新《證券法》信息披露制度研究

摘要：科創(chuàng)板注冊制的推出對進(jìn)一步凈化改革我國的資本市場具有重要戰(zhàn)略意義，有利于我國利用這一契機(jī)加快建設(shè)更加高質(zhì)量的信息披露制度。信息披露制度貫穿于證券法始終，是注冊制的重心和焦點(diǎn)。本文通過對新《證券法》中信息披露制度的研究，得出此番修訂的進(jìn)步性，同時剖析目前信息披露制度的現(xiàn)狀和問題，進(jìn)一步提出改進(jìn)信息披露制度建設(shè)的建議。

關(guān)鍵詞：新《證券法》;信息披露

關(guān)于信息披露，主要是指發(fā)行人，包括其他信息披露義務(wù)人，以報告或招股說明書等形式，依照法律法規(guī)規(guī)定向投資者公開披露重要信息（張俊文，2019）。2020年3月1日，新《證券法》開始實(shí)施，注冊制全面取代了核準(zhǔn)制，信息披露成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

張萍（2019）提出信息披露制度效率依靠可靠性和相關(guān)性來評判優(yōu)劣。陳邑早和王圣媛（2019）認(rèn)為信息披露制度因充當(dāng)市場主體供求雙方的信息橋梁而不可或缺。關(guān)于如何提高信息披露的有效性，葛其明（2019）提出要弄清差異化信息披露與選擇性信息披露之間的區(qū)別，輔以投資者適當(dāng)性保護(hù)制度等加以解決投資者能力各異的問題。

那么我國新《證券法》頒布后對信息披露制度的規(guī)定有哪些進(jìn)步性？目前我國信息披露制度現(xiàn)狀問題是由何種原因造成的？又應(yīng)該如何改進(jìn)信息披露制度建設(shè)？本文擬從以下幾個方面進(jìn)行分析與思辨，希望為我國注冊制的成功推進(jìn)，進(jìn)而促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展提供參考。

1.新《證券法》信息披露規(guī)定的進(jìn)步性

其一，增設(shè)信息披露專章。設(shè)立專章極大凸顯了信息披露的重要性，很好的傳遞了證券立法提綱挈領(lǐng)的效果，為我國制定法律規(guī)范提供借鑒意義;在實(shí)質(zhì)上，更好地保障投資者獲取重要信息的同時，釋放加大力量凈化資本市場的重要信號，有利于我國資本市場健康發(fā)展。

其二，擴(kuò)大信息披露義務(wù)人的范圍。新《證券法》第七十八條將信息披露義務(wù)人的范圍擴(kuò)大至除上市公司之外的其他信息披露義務(wù)人，說明我國證券市場信息披露監(jiān)管開始進(jìn)入“老虎蒼蠅一起管”的時代。

其三，增設(shè)披露要求。新《證券法》在原有信息披露要求真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的基礎(chǔ)上，增添了“簡明清晰，通俗易懂”的要求（薛華，2021），這體現(xiàn)了信息披露制度變革更加人性化的一面。

其四，鼓勵自愿披露。上市公司為了取得更多“內(nèi)幕交易”式的好處，自愿披露積極性基本不高，新《證券法》第八十四條對此做出額外說明，鼓勵自愿披露在發(fā)行人之間形成一種競爭勢態(tài)，有助于解決我國上市公司披露信息不充分的問題。

其五，提高違法成本，加大處罰力度。20年以來證監(jiān)會將“關(guān)鍵少數(shù)”人作為監(jiān)管的重點(diǎn)對象之一，無論是信息披露義務(wù)人還是直接負(fù)責(zé)人員的頂格處罰都有較大幅度的抬升，平均翻了6倍不止，對于規(guī)范信息披露制度起到一定震懾效果。

2.信息披露制度現(xiàn)狀及存在問題

第一，信息披露制度框架基本成型，配套措施有待進(jìn)一步完善（孫迎辰，2021）。新《證券法》較修訂前的證券法規(guī)定更加完備周全，但在配套措施方面存在缺位現(xiàn)象。由于我國資本市場發(fā)展還處在初級階段，在重大事項的具體披露標(biāo)準(zhǔn)和定性分析設(shè)置上一刀切、差異化不足容易導(dǎo)致理解出現(xiàn)偏差，執(zhí)行過程受阻等問題。

第二，信息披露違法成本成倍提高，鋌而走險獲取高額利益現(xiàn)象猶存。新《證券法》將頂格罰款從60萬元提高至1000萬元，一定程度上對資本市場相關(guān)人員起到威懾效力和行為限定作用。但2020年數(shù)據(jù)顯示，深交所信息披露違規(guī)在227份紀(jì)律處分書中比重仍高達(dá)四成。

第三，信息披露監(jiān)管手段多元化，信息披露監(jiān)管主體較為單一。證監(jiān)會正是借助了北斗導(dǎo)航定位系統(tǒng)揭穿了獐子島造假的謊言，但證監(jiān)會仍是目前國內(nèi)上市公司信息披露質(zhì)量的主要監(jiān)管維護(hù)者，在物力、人力支持上，證監(jiān)會實(shí)現(xiàn)對滬深兩市4000多家上市公司的全方位信息披露監(jiān)管顯然心有余而力不足，需要更多元主體的參與。

第四，制度規(guī)定細(xì)節(jié)方面還需完善，信息披露內(nèi)容質(zhì)量有待提高。一是制度文件的實(shí)施細(xì)節(jié)不夠充分，相關(guān)規(guī)定與其他法規(guī)相互涉及但并不統(tǒng)一，易導(dǎo)致滿腹疑團(tuán)一知半解，形同虛設(shè)執(zhí)行不力。另有一些信息披露者無法有效抵擋盈利的巨大誘惑，孤注一擲發(fā)布不合規(guī)的信息，與監(jiān)管主力博弈，鉆制度監(jiān)管的空子，因而導(dǎo)致信息披露內(nèi)容質(zhì)量不高。

3.改進(jìn)信息披露制度建設(shè)的建議

第一，建立完善的市場配套機(jī)制。就瑞幸咖啡事件來看，做空機(jī)構(gòu)有著普通投資者所不具備的強(qiáng)大執(zhí)行力、信息搜尋能力及數(shù)據(jù)處理能力，擁有足夠敏銳的嗅覺發(fā)現(xiàn)瑕疵信息、足夠充足的資本開展追蹤調(diào)研、足夠強(qiáng)大的動力進(jìn)行緊逼施壓，因此成為信息披露制度的重要監(jiān)督者與參與者。適當(dāng)?shù)囊胗兄诠善眱r值回歸真實(shí)水平，避免股價泡沫。

第二，強(qiáng)化差異化的信息披露制度規(guī)范。更好服務(wù)于各個行業(yè)及不同公司的發(fā)展需要，也有助于解決信息供需者之間的沖突。學(xué)習(xí)國外差異化信息披露制度，以行業(yè)屬性、企業(yè)規(guī)?；虬l(fā)行規(guī)模三個維度為標(biāo)準(zhǔn)制定差異化制度，結(jié)合我國證券市場客觀國情，按照重要性原則明確差異化區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)。

第三，構(gòu)建多元化主體參與信息披露監(jiān)督機(jī)制。一個好的資本市場需要很多不同的參與者，每個角色不同但又必須相互獨(dú)立盡責(zé)。充分發(fā)揮媒體的監(jiān)督作用，通過媒體對內(nèi)幕交易、財務(wù)欺詐等行為的及時權(quán)威披露，增加上市公司的違規(guī)風(fēng)險，引導(dǎo)市場規(guī)范行徑，共同營造一個信息透明、健康的證券市場。

參考文獻(xiàn)：

[1]張萍.我國科創(chuàng)板注冊制改革下信息披露制度研究[J].海南金融，2019（05）：43-50.

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[3]葛其明，徐冬根.多層次資本市場建設(shè)下的差異化信息披露制度——兼論科創(chuàng)板信息披露的規(guī)制[J].青海社會科學(xué)，2019（03）：132-141.

[4]張俊文，羅韻軒.我國科創(chuàng)板注冊制下信息披露質(zhì)量初探[J].北方經(jīng)貿(mào)，2020（03）：74-77.

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[6]孫迎辰.注冊制下我國證券市場信息披露制度淺析[J].經(jīng)濟(jì)師，2021（03）：83-84.

作者簡介：羅又佳（1996-），女，福建泉州人，福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，金融碩士，研究方向：金融法規(guī)，綠色金融。