“雙碳”背景下綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)與電力市場效率提升

徐慎暉

（中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司江蘇省分公司，江蘇 南京 210004）

一、引言

隨著全球資源日益匱乏，溫室效應(yīng)不斷加劇，提升能源使用效率，減少溫室氣體排放業(yè)已成為國際環(huán)境合作的主要議題。我國在2002年9月核準(zhǔn)《〈聯(lián)合國氣候變化框架公約〉京都議定書》①2002年9月3日，時(shí)任中國國務(wù)院總理朱镕基在南非約翰內(nèi)斯堡召開的可持續(xù)發(fā)展世界首腦會議上講話時(shí)向世界宣布，中國政府已核準(zhǔn)《〈聯(lián)合國氣候變化框架公約〉京都議定書》。后采取積極措施應(yīng)對氣候變化。當(dāng)前，電力企業(yè)在發(fā)電過程中囿于煤炭等化石燃料的使用，造成大量溫室氣體排放。因此，如何有效降低溫室氣體排放量，提升電力市場的經(jīng)濟(jì)效率，仍然是各國面臨的難題。2020年9月22日，習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上提出“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”的“雙碳”目標(biāo)。在目標(biāo)倡導(dǎo)下，我國從宏觀政策實(shí)施與微觀信貸指引兩個(gè)層面積極響應(yīng)。目前，提升經(jīng)濟(jì)效率，降低單位能耗已成為電力市場轉(zhuǎn)型發(fā)展的要求。但這需要外部條件的支持，當(dāng)前主要表現(xiàn)為綠色信貸的大力支持與碳權(quán)交易的有效實(shí)施。

綠色信貸概念在我國提出的時(shí)間相對較晚。2012年，我國首次發(fā)布《綠色信貸指引》②2012年，中國銀監(jiān)會首次印發(fā)《綠色信貸指引》，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)至少每兩年開展一次綠色信貸的全面評估工作。，開啟我國綠色信貸專項(xiàng)支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路。在綠色信貸指引下，銀行、大型資產(chǎn)管理公司和信托等金融機(jī)構(gòu)逐漸以低碳型產(chǎn)業(yè)作為主要融資對象。同時(shí)，中國人民銀行在2021年中金“碳中和2060”與中國綠色金融論壇上提出“實(shí)現(xiàn)3060 目標(biāo)需要巨額轉(zhuǎn)型投資，這需要在現(xiàn)有綠色金融工作的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展轉(zhuǎn)型金融”。這意味著轉(zhuǎn)型金融將成為我國發(fā)展低碳產(chǎn)業(yè)的重要支撐，并在實(shí)踐中以綠色信貸為主，對符合“雙碳”目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)支持。對電力市場而言，綠色信貸成為電力產(chǎn)業(yè)綠色升級與電力市場效率提升的關(guān)鍵。

綠色信貸和碳權(quán)交易屬于金融市場框架的兩個(gè)方面。在金融衍生品交易邏輯引導(dǎo)下，我國先后成立水權(quán)和排污權(quán)交易中心，并在廣州期貨交易中心擬試點(diǎn)電力金融衍生品交易。為提升資源利用效率，提供市場層面的便利，我國借鑒國際碳權(quán)交易市場的運(yùn)作機(jī)制，先后在深圳、廣州等9 地市設(shè)立碳權(quán)交易所，并于2021年設(shè)立了國家能源交易中心。從交易所上架企業(yè)的類型來看，電力企業(yè)占比接近90%，這說明當(dāng)前階段我國的碳排放主要是由電力企業(yè)及其上下游生產(chǎn)環(huán)節(jié)所帶來的。因此，研究“雙碳”背景下綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)對電力市場效率的影響顯得至關(guān)重要。

綜上，本文將基于消費(fèi)者剩余理論，以2012—2021年我國18個(gè)省份為樣本，從整體和分區(qū)域兩方面分析綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同作用與電力市場效率提升之間的關(guān)系。本文的研究主要分成三個(gè)步驟：首先，構(gòu)建消費(fèi)者剩余模型分析綠色信貸和碳權(quán)交易對電力市場效率提升的理論影響；其次，構(gòu)建實(shí)證模型從整體角度檢驗(yàn)綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同作用能否提升電力市場效率；再次，從分區(qū)域角度構(gòu)建東部和非東部地區(qū)模型，檢驗(yàn)綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同作用對電力市場效率提升是否存在區(qū)域性差異。

在“雙碳”背景下，本文從綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同作用角度分析其對電力市場效率提升的影響，可能的貢獻(xiàn)有以下三方面。

第一，與多數(shù)文獻(xiàn)聚焦綠色信貸或碳權(quán)交易單獨(dú)對電力市場效率影響的研究不同，本文將綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)作為研究的出發(fā)點(diǎn)，分析其對電力市場效率提升的影響，豐富了綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)與電力市場效率提升的研究文獻(xiàn)；第二，從理論分析層面創(chuàng)造性地將消費(fèi)者剩余理論引入對電力市場效率提升的研究，更為直觀地分析綠色信貸和碳權(quán)交易對電力市場效率的影響程度；第三，運(yùn)用整體和分區(qū)域的實(shí)證模型，進(jìn)一步檢驗(yàn)了綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)與電力市場效率提升之間是否存在區(qū)域性差異，這為政策建議提出了新的思路和可靠的研究支撐。

二、文獻(xiàn)綜述和研究假設(shè)

關(guān)于綠色信貸、碳權(quán)交易和電力市場效率的研究，在“雙碳”背景下更為集中。一是，本文認(rèn)為綠色信貸是金融在綠色領(lǐng)域的重點(diǎn)探索，是“雙碳”背景下對電力市場效率提升的重要支持；二是，碳權(quán)交易是基于“雙碳”目標(biāo)對碳份額這一具有類金融屬性的權(quán)利在市場上實(shí)現(xiàn)配置的體現(xiàn)，有助于能源的二次分配?；谏鲜龇治?，二者作為解釋變量對電力市場效率的影響缺一不可。

關(guān)于綠色信貸、碳權(quán)交易對電力市場效率的影響，目前研究主要集中在以下四方面。

第一，綠色信貸對電力市場效率的影響。當(dāng)前研究主要從金融實(shí)踐性角度展開。Helgesen 和Tomasgard（2018）[1]從電力市場角度出發(fā)構(gòu)建綠色信貸和綠色證書的古諾均衡模型，認(rèn)為通過綠色信貸指引與綠色證書調(diào)節(jié)，電力市場能夠通過增加發(fā)電設(shè)備提高產(chǎn)電量，以規(guī)模效應(yīng)降低發(fā)電成本，從而提升經(jīng)濟(jì)效率。Cynthia 和Benjamin（2017）[2]創(chuàng)新性地以綠色信貸項(xiàng)目中風(fēng)電信貸為例進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)綠色信貸投資能夠?qū)崿F(xiàn)電力產(chǎn)業(yè)規(guī)模和集聚效應(yīng)，從而帶動電力市場經(jīng)濟(jì)效率提升，其具體原因在于規(guī)模效應(yīng)下單位發(fā)電量所對應(yīng)的能耗成本減少。曹思宇（2018）[3]從綠色金融發(fā)展角度出發(fā)，認(rèn)為綠色信貸提供了規(guī)?；Y金支持，可以助力電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進(jìn)而提升電力市場的經(jīng)濟(jì)效率。

第二，碳權(quán)交易對電力市場效率的影響。Schuseer 和Jarait（2018）[4]構(gòu)建了碳權(quán)交易、電力市場及電力價(jià)格的VAR 模型，通過實(shí)證分析證明碳權(quán)交易可以引導(dǎo)電力市場定價(jià)水平趨于合理，以低發(fā)電能耗帶動高產(chǎn)電供給，最終提升電力市場經(jīng)濟(jì)效率。一些學(xué)者從我國碳權(quán)交易實(shí)踐出發(fā)，認(rèn)為碳權(quán)交易使發(fā)電企業(yè)通過市場媒介互換排碳指標(biāo)，進(jìn)而減少排污費(fèi)用，降低發(fā)電成本，提升經(jīng)濟(jì)效率[5]。陳衛(wèi)東和胡盛林（2020）[6]從效率和公平角度分析碳份額分配和碳權(quán)交易實(shí)施對我國電力市場的影響，認(rèn)為對電力企業(yè)合理的初次碳份額分配和有效的碳權(quán)交易能通過碳轉(zhuǎn)移提升初始經(jīng)濟(jì)效率，并通過技術(shù)改進(jìn)，降低單位能耗進(jìn)而鞏固效率水平。李興等（2022）[7]通過分析2006—2018年我國碳交易價(jià)格數(shù)據(jù)，認(rèn)為實(shí)施碳權(quán)交易的城市中單位能耗下的電價(jià)水平更低，電力市場整體效率更高。

第三，在電力市場經(jīng)濟(jì)效率影響機(jī)制方面，欒鳳奎（2007）[8]重點(diǎn)分析了影響電力市場經(jīng)濟(jì)效率的要素，認(rèn)為電力行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和技術(shù)提升是降低電力市場非效率的關(guān)鍵，通過市場充分競價(jià)所達(dá)成的電價(jià)水平符合發(fā)電公司、電網(wǎng)公司和用戶的三方預(yù)期，是提升電力市場經(jīng)濟(jì)效率的主要路徑。曾鳴等（2010）[9]從宏觀電力供給及微觀用戶需求出發(fā)，認(rèn)為電力市場經(jīng)濟(jì)效率提升需要持續(xù)性電力需求和穩(wěn)定性電力供給的有效結(jié)合。這對進(jìn)一步分析綠色信貸、碳權(quán)交易影響電力市場效率提供了研究借鑒。

第四，從綠色信貸和碳權(quán)交易協(xié)同影響電力市場效率角度來看，卜文珂和趙蒙恩（2020）[10]通過研究碳排放權(quán)市場價(jià)格、綠色貸款對電力市場的影響，認(rèn)為投資設(shè)立碳權(quán)交易市場能夠?yàn)殡娏ζ髽I(yè)轉(zhuǎn)型提供排污權(quán)交易通道，使電力市場效率得以提升。肖漢杰等（2021）[11]通過構(gòu)建綠色信貸、碳權(quán)交易和“研究—產(chǎn)出”型電力企業(yè)三方動態(tài)博弈，認(rèn)為增加綠色信貸投資與提升碳權(quán)交易量能夠使電力市場實(shí)現(xiàn)電價(jià)穩(wěn)定、發(fā)電成本減少。

從已有文獻(xiàn)來看，既有研究仍存在以下不足：一是研究層次主要局限于綠色信貸或碳權(quán)交易單獨(dú)對電力市場效率的影響分析，較少將綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)作為影響電力市場效率提升的因素；二是從分析方法來看，既有研究多以理論分析為主，或輔以博弈模型，既未構(gòu)建面板數(shù)據(jù)實(shí)證框架，又未提及電力市場效率提升下的區(qū)域性差異?；趯扔形墨I(xiàn)的補(bǔ)充并結(jié)合上述分析，本文提出兩個(gè)遞進(jìn)性研究假設(shè)以進(jìn)行后續(xù)研究。

H1：綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同作用能夠提升電力市場效率。

H2：綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同作用與電力市場效率提升關(guān)系中存在區(qū)域性差異。

三、作用機(jī)理及理論分析

（一）綠色信貸對電力市場效率的作用機(jī)理

綠色信貸作為金融在綠色領(lǐng)域的實(shí)踐，在多方面影響電力市場效率。由圖1可知，金融機(jī)構(gòu)對傳統(tǒng)電力企業(yè)和符合“雙碳”目標(biāo)的電力企業(yè)提供差異化信貸支持。從微觀角度來看，金融機(jī)構(gòu)的信貸額度決定了電力企業(yè)當(dāng)前和下一階段的生產(chǎn)規(guī)模和運(yùn)營能力。高融資水平能夠助力電力企業(yè)更新發(fā)電設(shè)備，擴(kuò)大產(chǎn)電規(guī)模，推動轉(zhuǎn)型升級，在電力供給側(cè)提升電力市場效率水平。

圖1 綠色信貸影響電力市場效率作用機(jī)理圖

傳統(tǒng)電力企業(yè)與符合“雙碳”目標(biāo)的電力企業(yè)在電力市場中共同構(gòu)成發(fā)電總量的供應(yīng)主體，其各自在發(fā)電總量中的占比直接決定了電力市場真實(shí)電價(jià)水平，傳統(tǒng)電力企業(yè)由于發(fā)電成本較高，其發(fā)電占比越多則電價(jià)水平越高，反之亦然。從電力市場經(jīng)濟(jì)效率層面來看，以電力價(jià)格作為信號來引導(dǎo)，通過市場自發(fā)調(diào)節(jié)所形成穩(wěn)定的電力價(jià)格是電力市場效率的基本保障，充沛的電力產(chǎn)出水平是維持電力市場高效率的現(xiàn)實(shí)支撐。

（二）碳權(quán)交易對電力市場效率的作用機(jī)理

碳權(quán)交易是各生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)初始碳份額分配及自身碳排放量的實(shí)際，在市場中對碳權(quán)進(jìn)行買賣的行為，實(shí)質(zhì)是排污權(quán)的市場交易。電力企業(yè)根據(jù)各自生產(chǎn)中實(shí)際碳排放量決定是否可將碳權(quán)賣出或在市場買入碳權(quán)。根據(jù)圖2可知，傳統(tǒng)電力企業(yè)囿于發(fā)電技術(shù)相對落后，在電力生產(chǎn)中會排出大量的溫室氣體。

圖2 碳權(quán)交易影響電力市場效率作用機(jī)理圖

根據(jù)上海環(huán)境能源交易所發(fā)布的《關(guān)于全國碳排放權(quán)交易相關(guān)事項(xiàng)的公告》要求，缺乏碳權(quán)指標(biāo)的電力企業(yè)須在碳權(quán)交易市場上購買碳排放許可的“牌照”即碳排放權(quán)方可繼續(xù)生產(chǎn)。也就是說，符合“雙碳”目標(biāo)的電力企業(yè)在保證額定發(fā)電總量的基礎(chǔ)上，基于自身減碳技術(shù)可將富余的碳份額進(jìn)行市場交易，該份額能夠滿足部分傳統(tǒng)電力企業(yè)對碳排放權(quán)的需求。

在碳權(quán)的交易過程中，市場自發(fā)形成了價(jià)格引導(dǎo)。高價(jià)格信號驅(qū)動碳權(quán)供給增加，使碳權(quán)交易市場形成供過于求的狀況，驅(qū)動碳權(quán)價(jià)格走低；低價(jià)格信號驅(qū)動碳權(quán)需求增加，使碳權(quán)交易市場形成供不應(yīng)求的狀況，驅(qū)動碳權(quán)價(jià)格趨高。通過“碳價(jià)格信號”的市場引導(dǎo)，碳權(quán)交易在長期內(nèi)基于供需雙方的動態(tài)博弈使得電力市場處于最優(yōu)效率水平。從長遠(yuǎn)來看，電力市場通過碳權(quán)交易，形成“碳價(jià)格信號”引導(dǎo)下電力市場效率的帕累托最優(yōu)。

（三）基于消費(fèi)者剩余理論分析綠色信貸對電力市場效率的影響

新古典西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中經(jīng)常以“剩余”觀念表示主體行為是否具有收益和效率，本部分以綠色信貸作為金融資源配置手段，構(gòu)建電力市場的消費(fèi)者剩余①消費(fèi)者剩余是指消費(fèi)者在購買一定數(shù)量某種商品時(shí)愿意支付的最高總價(jià)與實(shí)際支付量之間的差額，其主要用于衡量消費(fèi)者的凈收益及行為的效率，后被引入一般均衡模型用以分析社會效率和產(chǎn)業(yè)福利。模型，并分析其對電力市場效率的理論影響。傳統(tǒng)電力市場效率分析是將價(jià)格、產(chǎn)量、成本和損失聯(lián)系起來，主要分析價(jià)格的變動對電力市場效率而言是否存在無謂損失，進(jìn)而分析是否存在無效率或低效率。在分析之前，先構(gòu)建一個(gè)兼具政府行為和市場行為的價(jià)格彈性電力市場，該市場的電力價(jià)格由政策限價(jià)和市場供需共同協(xié)調(diào)構(gòu)成，具體見圖3。

圖3 綠色信貸影響電力市場效率的消費(fèi)者剩余

第一，P0作為政府對電力市場的最高限價(jià)，超過該價(jià)格的市場價(jià)格自動趨于無效。故基于政府最高限價(jià)的消費(fèi)者剩余為SPP0A（S表示后三個(gè)坐標(biāo)點(diǎn)所構(gòu)成的面積），也作為基礎(chǔ)消費(fèi)者剩余以對后續(xù)變動進(jìn)行比照。此時(shí)，市場上電價(jià)水平為P0，市場上發(fā)電量為q1。

第二，根據(jù)目前市場需求曲線來確定現(xiàn)行電力市場價(jià)格，價(jià)格均衡點(diǎn)位于C，價(jià)格水平為P1，此時(shí)與原有最高限價(jià)相比價(jià)格有所降低，該價(jià)格可以看作符合電力供需雙方所預(yù)期的市場價(jià)格。在此價(jià)格基礎(chǔ)上，金融機(jī)構(gòu)基于市場規(guī)律能夠合理配置信貸資源，即符合“雙碳”目標(biāo)的電力企業(yè)可獲得略高的融資額度，傳統(tǒng)高耗能的電力企業(yè)也不會出現(xiàn)由于碳排放量過高而導(dǎo)致信貸額度驟然下降的情況。此時(shí)，市場上電價(jià)水平為P1，市場上發(fā)電量為q2，消費(fèi)者剩余為SPP1C，消費(fèi)者剩余增加的部分為SP0ACP1。

第三，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)對符合“雙碳”目標(biāo)的電力企業(yè)提供較高額度授信時(shí)，電力企業(yè)會根據(jù)授信額度提前擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，率先采購電力設(shè)備與研發(fā)減碳技術(shù)。一方面，充足的資金和設(shè)備采購能夠形成規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而在市場上提供更具競爭力的電價(jià)和更充足的電量供給；另一方面，發(fā)電企業(yè)能夠通過減碳技術(shù)獲得較為富余的可交易碳權(quán)，從而獲取基于碳權(quán)交易的額外收入，使得企業(yè)成本進(jìn)一步降低，提高電力產(chǎn)量成為可能。此時(shí)，市場上電價(jià)水平為P2，發(fā)電量為q3，與傳統(tǒng)信貸支持下的電價(jià)水平P1和發(fā)電量為q2相比，可以看出綠色信貸支持下的市場電價(jià)水平更低，發(fā)電量反而有所提高，消費(fèi)者剩余持續(xù)擴(kuò)大到SPP2E，消費(fèi)者剩余增加的部分為SP1CEP2。綜上，在綠色信貸支持下的電力市場不僅沒有無謂損失，反而消費(fèi)者剩余持續(xù)增加，電力市場的整體效率水平有所提升。

（四）以消費(fèi)者剩余理論分析碳權(quán)交易對電力市場效率的影響

進(jìn)一步地，本文通過碳權(quán)交易和“碳價(jià)格信號”對電力市場效率影響進(jìn)行消費(fèi)者剩余理論分析。產(chǎn)權(quán)界定明晰是分析碳權(quán)交易對電力市場效率影響的前提。Coase（1937）[12]關(guān)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題的研究主要是從產(chǎn)權(quán)對資源配置影響的角度出發(fā)，認(rèn)為缺乏明確的產(chǎn)權(quán)屬性，將會帶來資源配置的低效率甚至無效率。

第一，在產(chǎn)權(quán)界定明晰的前提下，碳權(quán)交易與電力市場之間存在有效傳導(dǎo)機(jī)制。一方面，碳權(quán)交易機(jī)制的確立能夠引導(dǎo)電力生產(chǎn)企業(yè)主動降低碳耗和售電價(jià)格；另一方面，調(diào)整后的電力市場價(jià)格與電力產(chǎn)量也反作用于碳權(quán)交易市場，通過“碳價(jià)格信號”引導(dǎo)碳權(quán)價(jià)格不斷趨于合理水平，具體如圖4所示。

圖4 碳權(quán)交易影響電力市場效率的消費(fèi)者剩余

第二，電價(jià)發(fā)生變化，基于市場交易的碳權(quán)價(jià)格也隨之發(fā)生變化。從我國的實(shí)踐來看，雖然已在部分省份成立并運(yùn)營了碳權(quán)交易所，在上海環(huán)境能源交易所加設(shè)了全國性碳權(quán)交易職能，但目前我國實(shí)施碳權(quán)交易的省份數(shù)量仍相對較少，可能不能充分體現(xiàn)我國電力企業(yè)對碳權(quán)交易的真實(shí)供需水平。從圖4來看，此時(shí)電力價(jià)格上升為P1，電力產(chǎn)量減少為q2，與理想價(jià)格相比存在無謂損失SCEF。這說明此時(shí)的碳權(quán)交易市場存在導(dǎo)致電力市場效率減少是存在的。

第三，在目前我國大部分省份仍然處于政策調(diào)控電價(jià)和市場引導(dǎo)電價(jià)雙軌并行的狀態(tài)下，即便小部分省份實(shí)施了碳權(quán)的市場交易，但對電力市場整體價(jià)格影響較小。在這種情況下的電價(jià)為P0，電力產(chǎn)量為q1，可以看出電價(jià)較前兩者偏高，電力產(chǎn)量較前兩者有所降低。同時(shí)，消費(fèi)者剩余顯著減小為SPP0A，與理想的以“碳價(jià)格信號”引導(dǎo)電力價(jià)格相比有SABC 和SCEF 的雙重?zé)o謂損失。相對前兩種狀態(tài)而言，現(xiàn)實(shí)狀況中電力市場效率處于最低水平。

綜上，通過作用機(jī)理和消費(fèi)者剩余理論分析了綠色信貸、碳權(quán)交易對電力市場效率的影響，為進(jìn)一步驗(yàn)證H1 與H2 假設(shè)的現(xiàn)實(shí)合理性，本文將在下一部分構(gòu)建固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型對研究假設(shè)進(jìn)行實(shí)證分析。

四、變量說明及模型構(gòu)建

（一）樣本選擇和變量選取

基于上述消費(fèi)者剩余理論的分析，通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型來分析綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)與電力市場效率提升的關(guān)系，首先需對樣本情況和變量假設(shè)進(jìn)行說明。2011年以來，我國在北京、天津、上海、重慶、江蘇、福建、深圳、廣東和湖北共9 省市設(shè)立碳權(quán)交易所。其中重慶和四川碳權(quán)交易所設(shè)立時(shí)間較晚，分別于2014年和2016年才正式啟動。與其他7 省市具備2012—2021年連續(xù)10年面板數(shù)據(jù)相比，重慶與四川的可用數(shù)據(jù)較少，故未選入樣本變量組。而深圳的碳權(quán)交易量和綠色信貸額度達(dá)到較高水平，且作為我國首個(gè)碳權(quán)交易試點(diǎn)城市具有特殊意義，故數(shù)據(jù)單獨(dú)列示。

基于前述分析，本文選取已實(shí)施碳權(quán)交易的省市即北京、天津、上海、深圳、湖北、廣東、福建以及區(qū)域性代表省份河北、江蘇、浙江、山東、山西、江西、安徽、湖南、云南、廣西和遼寧共18個(gè)省份2012—2021年的面板數(shù)據(jù)。所選數(shù)據(jù)能夠涵蓋長三角經(jīng)濟(jì)圈，環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈，珠三角經(jīng)濟(jì)圈和非東部地區(qū)省份中經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較高、信貸規(guī)模較大的省份范疇，具有顯著的地域代表性。對部分年份的數(shù)據(jù)缺失，本文采用通行的平滑處理作為數(shù)據(jù)補(bǔ)充。

綠色信貸支持變量以Gfin 表示，各省份碳交易成交量以Ctra 表示，另外設(shè)置控制變量Controls。關(guān)于電力市場效率指標(biāo)，本文參考王威等（2009）[13]、史述紅等（2018）[14]和韓帥等（2018）[15]的研究成果，以產(chǎn)電比表示效率，變量假設(shè)為Effic。囿于我國開設(shè)碳權(quán)交易所的地區(qū)較少且開設(shè)時(shí)間先后不一致，通過引入虛擬變量t和交互變量進(jìn)行補(bǔ)充，交互變量為Ctra*t，其中t 取值為（0，1），變量具體含義如表1所示。

表1 變量名稱及計(jì)算方式

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）模型構(gòu)建

根據(jù)本文在第二部分提出的基本假設(shè)，分析綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)與電力市場效率提升的關(guān)系，基于第三部分理論分析構(gòu)建下述面板固定效應(yīng)模型：

為了使得本文分析方法更為科學(xué)，本文引入交互變量t 來分析碳權(quán)交易的設(shè)立對電力市場效率提升的解釋程度，將上述模型細(xì)化為：

其中，控制變量Controls 具體以表1中所設(shè)置的GDP（經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平）、Emis（碳強(qiáng)度水平）、Infra（基礎(chǔ)投資水平）、Loan（金融結(jié)構(gòu)程度）、Innov（創(chuàng)新發(fā)展水平）和Ele（能源結(jié)構(gòu)水平）來分別表示。另外i，t分別表示地區(qū)和時(shí)間變量，ε為隨機(jī)擾動的常數(shù)項(xiàng)。

五、實(shí)證分析

根據(jù)第四部分的模型設(shè)計(jì)，本文采用2012—2021年18個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建固定效應(yīng)模型來從整體角度、分區(qū)域角度進(jìn)行回歸分析，并對模型穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗(yàn)。

（一）整體回歸分析

為從整體角度分析綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)對電力市場效率的影響，根據(jù)上述模型設(shè)計(jì)，對本文選取的樣本進(jìn)行固定效應(yīng)回歸分析，回歸結(jié)果具體如表3所示。

從表3可知，根據(jù)模型設(shè)計(jì)分為四組回歸結(jié)果，其中模型（1）和模型（2）為實(shí)施碳權(quán)交易省市中綠色信貸、碳權(quán)交易對電力市場效率影響的回歸結(jié)果，模型（3）和模型（4）是考慮虛擬變量下綠色信貸、碳權(quán)交易對電力市場效率影響的回歸結(jié)果。模型（1）不涉及交互變量，模型（2）涉及綠色信貸和碳權(quán)交易的交互，模型（3）涉及碳權(quán)交易和虛擬變量的交互，模型（4）將綠色信貸與模型（3）中交互結(jié)果進(jìn)行二次交互分析。

表3 整體回歸結(jié)果

從結(jié)果來看，模型（1）到模型（4）都表明綠色信貸、碳權(quán)交易能夠有效提升電力市場效率，核心解釋變量的交互對電力市場效率影響顯著。從交互項(xiàng)來看，引入碳權(quán)交易與虛擬變量的交互出現(xiàn)了很好的回歸結(jié)果，模型（3）和模型（4）均表明交互下的綠色信貸和碳權(quán)交易在區(qū)域范圍內(nèi)提升了電力市場效率。同時(shí)，其與模型（1）和模型（2）相比解釋力度又略有不足，更能反映由于存在虛擬變量，稀釋了原解釋變量的解釋力度。但囿于模型（3）和模型（4）中存在部分未實(shí)施碳權(quán)交易的省份因而降低了模型的顯著性水平，更能說明電力市場效率的提升極大地依賴碳權(quán)交易的實(shí)施。

從控制變量角度分析，本文設(shè)立6 個(gè)控制變量，分別從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、碳強(qiáng)度水平、基礎(chǔ)投資水平、金融結(jié)構(gòu)程度、創(chuàng)新發(fā)展水平和能源結(jié)構(gòu)水平來驗(yàn)證研究假設(shè)。根據(jù)回歸結(jié)果可得出以下結(jié)論。

第一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與電力市場效率呈正相關(guān)。長期來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高地區(qū)能夠提升電力市場化程度。例如通過設(shè)立電力期權(quán)和期貨交易市場來補(bǔ)充和完善電力現(xiàn)貨市場，以電力衍生品調(diào)節(jié)來平緩峰谷時(shí)段售、用電價(jià)來提升電力市場經(jīng)濟(jì)效率。

第二，碳強(qiáng)度水平與電力市場效率位于同一范疇的相反方面。當(dāng)區(qū)域能耗水平越低時(shí)，電力市場效率越高，兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表示電力市場效率的提升能夠降低碳排放量。

第三，從基礎(chǔ)投資水平來看，完善的區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施對電力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型將產(chǎn)生正向影響。區(qū)域固定資產(chǎn)投入總量越高，通過產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)吸引進(jìn)駐的低碳環(huán)保型企業(yè)越多，電力市場效率從排污成本減少和產(chǎn)業(yè)集聚角度來看能夠提升。

第四，金融結(jié)構(gòu)的解釋能力相對較弱，但與電力市場效率仍保持正相關(guān)關(guān)系，即健康的區(qū)域金融環(huán)境能夠?yàn)殡娏κ袌鲂侍嵘峁┱獠啃杂绊憽?/p>

第五，區(qū)域創(chuàng)新水平越高，企業(yè)自發(fā)創(chuàng)新意愿越強(qiáng)，以技術(shù)創(chuàng)新帶動電力生產(chǎn)效率提升和碳排放水平降低的雙重效應(yīng)更能有效驅(qū)動電力市場效率提升。

第六，從能源結(jié)構(gòu)水平來看，合理的能源結(jié)構(gòu)能提升電力市場效率。單位煤炭產(chǎn)電量的增加既有利于電力市場效率在發(fā)電端提升，也是排污規(guī)模在產(chǎn)出端減少的原因，這將帶動電力市場經(jīng)濟(jì)效率提升。整體來看，控制變量的引入能夠完善模型假設(shè)，后文將進(jìn)一步通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)分析模型的穩(wěn)定程度。

（二）區(qū)域性回歸分析

從上文看，整體回歸能夠在一定程度上反映綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)對電力市場效率的提升效應(yīng)，但由于選取樣本存在地域分布廣，各省份經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平存在差異的情況，可能會對實(shí)證結(jié)果造成影響。本文在統(tǒng)計(jì)方法上參考白俊紅和劉宇英（2018）[16]的做法，基于區(qū)域差異性角度將我國進(jìn)行區(qū)域劃分來研究，故根據(jù)變量選取的實(shí)際，將樣本劃分為東部和非東部地區(qū)。其中，湖北、山西、河北、江西、安徽、湖南、云南和廣西代表非東部地區(qū)，其余代表東部地區(qū)，根據(jù)上述假設(shè)分析我國區(qū)域間綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)對電力市場效率的影響程度。為進(jìn)一步突出區(qū)域劃分與交互變量的有效結(jié)合，分析代表東部地區(qū)和非東部地區(qū)樣本省份中碳權(quán)交易和虛擬變量的交互關(guān)系、綠色信貸與交互結(jié)果的二次交互關(guān)系，本文選取模型（3）和模型（4）作為基礎(chǔ)模型設(shè)定，分別構(gòu)建東部地區(qū)模型（3）、模型（4）和非東部地區(qū)模型（3）、模型（4）進(jìn)行回歸分析，具體回歸結(jié)果如表4所示。

從表4中的模型回歸結(jié)果可知，東部與非東部地區(qū)在綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)對電力市場效率提升程度上存在區(qū)域差異性。首先，從解釋變量（含交互變量）角度來看，綠色信貸作為金融在低碳環(huán)保領(lǐng)域的實(shí)踐，在東部地區(qū)表現(xiàn)出較強(qiáng)的正外部性，而非東部地區(qū)的顯著性相對較弱，這是由于不同省份對綠色信貸重視程度存在差異所致。其次，從交互變量的解釋能力可以看出，碳權(quán)交易在東部地區(qū)的實(shí)施對電力市場效率影響程度更為顯著，在非東部則不顯著。這一方面是由于電力市場在生產(chǎn)和消費(fèi)環(huán)節(jié)存在區(qū)域成熟度差異，另一方面也是因?yàn)橐褜?shí)施碳權(quán)交易的市場以及活躍的交易數(shù)據(jù)主要集中在東部地區(qū)。再次，回歸結(jié)果與東部地區(qū)生產(chǎn)性企業(yè)數(shù)量多、用電量大、碳權(quán)交易市場和電力市場更為活躍的現(xiàn)狀保持一致。一則企業(yè)集聚帶來電力消耗，從需求方產(chǎn)生了更多的碳權(quán)需求；二則東部電力企業(yè)在傳輸?shù)接脩舳说倪^程中亦會產(chǎn)生較大的碳權(quán)需求。

從控制變量的解釋程度來看，基本與整體回歸保持相近的解釋力度，但存在一定的區(qū)域差異性。

第一，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、基礎(chǔ)投資水平、金融結(jié)構(gòu)水平、創(chuàng)新水平和能源結(jié)構(gòu)方面，東部地區(qū)在電力市場效率影響上較中西部地區(qū)更顯著。這一方面是由于東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善，金融結(jié)構(gòu)相對更優(yōu)，具備人才和科研經(jīng)費(fèi)的雙充足的創(chuàng)新優(yōu)勢以及能源結(jié)構(gòu)較為合理等原因所致；另一方面也是由于東部地區(qū)發(fā)達(dá)城市、企業(yè)和人口較多，較之非東部省份電力消耗總量更大，被動地促使電力市場必須以提升效率為目標(biāo)來帶動電力市場的可持續(xù)發(fā)展。

第二，在碳強(qiáng)度水平上，非東部地區(qū)相對更為顯著。在此控制變量上，東部和非東部地區(qū)的能耗效率與電力市場效率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但非東部地區(qū)的負(fù)相關(guān)性更強(qiáng)，說明非東部地區(qū)由于能耗水平更高，其對電力市場效率的負(fù)相關(guān)影響較東部地區(qū)更為顯著，回歸結(jié)果也符合當(dāng)前我國非東部地區(qū)能耗水平相對較高和電力市場效率相對較低的現(xiàn)狀。

第三，從非東部地區(qū)模型（3）和模型（4）的回歸結(jié)果可以得出，非東部地區(qū)需要通過創(chuàng)新發(fā)電技術(shù)、加大電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動金融和能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型來改善電力市場低效率現(xiàn)狀。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在假設(shè)檢驗(yàn)過程中，考慮到控制變量對模型整體的影響，本文進(jìn)一步觀察模型的穩(wěn)健性。基于通行研究，本文以滯后一期控制變量作為滯后項(xiàng)（控制變量右上標(biāo)加“’”以示區(qū)別）對整體回歸進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，避免數(shù)據(jù)變動對實(shí)證檢驗(yàn)造成誤差影響。穩(wěn)健性結(jié)果如表5所示，變量仍通過顯著性水平，結(jié)論未發(fā)生明顯變化，證明模型具備較好的穩(wěn)定性。至此，通過整體和分區(qū)域分析，研究假設(shè)H1和H2均得以驗(yàn)證。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

六、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

2017年10月，“必須樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念”①2005年8月，時(shí)任浙江省委書記習(xí)近平同志在湖州安吉首次提出“綠水青山就是金山銀山”的發(fā)展理念。2017年10月，“必須樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念”被寫進(jìn)黨的十九大報(bào)告；“增強(qiáng)綠水青山就是金山銀山的意識”被寫進(jìn)新修訂的《中國共產(chǎn)黨章程》之中。寫入了黨的十九大報(bào)告。隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，電力消耗總量日益趨高，我國亟待在“雙碳”背景下提高資源的配置和利用效率，擴(kuò)大綠色能源在產(chǎn)業(yè)活動中的應(yīng)用范圍，暢通金融向綠色產(chǎn)業(yè)的信貸渠道。近年來，我國先后試點(diǎn)水權(quán)交易、碳權(quán)交易，并擬在廣州期貨交易所試點(diǎn)電力期權(quán)、期貨交易，這是為了在產(chǎn)權(quán)制度領(lǐng)域確定排污權(quán)及能源資源的權(quán)屬，以便在自由競爭的市場中合理配置現(xiàn)有資源。電力作為能源資源體系中的重要組成部分，亦需通過合理配置來提升電力市場整體效率。

本文在理論分析中，先后通過作用機(jī)理和消費(fèi)者剩余理論分析了綠色信貸和碳權(quán)交易對電力市場效率的影響，認(rèn)為綠色信貸和碳權(quán)交易能夠?qū)崿F(xiàn)電力市場效率提升，也闡明了電力產(chǎn)量提高，損失降低，消費(fèi)者剩余增加，電力市場效率提升的“目標(biāo)—價(jià)值”路徑。進(jìn)一步地，在理論分析基礎(chǔ)上，采用2012—2021年18 省份面板數(shù)據(jù)，并參考在地域劃分上的研究角度，通過設(shè)定固定效應(yīng)模型分別測度了我國整體和分區(qū)域綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)與電力市場效率提升的關(guān)系，進(jìn)而得出以下結(jié)論。

第一，從整體回歸結(jié)果來看，綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)在高顯著性水平下提升了電力市場效率。從單個(gè)變量的解釋程度來看，綠色信貸與電力市場效率保持正相關(guān)關(guān)系，碳權(quán)交易的實(shí)施亦能促進(jìn)電力市場效率提升，這說明綠色信貸和碳權(quán)交易在實(shí)踐中能夠引導(dǎo)電力企業(yè)減碳、提質(zhì)和增效。

第二，從分區(qū)域回歸結(jié)果來看，綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)對電力市場效率的提升存在區(qū)域性差異。東部地區(qū)由于具備金融集聚、產(chǎn)業(yè)集群和技術(shù)創(chuàng)新等優(yōu)勢，其協(xié)同效應(yīng)對電力市場效率提升呈現(xiàn)出遠(yuǎn)高于非東部地區(qū)的顯著性水平。另外，碳權(quán)交易在東部地區(qū)對電力市場效率的影響程度顯著高于非東部地區(qū)，這也契合我國東部地區(qū)設(shè)立并實(shí)施的碳權(quán)交易所多于非東部地區(qū)以及東部地區(qū)電力市場更為活躍的現(xiàn)狀。

第三，從控制變量角度看，東部地區(qū)與非東部地區(qū)綠色信貸和碳權(quán)交易的協(xié)同效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、基礎(chǔ)設(shè)施水平、金融結(jié)構(gòu)程度、創(chuàng)新發(fā)展水平與能源結(jié)構(gòu)水平的條件約束下均能提升電力市場效率，但東部地區(qū)較非東部地區(qū)更顯著。非東部地區(qū)的回歸結(jié)果顯示，碳強(qiáng)度水平與電力市場效率提升呈現(xiàn)遠(yuǎn)高于東部地區(qū)的負(fù)相關(guān)性，這表明非東部地區(qū)能耗水平高于東部地區(qū)，降低碳強(qiáng)度水平成為避免電力市場效率進(jìn)一步弱化的重要舉措。

（二）建議

政策方面的建議如下。

（1）不斷完善綠色金融體系，為電力企業(yè)轉(zhuǎn)型和電力市場效率提升提供多元化融資渠道?！半p碳”背景下，各級政府以及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過設(shè)立電力綠色基金，發(fā)行電力綠色專項(xiàng)債和利用政策性、開發(fā)性金融工具來拓寬電力市場的綠色信貸資金來源，為實(shí)現(xiàn)電力市場效率提升補(bǔ)充資金缺口。

（2）加強(qiáng)碳權(quán)交易市場監(jiān)管，防范金融交易風(fēng)險(xiǎn)。政府應(yīng)當(dāng)持續(xù)深化金融改革，在金融現(xiàn)貨市場和金融衍生品市場構(gòu)建一整套監(jiān)管體系，堅(jiān)決防止和打擊碳權(quán)等能源衍生品交易市場中出現(xiàn)的金融泡沫和高杠桿投機(jī)行為。

（3）加快推動“雙碳”背景下我國電力市場一體化建設(shè)。當(dāng)前我國電力市場存在區(qū)域發(fā)展差異性問題，亟待在電力市場前后端、電力傳輸上下游加強(qiáng)東部地區(qū)與非東部地區(qū)從經(jīng)濟(jì)扶持、綠色信貸支持到人才交流等多方面交流聯(lián)動，推動當(dāng)前分散的、區(qū)域性電力市場向統(tǒng)一的、全國性電力市場邁進(jìn)。

企業(yè)方面的建議如下。

（1）加強(qiáng)電力生產(chǎn)企業(yè)與生產(chǎn)用電企業(yè)間的合作，協(xié)同提升電力市場效率。推進(jìn)非東部地區(qū)電力生產(chǎn)企業(yè)與東部地區(qū)電力需求企業(yè)簽署碳權(quán)轉(zhuǎn)移和低價(jià)電力供應(yīng)的合作框架協(xié)議。對東部地區(qū)生產(chǎn)用電企業(yè)而言，能夠促進(jìn)富余碳權(quán)充分出售并在電力市場上獲取持續(xù)穩(wěn)定的低價(jià)電能。對非東部地區(qū)的電力生產(chǎn)企業(yè)而言，一是能夠保障電力產(chǎn)能充分消化，避免電力生產(chǎn)浪費(fèi)；二是可以根據(jù)協(xié)議價(jià)格購買所需碳權(quán)，避免市場高價(jià)競爭，雙方最終以場外交易形式降低成本，進(jìn)而提升電力市場整體效率。

（2）非東部地區(qū)亟待加強(qiáng)電力企業(yè)減碳技術(shù)研發(fā)力度，提升電力生產(chǎn)效率。實(shí)證結(jié)論表明，模型控制變量中碳強(qiáng)度水平、創(chuàng)新發(fā)展水平作為電力企業(yè)的內(nèi)生條件與電力市場效率提升相互關(guān)聯(lián)。非東部地區(qū)中湖北、山西等又是傳統(tǒng)發(fā)電大省，因此需要建立電力企業(yè)內(nèi)部減碳管理體系，其關(guān)鍵在于將創(chuàng)新鏈和價(jià)值鏈嵌入電力上下游供應(yīng)鏈、內(nèi)部耗能控制與電能上網(wǎng)銷售等重要環(huán)節(jié)。

市場方面的建議如下。

（1）持續(xù)推動各省份碳權(quán)交易平臺的建立，在上海環(huán)境能源交易所承擔(dān)全國性碳權(quán)交易職能的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推動全國性碳權(quán)交易機(jī)制的健全和完善。目前我國碳權(quán)交易所數(shù)量較少，全國性碳權(quán)交易中心仍處于試運(yùn)營階段。因而在市場層面推動各省份設(shè)立碳權(quán)交易所，完善全國性碳權(quán)交易機(jī)制成為保障我國碳權(quán)交易可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

（2）加強(qiáng)電力市場與金融市場兩端聯(lián)動，綠色信貸引導(dǎo)電力市場高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展。我國應(yīng)根據(jù)區(qū)域間電力市場發(fā)展程度的不同提供差異化綠色信貸支持，持續(xù)加強(qiáng)電力市場和金融市場之間的聯(lián)動，推動綠色信貸不斷向符合“雙碳”目標(biāo)的電力市場傾斜。

（3）不斷完善電力市場交易規(guī)則，在金融衍生品交易框架下構(gòu)建包括碳權(quán)在內(nèi)的能源金融衍生品市場交易體系和保護(hù)機(jī)制。以規(guī)范的交易機(jī)制有效約束市場行為，將在長期內(nèi)穩(wěn)定電力價(jià)格，降低電網(wǎng)公司購電成本，避免“加州電力危機(jī)”①加州電力危機(jī)指美國加利福尼亞州的電力市場出現(xiàn)的批發(fā)電價(jià)飛漲，配售電公司瀕臨倒閉，聯(lián)邦和州政府不得不出面干預(yù)的嚴(yán)重電力危機(jī)。等市場非效率情況出現(xiàn)，促進(jìn)電力市場整體效率提升，保障我國“雙碳”目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。