不只上海電氣，它們都在玩同一個“危險游戲”

南方周末記者 衛(wèi)琳聰

上海電氣爆雷之后，專網(wǎng)通信領(lǐng)域多家上市公司接連爆雷?！∫曈X中國　?圖

★在專網(wǎng)通信貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中，多數(shù)由隋田力控制的上游原材料商獲益最明顯。通過預(yù)收100%貨款，上市公司從銀行融得的資金很可能流入了原材料商。

對上市公司來說，盡管“收10%，付100%”的交易模式存在巨大風(fēng)險，但參與其中能夠美化報表，拉升股價，甚至可能通過“影子銀行”的角色賺取利息。

2021年8月6日，上海電氣（601727.SH）發(fā)布公告稱，公司執(zhí)行董事兼總裁黃甌于前一日不幸逝世。其妻子向媒體證實，黃甌系跳樓自盡。

過去一個月，這家位列《財富》中國500強(qiáng)的老牌國企狀況頻發(fā)。先是7月5日因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查，接著7月27日董事長兼首席執(zhí)行官、法定代表人鄭建華因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被上海市紀(jì)委監(jiān)委紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。

更早于5月31日，上海電氣發(fā)布重大風(fēng)險提示公告，稱旗下控股子公司上海電氣通訊技術(shù)有限公司（下稱電氣通訊）存在大額應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險，金額高達(dá)86.72億元。此前一天，上海電氣市值超700億元（A股+H股）。

導(dǎo)致上海電氣產(chǎn)生重大損失的子公司電氣通訊成立于2015年，主要生產(chǎn)、銷售專網(wǎng)通信產(chǎn)品。

所謂專網(wǎng)通信，區(qū)別于為社會公眾提供服務(wù)的公網(wǎng)通信，指的是為軍隊、公安、鐵路等特定部門提供的通信服務(wù)。專網(wǎng)通信最早起源于軍隊，1930年摩托羅拉為美國軍隊研制出第一臺對講機(jī)，即為專網(wǎng)通信產(chǎn)品。

令市場震驚的是，在上海電氣爆雷之后，專網(wǎng)通信領(lǐng)域多家上市公司接連爆雷，中天科技（600522.SH）、ST凱樂（600260.SH）、中利集團(tuán)（002309.SZ）、國瑞科技（300600.SZ）等8家上市公司相繼發(fā)布公告，累計爆出包括應(yīng)收賬款在內(nèi)的三百多億損失風(fēng)險。

從這些公司披露的信息來看，它們經(jīng)營的專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)模式極為相似：從上游供應(yīng)商處采購原材料，經(jīng)過設(shè)計和加工后形成客戶所需的通信產(chǎn)品，再向下游客戶銷售。它們的銷售模式也如出一轍，即向上游原材料商支付100%貨款，但僅收下游客戶10%預(yù)付款。

在這些反常交易背后，一個名叫隋田力的人串聯(lián)起三十余家公司的專網(wǎng)通信交易網(wǎng)絡(luò)。

“先花未來的錢”

專網(wǎng)通信領(lǐng)域爆雷的上市公司為何均采取“預(yù)付100%，僅收10%”的銷售模式？

*ST華訊（000687.SZ）在8月4日回復(fù)深交所時解釋，允許大客戶先行支付合同總金額的10%作為預(yù)付款是“基于大客戶信用”。

*ST華訊披露的公司客戶包括富申實業(yè)公司（下稱富申實業(yè)）、南京第五十五所技術(shù)開發(fā)有限公司等一眾國有企業(yè)。上海電氣、國瑞科技等上市公司披露的信息也顯示，其專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)下游客戶主要為國企。

目前，上海電氣子公司電氣通訊、國瑞科技等紛紛起訴國企客戶，稱其拖欠貨款。

至于為何向上游供應(yīng)商全額付款，*ST華訊解釋，公司通信業(yè)務(wù)采取“定制化開發(fā)＋委托外協(xié)”的經(jīng)營模式，公司只負(fù)責(zé)根據(jù)客戶需求設(shè)計產(chǎn)品方案等，具體生產(chǎn)交由外協(xié)廠商完成。外協(xié)廠商利潤不高，為保證其按計劃生產(chǎn)交付，先行向其全額付款。

在專網(wǎng)通信領(lǐng)域工作多年的張子兵告訴南方周末記者，這種“預(yù)付100%，僅收10%”的銷售模式幾乎是行業(yè)潛規(guī)則?！耙驗樯a(chǎn)原材料的周期長，只有100%付款后，（原材料商）才會把東西賣給（上市公司），否則上市公司根本買不到原材料。”

在這種“收少付多”的情況下，上市公司通常會向銀行融資填補(bǔ)上下游資金差。

中利集團(tuán)發(fā)布的公告披露，旗下負(fù)責(zé)專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)的子公司中利電子“通過銀行、融資租賃融資，向供應(yīng)商支付采購預(yù)付款”。

中天科技也在公告中披露，其高端通信業(yè)務(wù)采購模式為“以10個月期限的銀行承兌匯票向上游原材料供應(yīng)商先行預(yù)付100%的采購款”。

北京市中聞（上海）律師事務(wù)所合伙人周俊告訴南方周末記者，從形式上看，這種業(yè)務(wù)模式符合貿(mào)易性融資的特點(diǎn)。在正常貿(mào)易過程中，付款和交貨往往有時間差，上市公司上下游兩端訂單形成的應(yīng)收賬款和預(yù)付款都可以作為融資工具向銀行融資,這是貿(mào)易性融資的一種方式。

“如果說是上市公司，本身有一定的實力，它的下游又是國有企業(yè)，銀行就會比較容易借錢給它。”周俊說。

周俊專注于公司、金融和民間借貸領(lǐng)域，常年代理貿(mào)易性融資訴訟。

泰和泰（深圳）律師事務(wù)所資本市場律師張瑞也曾參與此類貿(mào)易性融資重大案件，他向南方周末記者介紹，企業(yè)可憑借前三個月銷售發(fā)票、配合相應(yīng)合同，從銀行融到接近月銷售額3—6倍的資金。

貿(mào)易性融資存在一定風(fēng)險，如果貨物滯銷或跌價等，均可能造成下游客戶無法按期還款。

據(jù)張子兵透露，業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的下游客戶至少要拖半年貨款，更有甚者要拖兩年，不少小企業(yè)都因此被拖垮，拖欠上市公司貨款尤其嚴(yán)重。他工作過的三家公司都曾面臨被拖欠的情況。

“都是先花未來的錢。”張子兵說，“行業(yè)這么操作已經(jīng)是在踩鋼絲了，正常運(yùn)轉(zhuǎn)下去的話沒有問題，但不能有一點(diǎn)偏差?！?/p>

鋼絲斷裂

忽然之間，專網(wǎng)通信行業(yè)的鋼絲接連繃斷。

近兩個月來，上海電氣、國瑞科技、ST凱樂等上市公司紛紛發(fā)布重大訴訟公告，狀告富申實業(yè)、南京長江電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱長江電子）等下游國企客戶拖欠貨款。

ST凱樂、中利集團(tuán)等則發(fā)布公告稱，海高通信（839211.OC）等原材料供應(yīng)商收款后不發(fā)貨，也不退回預(yù)付款，向其提起訴訟。

下游客戶逾期不付款，同時，上游供應(yīng)商收款后不供貨，“收少付多”的上市公司一時間成了“冤大頭”。

張子兵推測，倒下的第一塊多米諾骨牌是原材料商。受新冠肺炎疫情等影響，目前通信行業(yè)整體面臨原材料供應(yīng)緊張?！坝绕涫切酒@一塊，以前原材料商的供貨期三個月都算長，現(xiàn)在起步都是半年以上?！?/p>

另一方面，新冠肺炎疫情可能也會影響客戶驗貨，進(jìn)而阻礙貨款回流上市公司。張子兵介紹，專網(wǎng)通信產(chǎn)品需要現(xiàn)場驗收，且流程較長，尤其是跨區(qū)域項目可能陷入停滯，從而影響客戶支付尾款。

“不是說我買一個家電回來插上電就可以了，要試驗整個通信系統(tǒng)的功能，比如說地鐵上的通信質(zhì)量，整個驗收過程要持續(xù)2—3個月?！睆堊颖f。

但周俊認(rèn)為，上市公司爆雷更可能是資金鏈斷裂，而非原材料供應(yīng)不上、客戶無法驗收等貿(mào)易鏈斷裂問題。

如果單純是貿(mào)易鏈斷裂，上下游可以逐級退款或退貨?！爸灰灰资钦鎸嵉?，錢和貨總歸會在這條貿(mào)易線上?！倍壳皩＞W(wǎng)通信領(lǐng)域的爆雷出現(xiàn)錢貨關(guān)系不一致，部分資金和貨物去向不明，有可能涉及風(fēng)險更大的融資性貿(mào)易。

貿(mào)易性融資和融資性貿(mào)易有何區(qū)別？　周俊解釋，貿(mào)易性融資的前提是貿(mào)易本身是真實的，融資只是利用了金融杠桿，而融資性貿(mào)易的目的是為了融資，貿(mào)易本身可能沒有實際需求那么大，甚至是虛假的。

爆雷的上市公司普遍“收少付多”，兩端存在高額資金差。對于正常的貿(mào)易性融資來說，資金差是基于備貨需要，但如果事實上沒有這么大的備貨需求，資金則可能被挪作他用，成為融資性貿(mào)易。

融資性貿(mào)易曾在鋼貿(mào)領(lǐng)域引發(fā)風(fēng)險。2016年及2018年，國務(wù)院先后發(fā)文，明令禁止國企、央企參與融資性貿(mào)易。

上下游打架

周俊判斷，專網(wǎng)通信領(lǐng)域發(fā)生融資性貿(mào)易，正是基于目前鏈條中呈現(xiàn)出錢貨不一致的特點(diǎn)。比如貨到底去哪兒了，目前上下游說法打架，正陷入相互訴訟之中。

上市公司中利集團(tuán)于7月28日發(fā)布的重大風(fēng)險提示公告披露，公司涉及與上海電氣業(yè)務(wù)逾期應(yīng)收賬款合計　50670.9萬元。這一數(shù)據(jù)和中利集團(tuán)在6月4日回復(fù)深交所問詢函時披露的“客戶一”應(yīng)收賬款金額一致，且“客戶一”母公司2020年財務(wù)數(shù)據(jù)與上海電氣當(dāng)年財務(wù)數(shù)據(jù)一致。

中利集團(tuán)董秘辦的一位工作人員向南方周末記者確認(rèn)，“客戶一”即為上海電氣子公司電氣通訊，中利集團(tuán)為電氣通訊供應(yīng)商。

根據(jù)公告信息，可以還原出這樣一條貿(mào)易鏈：海高通信、寧波鴻孜將原材料銷售給中利電子，中利電子加工成通信產(chǎn)品后銷售給電氣通訊，電氣通訊再次售賣給富申實業(yè)等客戶，而富申實業(yè)等或?qū)a(chǎn)品銷售給最終客戶。

在6月4日對深交所問詢函的回復(fù)中，中利集團(tuán)解釋，“客戶一”延遲支付貨款是“由于部分貨物客戶驗收后銷售給第三方，因受新冠肺炎疫情影響，第三方尚未驗收付款”。

按照中利集團(tuán)的解釋，受新冠疫情影響，富申實業(yè)、長江電子等客戶未能及時驗收付款，導(dǎo)致電氣通訊不能及時收款，進(jìn)而拖欠中利電子貨款，引發(fā)連環(huán)效應(yīng)。

但事情可能沒有這么簡單。

同樣聲稱被富申實業(yè)、長江電子拖欠貨款的還有國瑞科技。

國瑞科技董秘辦一位工作人員告訴南方周末記者，國瑞科技已經(jīng)完成備貨，但長江電子拒收?！八麄儧]搭理我們，給他們打電話也反反復(fù)復(fù)，也不說貨要放在哪里?！?/p>

在國瑞科技提起訴訟半個月后，長江電子反過來起訴國瑞科技，稱從未收到貨。

除國瑞科技外，*ST華訊、康隆達(dá)(603665.SH)、匯鴻集團(tuán)（600981.SH）等上市公司的通信業(yè)務(wù)也出現(xiàn)錢貨不一致問題。

南方周末記者電話聯(lián)系了上述公司的工作人員。

*ST華訊董秘辦的工作人員說，作為外協(xié)廠商，星地通在收到*ST華訊支付的全額貨款后并未按要求向供應(yīng)商及時采購，也沒有按約生產(chǎn)產(chǎn)品，導(dǎo)致*ST華訊無法向富申實業(yè)等下游客戶交貨。

康隆達(dá)證券事務(wù)代表介紹，公司按合同生產(chǎn)后，下游客戶航天神禾科技（北京）有限公司（下稱航天神禾）并沒有按約提貨，也未支付貨款。

同樣向航天神禾銷售通信產(chǎn)品的還有匯鴻集團(tuán)、中天科技，兩家公司證券事務(wù)代表均表示，公司確已向航天神禾發(fā)貨，但對方未按合同支付貨款。

自己賣，自己買

在撲朔迷離的交易網(wǎng)絡(luò)中，一個名叫隋田力的人浮出水面。圍繞這個名字，多條專網(wǎng)通信貿(mào)易鏈形成了閉環(huán)。

中利集團(tuán)和上海電氣披露的信息顯示，在二者的貿(mào)易中，海高通信、寧波鴻孜向中利集團(tuán)供給原材料，中利集團(tuán)生產(chǎn)通信產(chǎn)品后銷往電氣通訊。

其中，海高通信實控人為隋田力，電氣通訊二股東上海星地通通信科技有限公司（下稱上海星地通）實控人也是隋田力。也就是說，中利集團(tuán)的上下游都有隋田力的關(guān)聯(lián)公司。

更蹊蹺的是，中利集團(tuán)公告披露，其通信業(yè)務(wù)原材料的采購由客戶指定。隋田力控制的海高通信2019年6月29日還曾發(fā)布委托貸款公告，擬向中利集團(tuán)子公司中利電子發(fā)放4000萬委托貸款。

在這一貿(mào)易鏈條上，上下游交易形成的應(yīng)收賬款通過中利集團(tuán)從銀行融資變現(xiàn)，流向隋田力控制的上游原材料商。隋田力控制的海高通信甚至可以向中利集團(tuán)注資以維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

*ST華訊的貿(mào)易鏈條中，隋田力的名字也名列其中。*ST華訊披露的信息顯示，公司所銷售的通信產(chǎn)品由隋田力控制的上海星地通負(fù)責(zé)生產(chǎn)，并且原材料必須向指定品牌供應(yīng)商采購。同時，上海星地通擔(dān)任最終客戶的代表，派駐關(guān)鍵廠商。

也就是說，隋田力關(guān)聯(lián)公司既是最終客戶的代表，也是賣方*ST華訊的生產(chǎn)商，再次上演“自己賣，自己買”的戲碼。

在國瑞科技開展的專網(wǎng)通信貿(mào)易中，隋田力控制的上海星地通甚至為下游國企客戶做擔(dān)保，承擔(dān)督促買方按期支付貨款的責(zé)任。張子兵說，這種私企為國企擔(dān)保的情況在業(yè)內(nèi)并不常見。

國瑞科技董秘辦的工作人員告訴南方周末記者，2020年國瑞科技先后與富申實業(yè)等簽訂多份通信設(shè)備購銷合同，之后對方遲遲不按合同要求支付尾款。國瑞科技在催收無效的情況下，按照富申實業(yè)等客戶要求，于2021年3月和星地通簽訂多份補(bǔ)償協(xié)議，約定由星地通補(bǔ)償富申實業(yè)等客戶逾期造成的違約金。

該工作人員表示，客戶當(dāng)時表示“國企不好出（違約金）這些錢”，但其中原因他也不清楚?！拔覀冎皇钦宜麄円X，他們說給不了，就讓我們找星地通?！?/p>

與宏達(dá)新材（002211.SZ）有關(guān)的交易鏈條中，上下游交易再一次被隋田力勾連在一起。宏達(dá)新材披露的信息顯示，公司通信業(yè)務(wù)的主要客戶多為隋田力關(guān)聯(lián)公司。

康隆達(dá)、匯鴻集團(tuán)工作人員均向南方周末記者確認(rèn)，在公司與航天神禾所開展的通信業(yè)務(wù)中，原材料供應(yīng)商由客戶航天神禾指定。企查查顯示，航天神禾由北京賽普工信投資管理有限公司持股50%，該公司法定代表人為隋田力。

貫穿了整個交易網(wǎng)絡(luò)的隋田力究竟是誰？

海高通信2020年年報披露，隋田力生于1961年，現(xiàn)年60歲，大專學(xué)歷。18歲至33歲的15年間，隋田力曾在部隊服役，1994年退役后在江蘇省人民政府擔(dān)任過4年公務(wù)員，自1998年至今擔(dān)任上海星地通訊工程研究所所長。

值得注意的是，此次爆雷的8家上市公司中，4家是江蘇企業(yè)。

企查查顯示，上海星地通訊工程研究所是一家私人獨(dú)資企業(yè)，由隋田力100%持股，成立日期為1998年11月。

隋田力還參股10家公司，其中6家為控股股東，10家企業(yè)中有6家是通信類企業(yè)。

上述年報還顯示，自2007年到2020年，隋田力先后擔(dān)任18家通信類企業(yè)高管，包括2020年12月?lián)紊虾ｋ姎馔ㄐ偶夹g(shù)有限公司（下稱電氣通信）副董事長。

電氣通信成立于2020年12月21日，由上海電氣持股51%，隋田力控制的上海星地通持股49%。這家公司與上海電氣爆出86.72億應(yīng)收壞賬的控股子公司電氣通訊僅一字之差，后者第二大股東也是隋田力控制的上海星地通。

誰獲益了？

在這場由隋田力串起的貿(mào)易閉環(huán)游戲中，各方都有參與的動力。

多數(shù)由隋田力控制的上游原材料商獲益明顯。通過預(yù)收100%貨款，上市公司從銀行融得的資金很可能流入了原材料商。

對上市公司來說，盡管“收10%，付100%”的交易模式存在巨大風(fēng)險，但參與其中能夠美化報表，拉升股價。周俊表示，在上下游貨物的一進(jìn)一出之間，上市公司形成了大量營收?！氨M管有巨大的應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款，但報表可以很好看?！?/p>

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南方周末記者 衛(wèi)琳聰

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這在*ST華訊的財報上得到了驗證。

2016—2019年間，*ST華訊對上海星地通的預(yù)付款每年高達(dá)數(shù)億元，這家由隋田力控制的公司持續(xù)四年位列*ST華訊預(yù)付款第一名。

與此同時，*ST華訊的營收一飛沖天，從2015年的8.8億元漲至2016年的15.1億元。2016年末，*ST華訊對上海星地通的預(yù)付款期末余額高達(dá)5.4億元，占當(dāng)年增量營收的86%。

2020年，上海星地通從*ST華訊年報中消失，公司營收萎縮到了0.5億元。

上市公司參與這一看似反常的交易也可能實現(xiàn)巨大利潤。這一點(diǎn)從ST新海（002089.SZ）的財報中可窺一斑。

ST新海2017年年報顯示，通過倒手10645套通信套件，ST新海只需付出不足2%加工成本就可獲利1.2億元。

“現(xiàn)在業(yè)內(nèi)基本都是做這種倒手生意，可能加工都不加工，直接換一個牌就賣?！睆堊颖寡?。

上市公司另一個參與動力在于，可以持國企背書合同獲得銀行或金融機(jī)構(gòu)的融資資金，且利率足夠低，再通過預(yù)付的貿(mào)易模式支付到資金需求方賺取利息差額。張瑞表示，在融資性貿(mào)易中，上市公司扮演了“影子銀行”的角色。

對參與其中的下游國企客戶而言，也可以通過這種方式提高業(yè)績。曾在國企工作過的張瑞介紹，國企都有相應(yīng)經(jīng)營業(yè)績考核指標(biāo)，目前也有個別國企違反禁止央企、國企開展融資性貿(mào)易相關(guān)規(guī)定，采用這一方式進(jìn)行突擊“沖量”。

“數(shù)據(jù)就是一個動力?！敝芸≌J(rèn)同張瑞的說法，她還提出，在專網(wǎng)通信貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中，下游國企客戶往往也并非最終客戶，還要將產(chǎn)品再次銷售。如果向上市公司支付尾款的期限是3個月，而貨物在1個月內(nèi)銷售完畢，相當(dāng)于國企可以低成本占有資金差2個月，其間這部分資金有可能被用于投資。

“互相利用自己的優(yōu)勢，達(dá)到各自的目的?！敝芸≌J(rèn)為，在這張貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中，不可能僅是某一人就能把如此多資金裝進(jìn)自己的口袋，而是需要一群人集體配合。

8月2日，海高通信發(fā)布公告稱，公司實控人隋田力失聯(lián)，正在被公安機(jī)關(guān)偵查。8月14日，宏達(dá)新材發(fā)布公告稱，實控人、董事長楊鑫疑似失聯(lián)，目前已被桂林市公安局立案調(diào)查。

（應(yīng)受訪者要求，張子兵為化名）