CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新
——基于風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和融資能力的雙重視角

周 蘭 姚星齊 劉澤華

一、引言

創(chuàng)新是國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?Romer，1991)，也是保持企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的核心條件(Hall，2002)。黨的十九大報(bào)告明確指出：創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力,是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐。因此，從微觀視角研究企業(yè)創(chuàng)新的影響因素，對(duì)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力提升具有重要現(xiàn)實(shí)意義。在眾多影響企業(yè)創(chuàng)新的因素中，人才是關(guān)鍵要素，而CEO作為制定與執(zhí)行企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的核心人才，無疑會(huì)產(chǎn)生不可忽視的重要影響(Lazonick, 2005)。企業(yè)創(chuàng)新是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的長(zhǎng)期性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(Holmstr?m and Bengt，1989)，具備財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、溝通協(xié)調(diào)、人的價(jià)值管理等多方面綜合能力的CEO發(fā)揮著重要作用，而財(cái)務(wù)經(jīng)歷正是塑造CEO這些能力的重要途徑。例如，阿里巴巴CEO張勇，曾先后在盛大游戲和阿里巴巴擔(dān)任財(cái)務(wù)工作，具備豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也塑造了其勇于創(chuàng)新的認(rèn)知與能力，助力阿里巴巴成為世界著名的科技公司。此外，越來越多的企業(yè)聘用了具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在S&P 1500企業(yè)中，近四成CEO具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷(Custódio and Metzger，2014)，在中國(guó)上市公司中，具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO占比由2000年的3.2%漲至2018年的8.2%。

大量文獻(xiàn)研究了企業(yè)創(chuàng)新的影響因素，綜合已有文獻(xiàn)來看，研究的主要脈絡(luò)可以分為政府層面和市場(chǎng)層面。在政府層面上，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要分析了產(chǎn)業(yè)政策(黎文靖、鄭曼妮，2016)、財(cái)政科技投入(苗文龍等，2019)和制度環(huán)境(龍小寧等，2018；葉永衛(wèi)等，2021)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。在市場(chǎng)層面上，已有文獻(xiàn)則主要關(guān)注了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，如資本市場(chǎng)改革(權(quán)小鋒、尹洪英，2017)、杠桿率水平(王玉澤等，2019)、銀行融資(Benfratello et al., 2008；張璇等，2017)、股權(quán)融資(Carpenter and Petersen, 2002;Rin et al., 2006; Ilyina and Samaniego,2011)等對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。除上述兩方面之外，近年來的文獻(xiàn)開始關(guān)注到管理者特征對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，并認(rèn)為企業(yè)管理者特征對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有決定性作用(熊彼特，1990)。總體來說，已有文獻(xiàn)主要基于理性人假說、高層梯隊(duì)理論和行為金融理論研究了CEO追求個(gè)人晉升與薪酬(Cheng，2004)、個(gè)人經(jīng)歷(Sunder et al.，2017；Custódio et al.，2019；趙子夜等，2018；虞義華等，2018；郝盼盼等，2020)、過度自信與風(fēng)險(xiǎn)偏好(Hirshleifer and Low，2012；Cucculelli and Ermini，2013)及管理者年齡、性別、教育水平等(Hambrick and Fukutomi，1991；Camelo-Ordaz et al.，2005)人格特質(zhì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。

基于上述文獻(xiàn)分析可知，CEO的背景特征對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有重要影響，那么，作為CEO背景特征之一的財(cái)務(wù)工作經(jīng)歷是否也會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響呢？如果產(chǎn)生影響，這種影響的機(jī)理路徑又是怎樣的？為此，本文利用2009-2018年高管個(gè)人簡(jiǎn)歷數(shù)據(jù)中提取的CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷數(shù)據(jù)以及公司專利數(shù)據(jù)，基于烙印理論，從“認(rèn)知烙印”和“能力烙印”兩個(gè)維度，研究了CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響及其作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有顯著的正向影響。在采用PSM-DID、Heckman兩階段模型等控制內(nèi)生性后，該研究結(jié)論亦成立。其次，影響機(jī)理研究表明，CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷主要是通過塑造其風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知烙印和提升融資能力烙印提高企業(yè)的創(chuàng)新水平。最后，基于烙印效應(yīng)發(fā)揮的權(quán)變因素發(fā)現(xiàn)，短期薪酬激勵(lì)和長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)都對(duì)CEO影響企業(yè)創(chuàng)新具有調(diào)節(jié)作用，CEO外部薪酬差距越大或CEO持股比例越高，企業(yè)的創(chuàng)新水平越高。

本文主要存在以下貢獻(xiàn)：首先，已有相關(guān)文獻(xiàn)基于高層梯隊(duì)理論探討了高管特質(zhì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，但卻忽略了職業(yè)環(huán)境因素對(duì)高管特質(zhì)形成的塑造作用，本文基于烙印理論提出“CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷——風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知烙印、融資能力烙印——企業(yè)創(chuàng)新”的機(jī)理路徑，從而進(jìn)一步深入拓展了高管特征與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究。其次，在關(guān)于個(gè)人經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新的文獻(xiàn)中，已有文獻(xiàn)研究了軍隊(duì)經(jīng)歷(Luo et al.，2017；權(quán)小鋒等，2019)、學(xué)術(shù)經(jīng)歷(張曉亮等，2019)、職業(yè)經(jīng)歷(何瑛等，2019)等對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，但這些文獻(xiàn)大多還是從行為金融理論、高層梯隊(duì)理論等傳統(tǒng)視角，認(rèn)為經(jīng)歷會(huì)改變管理行為，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新，但這種觀點(diǎn)忽略了驅(qū)動(dòng)管理行為背后的認(rèn)知因素與能力因素，本文則基于烙印理論識(shí)別出了行為背后的認(rèn)知和能力這一潛在因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。最后，本文通過研究CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，豐富和拓展了已有企業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域的文獻(xiàn)。關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新的影響因素，已有研究大多還是在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)框架內(nèi)，從理性行為人視角來考查公司內(nèi)外部治理制度和契約對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文則跳出傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)框架，從烙印效應(yīng)這一視角來研究認(rèn)知和能力這些不完全理性因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

CEO是企業(yè)創(chuàng)新的核心決策主體和執(zhí)行主體，同時(shí)也是決定企業(yè)創(chuàng)新成功與否的關(guān)鍵因素。企業(yè)創(chuàng)新是一種組合新資源的創(chuàng)造性活動(dòng)，它不同于一般的生產(chǎn)性活動(dòng)，往往具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、長(zhǎng)周期和異質(zhì)性等特點(diǎn)(Hirshleifer and Low, 2012)。企業(yè)創(chuàng)新過程可分為決策和執(zhí)行兩個(gè)階段，在這兩個(gè)階段，CEO都是核心參與人。由于企業(yè)創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)特性，在企業(yè)創(chuàng)新決策階段，需要CEO對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)本身的風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有良好的認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)，以制定合理的企業(yè)創(chuàng)新決策(Sunder et al.，2017)；由于企業(yè)創(chuàng)新的高投入特征，在企業(yè)創(chuàng)新執(zhí)行階段，需要CEO具備良好的融資能力，以為企業(yè)創(chuàng)新提供良好的資源支撐(Fang et al.，2012；王營(yíng)、張光利，2018)。

烙印效應(yīng)的發(fā)揮存在三個(gè)關(guān)鍵的要素，即“敏感期”、“匹配的印記”以及“持續(xù)的影響”(Marquis and Tilcsik，2013；戴維奇等，2016)。財(cái)務(wù)行業(yè)由于具有高風(fēng)險(xiǎn)屬性和高資本屬性等特征，具有一定的特殊性，因此財(cái)務(wù)行業(yè)就構(gòu)成了一個(gè)特殊的環(huán)境，CEO在財(cái)務(wù)行業(yè)工作的時(shí)間則成為了一個(gè)“敏感期”，這使得財(cái)務(wù)行業(yè)的工作經(jīng)歷就會(huì)對(duì)CEO打下深刻的“印記”，這種印記會(huì)影響CEO的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，包括對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，從而影響創(chuàng)新決策制定(Sunder et al.，2017)。同時(shí)，這種印記也會(huì)影響CEO的融資能力，這能緩解企業(yè)創(chuàng)新執(zhí)行過程中所需的資本約束(Fang et al.，2012；王營(yíng)、張光利，2018)。具體來說，具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO精通公司財(cái)務(wù)，他們不僅接受了專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制的專業(yè)培訓(xùn)，并且長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)工作實(shí)踐也使得他們對(duì)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)具有更好的認(rèn)知(Hitt and Tyler，1991)。此外，具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行有著更深刻的了解(Custódio and Metzger，2014；Dimitrios and Hang，2018)，在工作過程中與投資者、銀行等資金提供方建立了良好關(guān)系，具有更強(qiáng)的融資能力(姜付秀，2018)，深刻影響企業(yè)創(chuàng)新的決策和執(zhí)行過程。

(一)“風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知烙印”視角：影響企業(yè)創(chuàng)新決策

財(cái)務(wù)行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)屬性及其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作會(huì)塑造CEO良好的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，而恰當(dāng)?shù)膭?chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知是創(chuàng)新決策的前提(Sunder et al.，2017)。一方面，具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO在職業(yè)生涯中接收過大量財(cái)務(wù)理論知識(shí)，熟知風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法并參與到整個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有更正確的認(rèn)知，同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的意義理解得更為全面(Graham et al.，2013；杜勇等，2019)，能意識(shí)到恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。另一方面，具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高挑戰(zhàn)的情況時(shí)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)會(huì)更強(qiáng)烈。在某一領(lǐng)域有長(zhǎng)期任職經(jīng)歷的CEO具有該領(lǐng)域的選擇性認(rèn)知，更容易關(guān)注到該領(lǐng)域的信息變化(Hitt and Tyler，1991)。具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO對(duì)財(cái)務(wù)領(lǐng)域信息變化更加敏感，更容易關(guān)注到資本環(huán)境、會(huì)計(jì)政策及稅收政策等的變化。同時(shí)，具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO熟知企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，深刻理解企業(yè)財(cái)務(wù)政策，更懂得如何運(yùn)用財(cái)務(wù)專長(zhǎng)在企業(yè)面對(duì)困境和危機(jī)時(shí)即時(shí)做出調(diào)整(Graham et al.，2013)。對(duì)財(cái)務(wù)領(lǐng)域信息變化更敏感、更懂得面對(duì)危機(jī)做出調(diào)整，具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO相信自身有良好的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在有正確風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的前提下，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)會(huì)更強(qiáng)烈(Graham et al.，2013；杜勇等，2019)。由于創(chuàng)新固有的高風(fēng)險(xiǎn)特性，創(chuàng)新決策過程中需要CEO有恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)(Sunder et al.，2017)。相較于非財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO，CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷塑造了其正確的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)，能敏銳識(shí)別創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)確應(yīng)對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，從容地承受創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，在創(chuàng)新項(xiàng)目實(shí)施上會(huì)更大膽，表現(xiàn)出更強(qiáng)的創(chuàng)新意愿，也能制定出更合理的創(chuàng)新決策。

(二)“融資能力烙印”視角：影響企業(yè)創(chuàng)新執(zhí)行

財(cái)務(wù)行業(yè)的高資本屬性及其相應(yīng)的資本運(yùn)作工作提升CEO的融資能力，進(jìn)而能夠有效滿足企業(yè)創(chuàng)新執(zhí)行過程中所需要的資本投入(Brown et al.，2012；Fang et al.，2012；王營(yíng)、張光利，2018)。首先，具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO通過提高企業(yè)信息披露質(zhì)量、降低信息不對(duì)稱來提高融資能力。豐富的經(jīng)驗(yàn)和與資本市場(chǎng)的互動(dòng)使得具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO更好地了解投資者以及分析師的信息需求，且能充分認(rèn)識(shí)到會(huì)計(jì)信息在影響公司價(jià)值評(píng)估方面的重要性(Dimitrios and Hang，2018)，能更好地掌握信息披露的尺度，信息披露更加有效。同時(shí)，CEO在其職業(yè)生涯中積累的財(cái)務(wù)技能和經(jīng)驗(yàn)使他們對(duì)財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)問題有了更深入的了解，由于專業(yè)知識(shí)的支撐，對(duì)信息披露相關(guān)工作的要求會(huì)越高(何進(jìn)日，2015)。具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO提供高質(zhì)量的信息披露，有效降低了企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱程度(Healy et al.,2001)。由于創(chuàng)新活動(dòng)的高不確定性和知識(shí)的非排他性，企業(yè)創(chuàng)新的投資和產(chǎn)出信息往往被視為企業(yè)的商業(yè)機(jī)密，外部投資者難以監(jiān)督企業(yè)創(chuàng)新過程，這一特征可能誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。而高質(zhì)量的信息披露、低信息不對(duì)稱程度有助于降低投資者的信息劣勢(shì)及其伴隨的風(fēng)險(xiǎn)(Healy and Palepu，2001)，提高投資者為企業(yè)提供資金的意愿。其次，具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO能夠通過拓寬融資渠道來提升其融資能力。長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)工作經(jīng)歷，使得CEO與投資者建立了良好了關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，這種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對(duì)于企業(yè)融資而言是一種很好的社會(huì)資本(姜付秀，2018)。財(cái)務(wù)工作要求頻繁地與投資者、銀行等資金供給者接觸，財(cái)務(wù)經(jīng)歷培養(yǎng)了CEO良好的溝通能力，其能更好地扮演信息溝通者的角色(Custódio and Metzger，2014)。由于創(chuàng)新的高投入特性，獲得外部融資對(duì)公司的創(chuàng)新執(zhí)行過程的資金投入以及創(chuàng)新執(zhí)行的持續(xù)性有相當(dāng)大的影響(Brown et al.，2012；Fang et al.，2012；王營(yíng)、張光利，2018)。相較于非財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO ，CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷塑造了其良好的外部融資能力(姜付秀，2018)，保證了創(chuàng)新執(zhí)行過程中的資本投入。

綜上可知，具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO在風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和融資能力上優(yōu)于不具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO，而合理的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和較強(qiáng)的融資能力又對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有重要作用。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H1：相較于不具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO，具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選用2009-2018年中國(guó)滬深A(yù)股公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，由于上市公司研發(fā)數(shù)據(jù)從2007年開始披露，且考慮到我國(guó)從專利申請(qǐng)到授權(quán)批復(fù)通常需要2年左右周期，本文最終將樣本數(shù)據(jù)時(shí)間跨度設(shè)定為2009-2018年。上市公司專利數(shù)量來自CNRDS中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，并進(jìn)行如下篩選：(1)剔除金融行業(yè)樣本；(2)剔除主要變量缺失的樣本；(3)為緩解異常值對(duì)模型準(zhǔn)確性的影響。本文對(duì)分析中需要的連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行了winsorize處理。

本文采用如下步驟獲取CEO的財(cái)務(wù)經(jīng)歷。首先，從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中提取高管個(gè)人簡(jiǎn)歷數(shù)據(jù)。其次，通過閱讀分析高管簡(jiǎn)歷，判斷CEO是否具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷。最后，避免遺漏CEO的財(cái)務(wù)經(jīng)歷信息，結(jié)合新浪財(cái)經(jīng)、東方財(cái)富等網(wǎng)站的管理者個(gè)人生平資料對(duì)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正和補(bǔ)充。

(二)變量定義

1.解釋變量

本文將CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷作為解釋變量。本文對(duì)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷的界定標(biāo)準(zhǔn)如下：如果CEO曾有過財(cái)務(wù)總監(jiān)、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、(副)總會(huì)計(jì)師、首席財(cái)務(wù)官等相關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)從業(yè)背景，則界定該CEO具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷(林晚發(fā)等，2019)。

2.被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新。本文分別從創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新效率、創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)換的角度來衡量企業(yè)創(chuàng)新：借鑒張曉亮等(2019)，選取發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)(pti_a)、發(fā)明專利授權(quán)數(shù)(pti_g)代表企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出；借鑒Custódio and Metzger(2014)，選取專利申請(qǐng)-研發(fā)支出彈性(pti_rd)，即發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)/企業(yè)研發(fā)支出來代表企業(yè)創(chuàng)新效率；借鑒楊文君、陸正飛(2018)，選取知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)(Assets_ip)來衡量企業(yè)成果轉(zhuǎn)換。由于專利數(shù)據(jù)呈右偏態(tài)分布，對(duì)發(fā)明專利數(shù)的1%和99%百分位進(jìn)行Winsorize處理后，再加1取自然對(duì)數(shù)。

3.控制變量

參照Chang et al.(2015)的研究設(shè)計(jì)，本文在考察CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響時(shí)，控制了公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)報(bào)酬率(Roa)、企業(yè)成長(zhǎng)性(Grouth)、控股股東持股比例(Top1)、公司年齡(List)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、研發(fā)費(fèi)用(R&D)、董事會(huì)規(guī)模(Board)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(SOE)。根據(jù)研究問題，本文還控制了CEO的個(gè)人特征，包括是否兩職合一(Dua)、年齡(CEO_age)、性別(Gender)等變量。

(三)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/h3>

本文主要研究CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，為驗(yàn)證假設(shè)1，本文構(gòu)建如下實(shí)證模型：

Inventioni,t+n=β0+β1Financiali,t+βiControls+∑Year+∑Ind+εi,t

(1)

其中Inventioni,t+n為：(1)t+2年發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)(pti_a)加1的自然對(duì)數(shù)；(2)考慮到從專利研發(fā)到獲得專利授權(quán)存在一定時(shí)滯，此處分別取t+2年、t+3年、t+4年發(fā)明專利授權(quán)數(shù)(pti_g)加1的自然對(duì)數(shù)；(3)t+2年專利申請(qǐng)-研發(fā)支出彈性(pti_rd)，即專利申請(qǐng)數(shù)與研發(fā)支出的比值；(4)t+2年知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)加1的自然對(duì)數(shù)(Assets_ip)。Financiali,t為第t年公司CEO是否具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷，若有賦值為1，否則為0；Controls為相關(guān)控制變量，具體如表1所示。本文還在模型中控制了年份固定效應(yīng)(Year)和行業(yè)固定效應(yīng)(Industry)。根據(jù)研究假設(shè)，本文預(yù)期β1>0，即企業(yè)聘請(qǐng)具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO，其創(chuàng)新水平會(huì)更高。

表1 變量定義

四、實(shí)證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2為描述性統(tǒng)計(jì)表。其中發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)Invention的均值為0.779，最大值為4.394，最小值為0，方差為1.011，說明企業(yè)之間發(fā)明專利存在較大的差距。Financial的均值為0.074，說明樣本中有7.4%的公司聘請(qǐng)了具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO。其他控制變量中，樣本企業(yè)年齡加1的對(duì)數(shù)值平均約為2.017，企業(yè)第一大股東持股比例平均約為35.547%，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均約為41.3%，26.8%的企業(yè)存在兩職合一。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)基本回歸結(jié)果

采用模型(1)檢驗(yàn)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，實(shí)證結(jié)果如表3所示。列(1)、列(2)被解釋變量為專利申請(qǐng)數(shù)(pti_a)、考慮從專利研發(fā)到專利授權(quán)的滯后性，列(3)-列(5)分別為被解釋變量為t+2年、t+3年、t+4年的專利授權(quán)數(shù)(pti_g)、列(6)被解釋變量為專利產(chǎn)出-研發(fā)支出彈性(pti_rd)、列(7)被解釋變量為知識(shí)產(chǎn)權(quán)類資產(chǎn)(Assets_ip)。其中，列(1)僅控制了年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)，列(2)-列(7)加入公司特征、公司治理及CEO個(gè)人特征變量。

從表3列(1)中可知，F(xiàn)inancialt的回歸系數(shù)為0.0831在10%水平上顯著。在控制公司特征、公司治理及CEO個(gè)人特征變量后回歸結(jié)果不變，如列(2)所示，F(xiàn)inancialt的回歸系數(shù)為0.0899在5%水平上顯著。從經(jīng)濟(jì)含義上來看，有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO所在公司的下一年發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)比無財(cái)務(wù)經(jīng)歷CEO所在公司平均增加8.99%。如列(3)所示，F(xiàn)inancialt的回歸系數(shù)為0.0552在10%的水平上顯著。從經(jīng)濟(jì)含義上來看，有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO所在公司的下一年發(fā)明專利授權(quán)數(shù)比無財(cái)務(wù)經(jīng)歷CEO所在公司平均增加5.52%，列(4)顯示Financialt的回歸系數(shù)為0.0541在10%的水平上顯著，列(5)顯示Financialt的回歸系數(shù)為0.1138在1%的水平上顯著。如列(6)所示，F(xiàn)inancialt的回歸系數(shù)為0.0043在10%的水平上顯著。從經(jīng)濟(jì)含義上來看，有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO所在公司的研發(fā)投入

表3 CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新

轉(zhuǎn)化為專利產(chǎn)出的效率更高。如列(7)所示，F(xiàn)inancialt的回歸系數(shù)為1.5423在5%的水平上顯著。從經(jīng)濟(jì)含義上來看，有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO所在公司的專利產(chǎn)出轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果的比例更高。檢驗(yàn)結(jié)果從專利產(chǎn)出、創(chuàng)新效率、創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)換三個(gè)角度驗(yàn)證了假設(shè)1，這說明，在CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷的影響下，企業(yè)的核心創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力得以增強(qiáng)，展示出顯著的創(chuàng)新推動(dòng)力，有助于企業(yè)以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.PSM-DID

在本研究中，可能存在某些不可觀測(cè)的遺漏變量同時(shí)決定聘任擁有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO和企業(yè)的創(chuàng)新水平，導(dǎo)致存在著內(nèi)生性問題。本文以CEO變更作為外生事件，將處理組界定為由非財(cái)務(wù)經(jīng)歷CEO變更為財(cái)務(wù)經(jīng)歷CEO的公司樣本，將控制組界定為變更前后均為非財(cái)務(wù)經(jīng)歷的公司樣本。由于在CEO變更之前處理組和控制組之間的公司特征存在差異，而這些差異可能會(huì)導(dǎo)致處理組和控制組樣本的選擇性偏差，從而降低雙重差分(DID)模型估計(jì)的有效性。因此，首先按照最近鄰匹配(1 ∶3)的原則進(jìn)行配對(duì)，匹配變量包括公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)報(bào)酬率(Roa)、企業(yè)成長(zhǎng)性(Grouth)、公司成立年齡(List)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、研發(fā)費(fèi)用(R&D)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(SOE)、是否兩職合一(Dua)、董事會(huì)規(guī)模(Board)年齡(CEO_age)，平衡性檢驗(yàn)結(jié)果表明(1)平衡性檢驗(yàn)結(jié)果見附件。，匹配后所有協(xié)變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差小于10%。篩選出與處理組匹配的控制組樣本之后，利用雙重差分(DID)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。具體地，選取CEO變更當(dāng)年及前后一年(共3年)的樣本數(shù)據(jù)作為測(cè)試數(shù)據(jù)。將CEO變更前一年的樣本設(shè)置Post=0，變更當(dāng)年及變更后一年的樣本設(shè)置Post=1，處理組設(shè)置Treat=1，控制組設(shè)置Treat=0。同時(shí)參考姜付秀等(2013)的研究，選取CEO連續(xù)變更事件的時(shí)間間隔不小于4年，否則只保留首次變更的樣本，利用模型(2)進(jìn)行雙重差分檢驗(yàn)：

Inventiont=β0+β1×Treatt×Postt+β2×Treatt+β3Postt+βi×Controlst+εi

(2)

回歸結(jié)果如表4所示，Treatt×Postt的回歸系數(shù)為0.6667，在5%的水平上顯著為正。因此，基于CEO變更事件的PSM-DID檢驗(yàn)結(jié)果，在緩解內(nèi)生性問題的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步證實(shí)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的正向影響。

表4 PSM-DID

2.Heckman兩階段模型

本文探討了CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，然而創(chuàng)新水平較高的公司也可能會(huì)偏好聘任具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO，導(dǎo)致自選擇的內(nèi)生性問題存在。借鑒何瑛等(2019)、林晚發(fā)等(2019)的做法，本文選取CEO的財(cái)務(wù)專業(yè)以及年度、行業(yè)、地區(qū)企業(yè)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷的均值作為CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷的工具變量進(jìn)行回歸分析。理論上，由于財(cái)務(wù)的專業(yè)性，財(cái)務(wù)專業(yè)將在很大程度上影響CEO早期是否選擇財(cái)務(wù)相關(guān)工作，而年度、行業(yè)、地區(qū)企業(yè)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷也會(huì)影響企業(yè)聘用具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO，但均對(duì)企業(yè)創(chuàng)新不會(huì)產(chǎn)生顯著影響。Heckman兩階段模型的回歸結(jié)果如表5所示，列(1)、列(2)為年度、行業(yè)、地區(qū)企業(yè)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷的均值作為工具變量的回歸結(jié)果，列(3)、列(4)為CEO財(cái)務(wù)專業(yè)的作為工具變量的回歸結(jié)果。經(jīng)過第1階段回歸結(jié)果可知，CEO財(cái)務(wù)專業(yè)以及年度、行業(yè)、地區(qū)企業(yè)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷兩個(gè)變量分別在5%和1%的水平上顯著為正，說明了工具變量的可行性。第二階段的回歸結(jié)果，修正自選擇問題之后的Financialt均在10%的水平上顯著為正，進(jìn)一步說明本文關(guān)于 CEO 財(cái)務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān)的主要結(jié)果依然穩(wěn)健。

表5 Heckman兩階段模型

3.改變計(jì)量方法

多元回歸假設(shè)因變量服從正態(tài)分布，而專利數(shù)量的分布呈現(xiàn)出右偏態(tài)分布。當(dāng)研究的因變量出現(xiàn)偏態(tài)，泊松回歸模型可能會(huì)更為合適?；貧w結(jié)果如表6所示。從表6可見，F(xiàn)inancialt的回歸系數(shù)均為0.1285在10%水平上顯著，與基本回歸結(jié)果一致。

表6 泊松回歸

4.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于存在一部分上市公司并非創(chuàng)新型公司，即無需創(chuàng)新活動(dòng)仍可保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，因此參考宋建波等(2016)的做法，在樣本中剔除行業(yè)代碼為A、D、F、H、J、K和M的企業(yè)，僅保留高新技術(shù)行業(yè)公司作為研究樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表7所示。表7中，F(xiàn)inancialt的回歸系數(shù)為為0.1144在5%水平上顯著，與上文回歸結(jié)果一致。

表7 CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新

CEO的很多特質(zhì)同樣會(huì)影響到企業(yè)創(chuàng)新，本文在控制原有高管性別、年齡、是否為兩職合一等個(gè)人特性外，控制海外經(jīng)歷、學(xué)術(shù)經(jīng)歷以及金融背景的影響，回歸結(jié)果如表8所示，F(xiàn)inancialt的回歸系數(shù)為為0.0877在10%水平上顯著，與上文回歸結(jié)果一致。

表8 控制CEO其他經(jīng)歷

五、作用機(jī)制檢驗(yàn)

前文實(shí)證結(jié)果顯示，CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，即CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。在本部分將進(jìn)一步檢驗(yàn)這一現(xiàn)象背后的作用機(jī)理。前文通過烙印理論分析，CEO在早期的財(cái)務(wù)經(jīng)歷中被打上的“認(rèn)知烙印”形塑了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)，而“能力烙印”能改善企業(yè)的客觀融資環(huán)境。因此，為論證這一分析邏輯，本文選取了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和融資約束進(jìn)行驗(yàn)證。

(一)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與企業(yè)創(chuàng)新：認(rèn)知烙印

如果財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)CEO打下認(rèn)知烙印的邏輯成立，那么具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO通過正確的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)總體的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上升，創(chuàng)新活動(dòng)固有的較強(qiáng)不確定性和較高失敗率，需要企業(yè)較高的失敗容忍度，也意味著企業(yè)需要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)(何瑛等，2019)。所以本

文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷影響企業(yè)創(chuàng)新的一個(gè)機(jī)制。借鑒已有研究(Faccio et al.,2011)，本文采用了經(jīng)行業(yè)和年度均值調(diào)整后的公司總資產(chǎn)收益率(Risk)衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，運(yùn)用B-K方法檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的中介效應(yīng)?；貧w結(jié)果如表9所示，第(1)列Financialt的回歸系數(shù)為0.0899在5%的水平上顯著。第(2)列Financialt的回歸系數(shù)為0.0570，在10%的水平上顯著為正，表明CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷會(huì)顯著提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。第(3)Riskt列的回歸系數(shù)為0.0061，在5%的水平上顯著為正，而Financialt的回歸系數(shù)為0.0888在10%的水平上顯著。檢驗(yàn)結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷影響企業(yè)創(chuàng)新的過程中起到了部分中介作用，印證了財(cái)務(wù)行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)屬性及其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作會(huì)塑造CEO良好的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知烙印，增加了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，保證合理創(chuàng)新決策的制定。

表9 CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與企業(yè)創(chuàng)新

(二)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新：能力烙印

上文已經(jīng)闡述了擁有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO能夠通過提高信息披露質(zhì)量，拓寬融資渠道及提高資金使用效率緩解企業(yè)融資約束，而融資約束是影響企業(yè)創(chuàng)新的一個(gè)關(guān)鍵因素(Hall，2002)。所以本研究認(rèn)為融資約束是CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷影響企業(yè)創(chuàng)新的另一機(jī)制。借鑒參考盧盛峰、陳思霞(2017)，用企業(yè)SA指數(shù)絕對(duì)值的對(duì)數(shù)值來衡量作為衡量企業(yè)融資約束水平的測(cè)度方法，此值越大表示企業(yè)受到的融資約束越大?；貧w結(jié)果如表10所示，第(1)列Financialt的回歸系數(shù)為0.0899在5%的水平上顯著。第(2)列Financialt的回歸系數(shù)為-0.0044，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷會(huì)顯著緩解企業(yè)的融資約束。第(3)列SAt的回歸系數(shù)為-0.9198，在1%的水平上顯著為負(fù)，而Financialt的回歸系數(shù)為0.0768在10%的水平上顯著。檢驗(yàn)結(jié)果表明融資約束在CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷影響企業(yè)創(chuàng)新的過程中起到了部分中介作用，這印證了財(cái)務(wù)行業(yè)的高資本屬性及其相應(yīng)的資本運(yùn)作工作提升CEO的融資能力，從而能夠有效滿足企業(yè)創(chuàng)新執(zhí)行過程中所需要的資本投入促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

表10 CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新

六、進(jìn)一步分析

上文實(shí)證結(jié)果表明，CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷通過發(fā)展認(rèn)知烙印和能力烙印顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。Mathias(2015)研究表明烙印效應(yīng)的發(fā)揮受特定的條件或權(quán)變因素影響。而最優(yōu)的薪酬激勵(lì)方案可以容忍CEO早期的創(chuàng)新失敗并獎(jiǎng)勵(lì)長(zhǎng)期的成功(Manso，2011)，因此，薪酬激勵(lì)能否進(jìn)一步促進(jìn)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷發(fā)揮烙印效應(yīng)提升企業(yè)創(chuàng)新水平？基于此，本文從短期薪酬激勵(lì)和長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)兩個(gè)視角，試圖分析薪酬激勵(lì)對(duì)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的影響。

(一)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷、外部薪酬差距與企業(yè)創(chuàng)新

短期薪酬契約的設(shè)計(jì)需要重視相對(duì)薪酬帶來的公平性感知的影響。薪酬的公平感深刻影響著管理者能力的發(fā)揮。根據(jù)社會(huì)比較理論，在缺乏直接的自然標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，人們通過與他人的比較進(jìn)行自我評(píng)價(jià)(Festinger，1954)。當(dāng)CEO獲知同行業(yè)其他CEO的薪酬水平，通過與他們薪酬水平進(jìn)行比較，形成對(duì)自身薪酬公平與否的新認(rèn)知，會(huì)導(dǎo)致其管理行為的變化。當(dāng)具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO發(fā)現(xiàn)自己的薪酬水平高于同行業(yè)其他CEO時(shí)，往往會(huì)提高自我評(píng)價(jià)，更有動(dòng)力承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)創(chuàng)新成功以維持高薪酬水平。同時(shí)，當(dāng)高出行業(yè)中位數(shù)的外部薪酬差距越大時(shí)，即使創(chuàng)新項(xiàng)目失敗，薪酬降至中位數(shù)以下的概率將會(huì)降低，這在一定程度上消除了具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO創(chuàng)新決策的“后顧之憂”。此時(shí)短期薪酬發(fā)揮出較強(qiáng)的激勵(lì)作用，具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO創(chuàng)新意愿更加強(qiáng)烈，企業(yè)創(chuàng)新水平更高。借鑒步丹璐等(2010)的相對(duì)比值法來衡量CEO的外部薪酬差距，刪除CEO薪酬數(shù)據(jù)缺失的樣本，結(jié)果如表11所示，其中列(1)列(2)分別為CEO薪酬高于行業(yè)中位數(shù)樣本和低于行業(yè)中位數(shù)樣本，列(1)中解釋變量Financialt的回歸系數(shù)為0.2271，在1%水平上顯著為正，而列(2)中解釋變量Financialt不顯著。回歸結(jié)果充分表明，當(dāng)薪酬差距越大時(shí)，擁有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO更有動(dòng)力發(fā)揮自己的能力，企業(yè)創(chuàng)新水平越高。

(二)CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷、CEO持股比例與企業(yè)創(chuàng)新

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否會(huì)激勵(lì)CEO提升企業(yè)創(chuàng)新水平頗有爭(zhēng)議。一部分文獻(xiàn)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有正向的影響。股權(quán)激勵(lì)既能在短期容忍創(chuàng)新的失敗，又能在創(chuàng)新成功后給予CEO豐厚的長(zhǎng)期回報(bào)(Armstrong and Vashishtha，2012；田軒、孟清揚(yáng)，2018)。而也有文獻(xiàn)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)也可能會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新。將CEO薪酬與股價(jià)相綁定導(dǎo)致其過度關(guān)注股價(jià)的短期漲跌和公司的短期業(yè)績(jī)，而忽視了有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的創(chuàng)新投入(He and Tian，2013)。股權(quán)激勵(lì)給CEO帶來的壓力，降低了CEO風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的意愿，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新。本文檢驗(yàn)對(duì)于具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO，股權(quán)激勵(lì)會(huì)對(duì)其產(chǎn)生何種作用，刪除CEO持股數(shù)據(jù)缺失的樣本，表11報(bào)告了其檢驗(yàn)結(jié)果。其中列(3)列(4)分別為CEO持股比例高于行業(yè)中位數(shù)樣本和低于行業(yè)中位數(shù)樣本的回歸結(jié)果，列(3)中解釋變量Financialt的回歸系數(shù)為0.1819，在5%水平上顯著為正，列(4)中解釋變量Financialt不顯著。回歸結(jié)果充分表明，相較于CEO持股比例較低的企業(yè)，CEO持股比例較高時(shí)，具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO更有動(dòng)力發(fā)揮自己的能力，企業(yè)創(chuàng)新水平越高。表11回歸結(jié)果充分表明，財(cái)務(wù)經(jīng)歷烙印效應(yīng)的發(fā)揮受到薪酬激勵(lì)的影響。外部薪酬差距較大和CEO持股比例較高時(shí)更有助于其發(fā)揮烙印效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。這充分印證了烙印效應(yīng)的發(fā)揮受到特定條件或權(quán)變因素的影響，短期薪酬和長(zhǎng)期股權(quán)對(duì)個(gè)體烙印效應(yīng)發(fā)揮的激勵(lì)作用較為顯著。

表11 薪酬激勵(lì)的調(diào)節(jié)作用

七、主要結(jié)論與啟示

基于烙印理論，本文選取中國(guó)滬深A(yù) 股2009-2018年上市公司為樣本，通過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)探討了CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，并檢驗(yàn)了烙印效應(yīng)的作用過程和作用條件，研究結(jié)論揭示：(1)相比非財(cái)務(wù)經(jīng)歷CEO，具備財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO通過發(fā)展認(rèn)知烙印和能力烙印對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有顯著的正向影響，企業(yè)創(chuàng)新水平更高。采用PSM-DID、Heckman兩階段模型等控制內(nèi)生性后，該結(jié)論亦成立。(2)作用機(jī)制檢驗(yàn)表明，財(cái)務(wù)經(jīng)歷主要通過塑造CEO風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的認(rèn)知烙印和緩解融資約束的能力烙印來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。(3)基于烙印效應(yīng)發(fā)揮的權(quán)變因素，研究發(fā)現(xiàn)不同的薪酬激勵(lì)方式會(huì)影響烙印效應(yīng)作用的發(fā)揮，當(dāng)外部薪酬差距越大、CEO持股比例越高時(shí)，CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向作用更為明顯。

本研究具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)啟示：(1)拓展了烙印理論的應(yīng)用范圍。以往烙印理論研究表明，個(gè)體在特定的發(fā)展或職業(yè)生涯階段的組織經(jīng)歷對(duì)其后續(xù)管理組織以及決策制定具有重大影響(Pieper et al.，2015；Simsek et al.，2015)本文從認(rèn)知烙印和能力烙印兩個(gè)角度，將CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)聯(lián)，為上述論斷提供具體的證據(jù)，并通過檢驗(yàn)烙印效應(yīng)發(fā)揮作用的情景條件，進(jìn)一步豐富了烙印理論；(2)提出了個(gè)人經(jīng)歷的路徑解釋。已有研究主要關(guān)注個(gè)人經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)后果表現(xiàn)，但對(duì)其中的作用過程和作用條件的研究較為缺乏，本文發(fā)現(xiàn)個(gè)體認(rèn)知和能力的形塑在財(cái)務(wù)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，為后續(xù)研究提供了獨(dú)特視角；(3)提供了企業(yè)推動(dòng)創(chuàng)新的有效抓手。在當(dāng)前以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，上市公司在進(jìn)行CEO聘任決策時(shí)，要充分考慮早期經(jīng)歷對(duì)個(gè)體的影響，尋遴選具備創(chuàng)新意愿和創(chuàng)新能力的CEO。同時(shí)，也要關(guān)注薪酬計(jì)劃的外部激勵(lì)作用，以更好的發(fā)揮人才“第一資源”的作用，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平的提升。