潮宏基：渠道變革 底部反轉(zhuǎn)

周少鵬

市場(chǎng)方面，安信證券認(rèn)為，市場(chǎng)總體呈現(xiàn)出存量博弈的特征，從短期來(lái)看，基金發(fā)行與贖回規(guī)?；鞠喈?dāng)、外資難有大規(guī)模流入、后續(xù)IPO規(guī)模較大等因素可能導(dǎo)致增量資金面臨不利條件，市場(chǎng)向上阻力較大。從基本面來(lái)看，受?chē)?guó)內(nèi)外疫情再起、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)周期下行等因素影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力可能成為未來(lái)一個(gè)階段市場(chǎng)擔(dān)憂的主要來(lái)源，預(yù)計(jì)消費(fèi)持續(xù)疲軟，地產(chǎn)鏈、出口鏈下行壓力較大。從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)政策和外資流出的焦慮情緒已經(jīng)基本釋放完畢，繼續(xù)大幅下降的可能性不高。從政策面來(lái)看，政治局會(huì)議再提“跨周期調(diào)節(jié)”，注重今明兩年宏觀政策銜接，新能源汽車(chē)、專(zhuān)精特新中小企業(yè)成為發(fā)展重點(diǎn)，繼續(xù)利好中小成長(zhǎng)風(fēng)格在未來(lái)的表現(xiàn)。

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總的來(lái)說(shuō)，受經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、市場(chǎng)增量資金短期偏緊等因素影響，市場(chǎng)短期或?qū)⒗^續(xù)處于調(diào)整階段，部分熱門(mén)賽道也將面臨更大的調(diào)整壓力。從中長(zhǎng)期來(lái)看，A股長(zhǎng)牛和成長(zhǎng)中期主線的邏輯依然成立，成長(zhǎng)股的結(jié)構(gòu)性牛市有望在調(diào)整期結(jié)束后得以延續(xù)。安信證券建議投資者等待市場(chǎng)平穩(wěn)后，逢低加倉(cāng)光伏、軍工、新能源車(chē)、半導(dǎo)體、汽車(chē)、5G、CXO等高景氣長(zhǎng)賽道重點(diǎn)方向。

每期金股：潮宏基

潮宏基（002345）是國(guó)內(nèi)老牌珠寶上市公司，黃金珠寶業(yè)務(wù)收入占比近九成，旗下?lián)碛小癈HJ潮宏基”、“VENTI梵迪”等知名品牌，另有女包業(yè)務(wù)，占比10%左右。公司未來(lái)的看點(diǎn)主要有兩個(gè)：1）低線城市受益消費(fèi)升級(jí)，成為當(dāng)下行業(yè)新消費(fèi)主力，公司珠寶業(yè)務(wù)以輕資產(chǎn)的加盟模式下沉至三四線市場(chǎng)，渠道變革驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng);2）公司2019年后轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略，結(jié)束多元化業(yè)務(wù)拓展，聚焦珠寶和女包主業(yè)，基本面逐步改善。

珠寶主業(yè)加速下沉低線市場(chǎng)

中國(guó)珠寶行業(yè)主要市場(chǎng)在一二線城市，很多國(guó)際大品牌扎堆其中，競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定。而當(dāng)前中國(guó)的人口分布卻是這樣的，一二線城市的人口約占32%，三線以下人約占68%。消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)黃金珠寶需求不會(huì)因?yàn)榈赜虿町惗?，即便是在低線城市，結(jié)婚、日常裝扮對(duì)珠寶需求也是剛需。這些年隨著居民收入水平提升和消費(fèi)升級(jí)，三線以下城市成為消費(fèi)主力軍。也因此，低線城市成為各珠寶公司主戰(zhàn)場(chǎng)。

珠寶行業(yè)看起來(lái)是高大上的產(chǎn)業(yè)，但并不是高度集中的格局，在國(guó)內(nèi)外都是如此，美國(guó)珠寶行業(yè)的CR5長(zhǎng)期都在10-20%之間，主要原因是珠寶貴在品質(zhì)和定位，而非規(guī)模和市占率，這些屬性給了差異化經(jīng)營(yíng)的中小企業(yè)生存空間。潮宏基的產(chǎn)品定位偏好年輕群體，走的是個(gè)性化路線，主打的是25年來(lái)一直堅(jiān)持下來(lái)的設(shè)計(jì)感，定位上與周大福、老鳳祥等頭部品牌明顯不同。

消費(fèi)類(lèi)的企業(yè)，渠道變革對(duì)基本面的刺激要明顯好于品類(lèi)擴(kuò)張和創(chuàng)立品牌。潮宏基最大的變化就是2019年后對(duì)渠道發(fā)起變革，開(kāi)始發(fā)力三四線城市，以加盟的輕資產(chǎn)模式加速開(kāi)店。2020年末，公司加盟店數(shù)量541家，新開(kāi)店179家，年內(nèi)凈增加97家。截止今年上半年公司加盟店數(shù)量達(dá)到575家，相比年初增加34家，根據(jù)公司規(guī)劃，2021年全年預(yù)計(jì)凈開(kāi)店總數(shù)量在150-200家左右，爭(zhēng)取在未來(lái)3-5年內(nèi)珠寶門(mén)店數(shù)量翻番，達(dá)到2000家。

從收入占比來(lái)看，公司加盟營(yíng)收占比逐年增加，2021年上半年已經(jīng)達(dá)到25%，對(duì)收入的貢獻(xiàn)很顯著。未來(lái)隨著加盟店數(shù)量進(jìn)一步增加，公司收入還有進(jìn)一步增長(zhǎng)空間。

女包品牌破局重生

2018年以前潮宏基遭遇成長(zhǎng)難題，公司試圖以多元化業(yè)務(wù)做突破，通過(guò)投資并購(gòu)，相繼納入女包品牌“菲安妮”，高端美容連鎖“思妍麗”和醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“更美”，公司出發(fā)點(diǎn)是好的，上述品牌的并購(gòu)都是圍繞“她經(jīng)濟(jì)”版圖布局，奈何新領(lǐng)域無(wú)豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)反而陷入桎梏中。

2019年后轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略，公司對(duì)非珠寶主業(yè)進(jìn)行清理。一方面，2020年剝離“思妍麗”品牌，收回全部轉(zhuǎn)讓款4.75億元，退出美容連鎖市場(chǎng)。另一方面，從品牌形象、產(chǎn)品設(shè)計(jì)及渠道對(duì)女包品牌“菲安妮”進(jìn)行年輕化戰(zhàn)略調(diào)整。

2014年-2018年女包品牌的渠道集中在百貨超市，該市場(chǎng)雜牌橫行，強(qiáng)調(diào)的是價(jià)格博弈，不僅品牌形象不佳，價(jià)格也很難推上去。2018年-2020年，公司聯(lián)合藝術(shù)家推出多系列新產(chǎn)品，并逐步將渠道調(diào)整至購(gòu)物中心。2017年是國(guó)內(nèi)百貨店數(shù)量的高點(diǎn)，此后連續(xù)三年下降，而購(gòu)物中心從2010年以來(lái)數(shù)量不停增加，二者完全相反，可以說(shuō)公司對(duì)新渠道的趨勢(shì)把控很到位。

目前公司以購(gòu)物中心為主的線下門(mén)店模式已成熟，先在一二線城市布局，同時(shí)線上方面，則聯(lián)合腰部主播進(jìn)行品牌宣傳。看轉(zhuǎn)型成色，2021年上半年公司皮具業(yè)務(wù)收入高達(dá)2.22億元，同比增加102%，相比2019年增速上升27.5%，女包業(yè)務(wù)調(diào)整陣痛期度過(guò)后，有望為公司業(yè)績(jī)添磚加瓦。