百川暢銀：用垃圾填埋氣發(fā)電

蔣秋霞

今年6月7日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布消息稱，全國(guó)碳排放權(quán)交易系統(tǒng)近日順利通過(guò)技術(shù)驗(yàn)收。全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)（下稱“碳交易市場(chǎng)”）擬于月底上線。

一石激起千層浪。諸多節(jié)能減排、垃圾處理等概念股受益，其中，用垃圾填埋氣（俗稱沼氣，主要成分是甲烷）發(fā)電的百川暢銀（河南百川暢銀環(huán)保能源股份有限公司;300614.SZ）也迎來(lái)眾多關(guān)注。

百川暢銀是國(guó)內(nèi)第三方提供垃圾填埋氣治理的主要服務(wù)商之一。垃圾填埋場(chǎng)產(chǎn)生大量填埋氣，若不及時(shí)進(jìn)行收集利用，易產(chǎn)生爆炸、火災(zāi)及環(huán)境污染等安全問(wèn)題。該公司收集填埋氣，將其作為發(fā)電的原料，發(fā)電過(guò)程不會(huì)造成二次污染，最終將電出售給供電公司。而本次碳交易市場(chǎng)首批入駐的正是2225家發(fā)電企業(yè)。百川暢銀成立于2009年4月，根據(jù)其在招股說(shuō)明書披露的服務(wù)項(xiàng)目合作時(shí)間來(lái)看，其最早于2004年已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入該領(lǐng)域，可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)垃圾填埋氣處理的最早一批入局者，擁有豐富的項(xiàng)目、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。自成立以來(lái)，百川暢銀已在河南、安徽、湖北、浙江、廣東等省市以及海外開(kāi)發(fā)簽約項(xiàng)目100多個(gè)，投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目80多個(gè)，目前投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目數(shù)量位于全球第二，國(guó)內(nèi)第一。

在“碳中和”等概念引導(dǎo)下，百川暢銀備受投資者青睞，也是對(duì)其深耕該領(lǐng)域的看好，但具體來(lái)看，還面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)較為單一，垃圾填埋氣發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼政策變化，以及垃圾焚燒替代衛(wèi)生填埋引發(fā)的垃圾填埋氣不足或項(xiàng)目減少等風(fēng)險(xiǎn)。

變廢為寶

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2020》的數(shù)據(jù)，2019?年全年我國(guó)生活垃圾清運(yùn)量24206.2萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2020年中國(guó)城市垃圾產(chǎn)生量達(dá)3.6億噸！

隨著人民生活水平的提高，未來(lái)城市、農(nóng)村的垃圾產(chǎn)生量會(huì)與日俱增。通過(guò)什么方式，既能保障處理效率，又能實(shí)現(xiàn)環(huán)保效果？目前，國(guó)內(nèi)外的生活垃圾的無(wú)害化處理主要有衛(wèi)生填埋、焚燒和堆肥三種方法。其中衛(wèi)生填埋和焚燒是最主要的兩種處置方式。在我國(guó)六大行政分布區(qū)域中，囿于不同區(qū)域的垃圾成分、填埋方式、氣候條件、發(fā)電結(jié)構(gòu)等，垃圾處理方式也各有側(cè)重。百川暢銀主要依靠垃圾填埋氣發(fā)電為主，從該公司的服務(wù)區(qū)域來(lái)看，其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的主力客戶群就集中在華中、華東和華南。

根據(jù)中國(guó)沼氣網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，在甲烷濃度50%?60%左右的情況下，單位立方米沼氣發(fā)電量為2.2?2.6Kwh。百川暢銀通過(guò)多年的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，在不同區(qū)域、不同的填埋條件下，按照進(jìn)場(chǎng)垃圾量為基礎(chǔ)，每小時(shí)每噸垃圾可收集沼氣1.3?2.0m3。經(jīng)過(guò)技術(shù)沉淀，該公司已具備能力開(kāi)發(fā)垃圾日進(jìn)場(chǎng)量150噸-200噸左右的小型填埋場(chǎng)，并能實(shí)現(xiàn)盈利。

從技術(shù)方面來(lái)看，沼氣發(fā)電具備一定技術(shù)、人才、管理、資金、規(guī)模等方面的行業(yè)門檻。受《可再生能源法》等法規(guī)規(guī)定，填埋氣發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電量由電網(wǎng)企業(yè)全額保障性收購(gòu)，享有最高優(yōu)先調(diào)度等級(jí)的行業(yè)政策。因此，對(duì)百川暢銀等服務(wù)商來(lái)說(shuō)，要拿下項(xiàng)目的關(guān)鍵是搞定與填埋場(chǎng)的合作，由于這類合作具有排他性，填埋場(chǎng)對(duì)服務(wù)商的技術(shù)、環(huán)保、規(guī)模、運(yùn)營(yíng)等能力特別看重。就百川暢銀填埋氣發(fā)電運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，新的企業(yè)進(jìn)入此行業(yè)需要3?5年的沉淀。

在掌握垃圾填埋氣治理領(lǐng)域的主要技術(shù)基礎(chǔ)上，百川暢銀針對(duì)“垃圾填埋氣采集優(yōu)化”課題，尤其是在填埋氣收集井的成井技術(shù)、垃圾填埋作業(yè)方式、垃圾堆體覆膜、收集井流量測(cè)量、沼氣發(fā)電機(jī)組空燃比調(diào)節(jié)、設(shè)備技改等方面進(jìn)行自主創(chuàng)新，通過(guò)多年行業(yè)實(shí)踐及研究創(chuàng)新，形成了一批專利和專有技術(shù)。截至發(fā)布招股說(shuō)明書簽署日，該公司共計(jì)擁有4項(xiàng)發(fā)明專利和33項(xiàng)實(shí)用新型專利，其中，32項(xiàng)為“原始取得”，并參與制訂了《生活垃圾填埋場(chǎng)填埋氣體收集處理及利用工程技術(shù)規(guī)范》的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，是國(guó)家973計(jì)劃課題《垃圾填埋場(chǎng)沼氣收集系統(tǒng)優(yōu)化調(diào)控技術(shù)》示范基地、國(guó)家863課題《垃圾填埋場(chǎng)污染物遠(yuǎn)程在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)》研究應(yīng)用示范基地。

但是在研發(fā)費(fèi)用上，百川暢銀一直為人所詬病。從其披露數(shù)據(jù)來(lái)看，百川暢銀2018年至2020年研發(fā)費(fèi)用分別占當(dāng)年?duì)I收比例為0.55%、0.81%、1.09%。對(duì)此，該公司回應(yīng)稱，“公司是最早從事填埋氣發(fā)電的企業(yè)之一，市場(chǎng)上缺乏專業(yè)的技術(shù)及管理人才，沼氣發(fā)電是沒(méi)有辦法在實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行研究的，很多技術(shù)都是在生產(chǎn)過(guò)程中進(jìn)行總結(jié)和產(chǎn)生的，相關(guān)的一些支出都進(jìn)入了生產(chǎn)成本，故研發(fā)費(fèi)用較低?！?/p>

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，百川暢銀的主要商業(yè)模式是，通過(guò)與當(dāng)?shù)靥盥駡?chǎng)合作，合作周期在10年?20年不等，由百川暢銀投入垂直氣體收集井、集氣站、氣體過(guò)濾、發(fā)電機(jī)組等設(shè)備，將垃圾填埋氣轉(zhuǎn)化為電力后，并網(wǎng)輸送給當(dāng)?shù)氐墓╇姽?。由于?shí)際操作環(huán)節(jié)，很多電網(wǎng)公司并沒(méi)有資金投入并網(wǎng)設(shè)備，因此，這部分設(shè)備也是由百川暢銀等第三方服務(wù)商配置。在此過(guò)程中，其業(yè)務(wù)收入包括兩部分：一部分是批復(fù)電價(jià)中的脫硫燃煤機(jī)組標(biāo)桿電價(jià)，另一部分是項(xiàng)目公司取得的可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼，統(tǒng)一由項(xiàng)目所在地的電網(wǎng)公司結(jié)算。2018年至2020年期間，百川暢銀電價(jià)補(bǔ)貼收入的金額分別為10890.56萬(wàn)元、15627.62萬(wàn)元、16823.63萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為34.69%、33.67%、32.43%?？梢?jiàn)，電價(jià)補(bǔ)貼對(duì)百川暢銀業(yè)績(jī)影響之大。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

隨著我國(guó)碳交易市場(chǎng)的正式上線，以及垃圾填埋氣資源化在未來(lái)市場(chǎng)空間中的發(fā)展前景越來(lái)越大，以百川暢銀等為代表的一批以垃圾填埋氣發(fā)電為主業(yè)的企業(yè)將會(huì)面臨機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)的雙重考驗(yàn)。

首先是碳交易市場(chǎng)的正式開(kāi)放，很多創(chuàng)造出富余碳排放額或者獲得核證自愿減排量（CCER）的企業(yè)擁有了一個(gè)能夠便捷交易的國(guó)內(nèi)平臺(tái)。而填埋氣資源化處置能夠避免甲烷氣體的排放且替代部分火電廠的電量排放，從而實(shí)現(xiàn)碳減排。如表1所示，據(jù)東吳證券測(cè)算，預(yù)計(jì)CCER碳價(jià)為30元/tCO2，在可再生能源替代火電發(fā)電的垃圾焚燒、填埋氣資源化、生物質(zhì)利用三種項(xiàng)目類型中，填埋氣資源化減排及經(jīng)濟(jì)效益最為突出，度電減碳量可達(dá)0.00578噸，度電增收0.17元，利潤(rùn)彈性102%?339%。

圖表1 CCER項(xiàng)目碳減排量及經(jīng)濟(jì)敏感性測(cè)算表

6月9日，百川暢銀對(duì)外稱“公司沒(méi)有已核證可供交易的CCER量，6月份碳交易上線交易短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)務(wù)沒(méi)有影響。”但從其招股說(shuō)明書披露的項(xiàng)目來(lái)看，目前暫有5個(gè)項(xiàng)目等待碳交易市場(chǎng)開(kāi)放后重新核準(zhǔn)。按照上述測(cè)算，這些項(xiàng)目未來(lái)將對(duì)百川暢銀的業(yè)績(jī)產(chǎn)生直接貢獻(xiàn)。

其次是我國(guó)填埋場(chǎng)的沼氣利用產(chǎn)業(yè)覆蓋率較低，仍具有較大的市場(chǎng)空間。根據(jù)《2019年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》及《2020中國(guó)生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，截至2019年，全國(guó)城市和縣城共有垃圾衛(wèi)生填埋場(chǎng)1885座，同期僅216個(gè)沼氣發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)并網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)覆蓋率不足12%。而且，除填埋場(chǎng)外，我國(guó)沼氣資源利用的產(chǎn)業(yè)空間廣闊，如廚余沼氣、養(yǎng)殖糞污沼氣等。目前，百川暢銀的收入來(lái)源較為單一，因此，也在探索這些新領(lǐng)域作為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

從百川暢銀服務(wù)的100多個(gè)項(xiàng)目來(lái)看，該公司不僅業(yè)務(wù)遍布大半個(gè)中國(guó)，而且也積極參與國(guó)際市場(chǎng)的碳交易項(xiàng)目，因此，在當(dāng)前這輪市場(chǎng)風(fēng)口前，百川暢銀有著自己的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)以及運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。需要特別注意的是，來(lái)自垃圾焚燒項(xiàng)目對(duì)垃圾填埋氣項(xiàng)目的擠壓，以及與國(guó)內(nèi)外其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的對(duì)抗。

一是從長(zhǎng)期來(lái)看，特別在我國(guó)東部發(fā)達(dá)地區(qū)，城市生活垃圾焚燒處理的比例會(huì)逐漸上升，垃圾衛(wèi)生填埋處理的比例會(huì)逐漸下降。2020年7月31日，國(guó)家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合發(fā)布《城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》，其中一個(gè)主要任務(wù)是：大力提升垃圾焚燒處理能力，生活垃圾日清運(yùn)量超過(guò)300噸的地區(qū)，要加快發(fā)展以焚燒為主的垃圾處理方式，適度超前建設(shè)與生活垃圾清運(yùn)量相適應(yīng)的焚燒處理設(shè)施，到2023年基本實(shí)現(xiàn)原生生活垃圾——“零填埋①”，鼓勵(lì)跨區(qū)域統(tǒng)籌建設(shè)焚燒處理設(shè)施。未來(lái)具備垃圾分類、垃圾焚燒條件的地區(qū)，會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)靥盥駡?chǎng)垃圾清運(yùn)量造成分流，對(duì)衛(wèi)生填埋形成一定替代，這將直接影響百川暢銀的業(yè)務(wù)發(fā)展。

二是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，融資、拓展“第二曲線”刻不容緩。早期，國(guó)內(nèi)的垃圾填埋氣發(fā)電技術(shù)、設(shè)備均引自國(guó)外，外資、國(guó)企主導(dǎo)特點(diǎn)明顯。近年來(lái)，隨著國(guó)家對(duì)填埋氣資源利用的鼓勵(lì)政策逐漸明朗，垃圾填埋氣治理技術(shù)逐漸成熟，盈利模式逐漸清晰，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者逐漸以民營(yíng)企業(yè)為主，競(jìng)爭(zhēng)亦已擴(kuò)展到中小城市的垃圾填埋場(chǎng)。百川暢銀等一批國(guó)產(chǎn)企業(yè)的出現(xiàn)，也推動(dòng)著市場(chǎng)集中度漸漸提升。目前，在垃圾填埋氣發(fā)電領(lǐng)域，百川暢銀面臨上海環(huán)境集團(tuán)股份有限公司，北京環(huán)境衛(wèi)生工程集團(tuán)有限公司，法國(guó)威立雅環(huán)境集團(tuán)等巨頭的壓力，同時(shí)還需要直面中國(guó)水業(yè)集團(tuán)、東江環(huán)保（002672）、綠色動(dòng)力（601330）、江蘇新能（603693）、中技能源（833037）等以垃圾焚燒或危廢處理處置業(yè)務(wù)為主企業(yè)的市場(chǎng)擠壓。

圖表2 百川暢銀部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) （單位：萬(wàn)元）

競(jìng)爭(zhēng)加劇之下，百川暢銀于2016年在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，但為了拓寬融資渠道，2020年10月28日終止停牌后，又開(kāi)始另謀上創(chuàng)業(yè)板的出路。今年5月25日，該公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，本次融資共計(jì)65235萬(wàn)元，用于投資新建及擴(kuò)建21個(gè)垃圾填埋氣綜合利用項(xiàng)目（已全部備案）、企業(yè)綜合信息化管理系統(tǒng)研發(fā)及應(yīng)用項(xiàng)目和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

一方面，垃圾填埋氣發(fā)電項(xiàng)目本身具備一定資金門檻。從百川暢銀業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2018年至2020年，其營(yíng)業(yè)收入分別為31393.43萬(wàn)元、46416.07萬(wàn)元、51872.69萬(wàn)元;分別歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為9241.43萬(wàn)元、12121.03萬(wàn)元、12486.17萬(wàn)元。業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為平穩(wěn)，但其應(yīng)收賬款的回款壓力不小。如表2所示，百川暢銀近三年的應(yīng)收賬款分別為8960.52萬(wàn)元、26336.82萬(wàn)元、214353.12萬(wàn)元。但以2020年為例，其合同資產(chǎn)中應(yīng)收補(bǔ)貼款余額為20261.18萬(wàn)元（未扣除減值準(zhǔn)備），占應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)總額的比例高達(dá)47.45%?！叭绻磥?lái)國(guó)家關(guān)于垃圾填埋氣發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)的補(bǔ)助政策發(fā)生變化，或者可再生能源發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼清單的審核條件發(fā)生不利于公司的變化，公司的應(yīng)收賬款中補(bǔ)貼電價(jià)部分存在不能回收的風(fēng)險(xiǎn)，將給公司盈利造成不利影響?！币虼?，登陸創(chuàng)業(yè)板，加速融資，對(duì)百川暢銀應(yīng)對(duì)當(dāng)下激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常關(guān)鍵。

另一方面，需要尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，構(gòu)建更高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。百川暢銀的融資資金中，有20000萬(wàn)元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，占據(jù)總?cè)谫Y的30%，并且還特別投入2830萬(wàn)元用于企業(yè)綜合信息化管理系統(tǒng)研發(fā)及應(yīng)用項(xiàng)目，以提高各填埋氣發(fā)電項(xiàng)目的生產(chǎn)效率，進(jìn)一步增加經(jīng)濟(jì)效益。

經(jīng)過(guò)十余年的積累，百川暢銀已經(jīng)與國(guó)內(nèi)多個(gè)省份、諸多填埋場(chǎng)達(dá)成綁定合作，“百川環(huán)能”具備一定品牌知名度。受益于碳交易市場(chǎng)的開(kāi)放，以及其在多個(gè)國(guó)際減排項(xiàng)目如CDM等的經(jīng)驗(yàn)，在“節(jié)能減排”的大勢(shì)所趨之下，百川暢銀未來(lái)可期。

① 原生生活垃圾——零填埋，是指未經(jīng)分類、處理的原狀態(tài)垃圾——零填埋，經(jīng)分類、處理后的部分垃圾還會(huì)以填埋方式處理。