中概股大跌是機會逢低加倉 中概股盛況終將回歸

黃樹東

最近在美國上市的中概股和香港股市波動性比較大。美國有一只專門追蹤中國科技公司的ETF從高點回調(diào)了50%多，香港恒生指數(shù)的跌幅也差不多。海外有些投資者誤認(rèn)為中國在為難這些大企業(yè)、對中概股股東不太關(guān)心、想要終止中概股在美國上市等。

筆者認(rèn)為，這些誤解是錯誤的，無論是從科技的重要性上，還是從吸引海外資金流入角度來看，營造一個良好的環(huán)境，有助于經(jīng)濟發(fā)展。從國家戰(zhàn)略層面考慮，現(xiàn)在也許是逢低加倉而不是止損的時候（不是投資建議）。

美國股市穩(wěn)定性的來源：聯(lián)儲、防大跌團(tuán)隊和Too Big to Fail

首先介紹一下美國股市。其實，美國股市是政策市或制度市。美國股市的政策設(shè)計，大體上可以用一個三角形來表達(dá)。三角形其中一條邊是美聯(lián)儲。美聯(lián)儲在托市這點大家都知道。以前，美聯(lián)儲在談?wù)撜吣繕?biāo)的時候，談的是兩點，但伸出的是三個指頭，即充分就業(yè)、控制通脹和金融穩(wěn)定（其實就是股市）。

第二條邊是PPT。英文是Plunge Protection Team，中文可以譯為“防止股市大跌團(tuán)隊”。這是一個直接為美國總統(tǒng)服務(wù)的財經(jīng)團(tuán)隊，任務(wù)是在股市動蕩的時候，直接為美國總統(tǒng)提供政策建議。它是一個工作團(tuán)隊，沒有常設(shè)機構(gòu)，由財政部長牽頭，包括美聯(lián)儲主席、證券會主席等。顯然，他們認(rèn)為在股市動蕩的時候，單個職能部門首長介入的力量不夠，必須上升到國家層面，股市的穩(wěn)定，在美國是國家層面要干預(yù)的任務(wù)。

第三條邊是政府保障關(guān)鍵企業(yè)和關(guān)鍵行業(yè)的穩(wěn)定，Too Big to Fail，翻譯過來是“大到不能倒”。美國有一些大企業(yè)，如果被認(rèn)為有系統(tǒng)性風(fēng)險，是不能倒閉的。一方面，政府加強對他們的監(jiān)督，另一方面就是在困難的時候加大對他們的迅速支持，而不是簡單的資不抵債倒閉了事。

這三點給理性的投資者三個定心丸。它表明，美聯(lián)儲、國家層面和制度設(shè)計者都關(guān)心投資者和股東的利益，在為股市投資者（股東）承擔(dān)著巨大的投資風(fēng)險。美國股市也就成了某些世界投資者的目的地。如果我們把這三條邊刪掉，讓美國股市變成一個真正的“有規(guī)范的”自由市場，可以預(yù)期美國股市馬上要表演自由落體運動。

中概股在美國IPO有利于外資流入和降低中國金融風(fēng)險

現(xiàn)在海外有些投資者有一些誤解。誤解之一就是中國要終止中概股在美國的IPO。筆者對許多朋友解釋，這是不可能的，中概公司在美國IPO是互利的。在美IPO是為了引入外資。IPO的受益者一般來講可以分為四類：海外投資者、國內(nèi)投資者、持股員工和企業(yè)本身。如果我們假定，前三類股票持有者，都把IPO的收益100%留在國外，但企業(yè)自身的那一部分IPO收益用于企業(yè)發(fā)展，這部分就是凈流入的資本。

除2020年，國內(nèi)流動性有些緊張，但因為在海外上市，有些科技類的中小企業(yè)的流動性比較充裕。如果沒有海外市場，這些中小科技公司的流動性可能會非常困難，在流動性緊張的大環(huán)境下，正常經(jīng)營可能都會是一個大問題。

其次，有利于改善我們的國際收支，降低金融風(fēng)險。我們換位思考一下，假如那些中概股改在國內(nèi)上市，參與其中的境外投資者，在獲得巨大投資收益后，比如募集了相當(dāng)于幾百億美元的人民幣，就有一個把它們換成幾百億美元現(xiàn)金流出的沖動。另外，IPO以后，還有一個到期出售股票套現(xiàn)的壓力，幾年累計下來可能有幾千億或上萬億美元。這都會給我們的資本賬戶帶來巨大的壓力，在人民幣不是世界貨幣的現(xiàn)實下，可能會增加我們的金融風(fēng)險。

第三.中概股在美國上市，是許多國外投資者對中國科技企業(yè)進(jìn)行早期投資（比如風(fēng)險投資）的主要動力。海外投資者的最終目標(biāo)是在海外上市募資來實現(xiàn)利潤套現(xiàn)，這是在我們資本項目沒有自由化的前提下的一個合理安排。如果這個渠道沒有了，這類投資者的積極性就會下降，許多在孵化階段的、早期的科創(chuàng)企業(yè)，可能因此而面臨資金困難。

我的理解是，中國可能會把海外IPO制度化，繼續(xù)鼓勵在港、在美募股上市。當(dāng)然，國家的經(jīng)濟安全、數(shù)據(jù)安全和國家的政策法律，是任何人不能挑戰(zhàn)的，比如沒有開放的行業(yè)就不能海外IPO。為了金融安全，為了好的投資環(huán)境，我認(rèn)為，國家對中概股IPO是樂觀其成的。

股東利益和香港繁榮都很重要正視誤解，逢低加倉

海外有些投資者認(rèn)為，我們對中概股股東的利益不太關(guān)心。筆者對這點并不贊同。國家層面早就確定金融是核心競爭力，這個競爭力的一個重要方面就是保護(hù)好投資者的合法利益。況且中概股投資者和中國債券投資者都是那些拿出真金白銀表達(dá)對中國經(jīng)濟的信心的個人和機構(gòu)投資者，他們是我們中國經(jīng)濟的利益相關(guān)者，是中美兩國和而不同的利益基礎(chǔ)之一，與我們是一榮俱榮的關(guān)系，他們的合法利益我們是關(guān)注的。

大家可以想一想，如果這一類機構(gòu)和個人受到巨大的利益損失而改變了對中國的信心和看法，會是什么結(jié)果？可能就離中美金融脫鉤不遠(yuǎn)了。所以，中概股的穩(wěn)定符合我們的國家利益。由于中國經(jīng)濟長期向好，市場規(guī)模龐大，近年以來，中概股的IPO都受到投資者的追捧。只要誤會消解，這種盛況必然會回歸。

還有是對香港股市的誤解，認(rèn)為我們不太關(guān)心香港股市的短期波動。有些香港的朋友跟我說，他們目前正面臨巨大的浮虧，壓力很大。而且說，如果這個狀況不改變，有些外資可能會考慮撤退。我告訴他們，從國家戰(zhàn)略層面考慮，現(xiàn)在是逢低加倉而不是止損的時候。為什么呢？在目前這個節(jié)點，香港只會更加繁榮，香港的金融中心地位不會受到損害。只要對國家的香港戰(zhàn)略有信心，對香港股市就要有信心。

還有一種誤解就是認(rèn)為我們在為難大科技公司。有人和我聊天時提到，前幾年來中國，從北京到省到地方，大家都在談科技創(chuàng)新，感覺現(xiàn)在有些不一樣，好像在為難高科技公司。但實際上，我們其實做了歐美長期以來想做的事情，例如，規(guī)范壟斷、規(guī)范數(shù)據(jù)安全、提高平臺外送人員的權(quán)利、公平分配教育資源、解決資本的無序擴張等問題。當(dāng)這些問題解決了，大公司的運營和投資環(huán)境將會更加良好，中國經(jīng)濟的前景會更加美好。我們不是在為難大科技公司，而是為它們發(fā)展壯大提供更好的環(huán)境。

回到我們最開始說的，美國股市和中國股市有相似，也有不同。長期以來，美國把重心主要放在股市本身上面，而中國則把重心和主要關(guān)注放在對實體經(jīng)濟和企業(yè)的支持和扶持上。中國金融穩(wěn)定的“三角形”的配置完全都在國家對1）金融風(fēng)險的防范，2）對經(jīng)濟整體和科技發(fā)展的大力推動，3）對企業(yè)的堅定扶持政策和決心，在改善環(huán)境的同時，大力支持和發(fā)展公司。這三個定心丸吃了，就會發(fā)現(xiàn)市場中存在很多因恐慌產(chǎn)生的低估機會。

最后，筆者認(rèn)為政策交流的重要性，政策交流是重要的管理手段，它可以避免誤解，消除消除誤解，化解謠言。海外市場上有一批人在利用謠言唱空中國經(jīng)濟、中概股和恒生指數(shù)。我們可以以當(dāng)年在香港外匯市場上對付某些投機者的力度和速度，讓這些謠言落空，保護(hù)好投資者的利益，為中國經(jīng)濟營造一個更加良好的外部金融環(huán)境。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）