卓勝微：榮耀正成過去式 龍頭踏上新征程

林 蔓

卓勝微成立于2012年，是國內(nèi)前端芯片的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)等移動(dòng)智能終端設(shè)備。2019年上市以來，卓勝微創(chuàng)造了夢幻般的股價(jià)漲幅，業(yè)務(wù)被廣泛看好。不過對于未來發(fā)展，公司主打產(chǎn)品在激烈競爭下為其帶來的動(dòng)力可能不如前期充足，目前公司也在繼續(xù)布局?jǐn)U張，為5G時(shí)代做準(zhǔn)備，在此之下，公司將面臨新的挑戰(zhàn)。

? ? ? ? ? “另辟蹊徑”獲成功

2019年6月登陸創(chuàng)業(yè)板的卓勝微，距今上市不過兩年多，股價(jià)卻打敗了一票上市多年的企業(yè)，截至2021年8月5日，公司股價(jià)從當(dāng)初13元的發(fā)行價(jià)漲至422.7元，漲幅達(dá)3151.54%，市值高達(dá)1407.50億元，被稱為國產(chǎn)射頻芯片第一股。

支撐卓勝微強(qiáng)勢股價(jià)的因素少不了5G。公司上市之年，正是5G落地元年，其所在的射頻前端器件行業(yè)受此帶動(dòng)步入量價(jià)齊升的利好階段。QYR Electronics Research Center 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2023年全球射頻前端市場規(guī)模年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)達(dá)16%，2023年將接近313.10億美元。更重要的是，卓勝微還享有國產(chǎn)替代這重機(jī)遇。一直以來，射頻前端市場都被Skyworks、Broadcom、Murata等國外巨頭壟斷，而5G時(shí)代中國具備研發(fā)優(yōu)勢，助力國內(nèi)射頻前端廠商發(fā)展加速。

高預(yù)期下，射頻前端行業(yè)受到資金追捧，而卓勝微作為其中的龍頭更是盡享行業(yè)紅利。

目前，卓勝微射頻前端芯片中的功率放大器（PA）、射頻開關(guān)、低噪聲放大器（LNA）、濾波器四類核心器件均有涉及，兼顧分立器件與模組。其中，射頻開關(guān)與低噪聲放大器為拳頭產(chǎn)品，2020年兩項(xiàng)產(chǎn)品營收占總營收的比例接近90%，在國內(nèi)市場中也占據(jù)絕對優(yōu)勢，三星、小米、華為、聯(lián)想、魅族、TCL等知名終端廠商均與其建立了合作。

2015年以來，公司整體保持高速增長狀態(tài)，除了2018年外，營業(yè)收入均保持兩位數(shù)漲幅，凈利潤漲幅更是高達(dá)三位數(shù)，近年毛利率均保持在50%以上。

而能擁有如今的地位，卓勝微“另辟蹊徑”的戰(zhàn)略選擇起到了重要作用。公司一開始并沒有選擇功率放大器這一研發(fā)難度高、入局勁旅眾多的產(chǎn)品，而是從研發(fā)難度與關(guān)注度相對較低的低噪聲功率放大器和射頻開關(guān)入手，順利占據(jù)其間市場份額;此外，面對國外巨頭占據(jù)全球市場約90%份額，且從設(shè)計(jì)到實(shí)體生產(chǎn)全包式的壓倒性優(yōu)勢，卓勝微同樣沒有正面“硬剛”，而是選擇了fabless模式，專攻設(shè)計(jì)，再找其他代工廠生產(chǎn)，避免了生產(chǎn)環(huán)節(jié)中巨大的成本消耗。

圖一：卓勝微上市以來股價(jià)走勢

另一方面，三星也為卓勝微的崛起貢獻(xiàn)了重要力量。在多年前，包括卓勝微在內(nèi)的國內(nèi)射頻前端芯片廠商的日子在國外巨頭壓制下并不好過，但在三星大額訂單支持下，卓勝微仍實(shí)現(xiàn)了較快發(fā)展。2014年5月，卓勝微宣布其GPS LNA芯片產(chǎn)品MXD LN16S在三星累計(jì)出貨超過2000萬顆，2015年及此后三星都是卓勝微第一大客戶。

? ? ? ? ? ? ? ?新征程? 新挑戰(zhàn)

前期的亮眼表現(xiàn)，讓卓勝微也背負(fù)了較高估值。截至今年8月5日，公司市盈率TTM為99.58倍，處于較高水平。通常而言，若要消化估值“泡沫”，卓勝微需要保持甚至拿出更好的業(yè)績增長勢頭。

不過，讓卓勝微成名的低噪聲放大器與射頻開關(guān)業(yè)務(wù)，未來可能再無法給予其之前那樣高的的成長動(dòng)力。

一方面，公司射頻開關(guān)和低噪聲放大器在整個(gè)射頻前端市場中所占份額并不高，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，射頻開關(guān)僅占射頻前端市場價(jià)值量的7%，低噪聲放大器僅占2%。而濾波器則占據(jù)了50%以上，另有30%份額在于功率放大器。

另一方面，這兩個(gè)領(lǐng)域布局企業(yè)眾多，且仍有新的企業(yè)在源源不斷進(jìn)入，競爭日趨激烈。同質(zhì)化競爭下“價(jià)格戰(zhàn)”在所難免，這會(huì)使卓勝微利潤受損。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，卓勝微射頻開關(guān)和射頻低噪聲放大器單價(jià)均持續(xù)下降。前者從0.46元/顆降至0.26元/顆，后者從0.35元/顆降至0.20元/顆。雖然卓勝微沒有披露2019年及2020年產(chǎn)品單價(jià)，但公司整體毛利率從2016年的62.11%跌至2020年的52.84%，可見未有明顯提價(jià)。

在發(fā)展空間有限且單品盈利出現(xiàn)萎縮之下，卓勝微需要開拓新的領(lǐng)域，價(jià)值占比高的濾波器與功率放大器顯然是最優(yōu)選，尤其是功率放大器中的手機(jī)用5GPA，在5G技術(shù)深化下更是具備較大市場需求。

不過，這些領(lǐng)域研發(fā)門檻更高，尤其是功率放大器，核心技術(shù)均被國外大廠所壟斷。這就意味著之前避開的“硬骨頭”，卓勝微還要繼續(xù)啃。

事實(shí)上，公司已著手布局。2019年上市時(shí)，公司曾募資4.05億元與2.55億元，用于射頻濾波器及射頻功率放大器芯片與模組的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司濾波器業(yè)務(wù)進(jìn)展頗為順利。截至2020年末，其濾波器芯片項(xiàng)目投資進(jìn)度達(dá)29.28%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益2807.53萬元，已達(dá)預(yù)期。功率放大器方面雖然投資進(jìn)度更快，2020年末達(dá)43.04%，但尚未實(shí)現(xiàn)效益。

功率放大器一直是卓勝微難以突破的瓶頸。前些年公司曾對相關(guān)技術(shù)進(jìn)行布局研發(fā)，但最終以失敗虧損告終。如今在該業(yè)務(wù)上，公司也沒有直攻手機(jī)5GPA這種高難度核心產(chǎn)品，而是選擇從射頻PA中的難度較低的WiFi FEM（WiFi 連接模組）入手，在其中集成了WiFi PA。

然而仍有分析人士直言，WiFi PA并不是卓勝微功率放大器業(yè)務(wù)的終點(diǎn)，公司若要鞏固龍頭地位，5GPA是其必經(jīng)之路，畢竟5GPA市場規(guī)模遠(yuǎn)高于WiFi FEM。據(jù)Yole預(yù)測，到2025年射頻前端市場份額占比中，排在第一的便是以5GPA為主的PA模組，占35%，市場規(guī)模達(dá)89億美金;其次是FEM模組，占18%，市場規(guī)模為46億美金;同時(shí)，進(jìn)軍5GPA也能防止已在此布局的廠商涉足LNA及射頻開關(guān)領(lǐng)域，對卓勝微進(jìn)行降維打擊。

手機(jī)5GPA是否將成為公司的發(fā)展重點(diǎn)，卓勝微尚未明確表態(tài)。但可以預(yù)見的是，即使卓勝微決定進(jìn)軍該領(lǐng)域，也將面臨不小的阻礙。目前，慧智微、昂瑞微、唯捷創(chuàng)芯等企業(yè)均已推出甚至量產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。在研發(fā)門檻極高、技術(shù)更迭快、客戶要求嚴(yán)苛、競爭對手占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢的情況下，卓勝微難免要花費(fèi)漫長的時(shí)間及大量金錢，甚至要背負(fù)業(yè)務(wù)再次失敗拖累自身經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。但是若能實(shí)現(xiàn)突破，卓勝微業(yè)績也有望再迎來上漲高潮。