依靠“基本盤(pán)”挺過(guò)“至暗時(shí)刻”——?？松梨诒Ｊ刂髁x特色的轉(zhuǎn)型之路

江政益，朱 英

（中國(guó)石化集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院有限公司，北京100029）

1 2020年慘淡收官

2020年堪稱(chēng)能源特別是油氣行業(yè)的“至暗時(shí)刻”。新冠疫情暴發(fā)并在全球蔓延，使全球能源需求陷入低迷。另外，受年初石油“價(jià)格戰(zhàn)”等事件的影響，國(guó)際油價(jià)曾一度暴跌至本世紀(jì)以來(lái)的谷底。雖然油價(jià)在年尾有所回升，但隨著疫情的持續(xù)肆虐和市場(chǎng)對(duì)油氣的需求不振，油價(jià)在年內(nèi)基本維持在40～50美元/桶。由于上述嚴(yán)酷的市場(chǎng)環(huán)境，老牌一體化油氣公司?？松梨?020年可謂慘淡收官，主要體現(xiàn)在其自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅縮水和外界對(duì)其釋放的負(fù)面反饋。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，因大規(guī)模資產(chǎn)減值，?？松梨?020年第四季度虧損高達(dá)201億美元；營(yíng)業(yè)收入465億美元，同比下降30.7%。如圖1所示，埃克森美孚已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度虧損，也標(biāo)志著1999年?？松九c美孚石油公司合并以來(lái)首個(gè)年度虧損。?？松梨?020年虧損總計(jì)224.7億美元，而2019年該公司盈利143億美元。

圖1 近年來(lái)?？松梨诿考径葍衾麧?rùn)

外界反饋方面，?？松梨谠谕度谫Y市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，2020年底股票市值較年初已縮水40.94%，第三季度末市值縮水比例高達(dá)50.87%，見(jiàn)表1。

表1 2020年以來(lái)埃克森美孚在投融資市場(chǎng)的負(fù)面事件

從成分股中被移除和股票市值縮水，一定程度上反映了投資者對(duì)埃克森美孚前景的消極預(yù)期；信用評(píng)級(jí)的下調(diào)和養(yǎng)老基金的撤資，說(shuō)明?？松梨谠谝欢ǔ潭壬祥_(kāi)始面臨不利的融資環(huán)境。這些都傳遞出該公司在投融資市場(chǎng)遇到阻力的信號(hào)。

2 抱殘守缺的應(yīng)對(duì)舉措

面對(duì)愈發(fā)不利的局面和不斷下滑的業(yè)績(jī)，?？松梨谝膊扇×艘幌盗袘?yīng)對(duì)舉措。但基本上都是力圖挺過(guò)當(dāng)前“至暗時(shí)刻”的常規(guī)舉措，充分體現(xiàn)了?？松梨谧鳛橛蜌饨绫Ｊ嘏傻慕?jīng)營(yíng)風(fēng)格。與殼牌、BP等其他行業(yè)巨頭不同，?？松梨诳傮w上繼續(xù)對(duì)傳統(tǒng)油氣業(yè)務(wù)抱殘守缺，并無(wú)新能源轉(zhuǎn)型的跡象。雖然?？松梨谠?021年初成立了碳捕獲技術(shù)部門(mén)，旨在將碳減排技術(shù)商業(yè)化，但該舉措仍只是其原有業(yè)務(wù)框架內(nèi)的碳減排方案。與其他油氣公司類(lèi)似，埃克森美孚應(yīng)對(duì)“至暗時(shí)刻”的常規(guī)舉措包括削減資本支出和運(yùn)營(yíng)成本、降低產(chǎn)量、資產(chǎn)剝離和減記等。

1）削減資本支出

2020年末公司宣布2021年資本支出計(jì)劃為160億～190億美元，到2025年每年支出為200億～250億美元，遠(yuǎn)低于此前3月份宣布的到2025年每年支出300億～350億美元。2021年初又公布2023年前的年度支出再額外削減30億美元。除了削減未來(lái)投資計(jì)劃，公司也在考慮延期現(xiàn)有的投資計(jì)劃，目前已確定延遲位于美國(guó)南部二疊紀(jì)盆地、圭亞那的近海深水油田和莫桑比克的LNG項(xiàng)目。

2）削減運(yùn)營(yíng)成本

?？松梨谠?020年削減15%的現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，其中包括提高經(jīng)營(yíng)效率和降低成本。在第三季度財(cái)報(bào)發(fā)布之際，埃克森美孚宣布其第四季度股東分紅繼續(xù)保持在每股87美分不變，這是該公司38年以來(lái)首次沒(méi)有增加季度分紅。?？松梨谏踔镣瞥霾脝T計(jì)劃，到2021年底之前在全球范圍裁員15%。

3）下調(diào)產(chǎn)量目標(biāo)

?？松梨趯?020年油氣產(chǎn)量目標(biāo)下調(diào)7%，至390萬(wàn)桶油當(dāng)量/日。其中，二疊紀(jì)盆地成為其減產(chǎn)的重點(diǎn)地區(qū)。該公司2019年在二疊紀(jì)盆地的產(chǎn)量為55萬(wàn)～60萬(wàn)桶油當(dāng)量/日，2020年將降至36萬(wàn)桶油當(dāng)量/日，2021年產(chǎn)量將比此前預(yù)計(jì)的60萬(wàn)桶油當(dāng)量/日低4萬(wàn)桶油當(dāng)量/日。此外，埃克森美孚將其2025年全球油氣產(chǎn)量前景下調(diào)至370萬(wàn)桶油當(dāng)量/日。

4）資產(chǎn)剝離

?？松梨谕瞥鍪陙?lái)最大規(guī)模資產(chǎn)出售，計(jì)劃到2025年剝離250億美元資產(chǎn)，涉及歐洲的英國(guó)北海（該公司正計(jì)劃完全退出北海油氣區(qū)域，涉及該地區(qū)15個(gè)油田的股份和管道基礎(chǔ)設(shè)施。鑒于油價(jià)低迷，埃克森美孚考慮把要價(jià)從逾20億美元下調(diào)至10億～15億美元）、德國(guó)和羅馬尼亞的業(yè)務(wù)；亞太的澳大利亞老油氣田、印尼和馬來(lái)西亞的資產(chǎn)；非洲的乍得、赤道幾內(nèi)亞和部分尼日利亞的油氣資產(chǎn)等。?？松梨趧冸x戰(zhàn)略性較低的資產(chǎn)，以釋放資金聚焦重點(diǎn)優(yōu)質(zhì)油氣田的開(kāi)發(fā)，包括圭亞那、莫桑比克、巴布亞新幾內(nèi)亞、巴西和美國(guó)等地的項(xiàng)目。

5）資產(chǎn)減記

?？松梨?020年11月30日表示取消對(duì)北美和阿根廷的部分天然氣開(kāi)發(fā)計(jì)劃，導(dǎo)致高達(dá)200億美元的天然氣資產(chǎn)減記。?？松梨趯?duì)新油氣田的估值一向謹(jǐn)慎保守，長(zhǎng)期以來(lái)鮮有巨額減記。此次減記成為該公司有史以來(lái)最大規(guī)模資產(chǎn)減記，包括公司旗下的頁(yè)巖氣生產(chǎn)商XTO能源公司。2010年埃克森美孚收購(gòu)該公司，但隨后天然氣價(jià)格持續(xù)十年下跌，證實(shí)這是一次失敗的押注。

總體來(lái)看，?？松梨谄裆形从猩孀阈履茉礃I(yè)務(wù)的跡象，上述舉措僅僅是過(guò)“緊日子”以求挺過(guò)當(dāng)前“至暗時(shí)刻”，其總體上依靠傳統(tǒng)油氣“基本盤(pán)”的業(yè)務(wù)格局并沒(méi)有改變。這在國(guó)際油氣巨頭公司紛紛尋求向清潔能源轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下顯得特立獨(dú)行。

目前，油氣行業(yè)的困局并未阻止埃克森美孚繼續(xù)布局油氣資產(chǎn)。已宣布的計(jì)劃包括聚焦圭亞那和巴西近海深水項(xiàng)目、加拿大阿根廷哥倫比亞重油業(yè)務(wù)、美國(guó)二疊紀(jì)盆地頁(yè)巖項(xiàng)目。2021年1月，埃克森美孚收購(gòu)位于埃及的North Marakia和North East ElAmriya 兩個(gè)海上油氣區(qū)塊，增加了在埃及的上游資產(chǎn)。未來(lái)幾年，?？松梨谟型^續(xù)增加在圭亞那深水和美國(guó)二疊紀(jì)盆地的油氣產(chǎn)量。

2021年初，面對(duì)碳減排和能源轉(zhuǎn)型的壓力，埃克森美孚宣布成立碳捕獲技術(shù)部門(mén)，以推動(dòng)其低碳技術(shù)組合商業(yè)化，并計(jì)劃在2025年之前投資30億美元用于降低碳排放的解決方案。但是，該項(xiàng)業(yè)務(wù)只是針對(duì)傳統(tǒng)化石能源生產(chǎn)使用過(guò)程中的碳排放，并沒(méi)有脫離?？松梨谠械臉I(yè)務(wù)框架。而且，?？松梨趯?duì)低碳的投資不足其全部投資的5%，投資的重點(diǎn)仍集中在油氣領(lǐng)域。

3 依靠傳統(tǒng)油氣業(yè)務(wù)“基本盤(pán)”的底氣何在

埃克森美孚在油氣業(yè)務(wù)領(lǐng)域有著悠久傳統(tǒng)，其作為百年老店、行業(yè)巨頭，不跟風(fēng)能源轉(zhuǎn)型新趨勢(shì)，而是繼續(xù)依靠“老本行”和“基本盤(pán)”，背后的原因可以歸結(jié)為以下幾個(gè)方面。

1）歷史：對(duì)油氣主業(yè)的路徑依賴(lài)

?？松梨谠鞔_自己“為未來(lái)提供碳?xì)浠衔锏慕巧钡亩ㄎ?。?？松梨谙騺?lái)熱衷于布局優(yōu)質(zhì)上游油氣資產(chǎn)：1998年原油價(jià)格跌至20年來(lái)最低點(diǎn)之際，埃克森宣布以766億美元兼并美孚，成立埃克森美孚公司。該交易實(shí)現(xiàn)了28億美元協(xié)同效益，顯著擴(kuò)大了?？松碧介_(kāi)發(fā)規(guī)模。國(guó)際油價(jià)在2009年國(guó)際金融危機(jī)再次跌至低位，當(dāng)年12月?？松梨谝?10億美元收購(gòu)美國(guó)XTO能源公司，擴(kuò)大了對(duì)非常規(guī)資源的布局。2014年3月，同樣是在低油價(jià)背景下，埃克森美孚通過(guò)資產(chǎn)互換持續(xù)增持富液頁(yè)巖資產(chǎn)。

2）現(xiàn)狀：擁有出色的油氣資源稟賦

?？松梨趽碛胸S富的上游油氣資源，殷實(shí)的家底使其有底氣繼續(xù)依靠傳統(tǒng)油氣業(yè)務(wù)，發(fā)揮自身資源稟賦優(yōu)勢(shì)。截至2020年底，?？松梨谝烟矫饔蜌鈨?chǔ)量共計(jì)152億桶油當(dāng)量，居行業(yè)領(lǐng)先地位。這些上游資產(chǎn)基本分布于世界老牌油氣產(chǎn)區(qū)，如墨西哥灣、圭亞那、美國(guó)中西部。同時(shí)，該公司還擁有成熟健全的煉化銷(xiāo)售體系。因此，專(zhuān)注自有主業(yè)，保持戰(zhàn)略定力，有利于維持投資者對(duì)公司的信心。

3）未來(lái)：對(duì)油氣需求預(yù)期樂(lè)觀

根據(jù)?？松梨诘念A(yù)期，隨著世界人口增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，油氣需求將繼續(xù)增加，其油氣業(yè)務(wù)將再次被市場(chǎng)追捧?？紤]到疫情期間油氣開(kāi)發(fā)投資不足和未來(lái)油氣需求的恢復(fù)，油氣市場(chǎng)將出現(xiàn)供需失衡，?？松梨陬A(yù)測(cè)油價(jià)將會(huì)上漲。公司高級(jí)副總裁Andrew Swiger指出，當(dāng)前油氣領(lǐng)域的投資水平低于滿(mǎn)足未來(lái)需求、克服5%～6%的年度自然產(chǎn)量下降所需要的水平。因此，公司將繼續(xù)保持對(duì)油氣的投資。

4）穩(wěn)健為王：聚焦自身擅長(zhǎng)的領(lǐng)域

?？松梨诰劢棺陨黹L(zhǎng)期以來(lái)一直從事的主業(yè)“基本盤(pán)”，是以不變應(yīng)萬(wàn)變的保守穩(wěn)健風(fēng)格的體現(xiàn)。即使?？松梨谠诘吞紭I(yè)務(wù)有所行動(dòng)，發(fā)展的也是其擅長(zhǎng)的碳捕獲和儲(chǔ)存技術(shù)。埃克森美孚自2000年起已投資超過(guò)100億美元用于碳捕獲、封存和利用（CCUS）等技術(shù)的研發(fā)，現(xiàn)有的碳捕獲能力達(dá)900萬(wàn)噸/年，穩(wěn)居行業(yè)首位。因此，某種程度而言，低碳技術(shù)本身也是?？松梨凇盎颈P(pán)”的一部分。更加值得注意的是，?？松梨诮跊Q定將低碳技術(shù)組合商業(yè)化，并非完全出于跟風(fēng)“凈零”，而是看到新一屆美國(guó)政府在碳排放以及環(huán)境氣候領(lǐng)域的提案（如第45Q條信貸法規(guī)進(jìn)一步擴(kuò)大低碳企業(yè)稅收減免范圍），預(yù)期碳捕捉技術(shù)將有更廣闊的市場(chǎng)前景。?？松梨诟P(guān)注能否為股東帶來(lái)可觀的資本回報(bào)，而不是簡(jiǎn)單地通過(guò)“凈零”計(jì)劃從情懷上留住投資者。由此更可見(jiàn)埃克森美孚成熟穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。

5）謀定而后動(dòng)：等待時(shí)機(jī)進(jìn)入新能源領(lǐng)域

新能源市場(chǎng)尚未完全成熟，新能源業(yè)務(wù)仍面臨較大的不確定性，因此?？松梨凇扒蠓€(wěn)”而非“求變”的穩(wěn)健策略也并非是一種失策。IHS Markit 2020年11月發(fā)布的報(bào)告稱(chēng)，石油公司投資可再生能源存在“過(guò)熱”風(fēng)險(xiǎn)。新能源投資的熱潮加劇行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)和整合，投資回報(bào)率在不斷下降。另外，由于美國(guó)資本市場(chǎng)的追捧和優(yōu)惠政策的補(bǔ)貼，新能源行業(yè)已經(jīng)在全美如火如荼地發(fā)展。根據(jù)美國(guó)能源信息管理局（EIA）的數(shù)據(jù)，2020年美國(guó)可再生能源發(fā)電量占總發(fā)電量比例提高至20.6%，首次超過(guò)煤電比例。埃克森美孚無(wú)需像大部分歐洲石油公司一樣從頭培育新能源市場(chǎng)，只需等到新能源在經(jīng)濟(jì)性、安全性等方面超過(guò)油氣資源，即可利用自身成熟的資本運(yùn)作能力和實(shí)力，通過(guò)收并購(gòu)進(jìn)入新能源領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型。因此，可以推測(cè)，?？松梨跁簾o(wú)能源轉(zhuǎn)型動(dòng)作只是在等待進(jìn)入新能源領(lǐng)域的時(shí)機(jī)。

4 油價(jià)回升能否使?？松梨谵D(zhuǎn)危為機(jī)

如埃克森美孚所預(yù)期，國(guó)際油價(jià)從2020年11月起開(kāi)始穩(wěn)步回升，至2021年3月已超過(guò)65美元/桶，基本恢復(fù)至疫情前的水平。雖然?？松梨?020年第四季度出現(xiàn)巨額虧損，但虧損主要來(lái)自資產(chǎn)減記，由于石油和天然氣價(jià)格的上漲，當(dāng)季公司上游和化工板塊的利潤(rùn)實(shí)際比三季度分別增長(zhǎng)10億和近4億美元。該公司股票價(jià)格呈現(xiàn)幾乎同樣的趨勢(shì)：股價(jià)于2020年11月觸底回升，截至2021年3月已上漲近一倍。種種跡象似乎表明?？松梨谝淹^(guò)“至暗時(shí)刻”，市場(chǎng)環(huán)境正在朝著有利于?？松梨谒鶊?jiān)持的油氣業(yè)務(wù)“基本盤(pán)”的方向發(fā)展。對(duì)此，本文做出以下兩點(diǎn)判斷：

1）近期油價(jià)回升是能源轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)下的“小趨勢(shì)”

國(guó)際油價(jià)短期內(nèi)可以回升并形成“小趨勢(shì)”，但能源結(jié)構(gòu)的主體向清潔可再生能源的方向轉(zhuǎn)變這一大趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。當(dāng)前新能源尚未發(fā)展到足以完全替代傳統(tǒng)化石能源的程度，而隨著新冠疫苗的研發(fā)取得進(jìn)展，世界正初步走出疫情的陰霾，世界經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)領(lǐng)先于新能源的大規(guī)模應(yīng)用，因而在短期內(nèi)油氣仍然是相對(duì)現(xiàn)實(shí)的能源消費(fèi)選項(xiàng)，加之疫情期間油氣減產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)減少，這些都推動(dòng)了2020年底以來(lái)國(guó)際油價(jià)的回升。但國(guó)內(nèi)外多家分析機(jī)構(gòu)對(duì)這一回升保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，國(guó)際油價(jià)未來(lái)的走勢(shì)仍然不明朗。但可以明確的是，新能源替代傳統(tǒng)化石能源的大趨勢(shì)不會(huì)改變。因此，油價(jià)回升讓依靠油氣業(yè)務(wù)“基本盤(pán)”的?？松梨诘靡岳^續(xù)享受油氣時(shí)代的紅利，但這樣的模式還能走多遠(yuǎn)，有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

2）?？松梨趯⒃诘吞碱I(lǐng)域有更多行動(dòng)

埃克森美孚并非完全逆大勢(shì)而行，也在低碳轉(zhuǎn)型方面有所動(dòng)作。此次疫情帶來(lái)的油氣行業(yè)困局不同于以往。早在疫情之前，新能源行業(yè)就已蓬勃發(fā)展，傳統(tǒng)能源的地位被不斷削弱。投資銀行Evercore ISI測(cè)算，埃克森美孚的資本回報(bào)率從2009年的16%不斷降至2019年的4%。因此，即使能源需求隨著疫情結(jié)束而恢復(fù)，面對(duì)強(qiáng)勢(shì)興起的新能源行業(yè)，傳統(tǒng)油氣行業(yè)的繁榮可能也已是昨日黃花。另外，拜登政府已重新加入《巴黎協(xié)定》，并暫停在聯(lián)邦土地及近海域上進(jìn)行新的石油和天然氣租賃。?？松梨谝虼藢⒚媾R更為不利的局面，承受更多碳減排壓力。面對(duì)這些外部環(huán)境的變化，?？松梨?020年加入“油氣氣候倡議”（Oil & Gas Climate Initiative），承諾到2025年將其每桶油產(chǎn)量的碳強(qiáng)度降低到20～21千克二氧化碳當(dāng)量，并宣布未來(lái)5年溫室氣體減排計(jì)劃，包括上游排放強(qiáng)度較2016年下降15%～20%，甲烷濃度降低40%～50%，燃燒強(qiáng)度增加35%～45%，以滿(mǎn)足《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)。近期，?？松梨谛甲钤缭?022年銷(xiāo)售可再生柴油，并與保時(shí)捷合作測(cè)試生物燃料和利用氫氣與捕獲的二氧化碳合成的可再生燃料eFuel。預(yù)計(jì)為應(yīng)對(duì)愈發(fā)嚴(yán)苛的監(jiān)管和輿論壓力，?？松梨谠诘吞辑h(huán)保領(lǐng)域還將會(huì)有更多行動(dòng)。

綜上所述，短期來(lái)看，油價(jià)的回升給?？松梨趲?lái)一定程度的利好；但長(zhǎng)期來(lái)看，?？松梨趹?yīng)該為即將到來(lái)的新能源大潮做更多的準(zhǔn)備。

5 對(duì)中國(guó)能源企業(yè)的啟示

盡管埃克森美孚的發(fā)展前景存在很大不確定性，其應(yīng)對(duì)“至暗時(shí)刻”的策略以及堅(jiān)持自身優(yōu)勢(shì)“基本盤(pán)”的經(jīng)驗(yàn)，值得同為一體化油氣公司的中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)海油等中國(guó)能源企業(yè)所借鑒。

1）深耕和優(yōu)化自身品牌業(yè)務(wù)，做好“基本盤(pán)”

無(wú)論外界如何變化，中國(guó)能源企業(yè)都應(yīng)首先專(zhuān)注自身優(yōu)勢(shì)，練好自身基本功。要注重自身品牌業(yè)務(wù)板塊的深耕和優(yōu)化，推動(dòng)技術(shù)研發(fā)應(yīng)用，加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。同時(shí)要延展和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條，利用數(shù)字化等技術(shù)為石油化工各生產(chǎn)銷(xiāo)售環(huán)節(jié)賦能，努力實(shí)現(xiàn)降本增效。更重要的是不斷改善質(zhì)量和服務(wù)，以“黨和人民好企業(yè)”的形象走進(jìn)千家萬(wàn)戶(hù)。

2）強(qiáng)化政治責(zé)任擔(dān)當(dāng)，扎實(shí)做好“碳達(dá)峰”“碳中和”各項(xiàng)工作

中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)海油等企業(yè)區(qū)別于埃克森美孚的一個(gè)方面在于其作為國(guó)有企業(yè)的定位。因此必須強(qiáng)化責(zé)任擔(dān)當(dāng)，扎實(shí)做好“碳達(dá)峰”“碳中和”各項(xiàng)工作，加快布局潔凈能源，加速構(gòu)建清潔低碳、安全高效的能源體系。借鑒?？松梨诘慕?jīng)驗(yàn)，在現(xiàn)有的業(yè)務(wù)板塊也要加大如CCUS等低碳技術(shù)的應(yīng)用，在做好“基本盤(pán)”的同時(shí)大力減少油氣生產(chǎn)過(guò)程中的碳排放。

3）以低油價(jià)為契機(jī)收并購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)上游資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)多渠道保供

借鑒?？松梨谠跉v次低油價(jià)時(shí)期積極布局油氣資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)能源企業(yè)可抓住國(guó)際油氣公司“至暗時(shí)刻”下拋售非核心區(qū)域和非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)的時(shí)機(jī)，適當(dāng)搶占海外戰(zhàn)略?xún)r(jià)值高的上游資產(chǎn)。一方面提升中國(guó)能源企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平，另一方面也有利于實(shí)現(xiàn)多渠道保障石油和天然氣供應(yīng)，保障國(guó)家能源安全。