金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
——基于VAR模型的實(shí)證分析

孫永春

(廣州南洋理工職業(yè)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院, 廣東 廣州 510900)

2020年出現(xiàn)了人類罕見(jiàn)的大疫災(zāi)，由于疫情沖擊，全球經(jīng)濟(jì)處于20世紀(jì)30年代以來(lái)最為嚴(yán)重的衰退之中.得益于大規(guī)模的紓困和刺激政策，加上疫苗研發(fā)的積極進(jìn)展，主要經(jīng)濟(jì)體的衰退已有所減緩，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)，但前景依然充滿不確定性.與此同時(shí)，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期影響也已顯露，國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈加速重構(gòu)，全球金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，國(guó)際經(jīng)濟(jì)治理變革的緊迫性日益增大.

在這個(gè)特殊的時(shí)期，我國(guó)在十四五規(guī)劃中特別強(qiáng)調(diào)深化金融體系改革，強(qiáng)化支持實(shí)體經(jīng)濟(jì).十四五期間將推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，同時(shí)加速推進(jìn)金融服務(wù)業(yè)開(kāi)放，使得金融供給多元化，強(qiáng)化金融支持科技行業(yè)發(fā)展，因?yàn)榭萍紕?chuàng)新，能提高全要素生產(chǎn)率.具體從內(nèi)部來(lái)看，單純依靠增加要素?cái)?shù)量驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的 “外延型”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)無(wú)法滿足我國(guó)的需求，需要依靠科技創(chuàng)新將我國(guó)轉(zhuǎn)為“內(nèi)涵型”增長(zhǎng)模式.從外部來(lái)看，中美脫鉤、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等問(wèn)題，也需要加強(qiáng)自身科技能力建設(shè).因此，需要不斷深化金融體系改革，其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)增長(zhǎng)的重要源泉，增強(qiáng)金融支持科技創(chuàng)新，進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展.

由以上可知金融發(fā)展的重要性，而產(chǎn)業(yè)是城市發(fā)展的脊梁，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)承載著金融發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)橋梁的重要作用.并且在十四五規(guī)劃建議中，淡化了經(jīng)濟(jì)總量和增速的目標(biāo)，反而著眼于兩個(gè)“重”——重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、重發(fā)展質(zhì)量.

目前，正如中國(guó)改革發(fā)展研究院院長(zhǎng)遲福林所講，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整正處于重要階段，疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的沖擊，加大了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力.在這個(gè)特定背景下，重在加快推進(jìn)基于內(nèi)需的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整.全球供給鏈重塑對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展將帶來(lái)嚴(yán)重沖擊，但對(duì)我國(guó)基于內(nèi)需的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)形成重大推動(dòng)力.這也響應(yīng)了國(guó)家的內(nèi)循環(huán)為核心的消費(fèi)主線，不斷改善居民消費(fèi)環(huán)境，增加消費(fèi)意愿，保持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面不改變.

綜上所述，在疫情常態(tài)化后，要使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，需要認(rèn)真審視金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的內(nèi)在聯(lián)系，深刻把握3者之間的傳導(dǎo)機(jī)理，進(jìn)而構(gòu)建良性的協(xié)調(diào)互動(dòng)機(jī)制.

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)研究

隨著眾多學(xué)者從不同的切入點(diǎn)對(duì)金融發(fā)展的理論和實(shí)證研究進(jìn)行不斷地深入研究，業(yè)界學(xué)者對(duì)此得出3種不同的見(jiàn)解和觀點(diǎn)，現(xiàn)歸納如下：

(1)金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向作用

Samargandit等[1]通過(guò)對(duì)中等收入的金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間實(shí)證關(guān)系的研究，發(fā)現(xiàn)二者之間是倒U型關(guān)系，而且金融發(fā)展達(dá)到一定的值以后不再促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).Levine等[2]以及Terhi等[3]通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向作用.張林[4]采用30個(gè)省市的空間面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展不管是在短期還是在長(zhǎng)期，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都具有顯著的正向促進(jìn)作用，因此，要不斷提高金融發(fā)展水平，充分發(fā)揮其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向促進(jìn)作用.賈高清[5]運(yùn)用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法對(duì)中國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)只有當(dāng)金融發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展時(shí)，金融發(fā)展才對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向的促進(jìn)作用，當(dāng)金融發(fā)展速度超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)，則可能阻礙經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng).

(2)金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不明顯或有負(fù)向作用

Thomas[6]認(rèn)為金融的發(fā)展在某種程度上會(huì)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng).陸岷峰等[7]認(rèn)為金融產(chǎn)業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是缺乏聯(lián)動(dòng)性的，無(wú)明顯相關(guān)關(guān)系.錢(qián)龍[8]認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)了金融業(yè)的發(fā)展，而金融業(yè)卻不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因之一.田衛(wèi)民[9]通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有負(fù)向作用，金融發(fā)展只有在增進(jìn)資本積累和優(yōu)化資源配置的前提條件下才能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).李強(qiáng)等[10]通過(guò)我國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展在阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)卻對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向的促進(jìn)作用.

(3)金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有非線性

張亦春等[11]運(yùn)用雙門(mén)檻回歸對(duì)中國(guó)30個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有非線性，即當(dāng)金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)時(shí)才會(huì)表現(xiàn)促進(jìn)作用，而當(dāng)金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在偏離時(shí)會(huì)阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng).李健等[12]運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板模型對(duì)中國(guó)30個(gè)省級(jí)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有非線性關(guān)系，金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系在于二者之間發(fā)展的差異性.

1.2 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)研究

目前，我國(guó)很多區(qū)域產(chǎn)業(yè)均面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、產(chǎn)業(yè)發(fā)展停滯不前等問(wèn)題，因此，快速調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成為各區(qū)域促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的途徑之一.學(xué)術(shù)界對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究主要有：陳兆明等[13]通過(guò)建立線性面板模型和門(mén)檻效應(yīng)模型對(duì)中國(guó)31個(gè)省區(qū)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出在城市化水平較高的東部地區(qū)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極的正向作用，而城市化水平較低的中西部則會(huì)起到阻礙作用.胡立君等[14]運(yùn)用中國(guó)各省數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)水平比較落后的地區(qū)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)反而越高級(jí)化，而工業(yè)水平卻比較低.

1.3 金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的相關(guān)研究

對(duì)于金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)二者之間的關(guān)系，不同的學(xué)者從不同的角度進(jìn)行了實(shí)證研究，彭繼增等[15]采用動(dòng)態(tài)面板SYS-GMM法對(duì)中國(guó)31省市面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，得出互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有正向效應(yīng)，尤其在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化方面尤為明顯.汪浩瀚等[16]運(yùn)用Hansen門(mén)限模型對(duì)中國(guó)京津冀和長(zhǎng)三角城市群數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，得出金融發(fā)展不但對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)存在門(mén)限效應(yīng)，還對(duì)不同城市群產(chǎn)業(yè)升級(jí)存在差異性.陳龍等[17]運(yùn)用VAR模型對(duì)中國(guó)30個(gè)省市面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，得出金融規(guī)模的擴(kuò)大和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間存在相互作用，一方面金融規(guī)模的擴(kuò)大為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提供資金，另一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮之后，又會(huì)促進(jìn)金融規(guī)模的發(fā)展.

1.4 金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)研究

目前，大多數(shù)學(xué)者只研究金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩兩之間的關(guān)系，但部分學(xué)者也研究了3者之間的關(guān)系，如陳曉玲等[18]采用面板VAR模型對(duì)中國(guó)30個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用不是很明顯，但對(duì)其本身的發(fā)展卻有較大的促進(jìn)作用，同時(shí)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)能促進(jìn)金融發(fā)展和自身的發(fā)展.王云芳等[19]運(yùn)用VAR模型對(duì)中國(guó)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3者之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的結(jié)論.賈淼等[20]采用統(tǒng)計(jì)和計(jì)量的方法對(duì)蘇南5市面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級(jí)存在正向作用，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在負(fù)向作用，但產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極的促進(jìn)作用.過(guò)旭東[21]從空間角度研究了3者之間的關(guān)系，同時(shí)認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展之間的協(xié)同效應(yīng)能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).李子言[22]認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是金融發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中介，并利用中介效應(yīng)模型研究了3者之間的關(guān)系.

綜上所述，雖然大量的學(xué)者對(duì)金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，且內(nèi)容豐富，但仍然有局限性，主要表現(xiàn)在以往文獻(xiàn)大多側(cè)重于3者之間的單項(xiàng)關(guān)系，沒(méi)有對(duì)3者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行深入的研究，尤其在這個(gè)特殊時(shí)期，在全球經(jīng)濟(jì)努力從疫情中復(fù)蘇之際，世界各國(guó)政府紛紛加入經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)，努力影響和引導(dǎo)投資，刺激產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，在數(shù)字世界中管理和保衛(wèi)國(guó)家安全，并利用各種政策工具塑造國(guó)家經(jīng)濟(jì).在這樣的背景下，中國(guó)對(duì)金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)賦予新的內(nèi)容和解釋，因此，目前全面研究金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3者之間的動(dòng)態(tài)尤為必要.

2 指標(biāo)選取與模型設(shè)定

2.1 指標(biāo)選取

2.1.1 實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(g_GDP)

2.1.2 金融發(fā)展水平(FD)

為了更全面有效地衡量金融發(fā)展水平，本文在參考眾多學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了包含金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展效率及金融發(fā)展結(jié)構(gòu)的金融評(píng)價(jià)綜合體系，并通過(guò)熵值法賦權(quán)法(1)具體原理和算法可參見(jiàn)https://blog.csdn.net/zhanghao12_34/article/details/79406211算出各指標(biāo)的權(quán)重.構(gòu)建的金融發(fā)展水平評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如表1所示.

表1 金融發(fā)展的綜合指標(biāo)體系及權(quán)重

2.1.3 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(IS)

2.2 模型設(shè)定

與傳統(tǒng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法相比，VAR模型不以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，在做回歸時(shí)也不必先假定內(nèi)生變量和外生變量，而是通過(guò)建立聯(lián)立方程的形式，估計(jì)內(nèi)生變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，即更注重變量間的動(dòng)態(tài)性，并且VAR模型在實(shí)證分析上的應(yīng)用也非常普遍，其主要通過(guò)進(jìn)一步預(yù)測(cè)和脈沖分析，看變量之間的相互影響，同時(shí),建立在VAR模型基礎(chǔ)上研究變量之間的格蘭杰因果關(guān)系，這些特性都與本文的研究目的一致，故本文選擇VAR模型.

在選取指標(biāo)的基礎(chǔ)上，本文建立VAR模型如下：

Yt=C+A1Yt-1+A2Yt-2+…+ApYt-p+εt

(1)

Yt={g_GDPt,FDt,ISt}

(2)

式(1)中Yt是被解釋變量，Yt-1，Yt-2和Yt-p是Yt的滯后項(xiàng)，A是系數(shù)，p是滯后階數(shù)，εt是隨機(jī)誤差項(xiàng)，式(2)中g(shù)_GDPt，F(xiàn)Dt，ISt分別表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng).

3 實(shí)證分析

3.1 變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)與協(xié)整分析

本文基于1992-2019年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，采取單根檢定ADF法檢驗(yàn)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(g_GDP)、金融發(fā)展(FD)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(IS)3個(gè)變量的數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，得出g_GDP、FD、IS均為非平穩(wěn)序列，為了使數(shù)據(jù)達(dá)到平穩(wěn)，故采取一階差分，此時(shí)所有變量的檢驗(yàn)結(jié)果在5%的水平上顯著，拒絕原假設(shè)達(dá)到平穩(wěn)，為一階單整.具體檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示.

依據(jù)表2的檢驗(yàn)結(jié)果可知各變量符合協(xié)整檢驗(yàn)的條件，故采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)各變量之間是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系.檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示.

表2 各序列及其一階差分序列的單位根檢驗(yàn)

依據(jù)表3的檢驗(yàn)結(jié)果，前兩個(gè)檢驗(yàn)結(jié)果均拒絕原假設(shè)，最后一個(gè)檢驗(yàn)結(jié)果顯示在5%顯著性水平存在兩個(gè)協(xié)整方程，即金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的因果關(guān)系.

表3 3變量間的協(xié)整檢驗(yàn)

3.2 VAR模型估計(jì)

從單位根以及協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果可知，可以運(yùn)用VAR模型估計(jì).建模之前先對(duì)模型進(jìn)行滯后階數(shù)檢驗(yàn)判斷，考慮樣本數(shù)據(jù)較少，選擇滯后5期檢驗(yàn)?zāi)Ｐ洼^優(yōu)的滯后階數(shù).計(jì)算結(jié)果如表4所示.

表4 VAR模型滯后階數(shù)檢驗(yàn)

從表4中可以看出，6個(gè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量中，LR和FPE都支持選擇滯后3期建模分析較為合理，logL不能得出合理的判斷結(jié)論，AIC和HQ則選擇滯后5期.遵循簡(jiǎn)化和節(jié)省原則，本文選擇滯后3期建模分析.建模估計(jì)結(jié)果如表5所示.

從表5中可知，估計(jì)結(jié)果中部分變量系數(shù)在5%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，部分變量在10%的顯著性水平下都沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，為了保證模型估計(jì)結(jié)果解釋的可靠，需要檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驼w的穩(wěn)定性，故對(duì)模型進(jìn)一步進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn).對(duì)模型進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如圖1所示.

表5 VAR模型估計(jì)結(jié)果

圖1 VAR單位根檢驗(yàn)結(jié)果Fig.1 VAR unit root test results

從圖1中可以看出，所有特征根的倒數(shù)分布在單位圓內(nèi)，說(shuō)明盡管部分滯后變量系數(shù)并不能顯著地通過(guò)檢驗(yàn)，但是整個(gè)方程的估計(jì)結(jié)果是平穩(wěn)的.

在滯后階數(shù)確定和平穩(wěn)性檢驗(yàn)后，又對(duì)變量間進(jìn)行了格蘭杰因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示.

表6 格蘭杰因果檢驗(yàn)

從表6可知，金融發(fā)展波動(dòng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)均與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)存在因果關(guān)系，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與金融發(fā)展波動(dòng)之間也存在因果關(guān)系，而其他變量則不存在因果關(guān)系.具體從3個(gè)方面進(jìn)行分析：

(1)當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為被解釋變量

實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的滯后3期對(duì)其本身產(chǎn)生的影響較大，其中滯后1期和3期對(duì)其本身產(chǎn)生正向影響，而滯后2期的影響系數(shù)為負(fù)，但絕對(duì)值較小，由此表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)其本身的增長(zhǎng)；而金融發(fā)展的滯后1期和2期對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效應(yīng)均為負(fù)，滯后3期的影響效應(yīng)則為正，但系數(shù)絕對(duì)值相對(duì)較小，從而表明現(xiàn)階段我國(guó)金融發(fā)展并不能很好地促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反而會(huì)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此，應(yīng)當(dāng)合理調(diào)整我國(guó)現(xiàn)階段金融發(fā)展規(guī)模與結(jié)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前1期和前2期效應(yīng)均為正，前3期的影響效應(yīng)為負(fù)，并且系數(shù)是最大的，因而從整體上看，當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也并不能很好地促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).

(2)當(dāng)金融發(fā)展作為被解釋變量

實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前1期和前2期對(duì)其產(chǎn)生較大的正向作用，但前3期對(duì)其產(chǎn)生較小的負(fù)向影響，因而從整體上看實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融發(fā)展起到一定促進(jìn)作用；而金融發(fā)展的前1期和前2期對(duì)其本身產(chǎn)生負(fù)向影響，前3期的影響大小與前一期和前兩期的總影響大小基本相同，但是影響效應(yīng)為正，說(shuō)明金融發(fā)展的波動(dòng)具有自我調(diào)整修正的特征；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)前1期和前2期對(duì)金融發(fā)展具有正向影響，但影響較小，而前3期對(duì)金融發(fā)展具有較大的負(fù)向影響，因而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)并不能很好地促進(jìn)金融發(fā)展，表明當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展不相適應(yīng).

(3)當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)作為被解釋變量

實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前1期和前3期對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生較大的負(fù)向影響，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前2期對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生較小的正向影響，表明當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；而金融發(fā)展的滯后期對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響都較小，可認(rèn)為金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)不產(chǎn)生影響；而前1期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)其本身產(chǎn)生較大的正向效應(yīng)，前2期和前3期均對(duì)其產(chǎn)生較小的負(fù)向效應(yīng)，表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)能夠更好地促進(jìn)其本身升級(jí).

3.3 脈沖響應(yīng)分析

為了分析3個(gè)變量聯(lián)動(dòng)關(guān)系的沖擊特征，在VAR模型分析的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究3個(gè)變量互相沖擊的脈沖特征.圖2和圖3分別為變量間的脈沖響應(yīng)關(guān)系和累積脈沖響應(yīng)關(guān)系圖.

圖3 累積脈沖響應(yīng)圖Fig.3 Cumulative impulse response graphs

圖2中第1列表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)對(duì)其本身、金融發(fā)展波動(dòng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的脈沖響應(yīng).如果給定實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)一個(gè)單位的正向沖擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)本身出現(xiàn)正負(fù)交替的反應(yīng)，但從累積影響上看，由于前2期的正向沖擊較大，因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)對(duì)其本身的累積沖擊始終為正，再次表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)對(duì)其自身有正反饋?zhàn)饔?從金融發(fā)展對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)的沖擊表現(xiàn)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展將能夠帶動(dòng)金融業(yè)的快速發(fā)展.從實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的沖擊表現(xiàn)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響表現(xiàn)為先正后負(fù)，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展在一開(kāi)始對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)是有一定促進(jìn)作用的，但隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，第二產(chǎn)業(yè)增加值不斷增多，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比不斷下降，從而抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí).

圖2中第2列為金融發(fā)展對(duì)3變量變動(dòng)的脈沖響應(yīng)圖.給定金融發(fā)展波動(dòng)一個(gè)單位的正向沖擊，可以看出金融發(fā)展波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)的沖擊，除在第4期、第7期、第8期及第10期有較小的正向沖擊外，其余各期的沖擊均為負(fù)向影響，并且第2期的負(fù)向影響較大，整體上的累積影響均為負(fù)，表明當(dāng)前的金融發(fā)展會(huì)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).金融發(fā)展波動(dòng)對(duì)其本身在第1期、第4期和第9期均有正向沖擊，并且第1期的正向沖擊較大，而其他期的負(fù)向沖擊都較小，整體上對(duì)自身有正向的影響，說(shuō)明金融發(fā)展波動(dòng)對(duì)自身也有一定的正反饋?zhàn)饔?金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的沖擊基本上都位于0軸上方，表明金融發(fā)展能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí).

圖2中第3列為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)3變量變動(dòng)的脈沖響應(yīng)圖，可看出，給定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一單位的正向沖擊，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊基本上位于0軸上方，表明如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能夠升級(jí)，那么它就能加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng).

圖2 3變量的脈沖響應(yīng)分析Fig.2 Impulse response analysis of three variables

對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)金融發(fā)展波動(dòng)的沖擊，除在第4期和第6期為負(fù)向沖擊外，其余各期均為正向沖擊，但負(fù)向沖擊影響較大，從第4期開(kāi)始，累積影響均為負(fù)，由此表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)金融發(fā)展首先表現(xiàn)為正向沖擊，之后表現(xiàn)為負(fù)向影響.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)其自身的沖擊表現(xiàn)為前3期均為較大的正向沖擊，從第4期開(kāi)始沖擊均為負(fù)向，但影響相對(duì)較小，表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)能夠促進(jìn)其本身進(jìn)一步升級(jí).

結(jié)合上述分析可以看出，3個(gè)變量之間的互相影響關(guān)系較為復(fù)雜，大體的結(jié)果如下：①就實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)能夠促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)，而金融發(fā)展太快會(huì)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；②就金融發(fā)展而言，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及金融發(fā)展均能進(jìn)一步帶動(dòng)金融發(fā)展,而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)則會(huì)抑制金融發(fā)展;③就產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)而言，金融發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)均能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級(jí)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則有可能抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí).

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

本文基于1992-2019年數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)構(gòu)建VAR模型以及脈沖響應(yīng)函數(shù)，分析了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)3者之間的相互影響.得出如下結(jié)論：

(1)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)3個(gè)變量自身均存在正反饋機(jī)制，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)能夠帶動(dòng)其進(jìn)一步增長(zhǎng)，金融發(fā)展能夠促進(jìn)其進(jìn)一步發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)能夠帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步升級(jí).

(2)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展的相互關(guān)系看，兩者的作用方向存在差異，即如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在波動(dòng)，就會(huì)對(duì)金融發(fā)展產(chǎn)生正向沖擊作用.換種說(shuō)法，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠?yàn)榻鹑诘陌l(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)條件,同時(shí)也對(duì)金融的發(fā)展提出更高的要求，這也是推動(dòng)金融發(fā)展的外部因素之一.相反,金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展卻起到抑制作用，這種情況說(shuō)明了金融發(fā)展服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用沒(méi)有得到充分的發(fā)揮，即其不能滿足日益發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，這將成為未來(lái)金融發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)之一.

(3)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的相互關(guān)系看，兩者的作用方向亦不同.首先，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)能夠帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，主要在于金融為技術(shù)創(chuàng)新提供了重要的支撐與保障條件.金融業(yè)產(chǎn)出的增加能夠促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，而技術(shù)創(chuàng)新又能帶動(dòng)生產(chǎn)率的提高，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)首先是促進(jìn)作用，其后為抑制作用.主要在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)了實(shí)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的增加，尤其是第二產(chǎn)業(yè)增加值的上升，進(jìn)而會(huì)使得第二產(chǎn)業(yè)占比增大，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)受阻.

(4)從金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的相互關(guān)系看，金融發(fā)展能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí).金融發(fā)展帶動(dòng)了金融產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的增加，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí).而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)金融發(fā)展首先表現(xiàn)為促進(jìn)作用，其后是抑制作用.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)代表第三產(chǎn)業(yè)尤其是金融業(yè)在全部行業(yè)中占比的提升，這也就表明金融業(yè)的產(chǎn)出增加，從而帶動(dòng)金融發(fā)展.但是金融業(yè)的發(fā)展也將帶來(lái)金融結(jié)構(gòu)的提升，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)不相適應(yīng)，出現(xiàn)金融趕超的現(xiàn)象，因而會(huì)抑制金融發(fā)展，甚至抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).

4.2 政策建議

依據(jù)以上實(shí)證分析，有針對(duì)性地提出如下建議：

(1)由于新冠肺炎疫情和國(guó)際不穩(wěn)定、不確定因素的影響，以及國(guó)內(nèi)人口老齡化和科技受限，抑制了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率，因此，在規(guī)劃中長(zhǎng)期目標(biāo)時(shí)，要更加注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，引導(dǎo)各方面把工作重點(diǎn)放在提高發(fā)展質(zhì)量和效益上.

(2)如果要有效解決融資難以及降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的成本，就需要進(jìn)一步改革金融體制，引導(dǎo)金融資金投資的走向，構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的機(jī)制，提升金融科技水平，增強(qiáng)金融普惠性.

(3)目前，若要使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)朝著高質(zhì)量的方向發(fā)展，需要不斷提升創(chuàng)新能力，同時(shí)支持并不斷培育新興的產(chǎn)業(yè)和部門(mén)，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷改造升級(jí)，進(jìn)而使資本和各種生產(chǎn)要素達(dá)到最優(yōu)，最終提高全要素生產(chǎn)率，形成創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，使發(fā)展惠及到全體人民，實(shí)現(xiàn)我國(guó)全體人民對(duì)美好生活的向往目標(biāo).