數(shù)字金融發(fā)展、融資約束與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系研究

翟華云，劉易斯

(中南民族大學(xué) 管理學(xué)院，湖北 武漢 430074)

0 引言

2017年10月18日，習(xí)近平在十九大報(bào)告中指出：“堅(jiān)持人與自然和諧共生。必須樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，堅(jiān)持節(jié)約資源和保護(hù)環(huán)境的基本國策?！痹摾砟畹膶?shí)踐路徑是企業(yè)綠色創(chuàng)新。中共十九屆五中全會(huì)強(qiáng)調(diào)，推動(dòng)綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生。企業(yè)綠色創(chuàng)新是推動(dòng)綠色發(fā)展和全面綠色轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，綠色創(chuàng)新使“天更藍(lán)、水更清”，環(huán)境質(zhì)量得到改善。企業(yè)綠色創(chuàng)新方式有兩種：一種是通過環(huán)境規(guī)制倒逼企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，另一種是通過市場化機(jī)制激勵(lì)企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。目前，研究環(huán)境規(guī)制倒逼企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的文獻(xiàn)較多。Porter[1]提出，環(huán)境規(guī)制可以促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。隨后，F(xiàn)rondel等(2007)、頡茂華等(2014)、張娟等[2]驗(yàn)證了兩者間的關(guān)系；Portugal[3]檢驗(yàn)環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色創(chuàng)新間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的正向影響逐漸減弱。由此，學(xué)者們開始關(guān)注市場化機(jī)制激勵(lì)下的企業(yè)綠色創(chuàng)新，但目前此類研究較少。在企業(yè)綠色創(chuàng)新要素配置中，資金是一個(gè)不可或缺的要素，金融可以為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供資金支持。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，數(shù)字金融發(fā)展為市場化機(jī)制激勵(lì)下的企業(yè)綠色創(chuàng)新提供了一個(gè)新的研究視角。

為適應(yīng)以內(nèi)循環(huán)為主的國際國內(nèi)雙循環(huán)發(fā)展新格局，國家加強(qiáng)以數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G等為主體的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重大部署。上述新型基礎(chǔ)設(shè)施可以為數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和融合創(chuàng)新提供強(qiáng)有力的服務(wù)設(shè)施體系，其主要面向高質(zhì)量發(fā)展需求，以信息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)力。在此背景下，數(shù)字化技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的發(fā)力點(diǎn)。由此，數(shù)字金融應(yīng)運(yùn)而生[4]。數(shù)字金融借助大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等先進(jìn)信息技術(shù)升級(jí)業(yè)務(wù)流程和金融產(chǎn)品，強(qiáng)化金融主體之間的聯(lián)結(jié)，緩解金融市場中的信息不對(duì)稱問題，拓展金融邊界，提升資金需求方的借貸可得性，進(jìn)而緩解企業(yè)融資約束[5]，提高金融市場資源配置能力。那么上述市場機(jī)制能否激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新？本文利用北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心發(fā)布的2011—2018年數(shù)字金融指數(shù)，研究區(qū)域數(shù)字金融發(fā)展對(duì)微觀企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)理，以及在不同環(huán)境下區(qū)域數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響差異。一是從數(shù)字金融視角，分析市場化機(jī)制如何激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新，探討數(shù)字金融通過緩解融資約束激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的路徑；二是剖析不同情境下，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性影響。本研究有助于厘清數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制與路徑，揭示數(shù)字金融對(duì)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要性。

1 文獻(xiàn)回顧

Reid & Miedzinski(1996)提出，企業(yè)綠色創(chuàng)新具有價(jià)值共生功能，綠色創(chuàng)新中生態(tài)導(dǎo)向創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向創(chuàng)新的特殊共生關(guān)系能夠促進(jìn)生態(tài)與經(jīng)濟(jì)績效提升，最終實(shí)現(xiàn)資源的最佳配置。因此，應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)踐行“和諧共生”的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，主動(dòng)進(jìn)行綠色創(chuàng)新[6]。從綠色創(chuàng)新影響因素看，已有文獻(xiàn)認(rèn)為，企業(yè)綠色創(chuàng)新的決定因素主要包括3個(gè)方面:供給(技術(shù)能力、適當(dāng)?shù)膯栴}和市場特征)、需求(預(yù)期市場需求、公眾環(huán)保意識(shí)、公眾對(duì)環(huán)保產(chǎn)品的偏好)，以及規(guī)制和政治影響(環(huán)境政策、規(guī)制結(jié)構(gòu))[7]。供給方面，畢克新等[8]發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DI流入對(duì)制造業(yè)綠色創(chuàng)新系統(tǒng)資源要素投入具有正向影響；王惠等[9]認(rèn)為，研發(fā)投入強(qiáng)度顯著正向影響企業(yè)綠色創(chuàng)新行為。需求方面，Doran 等[10]利用愛爾蘭2 000家企業(yè)樣本研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)公眾的環(huán)保意識(shí)以及消費(fèi)者的綠色觀念能夠影響企業(yè)綠色創(chuàng)新；侯艷輝等[11]以54家知識(shí)型企業(yè)為研究對(duì)象，結(jié)果表明，市場綠色壓力對(duì)綠色創(chuàng)新行為具有顯著正向影響。規(guī)制方面，Kesidou等(2012)、許士春等(2012)、王珍愚等[12]認(rèn)為，嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制會(huì)影響企業(yè)環(huán)保責(zé)任履行，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

關(guān)于數(shù)字金融研究，在企業(yè)微觀層面，Huang等(2018)基于螞蟻金服的信貸數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融可以獲得更多財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息，進(jìn)而緩解信息不對(duì)稱問題，提高企業(yè)創(chuàng)新水平；唐松等[13]研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融可以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；蔡樂才等[14]認(rèn)為，數(shù)字金融能夠激勵(lì)小微企業(yè)創(chuàng)新；李春濤等[15]基于新三板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展能夠強(qiáng)化稅收返還的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)；吳桐桐和王仁曾[16]基于中國149家中小商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)構(gòu)建模型，研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展能夠促進(jìn)中小商業(yè)銀行間的競爭，從而提高中小商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。在宏觀層面，尹志超等[17]研究發(fā)現(xiàn)，移動(dòng)支付這類數(shù)字金融能夠激勵(lì)居民家庭創(chuàng)業(yè)；王永倉和溫濤(2020)基于2011—2017年中國內(nèi)地31個(gè)省份面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有正向促進(jìn)作用，其減貧效果存在空間異質(zhì)性；杜傳忠和張遠(yuǎn)[18]發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融能夠通過強(qiáng)化銀行信貸的創(chuàng)新效應(yīng)和提高居民消費(fèi)水平，促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新水平提升；田杰等[19]基于2011—2017年我國285個(gè)地級(jí)市面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)我國資本錯(cuò)配和勞動(dòng)力錯(cuò)配存在顯著改善效應(yīng)，能夠提高整體資源配置效率；楊偉明等[20]發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融及其3個(gè)子維度能夠顯著提高居民整體消費(fèi)水平，并促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)。

數(shù)字金融在發(fā)揮效用的過程中，首先解決資金難題，因而緩解融資約束成為其主要機(jī)制。企業(yè)融資難題大多源于金融體系不健全等宏觀因素，以及信息不對(duì)稱等微觀因素[21-22]，故完善上述因素成為緩解融資約束的關(guān)鍵。在宏觀層面，數(shù)字金融可以優(yōu)化直接與間接融資體系，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，有效化解企業(yè)融資困境[23]。袁鯤等[24-26]利用文本分析法構(gòu)建融資約束指標(biāo)，考察發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融可以從覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字化程度3個(gè)方面實(shí)現(xiàn)緩解融資約束的目標(biāo)，從而促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新。在微觀層面，數(shù)字金融依托數(shù)字技術(shù)驅(qū)動(dòng)和海量數(shù)據(jù)挖掘能夠有效解決企業(yè)與投資者間的信息不對(duì)稱問題，增強(qiáng)投資者的投資意愿，通過緩解融資約束解決企業(yè)“融資難、融資貴”的問題，助力企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，從而提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率[27-28]。

梳理國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)可知，已有文獻(xiàn)僅關(guān)注企業(yè)內(nèi)部特征、公眾利益相關(guān)者特征以及政府政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的影響，并未涉及金融市場，更未涉及數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型方面的研究。隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)的廣泛運(yùn)用，數(shù)字金融可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融市場的不足，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供充足的資金。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)較少關(guān)注新時(shí)代背景下數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。

因此，基于國內(nèi)外研究，本文聚焦數(shù)字金融和綠色創(chuàng)新兩大社會(huì)熱點(diǎn)，考察數(shù)字金融能否通過緩解融資約束這一路徑提高企業(yè)金融服務(wù)可得性，進(jìn)而反哺企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)。研究結(jié)論既能夠?yàn)樾聲r(shí)代下企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供新的研究視角，又有助于建立宏觀金融市場與微觀企業(yè)行為間的聯(lián)系，為企業(yè)融資問題提供有效的解決方法，具有重要理論和實(shí)踐價(jià)值。

2 研究假設(shè)

2.1 數(shù)字金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新

金融是微觀企業(yè)個(gè)體綠色創(chuàng)新環(huán)境的核心組成部分，能否實(shí)現(xiàn)金融有效供給直接影響企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)[13]。與一般創(chuàng)新活動(dòng)相比，企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)具有長期性、高風(fēng)險(xiǎn)性和不可逆性等特點(diǎn)，而且面臨著轉(zhuǎn)型過程中的高成本、資源約束和失敗風(fēng)險(xiǎn)。因此，融資約束對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的限制較大，當(dāng)企業(yè)綠色創(chuàng)新面臨內(nèi)部融資不足時(shí)，會(huì)依賴于外部融資提供資金支持，故金融市場發(fā)展水平對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新至關(guān)重要。傳統(tǒng)金融市場環(huán)境下，一方面由于欠發(fā)達(dá)地區(qū)的物理限制，傳統(tǒng)金融服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量不足，難以滿足中低收入群體的金融需求；另一方面，難以獲取大量小微企業(yè)和低收入群體的征信記錄，因而上述群體面臨著貸款門檻和成本“雙高”的困境。然而，數(shù)字金融作為通過健全金融基礎(chǔ)設(shè)施滿足社會(huì)群體金融服務(wù)需求的金融新業(yè)態(tài)和新模式[29]，能夠從以下3個(gè)維度有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融市場的缺陷：就覆蓋廣度而言，數(shù)字金融利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)構(gòu)建高密度的電子賬戶移動(dòng)終端網(wǎng)，突破地理要素稟賦限制，拓寬金融服務(wù)觸達(dá)面，提升金融服務(wù)可得性；就使用深度而言，數(shù)字金融能夠推進(jìn)包括數(shù)字支付與網(wǎng)絡(luò)借貸在內(nèi)的一系列綜合業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新與融合，降低小微企業(yè)和低收入群體的準(zhǔn)入門檻及服務(wù)成本；就數(shù)字化程度而言，數(shù)字金融利用消費(fèi)平臺(tái)的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)進(jìn)行信用和風(fēng)險(xiǎn)精準(zhǔn)評(píng)估，緩解因信息不對(duì)稱產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)控制、高搜尋成本問題，有助于優(yōu)化金融資產(chǎn)配置。因此，數(shù)字金融作為一種較完善、發(fā)達(dá)的金融體系，能夠提升企業(yè)外部融資能力，緩解融資約束困境[30]，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供充足的資金流，有助于激勵(lì)企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H1：數(shù)字金融發(fā)展能夠激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

2.2 數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)綠色創(chuàng)新

數(shù)字金融能夠降低金融市場運(yùn)營成本，拓展金融服務(wù)范圍，優(yōu)化商業(yè)模式中的價(jià)值交付環(huán)節(jié)，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供機(jī)會(huì)。數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用主要表現(xiàn)在以下方面：一是從供給側(cè)看，數(shù)字金融利用大數(shù)據(jù)和人工智能可以有效整合市場中的金融資源，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供資金支持。金融市場中，資金供給者具有“多、小、散”的特征，依靠傳統(tǒng)金融吸引上述資金供給者的成本較高。數(shù)字金融利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)，在低風(fēng)險(xiǎn)和低成本的情況下收集海量數(shù)據(jù)，吸收和整合更多資金[13]。同時(shí)，在新技術(shù)支持下，數(shù)字金融能夠掌握資金供需雙方的海量信息，不僅可以幫助金融機(jī)構(gòu)了解更多資金需求方的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息，以期在信用評(píng)估、信貸決策時(shí)使用，而且可以快速為資金需求方找到合適的資金供給者，促使雙方快速匹配(于連超等，2019)，從而為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供資金保障。二是從需求側(cè)看，數(shù)字金融利用新技術(shù)可以有效監(jiān)督企業(yè)內(nèi)部資金使用和配置情況，從事前信息了解，到對(duì)資金需求方的信用評(píng)估，再到事后信息溝通和有效監(jiān)督，能夠降低因外部資本市場運(yùn)作失范、企業(yè)內(nèi)部資本配置失衡導(dǎo)致的企業(yè)綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，數(shù)字金融運(yùn)用新技術(shù)能夠及時(shí)了解消費(fèi)者的消費(fèi)能力和消費(fèi)傾向，挖掘市場需求，促使資金與企業(yè)綠色創(chuàng)新精準(zhǔn)結(jié)合，從而為企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供更多機(jī)遇。由此可以看出，數(shù)字金融可以通過上述方式緩解企業(yè)融資約束，使企業(yè)快速、有效、低成本地接觸到更多資金，從而激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新。綜上，本文提出如下假設(shè)：

H2：數(shù)字金融發(fā)展主要通過緩解融資約束激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文以2011—2019年滬深兩市 A 股上市企業(yè)為研究樣本，對(duì)數(shù)據(jù)作如下處理：①剔除金融類、房地產(chǎn)類企業(yè)；②剔除樣本期間掛牌 ST 和退市企業(yè)；③剔除樣本期間進(jìn)行IPO的企業(yè)；④剔除相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失企業(yè)；⑤剔除少于連續(xù)5年數(shù)據(jù)的樣本；⑥對(duì)變量進(jìn)行1%以下和 99%以上的 Winsorize處理，最終得到17 456個(gè)“企業(yè)—年份”觀測樣本。樣本中，數(shù)字金融數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)，綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來自國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局 SIPO 專利數(shù)據(jù)庫，其它相關(guān)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量說明

3.2.1 被解釋變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新 (inno1、inno2)采用企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量衡量。已有研究主要從投入和產(chǎn)出角度對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新進(jìn)行衡量，但綠色創(chuàng)新活動(dòng)從初始投入到最終產(chǎn)出需要時(shí)間，并且活動(dòng)過程中存在高風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性。由此，若從綠色創(chuàng)新投入角度進(jìn)行測度則存在高估企業(yè)綠色創(chuàng)新的可能[5]。因此，本文從綠色創(chuàng)新產(chǎn)出角度出發(fā)，選取企業(yè)綠色專利授權(quán)總量(inno1)作為企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量的代理變量。綠色專利可細(xì)分為發(fā)明專利和實(shí)用新型專利，其中發(fā)明專利更難申請，也更具有實(shí)質(zhì)創(chuàng)新性，故本文選取綠色發(fā)明專利授權(quán)量(inno2)作為企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的代理變量。此外，考慮到綠色專利授權(quán)數(shù)易受相關(guān)因素影響，本文在基準(zhǔn)回歸中增加綠色專利申請總量(grnpat1)和綠色發(fā)明專利申請量(grnpat2)進(jìn)行驗(yàn)證[31]。

3.2.2 主要解釋變量

數(shù)字金融(index)。本文選取由螞蟻金服與北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心對(duì)我國省級(jí)及市級(jí)城市跟蹤調(diào)查獲取的數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)衡量我國省級(jí)和市級(jí)數(shù)字金融發(fā)展程度?？紤]到數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響過程存在時(shí)滯性及內(nèi)生性問題，本文采用省級(jí)數(shù)字普惠金融指數(shù)的滯后一期作為核心解釋變量，并采用地市級(jí)數(shù)字普惠金融指數(shù)的滯后一期進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

3.2.3 中介變量

融資約束(ww、dfc)。已有研究主要綜合公司各項(xiàng)指標(biāo)，構(gòu)建相關(guān)指數(shù)對(duì)企業(yè)融資約束進(jìn)行衡量，如WW 指數(shù)、KZ 指數(shù)及 SA 指數(shù)和利息費(fèi)用占比等。因此，參考Whited[32]的研究成果，本文基準(zhǔn)回歸采用WW 指數(shù)作為中介變量。為證明研究結(jié)論的穩(wěn)健性，采取余明桂等[33]的研究方法，將利息費(fèi)用占總負(fù)債的比例(dfc)作為企業(yè)融資約束的另一個(gè)代理變量。

3.2.4 控制變量

根據(jù)齊紹洲等[34]和原毅軍等(2019)的研究成果，本文選取企業(yè)層面和地區(qū)層面的多個(gè)變量作為控制變量。企業(yè)微觀層面變量包括：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(soe)為虛擬變量，國企取1，否則為0；企業(yè)規(guī)模(size)，由企業(yè)總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)表示；企業(yè)年齡(age)，由企業(yè)成立年限取對(duì)數(shù)表示；股權(quán)集中度(equity)，由第一大股東持股比例表示；董事會(huì)規(guī)模(board)，由企業(yè)董事會(huì)總?cè)藬?shù)取對(duì)數(shù)表示；凈利潤增長率(npr)，由企業(yè)當(dāng)期凈利潤增加值除以上年凈利潤表示；獨(dú)董比例(pid)，由企業(yè)獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)人數(shù)比例表示；管理費(fèi)用率(mf)，由企業(yè)當(dāng)期管理費(fèi)用除以營業(yè)收入表示；企業(yè)杠桿(lev)，由企業(yè)當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債率表示；成長機(jī)會(huì)(tobinq)，由企業(yè)當(dāng)期托賓Q值表示；財(cái)務(wù)費(fèi)用率(fin)，由企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用除以營業(yè)收入表示；審計(jì)意見(opinion)為虛擬變量，出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見則取1，否則為0；企業(yè)社會(huì)責(zé)任(csr)，采用和訊網(wǎng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分。企業(yè)所在地區(qū)層面變量包括：人力資本(labor)，由高等教育在校人數(shù)除以人口數(shù)量表示；地區(qū)金融發(fā)展水平(dev)，由各省金融機(jī)構(gòu)貸款數(shù)量除以各省地區(qū)生產(chǎn)總值表示。相關(guān)變量定義見表1。

表1 變量定義

3.3 模型設(shè)定與實(shí)證策略

本文通過構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型考察數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，模型構(gòu)建如下：

INNOVATIONi,t=β0+β1indexj,t-1+β2controli,j,t-1+εijt

(1)

模型(1)中， 下標(biāo)i、j、t分別表示企業(yè)、省份和年份。INNOVATIONi,t為企業(yè)綠色創(chuàng)新變量組(inno1、inno2)；indexj,t-1為數(shù)字金融滯后一期；controli,j t-1為一系列控制變量，如前文所述；εijt為模型隨機(jī)誤差項(xiàng)。本文構(gòu)建最典型的雙向固定效應(yīng)模型，固定年份效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)，同時(shí)加入行業(yè)乘以年份的高階聯(lián)合固定效應(yīng)，默認(rèn)采用穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量取對(duì)數(shù)后均值分別為0.336、0.149，表明企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量水平較低。從最大值和最小值看，企業(yè)間綠色創(chuàng)新水平差異較大。數(shù)字金融標(biāo)準(zhǔn)化后的最大值為1，最小值為0.035，說明區(qū)域間數(shù)字金融發(fā)展水平存在較大差異。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

4.2 數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響

對(duì)數(shù)字金融與企業(yè)綠色創(chuàng)新的基準(zhǔn)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果見表3。表3第(1)-(2)列是以綠色專利授權(quán)總量、綠色發(fā)明專利授權(quán)量為被解釋變量的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展正向影響企業(yè)綠色專利數(shù)量與質(zhì)量，且均通過1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，說明數(shù)字金融不僅能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量提升，而且可以促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量提高。第(3)-(4)列是被解釋變量更換為綠色專利申請總量與綠色發(fā)明專利申請量的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，由結(jié)果可知，結(jié)論仍然成立，H1得到證實(shí)。說明數(shù)字金融利用大數(shù)據(jù)和人工智能可以有效整合市場中的金融資源，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供資金支持。同時(shí)，數(shù)字金融能夠促使資金與企業(yè)綠色創(chuàng)新快速、有效、精準(zhǔn)結(jié)合，為企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供更多機(jī)遇，從而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升。

表3 數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響：基準(zhǔn)回歸結(jié)果

為了進(jìn)一步揭示數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，本文進(jìn)行降維分析，即將數(shù)字金融總指數(shù)細(xì)分為數(shù)字金融覆蓋廣度(cover)與使用深度(depth)兩個(gè)維度。覆蓋廣度維度包括每萬人支付寶賬號(hào)數(shù)量、支付寶綁卡用戶比例以及平均每個(gè)支付寶賬號(hào)綁定銀行卡數(shù)，綜合刻畫了地區(qū)數(shù)字金融環(huán)境。使用深度維度具體包括支付業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)、信貸、投資、貨幣、征信等業(yè)務(wù)的用戶數(shù)量、交易量等指標(biāo)，綜合刻畫了地區(qū)數(shù)字金融業(yè)務(wù)服務(wù)能力?？紤]到兩個(gè)維度的動(dòng)態(tài)效應(yīng)，即滯后2～4期對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，表4中Panel A與Panel B結(jié)果顯示，覆蓋廣度與使用深度能夠顯著正向影響企業(yè)綠色創(chuàng)新，且滯后期內(nèi)該影響一直顯著，說明數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有長期激勵(lì)作用。進(jìn)一步對(duì)比Panel A與Panel B中覆蓋廣度和使用深度的估計(jì)系數(shù)可知，同為降維回歸，覆蓋廣度和使用深度均能正向影響企業(yè)綠色創(chuàng)新，意味著數(shù)字金融的兩個(gè)維度應(yīng)被同等重視。因此，兩者應(yīng)協(xié)同發(fā)展，發(fā)揮疊加效應(yīng)，從而為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供持續(xù)性動(dòng)力。

表4 數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)效應(yīng):指標(biāo)降維

4.3 數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系檢驗(yàn)

數(shù)字金融可能通過緩解企業(yè)融資約束激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新，故本文主要從融資約束路徑對(duì)數(shù)字金融激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制進(jìn)行驗(yàn)證。數(shù)字金融緩解企業(yè)融資約束主要表現(xiàn)在增量補(bǔ)充和存量優(yōu)化兩個(gè)方面[13]。存量優(yōu)化方面，數(shù)字金融能夠有效拓寬金融服務(wù)范圍，降低融資門檻，既可以包容傳統(tǒng)金融排斥的長尾用戶，又能夠充分挖掘潛在客戶，滿足更多群體的融資需求，從而為企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供更多機(jī)會(huì)；增量補(bǔ)充方面，數(shù)字金融依靠大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)吸納“閑散小”資金，為資金池補(bǔ)充能量，加上數(shù)字金融能夠?qū)崟r(shí)、精準(zhǔn)地與企業(yè)對(duì)接，可以有效緩解企業(yè)融資約束，滿足企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)中的資金需求，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供資金保障?；谝陨线壿嫞疚膮⒖紲刂吟氲?2004)提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。由表5第(1)和(4)列可知，數(shù)字金融能夠有效緩解企業(yè)融資約束，與上述理論(數(shù)字金融有助于緩解融資約束)邏輯一致。最后，將融資約束變量、數(shù)字金融變量加入計(jì)量模型進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)，由表5第(2)、(3)、(5)、(6)列結(jié)果可知，融資約束估計(jì)系數(shù)均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)，且數(shù)字金融估計(jì)系數(shù)在加入融資約束變量后仍然顯著，表明融資約束在數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的激勵(lì)過程中發(fā)揮部分中介效應(yīng)。意味著數(shù)字金融發(fā)展能夠通過緩解企業(yè)融資約束促使企業(yè)資金可獲性提升，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量提升，H2得到驗(yàn)證。

表5 數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

5 進(jìn)一步研究

上述結(jié)果表明，數(shù)字金融可以有效激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新。那么，數(shù)字金融在激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的同時(shí)，是否會(huì)因自身現(xiàn)金流、地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度以及地區(qū)發(fā)展水平不同而表現(xiàn)出不同的結(jié)果？本文將進(jìn)一步分析其異質(zhì)性特征。

5.1 企業(yè)現(xiàn)金流異質(zhì)性檢驗(yàn)

數(shù)字金融是企業(yè)綠色創(chuàng)新時(shí)的外部融資需求條件，現(xiàn)金流是企業(yè)綠色創(chuàng)新時(shí)的內(nèi)部資金需求條件，現(xiàn)金持有水平不同的企業(yè)，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的激勵(lì)作用可能存在差異。依據(jù)Opler等(1999)的研究成果，本文以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與扣除現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物后總資產(chǎn)的比率衡量企業(yè)現(xiàn)金持有水平，按中位數(shù)將計(jì)算得到的現(xiàn)金流分為兩組進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6所示。相較于現(xiàn)金流較為充裕的企業(yè)，現(xiàn)金流較為缺乏的企業(yè)數(shù)字金融估計(jì)系數(shù)更大，可解釋為在現(xiàn)金流較為缺乏的企業(yè)，其內(nèi)部可供綠色創(chuàng)新的資金較少，從外部獲取資金進(jìn)行綠色創(chuàng)新的需求更強(qiáng)烈。因此，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)現(xiàn)金流缺乏的企業(yè)十分重要，能夠緩解其迫切的融資需求，從而進(jìn)一步激勵(lì)其開展綠色創(chuàng)新。

5.2 環(huán)境規(guī)制異質(zhì)性檢驗(yàn)

環(huán)境規(guī)制作為一種倒逼機(jī)制，可以促使企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，而數(shù)字金融作為市場機(jī)制，是環(huán)境規(guī)制的有效補(bǔ)充。環(huán)境規(guī)制較嚴(yán)格的地區(qū)，輔以有效的市場機(jī)制，企業(yè)會(huì)更加主動(dòng)地進(jìn)行綠色創(chuàng)新。本文采用張成等[35]的研究方法，采用各省治理工業(yè)污染的總投資除以企業(yè)增加值的比值度量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，按中位數(shù)分為高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度組和低環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度組進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6所示。環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較大的地區(qū)估計(jì)系數(shù)大，表明環(huán)境規(guī)制和數(shù)字金融市場化機(jī)制雙管齊下，可以有效促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)。

5.3 地區(qū)異質(zhì)性檢驗(yàn)

我國東部地區(qū)與中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在差異，從外在條件看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的地區(qū)，其企業(yè)發(fā)展較差，融資約束更加顯著。數(shù)字金融發(fā)展可以有效緩解上述地區(qū)的融資約束，從而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)。本文按照企業(yè)注冊地將樣本企業(yè)所在地區(qū)分為東部地區(qū)(地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高)和中西部地區(qū)(地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低)兩組進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6所示。由結(jié)果可以看出，東部地區(qū)組別中，數(shù)字金融估計(jì)系數(shù)并不顯著，而中西部組別中，數(shù)字金融估計(jì)系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上正向顯著，可以解釋為所處地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越低的企業(yè)，數(shù)字金融越有助于緩解其融資約束，進(jìn)一步促進(jìn)綠色創(chuàng)新活動(dòng)。

表6 異質(zhì)性分析結(jié)果

6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

6.1 更換被解釋變量

本文選用省級(jí)層面數(shù)字金融指數(shù)作為被解釋變量，此處更換為地級(jí)市數(shù)字金融指數(shù)。從表7的Panel A可以看出，更換后，數(shù)字金融仍在1%的顯著性水平上正向影響企業(yè)綠色創(chuàng)新，與前文基本結(jié)論保持一致。

6.2 更換模型

使用雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行基準(zhǔn)回歸，考慮到數(shù)據(jù)存在一定的歸并問題，此處更換為Tobit模型，同時(shí)解釋變量更換為地市級(jí)數(shù)字金融指數(shù)。從表7的Panel A可以看出，更換后的結(jié)果依然顯著，與前文結(jié)論一致。

6.3 剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)

一方面，考慮到2015年的股災(zāi)可能會(huì)對(duì)本文結(jié)論產(chǎn)生影響，故僅保留2011—2014年數(shù)據(jù)；另一方面，由于直轄市(北京、上海、天津和重慶)的存在，因而需剔除直轄市的特殊樣本數(shù)據(jù)后再進(jìn)行回歸。從表7的Panel B可以看出，采用兩種方式剔除數(shù)據(jù)后結(jié)果仍然顯著，與前文結(jié)論一致。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

6.4 工具變量法

本文借鑒謝絢麗等[36]的研究成果，選取省級(jí)互聯(lián)網(wǎng)作為工具變量處理內(nèi)生性問題，原因在于：一方面，互聯(lián)網(wǎng)普及率作為數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的一部分，與數(shù)字金融發(fā)展高度相關(guān)；另一方面，在控制一系列變量后，省級(jí)地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及率與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間并不存在直接關(guān)聯(lián)渠道。從表8可以看出，工具變量不存在弱工具變量和過度識(shí)別問題，因而互聯(lián)網(wǎng)普及率可成為一個(gè)有效的工具變量。

表8 基于工具變量法的檢驗(yàn)結(jié)果

7 結(jié)語

7.1 結(jié)論

在新技術(shù)背景下，數(shù)字金融發(fā)展迅速，可以有效緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)。本文基于數(shù)字金融市場機(jī)制視角，以2011-2019年A股滬深上市企業(yè)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制，并從企業(yè)內(nèi)部和外部視角探討其異質(zhì)性影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：數(shù)字金融能夠顯著提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，而且數(shù)字金融通過緩解融資約束這一機(jī)制，激勵(lì)企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于現(xiàn)金流較缺乏的企業(yè)、環(huán)境規(guī)制較強(qiáng)地區(qū)及中西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的地區(qū)，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的激勵(lì)作用更顯著。

7.2 研究啟示

(1)加快推進(jìn)數(shù)字金融發(fā)展，完善數(shù)字金融配套支持體系建設(shè)。各地區(qū)應(yīng)借助大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，加強(qiáng)數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，優(yōu)化數(shù)字金融服務(wù)機(jī)制，完善數(shù)字金融監(jiān)督體系。

(2)實(shí)行差異化數(shù)字金融發(fā)展支持政策。不同地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展進(jìn)程存在較大差異，因而亟需提升經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較差地區(qū)的金融服務(wù)水平，加強(qiáng)數(shù)字金融普惠特性賦能，促進(jìn)區(qū)域協(xié)同發(fā)展。

(3)制定企業(yè)綠色創(chuàng)新支持政策。在綠色可持續(xù)發(fā)展背景下，綠色創(chuàng)新關(guān)系著企業(yè)生態(tài)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值協(xié)同創(chuàng)造，而綠色創(chuàng)新是一個(gè)具有長期性且風(fēng)險(xiǎn)、成本較高的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程，如果沒有市場化激勵(lì)機(jī)制和政府財(cái)政資金支持，企業(yè)則難以主動(dòng)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。因此，政府應(yīng)通過加強(qiáng)市場化激勵(lì)機(jī)制建設(shè)，輔以強(qiáng)制性環(huán)境規(guī)制，促使企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)，助力企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，從而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

7.3 不足與展望

數(shù)字金融發(fā)展是中觀地區(qū)表象，企業(yè)綠色創(chuàng)新是微觀個(gè)體行為。因此，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響路徑比較復(fù)雜，并且數(shù)字金融背景下企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素較多，本文只探討了融資約束路徑，以及不同情景下數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。未來可以從以下兩個(gè)方面進(jìn)行研究：一是挖掘數(shù)字金融發(fā)展影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的其它路徑；二是考慮企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、外部監(jiān)督機(jī)制等不同情景下，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，以豐富研究內(nèi)容。