中國碳中和債券市場運行初探

簡尚波

摘要：我國碳中和債券市場開始興起。在發(fā)展初期，我國碳中和債券市場所支持的行業(yè)以電力行業(yè)為主，發(fā)行主體以央企為主，發(fā)行場所以銀行間市場為主，發(fā)行主體信用等級高且穩(wěn)定，運行機制呈現(xiàn)特色化、規(guī)范化特征。在扶持政策和市場需求的雙重驅(qū)動下，未來該市場的制度建設(shè)將進一步完善，市場規(guī)模將逐步擴容，市場結(jié)構(gòu)有望多元化。

關(guān)鍵詞：碳中和債券碳達峰碳減排綠色債券

碳中和債券是指在綠色債券政策框架下，將募集資金專項用于清潔能源、清潔交通、可持續(xù)建筑等具有碳減排效益的綠色項目，并由第三方專業(yè)機構(gòu)對碳減排等環(huán)境效益進行量化評估，在發(fā)行后持續(xù)披露項目進展與碳減排成效的一類綠色債券。自2021年2月以來，在政策支持和需求驅(qū)動下，我國碳中和債券市場迅速興起。其深入發(fā)展對于我國乃至全球應(yīng)對氣候變化、推動生態(tài)可持續(xù)發(fā)展具有積極意義。

碳中和債券市場興起的原因

（一）我國二氧化碳減排任務(wù)繁重而迫切

近10年來，全球氣候變化無常，極端天氣事件頻繁發(fā)生，海洋生態(tài)系統(tǒng)破壞嚴重，對人類的生產(chǎn)、生活和可持續(xù)發(fā)展造成明顯負面影響。環(huán)境專家普遍認為，全球變暖導(dǎo)致熱浪、颶風(fēng)和寒潮等極端天氣事件頻發(fā)，而人類活動導(dǎo)致二氧化碳等溫室氣體排放增加可能是全球變暖的原因之一。數(shù)據(jù)顯示，近期全球二氧化碳濃度已達到至少過去300萬年間的最高水平，國際非政府組織全球碳計劃（GCP）發(fā)布的報告預(yù)計，2020年全球二氧化碳平均濃度為412ppm。發(fā)展低碳經(jīng)濟、促進綠色發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展成為人類保護地球家園的重要和迫切行動。我國作為人口和經(jīng)濟大國，二氧化碳減排任務(wù)繁重。

2020年9月，國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上提出，中國將提高國家自主貢獻力度，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。碳達峰、碳中和“30·60目標”正式明確，意味著我國為應(yīng)對全球氣候變化影響按下了減碳“快進鍵”。

（二）實現(xiàn)碳達峰、碳中和的資金需求巨大

相關(guān)研究顯示，若要在2030年前實現(xiàn)碳達峰，我國每年需要項目資金約3.1萬億元以上，而目前每年的資金供給為5000多億元，資金總?cè)笨诔^2.5萬億元;若要在2060年前實現(xiàn)碳中和，則需在清潔能源發(fā)電、先進儲能、綠色零碳建筑等領(lǐng)域新增超過百萬億元投資。由于政府財政資金僅能覆蓋實現(xiàn)碳中和目標所需項目資金的少部分，巨大的資金缺口還需要由市場資金予以彌補，在客觀上需要深入發(fā)展綠色金融體系，完善與碳中和相關(guān)的投融資機制，以引導(dǎo)市場閑置資金流入碳中和實踐相關(guān)領(lǐng)域。

（三）相關(guān)扶持政策陸續(xù)出臺

在“30·60目標”指引下，2020年12月，中央經(jīng)濟工作會議將“做好碳達峰、碳中和工作”作為2021年的重點任務(wù)之一，明確提出要抓緊制定2030年前碳排放達峰行動方案，支持有條件的地方率先達峰。2021年2月，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導(dǎo)意見》（國發(fā)〔2021〕4號）提出，大力發(fā)展綠色金融，發(fā)展綠色信貸和綠色直接融資，加大對金融機構(gòu)綠色金融業(yè)績評價考核力度，統(tǒng)一綠色債券標準，建立綠色債券評級標準。3月，李克強總理在2021年《政府工作報告》中指出，扎實做好碳達峰、碳中和各項工作，制定2030年前碳排放達峰行動方案，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。

在黨中央、國務(wù)院政策精神指引下，相關(guān)監(jiān)管領(lǐng)域加快了碳中和債券制度制定與落實的步伐。2020年10月，生態(tài)環(huán)境部、國家發(fā)展改革委、人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進應(yīng)對氣候變化投融資的指導(dǎo)意見》（環(huán)氣候〔2020〕57號），明確了氣候投融資是指為實現(xiàn)國家自主貢獻目標和低碳發(fā)展目標，引導(dǎo)和促進更多資金投向應(yīng)對氣候變化領(lǐng)域的投資和融資活動，是綠色金融的重要組成部分。2021年3月，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機制的通知》，規(guī)定碳中和債券募集資金應(yīng)全部專項用于清潔能源、清潔交通、可持續(xù)建筑、工業(yè)低碳改造等綠色項目的建設(shè)、運營、收購及償還綠色項目的有息債務(wù)，募投項目應(yīng)符合《綠色債券支持項目目錄》或國際綠色產(chǎn)業(yè)分類標準，且聚焦于低碳減排領(lǐng)域。

碳中和債券市場實踐分析

在國家和行業(yè)政策的指引下，2021年2月7日，以“21四川機場GN001”等首批6只碳中和債券發(fā)行為標志，我國碳中和債券市場正式拉開發(fā)行大幕。

（一）規(guī)模迅速擴大

2021年一季度，我國累計發(fā)行碳中和債券42只，發(fā)行規(guī)模達到623.50億元，發(fā)行主體有26家，全部為國有企業(yè)。由于我國碳中和債券市場剛剛起步，市場規(guī)模仍然偏小，2021年2月7日至3月31日，碳中和債券發(fā)行額僅占同期信用債（不含同業(yè)存單）發(fā)行額（34030億元）的1.83%，但占同期國內(nèi)貼標綠色債券發(fā)行額（830.65億元）的比重達75.06%，表明碳中和債券有潛力成為綠色債券市場的重要券種。

近期碳中和債券市場增勢迅猛。2021年2月（自2月7日起）發(fā)行11只，共計159億元;3月發(fā)行31只，共計464.5億元，較2月分別增長181.82%和192.14%;4月1日至8日發(fā)行10只，共計131.53億元，較3月同期發(fā)行規(guī)模（37.00億元）增長255.49%。

（二）電力行業(yè)“獨占鰲頭”

從發(fā)行主體所屬行業(yè)來看，2021年一季度電力行業(yè)發(fā)行碳中和債券447.16億元，占碳中和債券市場的71.72%。電力行業(yè)是我國二氧化碳減排的重要領(lǐng)域，我國電力供應(yīng)嚴重依賴以化石燃料（煤炭）為原料的火力發(fā)電。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2020年我國發(fā)電量合計77790.6億千瓦時，其中火電發(fā)電量為53302.5億千瓦時，占比達68.52%，火電仍是支撐電力供應(yīng)的重要和基礎(chǔ)力量。

除電力行業(yè)外，一季度發(fā)行的碳中和債券發(fā)行主體還分布于金融、煤炭開采、鐵路運輸、高速公路、綜合等行業(yè)（見圖1）。其中，能源類國企旗下融資租賃公司發(fā)行了專項用于碳中和的債券。例如，“21申金安瑞ABN001次”由上海申能融資租賃有限公司發(fā)行，其融資以該公司在清潔能源行業(yè)的融資租賃債權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。對比來看，剛剛啟幕的我國碳中和債券市場明顯以支持清潔能源項目為主，以支持清潔交通、綠色建筑等項目為輔，主要為能源行業(yè)低碳發(fā)展和轉(zhuǎn)型等提供資金支持。

（三）央企發(fā)行規(guī)模領(lǐng)先

從碳中和債券發(fā)行主體來看，2021年一季度央企發(fā)行529.66億元，占比為84.95%;地方國企發(fā)行93.84億元，占比為15.05%。央企碳中和債券發(fā)行規(guī)模遙遙領(lǐng)先。其中，國家電網(wǎng)、中國長江三峽集團有限公司（以下簡稱“三峽集團”）、中國華能、國家能源投資集團有限責(zé)任公司等能源類央企分別發(fā)行155億元、100億元、50億元、50億元，合計占比達到56.94%。國家電網(wǎng)、三峽集團在26家發(fā)行主體中的發(fā)行規(guī)模較大。

國家電網(wǎng)以建設(shè)和運營電網(wǎng)為核心業(yè)務(wù)，年銷售電量達4.45萬億千瓦時。早在2010年，國家電網(wǎng)就發(fā)布了《綠色發(fā)展白皮書》，強調(diào)“堅強智能電網(wǎng)”的低碳效應(yīng)，明確10年減碳105億噸的目標。2021年3月，國家電網(wǎng)發(fā)布央企首個“碳達峰、碳中和”行動方案。從一季度的發(fā)行情況來看，其3只碳中和債券募集資金用于特高壓直流輸電工程、特高壓交流輸電工程等項目。

三峽集團是三峽工程的建設(shè)和運營主體。目前，該集團已發(fā)展成為全球最大的水電開發(fā)運營企業(yè)和我國最大的清潔能源集團，清潔能源裝機比例高達96%以上。2021年3月，該集團宣布碳中和時間表，力爭于2023年率先實現(xiàn)碳達峰，2040年實現(xiàn)碳中和。從2021年一季度的發(fā)行情況來看，該集團發(fā)行的4只碳中和債券募集資金用于節(jié)能環(huán)保、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用等綠色項目，包括水電站建設(shè)等。

（四）上市場所以銀行間市場為主

從債券類型來看，2021年一季度通過中期票據(jù)、公司債、ABN等券種發(fā)行的碳中和債券規(guī)模較大（見圖2）。從上市地點來看，銀行間市場發(fā)行456.20億元，占比為73.17%;滬深交易所發(fā)行167.30億元，占比為26.83%，這與信用債市場以銀行間市場為主的結(jié)構(gòu)有關(guān)。在期限結(jié)構(gòu)方面，一季度發(fā)行的碳中和債券以中期為主、短期為輔。

（編輯注：請在左軸上方加“億元”，在右軸上方加“只”，去掉兩個圖例中的“億元”“只”;藍線圖例括號內(nèi)改為“右軸”，橫坐標文字分別為：一般中期票據(jù)、一般公司債、ABN、超短期融資券、企業(yè)資產(chǎn)支持證券）

（五）發(fā)行主體信用等級高且穩(wěn)定

26家碳中和債券發(fā)行主體2018—2020年各年底以及2021年3月底的主體評級報告顯示，絕大部分發(fā)行主體公開了信用評級，其中AAA級占絕對比重，信用等級維持穩(wěn)定且展望穩(wěn)定（見圖3）。截至2020年3月底，在25家發(fā)行主體中，有23家評級為AAA級，其中不乏電力、煤炭采掘等行業(yè)頭部企業(yè)，以及蘇州蘇高新集團有限公司、內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司等涉足房地產(chǎn)、鋼鐵等領(lǐng)域的地方國企。碳中和債券市場選擇國內(nèi)能源行業(yè)頭部企業(yè)等企業(yè)先行先試，有利于發(fā)揮大型能源企業(yè)通過減碳行動促進碳中和目標實現(xiàn)的示范效應(yīng)，同時表明大型能源企業(yè)在踐行碳達峰、碳中和目標方面擔(dān)當(dāng)重要角色。

（編輯注：請在左軸上方加“家”）

此外，主體評級為AA+級的廣西廣投能源集團有限公司、AA級的宜春市國有資本投資運營集團有限公司相繼發(fā)行碳中和債券，可能會為經(jīng)營地域范圍相對不寬、主體評級不足AAA級的企業(yè)發(fā)行碳中和債券發(fā)揮示范效應(yīng)。

（六）運行機制特色化、規(guī)范化

從《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機制的通知》等規(guī)則來看，碳中和債券發(fā)行和使用管理有一套特色運行流程，比如募集資金有專門用途、披露信息內(nèi)容獨特等。

通過總結(jié)部分案例可以發(fā)現(xiàn)，我國碳中和債券實踐有以下特點。

一是專項用于低碳減排領(lǐng)域。例如“21三峽新能ABN001”用于償還綠色項目有息債務(wù)，“21四川機場GN001”用于綜合性綠色交通基建項目。

二是信息披露內(nèi)容特色化。債券發(fā)行主體披露信息除了符合一般券種發(fā)行的信息披露要求外，還涵蓋定量測算環(huán)境效益、披露測算方法與效果等內(nèi)容。

三是部分債券統(tǒng)一注冊標識。在2021年一季度發(fā)行的42只碳中和債券中，有16只債券簡稱統(tǒng)一標注“GN”注冊標識，被納入綠色債券認證制度管理。

碳中和債券市場發(fā)展前景及建議

在扶持政策和市場需求的雙重驅(qū)動下，我國碳中和債券市場面臨黃金發(fā)展機遇期，未來有望取得積極進展。

（一）制度建設(shè)進一步完善

制度的建設(shè)和執(zhí)行是扶持新興券種發(fā)展的重要力量。碳中和債券作為綠色債券領(lǐng)域的新興品種，突出強調(diào)“碳減排效益”，與其他綠色債券具有一定的差異性。發(fā)展碳中和債券對于踐行“30·60目標”具有重要意義。為了加快碳中和債券發(fā)展步伐，建議監(jiān)管部門在現(xiàn)行綠色債券制度的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加強碳中和債券市場在標準化、規(guī)范化發(fā)展方面的制度建設(shè)。

建議在碳中和債券運行管理制度細化過程中，密切結(jié)合碳中和債券市場擴容需求以及碳減排相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的步伐。建議不斷優(yōu)化綠色債券支持項目目錄，細化碳中和債券支持項目目錄清單。鑒于碳中和債券在環(huán)境和社會效益方面的公益性、重要性，建議對碳中和債券信息披露程度的要求高于所隸屬的萬得（Wind）二級分類券種的一般要求。鑒于碳中和債券性質(zhì)和發(fā)行目的的特殊性，需要由第三方專業(yè)機構(gòu)出具評估認證報告以鑒別碳中和項目屬性的真?zhèn)?，建議強化第三方專業(yè)機構(gòu)建設(shè)，加強對第三方專業(yè)機構(gòu)的監(jiān)管，以提升其專業(yè)服務(wù)水準。

（二）市場擴容潛力有待釋放

我國二氧化碳減排任務(wù)極為繁重，實現(xiàn)碳達峰、碳中和“30·60目標”存在巨大的資金缺口，但這恰是國內(nèi)碳中和債券市場發(fā)展的動力所在。當(dāng)前國內(nèi)碳中和債券發(fā)展處于啟動階段，碳中和債券發(fā)行規(guī)模與實現(xiàn)“30·60目標”所需資金缺口相比只是杯水車薪。在相關(guān)政策支持和市場需求的帶動下，國內(nèi)碳中和債券要成為綠色債券市場發(fā)展的推動力量，并成為信用債市場創(chuàng)新發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展的重要一環(huán)。

（三）市場結(jié)構(gòu)有待進一步多元化

當(dāng)前國內(nèi)碳中和債券的實踐明顯帶有能源央企等大型企業(yè)先行先試特點。伴隨市場規(guī)模的大幅擴容，未來我國碳中和債券市場結(jié)構(gòu)還需多元化。建議在大力支持央企、AAA級企業(yè)碳減排項目發(fā)展的同時，加大對地方國企、民營企業(yè)等其他類型企業(yè)以及AA+（含）級以下企業(yè)的支持力度。

例如從電力行業(yè)來看，截至2021年一季度末，市場共有177家電力行業(yè)存量債券發(fā)行主體，其中AAA、AA+、AA級的企業(yè)分別為60家、43家、24家;央企、地方國企、民營企業(yè)、外資企業(yè)、公眾企業(yè)分別為60家、74家、14家、6家、1家。目前碳中和債券發(fā)行主體結(jié)構(gòu)與電力行業(yè)債券發(fā)行主體結(jié)構(gòu)存在錯位。當(dāng)前碳中和債券市場未覆蓋到的電力企業(yè)也是未來市場擴容的潛力所在。

作者單位：遠東資信評估有限公司研究部

責(zé)任編輯：商瑾劉穎印穎

參考文獻

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