公司合并的財務風險研究

張東祥 李志昀

摘要：財務風險一直是會計領域的一個熱門話題，它是一個可以綜合考量企業(yè)未來發(fā)展狀況的重要指標。并購同樣是經(jīng)濟領域一項重要的資產(chǎn)重組優(yōu)化活動。隨著全球化的進行，并購在各大中小企業(yè)逐步開展。并購后的企業(yè)為了降低由于并購活動帶來的財務風險通常會采取各種措施進行控制，這同樣值得我們?nèi)パ芯?。企業(yè)并購中風險的相關理論研究，一直不斷的更新，學者們試圖從不同的方面不同的思維體系，對并購活動所產(chǎn)生的財務風險進行分析。但迄今為止，依然沒有比較完善的理論體系。而與此同時，市場上的并購浪潮仍持續(xù)高漲，并購活動的數(shù)量、規(guī)模也不斷更新，因此，需要與以前不同的理論知識來有效的應對和化解并購活動所帶來的財務風險。

關鍵詞：公司合并 財務風險

研究背景：隨著經(jīng)濟全球化的加強與我國市場經(jīng)濟的逐步完善發(fā)展，我國企業(yè)間的并購以及與海外的并購活動日益頻繁。并購是擴大企業(yè)規(guī)模的重要途徑，有助于提升企業(yè)的核心競爭力。因此，這一方式正逐漸成為中國企業(yè)自我發(fā)展和擴大的戰(zhàn)略之一。同時隨著市場競爭的日趨激烈，財務風險對企業(yè)生存發(fā)展的影響也愈來愈大，現(xiàn)代企業(yè)必須充分了解財務風險的成因，建立完善風險控制機制，防范和化解企業(yè)發(fā)展中的各種財務風險，確保企業(yè)向著合理、科學、健康的方向發(fā)展。財務風險是指由于多種因素的作用，使企業(yè)不能實現(xiàn)預期財務收益，從而產(chǎn)生損失的可能性。財務風險是現(xiàn)代企業(yè)面對市場競爭的必然產(chǎn)物，它的存在會對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。因此，如何客觀地分析和認識財務風險，采取各種措施控制和避免財務風險的發(fā)生，對現(xiàn)代企業(yè)的生存和發(fā)展具有十分重要的意義。

正文：公司并購的相關理論在20世紀左右，被納入到相關的研究中，隨后多年的時間里，企業(yè)并購交易前的分析階段已有了完備的理論和實證，包括企業(yè)并購動因、企業(yè)并購選擇的方式、企業(yè)并購的運行和效應、并購后的成果、并購策略等。但遺憾的是，盡管企業(yè)并購的財務風險控制問題受到了相當多專家的重視，但在實際活動中仍缺乏體系化的研究。 西方很多文章對并購失敗的案例進行了剖析研究。P·普里切特（2009）在《財務管理》里認為，對于收購的失敗，大多數(shù)原因是目標企業(yè)未按預期計劃進行整合管理。 馬克·賽羅沃的《會計與財務》中認為，企業(yè)并購的成敗在于并購支付的價位是否合理，如預期的收益無法保證溢價價值能悉數(shù)收回，就會直接影響并購后企業(yè)的整合，導致收購失敗。

Habeck（2011），在《財務管理理論》中綜合了各種并購失敗情況，同樣認為并購行為失敗的主要原因在于并購后的整合成果不理想，因整合失敗而導致的并購失敗占并購失敗總數(shù)的53%。 從研究現(xiàn)狀來看，并購的財務風險研究并沒有合并購的研究同步發(fā)展，很多研究都是從某一角度而來研究，而沒有將研究系統(tǒng)化。

關于公司并購財務風險的概念，我國國內(nèi)學者對此有不同的見解。并就相關的概念展開了研究和討論。例如學者杜攀認為，由于并購活動從而導致對資金的需求進而引起資本結(jié)構風險、籌資風險等。這就是公司并購中的資本風險問題。又比如學者屠巧平指出，財務風險是因為企業(yè)通過舉債的方法完成資本籌集，進而引起公司喪失償債能力，影響股東收益，這就會出現(xiàn)風險。由于并購融資過程、資本結(jié)構的變化，使得企業(yè)出現(xiàn)財務風險，這種風險可能會引發(fā)破產(chǎn)，并購導致股東權益出現(xiàn)更大的流動性。交易融資當中的負債數(shù)額以及在購買方當中所需要承擔的債務數(shù)額都會引發(fā)財務風險。但是筆者認為，有關財務風險的成因有很多種，并非都是由于企業(yè)通過舉債引起的，而且公司進行并購的方式和種類有很多種，而且這之中所采取的措施也不盡相同，所以有關公司并購引起的財務風險還需要具體問題具體分析。例如財務風險的成因還有可能是由于支付和定價引起的。并購也是一種投資，之后才是融資，這種投資和融資的結(jié)合會一同影響企業(yè)并購后的財務情況。

同樣并購存在著投資特殊性，包括策劃到最終完成交易，相關的價值因素難以立刻在短期財務指標當中看到，需要經(jīng)過相對較長一段時間的運營和整合，從而確保價值目標得以實現(xiàn)。在并購價值方面，企業(yè)的目標下限不只是解決了企業(yè)的債務風險，更是需要超過債務范圍當中的價值預期，從而達到增值的目的。所以，對財務風險衡量方面如果單純選擇融資風險，必然使得并購價值動機大大下降。從公司理財?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)在并購中的財務風險還應該包括各種相關的財務活動，從而導致企業(yè)財務情況惡化，進而影響最終的并購結(jié)果。

對于并購活動中面臨的不同種類的財務風險，我國學者分為兩種不同的觀點，分別是并購中財務活動風險論和并購中融資活動的風險論。

（1）并購中的財務風險論

湯谷良在企業(yè)改組、兼并與資產(chǎn)重組中的財務與會計問題研究一文中提到，

并購中的財務風險是指在交易中對目標企業(yè)的價值評估風險、資金的支付風險、并購后企業(yè)的整合風險等。

艾志群在《財務管理理論》一文則指出，并購產(chǎn)生的財務方面的風險主要是因為并購方對目標企業(yè)的預估價值風險、融資支付風險、資金流動性強弱風險、長期負債能力的風險。 王敏在《企業(yè)并購管理》中指出，并購中的財務方面會產(chǎn)生的風險是指目標企業(yè)所出具的財務報表的完整性個真實性，會影響并購方在資金籌集和經(jīng)營狀況等方面，因而產(chǎn)生風險。 孫文軍在上市公司資本經(jīng)營效果與風險一文中指出，并購財務方面的風險是由于企業(yè)決策的融資方式不合理，導致股東的收益發(fā)生變化，對目標企業(yè)所提供的財務報表、并購方在資金籌集和經(jīng)營狀況等方面產(chǎn)生影響，進而可能產(chǎn)生的風險。 并購的財務活動風險論認為，企業(yè)在并購結(jié)束后的整合過程和監(jiān)督管理中的某一方面出現(xiàn)的問題，都可能使這種風險演變?yōu)閾p失，導致企業(yè)盈利能力和償債能力的下降。該觀點從財務本質(zhì)角度出發(fā)，以此來界定并購的財務風險。

（2）并購中的融資風險論

伍中信在《資本經(jīng)營財務概論》研究中指出，并購財務風險的產(chǎn)生主要是由于所選擇的的出資方式不適合，導致股東利益受損繼而產(chǎn)生的風險。 張應杰《會計之友》一文中認為，企業(yè)并購的財務風險是指并購資金的融資方式以及資本結(jié)構的改變而引發(fā)的財務危機，這會破壞企業(yè)的資金鏈，致使企業(yè)有破產(chǎn)的可能。 李翔（2011）在《財務管理》指出，并購的財務風險是指在企業(yè)并購的過程中，并購目標達不到預先設定的可能性，無法籌集到并購資金，而給企業(yè)的正常運營和管理帶來不好影響。 并購的融資風險論認為并購的財務風險與負債有關，因為償還到期債務，而引起財務風險，沒有債務的企業(yè)，則財務風險產(chǎn)生的概率會降低。該觀點則把并購中面臨的財務風險看做融資風險，以財務為研究中心，來定義并購的財務風險，認為企業(yè)財務的重點是企業(yè)對貨幣資金的運用，如資金到期無法償還債務，帶來的風險就是財務風險。 以上兩種觀點，第一種觀點比較符合人們之前接觸的理論知識，從更寬泛的切入角來剖析并購中的財務風險，同時，該觀點對風險的定義更能反映出風險的完整性。

從我國學者的理論綜述中可以看出，大多是在并購前對目標企業(yè)價值預估以及資金融資的角度來研究并購的財務風險，而并購后的整合引發(fā)的風險則未引起重視。但因為并購案例的增加，很多研究已經(jīng)開始注重實踐，開始把并購和并購后的整合作為一個整體的體系進行研究，但還是缺乏具有實際操作意義的策略，因此對并購整合的研究應該多注意其系統(tǒng)性。

華北水利水電大學