和可靠性，數(shù)據(jù)選取時包含以下幾個標(biāo)準(zhǔn)。第一，要保障數(shù)據(jù)的連續(xù)性和公司整體發(fā)展的穩(wěn)定性;第二，剔除煤炭上市企業(yè)財務(wù)狀況異常時期的公司;第三，選擇上交所和深交所的煤炭企業(yè)上市公司數(shù)據(jù)。參照以上的標(biāo)準(zhǔn)，確定我國煤炭國企現(xiàn)為停牌上市公司樣本，如表2所示。

（二）變量選擇與假設(shè)

所選取的被解釋變量是我國煤炭國企現(xiàn)有未停牌上市公司的平均杠桿率水平。由于杠桿率水平衡量指標(biāo)可按照時間的不同劃分為杠桿率（Lev），其中長期杠桿率使用資產(chǎn)負(fù)債率來表示，即總負(fù)債/總資產(chǎn)，用以衡量煤炭上市公司在較長時間范圍內(nèi)的杠桿率情況。綜合上文中對國內(nèi)外學(xué)者探究杠桿率影響因素的具體研究基礎(chǔ)上，本文以宏觀影響變量和微觀影響變量兩個角度來確定影響我國煤炭企業(yè)上市公司杠桿率水平的具體變量情況，并做出假設(shè)。

1. 杠桿率宏觀影響變量

其中杠桿率水平宏觀影響變量為文章界定為GDP增長速度、通貨膨脹率水平以及煤炭上市公司貸款利率水平。

GDP增速。較好的經(jīng)濟增長速度表示整體經(jīng)濟處于上行階段，煤炭市場需求旺盛，煤炭上市公司會傾向于擴大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模以實現(xiàn)經(jīng)濟效益的提升，因此為提高其杠桿率水平。

通貨膨脹率。由于經(jīng)濟增長所帶來的通貨膨脹率的上升，會進一步影響煤炭企業(yè)的融資行為。在通過膨脹的整體環(huán)境下物價水平隨之上升，同時名義利率水平不變表明借貸成本較低，煤炭企業(yè)所需償還的整體資金規(guī)模會降低。因此，煤炭企業(yè)會傾向于選擇較高的杠桿率水平。并且隨著通貨膨脹率水平的上升，對為上市公司所擁有的固定資產(chǎn)計提折舊不足、應(yīng)收賬款資金占用，和煤炭與化工產(chǎn)成品資金占用的問題，對資金需求加大杠桿率上升。

融資成本即貸款利率水平。煤炭上市企業(yè)采用較高的杠桿率水平的意愿取決于投資項目收益率和貸款利率水平。當(dāng)項目收益率大于資金成本時，則傾向于借入資金投資項目，致使煤炭上市公司杠桿率水平上升。