美聯(lián)儲貨幣政策新框架： “平均通脹目標(biāo)”

杰羅姆?鮑威爾（Jerome Powell）

新冠疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲通過多種政策措施，直接向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門提供信貸救助，向金融市場提供流動支持，有力地推動了美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。2020年下半年，美聯(lián)儲首次完成了對貨幣政策戰(zhàn)略和貨幣政策工具等的公開審查和評估，以建立貨幣政策新框架。其中，貨幣政策目標(biāo)的變化之一是追求在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的平均通脹率。

美聯(lián)儲貨幣政策新框架：“平均通脹目標(biāo)”

充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定是美國國會賦予我們的使命，為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，美聯(lián)儲一直在努力。尤其是在新冠疫情持續(xù)蔓延的情況下，美聯(lián)儲通過強(qiáng)有力的政策措施，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和市場穩(wěn)定提供金融支持，減輕疫情對家庭、企業(yè)和社區(qū)所造成的損害。

形勢依然嚴(yán)峻，復(fù)蘇前景可期

美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景主要取決于新冠疫情傳播情況，以及為了控制疫情傳播所采取的政策措施。最近幾個(gè)月因感染新冠肺炎而住院和死亡的人數(shù)有所回升，給社會公眾帶來了巨大痛苦，給經(jīng)濟(jì)恢復(fù)造成了沉重壓力。

2020年夏天，美國經(jīng)濟(jì)曾出現(xiàn)較快增長，隨后又出現(xiàn)嚴(yán)重低迷，問題主要集中在那些受新冠疫情影響最為嚴(yán)重的行業(yè)。最近幾周新增病例和住院人數(shù)開始減少，正在進(jìn)行的疫苗接種為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來了希望。但是，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍然不平衡，并且充滿了不確定性。

服務(wù)業(yè)部門的家庭支出仍然較低，特別是那些以公眾聚集為主要特征的服務(wù)業(yè)部門，比如酒店、餐飲和旅游等。不過，商品購買方面的家庭支出開始增加。房地產(chǎn)部門已經(jīng)從衰退中復(fù)蘇，商業(yè)投資和制造業(yè)生產(chǎn)也進(jìn)入了回升通道。美國經(jīng)濟(jì)的較快恢復(fù)，在一定程度上歸功于擴(kuò)張力度空前的財(cái)政政策和貨幣政策，這些政策措施為受新冠疫情沖擊的家庭、企業(yè)和社區(qū)提供了必要的救助和支持。

2020年下半年以來，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受挫，勞動力市場也受到?jīng)_擊。從2020年11月到2021年1月，美國就業(yè)人數(shù)平均每月僅增長2.9萬人。2021年1月失業(yè)率仍保持在6.3%的較高水平，勞動力市場參與率也明顯低于疫情之前。正如我們在貨幣政策報(bào)告中所討論的，經(jīng)濟(jì)衰退的后果并不是平均地落在每一個(gè)美國人身上，弱勢群體受沖擊最大。其中，低薪工人、非洲裔工人、西班牙裔工人和其他少數(shù)族裔工人的失業(yè)情況尤為嚴(yán)重。

新冠疫情還影響了通貨膨脹。2020年下半年，美國消費(fèi)物價(jià)水平出現(xiàn)了部分反彈。對那些受新冠疫情沖擊最嚴(yán)重的行業(yè)來說，價(jià)格仍然疲軟。目前美國通貨膨脹率仍然低于2%。

盡管美國經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)，但我們對經(jīng)濟(jì)增長前景保持樂觀。尤其是疫苗接種所取得的進(jìn)展，有助于促進(jìn)生產(chǎn)和交易活動的較快恢復(fù)。當(dāng)然，我們應(yīng)該繼續(xù)聽從衛(wèi)生健康專家的建議，保持社交距離，注意佩戴口罩。

貨幣政策目標(biāo)變化：將長期通脹預(yù)期穩(wěn)定在2%

2020年下半年，聯(lián)邦公開市場委員會首次完成了對貨幣政策戰(zhàn)略和貨幣政策工具等的公開審查。進(jìn)行這項(xiàng)評估是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)正在發(fā)生重大變化，審查和評估的主要目的是建立貨幣政策新框架，以提高我們實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的能力。

2020年8月，聯(lián)邦公開市場委員會發(fā)布了修訂后的貨幣政策戰(zhàn)略的聲明，說明了貨幣框架的一些新變化。關(guān)于就業(yè)目標(biāo)，修訂后的聲明強(qiáng)調(diào)，充分就業(yè)是一個(gè)廣泛而包容的目標(biāo)，進(jìn)行貨幣政策調(diào)整的主要依據(jù)將是“最大就業(yè)缺口評估”而不是“最大就業(yè)缺口偏差”。這表明，美聯(lián)儲不會僅僅因?yàn)槭I(yè)率下降，就先發(fā)制人地提前采取加息行動來抑制潛在的通貨膨脹。關(guān)于通脹目標(biāo)，修訂后的聲明強(qiáng)調(diào)：“我們將追求在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的平均通貨膨脹率?！币簿褪钦f，在通貨膨脹率達(dá)到2%之后，貨幣政策還有可能要追求在未來一段時(shí)間內(nèi)使通貨膨脹率適度高于2%。這表明，要將長期通脹預(yù)期穩(wěn)定在2%。合適的通脹預(yù)期有利于實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，尤其是在當(dāng)前低利率環(huán)境中，主要貨幣政策工具可能更多地受到聯(lián)邦基金目標(biāo)利率下限的限制。

堅(jiān)守量化寬松政策不變

下一步美聯(lián)儲的貨幣政策取向，一方面，繼續(xù)保持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間00.25%不變，直到勞動力市場達(dá)到符合聯(lián)邦公開市場委員會評估的充分就業(yè)水平，以及通貨膨脹率上升到2%，并且適度超過2%;另一方面，繼續(xù)增持中長期國債和抵押貸款支持證券，至少以目前的速度繼續(xù)增持，直到充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展?；蛘哒f，直到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明貨幣政策操作已經(jīng)充分接近其政策目標(biāo)時(shí)，美聯(lián)儲才會減慢債券購買速度。

資產(chǎn)購買計(jì)劃的實(shí)施以及與之相聯(lián)系的美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)大，緩解了金融市場困境，為美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供了實(shí)質(zhì)性支持。從目前情況看，我們要實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)可能還需要一些時(shí)間。美聯(lián)儲將繼續(xù)以公開和透明的方式，向社會公布貨幣政策操作情況，尤其是關(guān)于量化寬松政策的調(diào)整，將盡可能提前與社會公眾進(jìn)行溝通。

簡要總結(jié)：貨幣政策與公共使命

自新冠疫情暴發(fā)以來，在國會和財(cái)政部的協(xié)同、配合和支持下，美聯(lián)儲通過多種政策措施，直接向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門提供信貸救助，向金融市場提供流動支持，有力地推動了美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

我們知道，美聯(lián)儲的政策操作會影響到全國每一個(gè)地方，會影響到國家每一個(gè)家庭、企業(yè)和社區(qū)，美聯(lián)儲所做的一切都是為了實(shí)現(xiàn)我們的公共使命。為此，美聯(lián)儲將使用多種貨幣政策工具，改善貨幣政策框架，以支持經(jīng)濟(jì)和就業(yè)更快復(fù)蘇。

（杰羅姆·鮑威爾為美聯(lián)儲主席，王宇為中國人民銀行研究局研究員。本文根據(jù)美聯(lián)儲主席鮑威爾于2021年2月的演講翻譯整理而來，文中標(biāo)題為譯者所加。本文編輯/謝松燕）