我國中小企業(yè)融資租賃決策影響因素分析

史云 何馨怡

【摘? 要】中小企業(yè)融資是廣泛關注的話題。融資租賃有著融物與融資的雙重特性，在制造業(yè)中小企業(yè)設備投資和發(fā)展戰(zhàn)略中有著重要作用。它可以成為非常有潛力的金融形式，也將對我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級起到推動作用。而其中融資租賃業(yè)務使用情況如何，影響企業(yè)融資租賃決策的因素及關系如何，考察這些內(nèi)容有助于更好地發(fā)展融資租賃業(yè)務。論文基于融資租賃相關理論建立6個假設，以我國新三板上市的制造業(yè)企業(yè)為樣本進行實證分析。運用二元Logistic回歸對假設進行檢驗，并對檢驗結(jié)果進行分析，提出在中小企業(yè)、融資租賃企業(yè)和政府方面的相關建議。

【Abstract】Financing of small and medium-sized enterprises is a topic of wide concern. Financial leasing has the dual characteristics of leasing-assets and financing and plays an important role in equipment investment and development strategy of small and medium-sized enterprises in manufacturing industry. It can become a very potential financial form， and will also play a role in promoting the transformation and upgrading of China's manufacturing industry. Among them， the study of the use of financial leasing business and the factors and relations that affect the decision-making of financial leasing business will help to develop the financial leasing business better. Based on relevant theories of financial leasing， this paper establishes six hypotheses， and takes manufacturing enterprises listed on NEEQ of China as samples for empirical analysis. The hypothesis is tested by binary Logistic regression， and the test results are analyzed to put forward relevant suggestions in the aspects of small and medium-sized enterprises， financial leasing enterprises and the government.

【關鍵詞】中小企業(yè);融資租賃;新三板;制造業(yè);二元Logistic回歸

【Keywords】small and medium-sized enterprises; financial leasing; NEEQ; manufacturing industry; binary Logistic regression

【中圖分類號】F276.3;F832? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）09-0081-03

1 引言

中小企業(yè)是國民經(jīng)濟中帶來創(chuàng)新和活力并成為推動經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。在“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)”的政策方針指引下，中小企業(yè)承擔著更加重要的角色。制造業(yè)中小企業(yè)的發(fā)展對我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、科技創(chuàng)新和向智能制造轉(zhuǎn)型也起著重要作用。而由于競爭和資金壓力等原因，中小企業(yè)的生存以及持續(xù)發(fā)展經(jīng)常難以維系。

中小企業(yè)融資成為理論和實踐中被廣泛關注的話題。一方面，企業(yè)面臨融資難、融資貴;另一方面，金融機構(gòu)面臨業(yè)務成本高、風險大的難題。選擇股權融資還是債務融資是中小企業(yè)的一個難題。除了財務風險，中小企業(yè)還有公司治理等很多問題要考慮。隨著中小企業(yè)的快速發(fā)展，融資需求更加個性化、多樣化，這需要金融市場體系的完善和提供有針對性的融資服務。

融資租賃，也稱金融租賃，最早起源于二戰(zhàn)后的美國。它從大型設備的分期付款、賒購賒銷的商業(yè)信用發(fā)展成由專業(yè)金融機構(gòu)提供的租賃業(yè)務。融資租賃是指承租人選定供貨商以后，出租人（專業(yè)租賃業(yè)務機構(gòu)）向該供貨商購買需要的租賃設備，然后用一定的租金作為條件將購買的設備出租給承租人。承租人在使用期間不會擁有設備的所有權，而只有設備的使用權。融資租賃能夠?qū)⑵髽I(yè)生產(chǎn)所需的設備和資金連接在一起，因此具有融資和融物雙重屬性。當租賃期結(jié)束以后，可以根據(jù)雙方合約規(guī)定來決定租賃設備所有權的歸屬問題，如果事先沒有約定或者約定不明確時，設備將仍歸出租人所有。由于融資租賃具有融資和融物相結(jié)合的屬性，一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)出現(xiàn)風險，租賃公司就可以收回出租出去的租賃物。所以融資租賃形式對于企業(yè)的資信和擔保的要求不高，很適合企業(yè)規(guī)模實力不大、信用等級不高、信用保障程度低的中小企業(yè)進行融資，在我國制造業(yè)中小企業(yè)融資中有廣闊的發(fā)展空間。

我國融資租賃行業(yè)是在20世紀改革開放以后，由中國國際信托投資公司引進的。1981年東方租賃公司的成立標志著融資租賃在我國市場落地開花。從2005年的“營改增”以后，融資租賃行業(yè)進入井噴式爆發(fā)期。從2012年到2020年間，我國的融資租賃企業(yè)的數(shù)量從643家增加到了12156家，租賃合同的金額從1550億元增加到了6.5萬億元。

目前我國融資租賃公司按照經(jīng)營形式可以分為金融租賃公司以及非金融租賃公司2類。金融租賃公司是由中國銀保監(jiān)會批準成立的非銀行金融機構(gòu)。非金融租賃公司不被包含在金融機構(gòu)的范疇內(nèi)，2018年以前受商業(yè)部管制，2018年開始變?yōu)橛摄y保監(jiān)會管制。金融租賃公司因為可以利用金融手段籌措資金，加之牌照稀缺，所以獲批難度極大，而股本或者貸款是非金融租賃公司解決資金來源的主要方式，一般可以根據(jù)其股東性質(zhì)分為外資租賃公司和內(nèi)資租賃公司。目前，由于外資公司能夠享受到一些政策優(yōu)惠，相比其他類型的租賃企業(yè)更有競爭力，因此，外資租賃公司的數(shù)量相比內(nèi)資租賃公司會更多。如表1所示，截至2020年，我國金融租賃公司只有71家，內(nèi)資租賃公司有414家，而外資租賃公司則達到11671家，占總數(shù)的96.01%。租賃合同余額約6萬億人民幣，其中金融租賃約為2.01萬億，內(nèi)資租賃約為2萬億，外資租賃約為1.975萬億?？梢?，金融租賃企業(yè)雖然數(shù)量少，但平均實力強于非金融租賃公司。

雖然近幾年我國融資租賃行業(yè)發(fā)展迅速，但融資租賃在金融行業(yè)中的占比仍然很小。截至2019年，我國租賃市場滲透率只有8%左右。相比歐美國家，租賃的優(yōu)勢在我國還未得到很好發(fā)揮。

以制造業(yè)為核心，考察我國中小企業(yè)選擇融資租賃業(yè)務的情況以及相關決策影響因素，對于解決制造業(yè)中小企業(yè)融資和推動金融機構(gòu)融資租賃業(yè)務發(fā)展都有理論和現(xiàn)實意義。

2 中小企業(yè)融資租賃決策影響因素的實證分析

2.1 數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）是我國多層次資本市場體系的重要組成部分，為中小企業(yè)融資發(fā)揮了積極作用。截至2021年6月9日，新三板掛牌企業(yè)7508家。新三板市場容納了數(shù)量較多、規(guī)模相對較小的中小企業(yè)，特別是包含了大量的制造業(yè)中小企業(yè)。同時這些企業(yè)又是有統(tǒng)一的融資交易、信息披露和規(guī)范運作管理的上市公司。因此，對于研究我國中小企業(yè)融資問題，新三板上市公司有較好的代表性。

自2019年，融資租賃登記業(yè)務開始規(guī)范。融資租賃公司進行融資租賃業(yè)務之后，會在中國人民銀行征信中心的動產(chǎn)融資統(tǒng)一登記系統(tǒng)（中登網(wǎng)）上登記并公示相關的租賃合同。所以本文首先在萬得數(shù)據(jù)庫獲得新三板市場中3989家制造業(yè)企業(yè)的2019年年報的相關財務數(shù)據(jù)，然后通過手工在中登網(wǎng)上查找這3989家企業(yè)的2019年融資租賃情況，經(jīng)過一一比對，刪除財務數(shù)據(jù)有重大缺失和被標記為ST的樣本企業(yè)，共獲得2019年新三板制造業(yè)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)3336家，其中做過融資租賃的企業(yè)樣本數(shù)量有263家，未做過融資租賃的企業(yè)樣本數(shù)量有3073家。

2.2 研究假設

國外學者關于融資租賃決策的理論主要有稅收成本理論、債務替代理論、代理成本理論和破產(chǎn)成本理論。根據(jù)我國企業(yè)的實際情況，借鑒國外研究經(jīng)驗，從6個方面提出對企業(yè)融資租賃決策產(chǎn)生影響的因素，并提出以下假設：

假設1：股權集中度對企業(yè)進行融資租賃決策有正相關影響，股權集中度高的企業(yè)進行融資租賃的意愿更強烈。

假設2：所得稅率對企業(yè)融資租賃決策有正相關影響，所得稅率越高的企業(yè)進行融資租賃決策的意愿更強烈。

假設3：償債能力對中小企業(yè)融資租賃決策產(chǎn)生負相關影響，償債能力較低的企業(yè)更傾向于使用融資租賃。

假設4：中小企業(yè)成長性對企業(yè)融資租賃決策產(chǎn)生正相關影響，成長性越高的企業(yè)更傾向于使用融資租賃。

假設5：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性對企業(yè)融資租賃決策產(chǎn)生負相關影響，資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性越低的企業(yè)更傾向于使用融資租賃。

假設6：盈利水平對企業(yè)融資租賃決策產(chǎn)生負相關影響，盈利能力較低的企業(yè)更傾向于使用融資租賃。

2.3 假設檢驗

2.3.1 指標變量選取

以研究假設為基礎，在新三板制造業(yè)樣本公司的公告信息中選定第一大股東持股比例X1、實際所得稅率X2、有形資產(chǎn)/負債合計X3、總資產(chǎn)增長率X4、股東權益比X5、凈資產(chǎn)收益率X6，共6個指標作為自變量，分別反映股權集中度、稅率水平、負債能力、成長機會、資本結(jié)構(gòu)以及盈利能力6個方面影響因素。

2.3.2 Logistic回歸及實證結(jié)果

由于是否進行過融資租賃這一因變量具有二位參量性質(zhì)，所以采用二元Logistic回歸模型對各變量指標進行回歸分析，將有過融資租賃決策的企業(yè)規(guī)定為1，未進行過融資租賃決策的企業(yè)規(guī)定為0，二元Logistic回歸模型如下：

Logit P=a+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6

其中，bi是各變量系數(shù)，i=1，2，…，6。

經(jīng)檢驗模型有效，模型回歸結(jié)果如表2所示。

回歸結(jié)果分析：

①股權集中度與中小企業(yè)融資租賃決策呈負相關關系，結(jié)果與代理成本理論不一致，假設1不成立。說明對于股權集中度高的企業(yè)來說，股東更看重自己能獲得的利益，因此在進行融資決策時會選擇融資成本相對較小、更可靠的銀行貸款，而不會選擇成本相對較高的融資租賃。

②實際所得稅率對中小企業(yè)融資租賃決策的影響呈正相關關系，結(jié)果與假設2一致。實際所得稅率越高的中小企業(yè)越傾向于進行融資租賃決策。即根據(jù)稅率差別理論，雙方的稅率差別越大，通過融資租賃業(yè)務相互補償，發(fā)生融資租賃的可能性越高。

③反映負債能力的有形資產(chǎn)/負債合計對中小企業(yè)融資租賃決策的影響呈負相關關系，結(jié)果與假設3一致。證明債務與融資租賃之間存在替代關系。當企業(yè)用于生產(chǎn)經(jīng)營活動的資產(chǎn)設備較多時，不傾向使用成本相對較高的融資租賃方式。

④反映成長機會的總資產(chǎn)增長率對中小企業(yè)融資租賃決策的影響呈正相關關系，結(jié)果與假設4一致。新三板制造業(yè)企業(yè)中，成長能力較好的企業(yè)都是技術性較強的創(chuàng)新型企業(yè)，而且可能正處于固定資產(chǎn)的投入期。而融資租賃屬于長期融資，一般融資周期在3～10年，償還周期也長，因此采用融資租賃的方式能夠使企業(yè)的還債壓力降低。

⑤反映資本結(jié)構(gòu)的股東權益比對中小企業(yè)融資租賃決策影響呈負相關關系，結(jié)果與假設5一致。企業(yè)的股東權益比越低，負債較多時，就更傾向于選擇融資租賃的融資方式。融資租賃屬于表外融資，能夠改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的資金壓力。而且由于融資租賃承租企業(yè)只擁有資產(chǎn)設備的使用權，所以在企業(yè)面臨破產(chǎn)風險時，出租人能夠回收資產(chǎn)設備，出租風險更小，因此也會更愿意向企業(yè)提供融資。

⑥反映盈利能力的凈資產(chǎn)收益率對中小企業(yè)融資租賃決策的影響呈正相關關系，結(jié)果與假設6不一致。企業(yè)的盈利能力越好，企業(yè)進行融資租賃的可能性就更高。融資租賃公司在進行融資租賃時也會選擇盈利能力更好、償債能力更好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行出租，降低自身所要承擔的風險。

3 結(jié)語

目前，我國制造業(yè)中小企業(yè)融資租賃的普及率依然很低，企業(yè)應該擴寬融資渠道，更好地認識融資租賃的功能和優(yōu)勢，以資本結(jié)構(gòu)和成長性考慮為基礎，適時適度將融資租賃納入融資計劃和發(fā)展戰(zhàn)略，將對實現(xiàn)企業(yè)設備投資和調(diào)節(jié)財務狀況起到極為重要的作用。目前我國融資租賃行業(yè)中國有資本占比較高。由于國有資本資產(chǎn)規(guī)模大，更偏好為飛機、船舶、基礎設施建設等資金規(guī)模大、業(yè)績穩(wěn)定的領域提供資金支持。因此，成長中的制造業(yè)中小企業(yè)雖然存在很大的融資租賃需求，但卻未能得到很好滿足。在中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的背景下，融資租賃公司更應該充分利用融資租賃的融物與融資雙重特性的信用優(yōu)勢，拓展制造業(yè)中小企業(yè)融資租賃市場。依托工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)搭建融資租賃業(yè)務平臺，深挖影響企業(yè)融資租賃決策的因素，考察中小企業(yè)個性化發(fā)展階段特征和投融資需求特點，選擇好融資租賃服務對象，創(chuàng)建產(chǎn)業(yè)與金融的雙贏格局。政府應更好地健全相關的法律制度與準入門檻，讓更多的民間資本和外資能夠進入融資租賃行業(yè)。另外，雖然我國出臺了《企業(yè)會計準則第21號——租賃》等一系列政策鼓勵融資租賃行業(yè)的發(fā)展，但是卻沒有實施過針對融資租賃的系統(tǒng)性的稅收優(yōu)惠減免政策。因此，我國為促進制造業(yè)和相關中小企業(yè)發(fā)展，應借鑒歐美國家融資租賃行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，建立融資租賃方面的稅收優(yōu)惠政策和方便所有權流轉(zhuǎn)的加速折舊扣除制度，創(chuàng)造寬松的金融環(huán)境，實現(xiàn)融資租賃行業(yè)與制造業(yè)中小企業(yè)的協(xié)同發(fā)展。

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