中俄貿(mào)易結(jié)算與匯率風(fēng)險防范研究

文/王瑩麗 編輯/王亞亞

俄羅斯是“一帶一路”建設(shè)的重要合作伙伴，是“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”中歐亞建設(shè)的核心國家。隨著“一帶一路”倡議的不斷貫徹和落實(shí)，中俄雙方的戰(zhàn)略合作得到了不斷深化和加強(qiáng)，在政治經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域不斷協(xié)同互動，雙邊貿(mào)易不斷擴(kuò)大。不過，伴隨著人民幣雙邊波動彈性不斷增強(qiáng)，特別是盧布匯率長期動蕩波動，中俄企業(yè)面臨著較大的人民幣對盧布匯率的波動風(fēng)險。鑒此，企業(yè)可以通過用本幣結(jié)算、參與人民幣兌盧布外匯期貨等方式，對匯率風(fēng)險進(jìn)行管理。

中俄貿(mào)易概況

中國和俄羅斯互為全球最大鄰國，長期以來形成了穩(wěn)定的全面戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關(guān)系。中俄關(guān)系作為國際關(guān)系中重要的雙邊關(guān)系，不僅對雙方各自的發(fā)展影響巨大，而且對國際格局尤其對塑造和形成東亞地區(qū)的國際格局具有決定性影響。當(dāng)前，俄羅斯是“一帶一路”建設(shè)的重要合作伙伴。隨著共建“一帶一路”的不斷貫徹和落實(shí)，中俄雙方的戰(zhàn)略合作得到了不斷深化和加強(qiáng)，在政治經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域不斷深化互動。

1999年至今，中俄雙邊貿(mào)易持續(xù)高速發(fā)展。2001年突破100億美元，2006年達(dá)到333.9億美元，到2010年雙邊貿(mào)易額已超550億美元。2010年至今，中俄貿(mào)易額繼續(xù)穩(wěn)步上升，中國已成為俄羅斯的第一貿(mào)易出口國和進(jìn)口國。2018年，雙邊貿(mào)易額突破1000億美元，2019年進(jìn)一步達(dá)到1107.6億美元。

雖然中俄貿(mào)易額近些年大幅增加，但貿(mào)易的種類仍然較為傳統(tǒng)，進(jìn)出口的產(chǎn)品種類較為穩(wěn)定。其中，中國從俄羅斯進(jìn)口的產(chǎn)品以礦產(chǎn)品、木制品等為主，占比75%以上（見圖1）；出口以機(jī)電、紡織品等為主，其中機(jī)電占比45%以上（見圖2）。貿(mào)易主要發(fā)生在以黑龍江為主的東北地區(qū)，近年來新疆、重慶、天津等地的貿(mào)易額也有所增加。在貿(mào)易方向上，黑龍江地區(qū)的聚集特點(diǎn)也比較明顯。比如，綏芬河地區(qū)以進(jìn)口為主，東明地區(qū)以出口為主。

圖1 2014—2018年俄羅斯對中國出口主要商品構(gòu)成

圖2 2014—2018年俄羅斯自中國進(jìn)口主要商品構(gòu)成

貿(mào)易結(jié)算特征

與貿(mào)易結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性保持一致，中俄貿(mào)易的結(jié)算貨幣幣種沒有發(fā)生太大變化，仍以美元、歐元、盧布、人民幣等為主；但各幣種所占的比例在2018年之后發(fā)生了明顯變化，美元在中俄貿(mào)易中的結(jié)算比例大幅下降，歐元的比例大幅上升，雙邊本幣結(jié)算額也在逐步擴(kuò)大。

在中國對俄進(jìn)口貿(mào)易中，2018年以前，美元結(jié)算的比例長期保持75%以上，歐元、盧布等在維持在10%左右；2018年二季度以來，受中美貿(mào)易摩擦影響，美元在中俄貿(mào)易中的結(jié)算比例急劇下降到50%左右，到2020年一季度進(jìn)一步降到40%以下。取代美元貿(mào)易結(jié)算份額的是歐元和人民幣：歐元占比從2018年二季度起大幅上升，目前位于40%—50%；人民幣占比也逐步增加到了10%（見圖3）。

圖3 俄中貿(mào)易結(jié)算中使用不同貨幣的比例（俄出口）

在中國對俄出口貿(mào)易中，美元的占比從高峰時的90%降到了現(xiàn)在不足70%；歐元和盧布占比穩(wěn)中有升，基本維持在10%左右；人民幣占比大幅攀升，2015年占比超過10%，目前已增加到25%左右（見圖4）。這主要是因?yàn)?，中美貿(mào)易摩擦和美對俄經(jīng)濟(jì)的制裁，導(dǎo)致中俄減少了支付中的美元使用；同時，也得益于中俄積極推進(jìn)雙邊本幣結(jié)算。筆者調(diào)研顯示，在使用本幣結(jié)算的業(yè)務(wù)中，進(jìn)口以盧布結(jié)算較多，主要是因?yàn)槟静?、煤炭等產(chǎn)品進(jìn)口過程中，俄方企業(yè)具有較強(qiáng)的話語權(quán)，要求用盧布結(jié)算；出口以人民幣結(jié)算較多，主要是國內(nèi)企業(yè)與在俄關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的交易。

圖4 俄中貿(mào)易結(jié)算中使用不同貨幣的比例（俄進(jìn)口）

匯率風(fēng)險分析與應(yīng)對

當(dāng)前，中俄貿(mào)易主要集中在礦產(chǎn)、機(jī)電、木材、紡織品等領(lǐng)域。不同貿(mào)易種類的企業(yè)的貿(mào)易結(jié)算貨幣不同，面臨的匯率風(fēng)險情況也差別較大。受中美貿(mào)易摩擦的影響，以及美國對俄制裁的加劇，人民幣和盧布在中俄貿(mào)易中的結(jié)算比重不斷增加。企業(yè)對人民幣兌盧布的匯率的關(guān)注度也明顯提高。當(dāng)前，俄羅斯盧布是自由浮動匯率，人民幣匯率市場化形成機(jī)制也在不斷推進(jìn)，因此人民幣兌盧布匯率的市場化波動較為活躍。一方面，近年來人民幣匯率形成機(jī)制改革不斷推進(jìn)，以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣、有管理的浮動匯率制度逐步成熟，已經(jīng)形成了“昨日收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的中間價報價新機(jī)制。人民幣匯率告別單邊上行模式，有彈性的雙向浮動成為新常態(tài)。特別是2019年8月以來，在全球新冠肺炎疫情的大背景下，美元兌人民幣即期匯率“破七”過程平穩(wěn)，匯率形成機(jī)制市場化特征更為明顯。另一方面，自從激進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革以來，俄羅斯經(jīng)濟(jì)大起大落，金融市場跌宕起伏。其中，隨著國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化，盧布受國際政治格局、石油價格波動等因素的影響，匯率波動頻繁，成為全球波動較為劇烈的貨幣之一。

面對日益凸顯的人民幣兌盧布匯率波動風(fēng)險，中俄貿(mào)易企業(yè)、投資企業(yè)都應(yīng)積極尋求有效的匯率風(fēng)險管理工具，以高效地管理貿(mào)易/投資過程中的匯率風(fēng)險，保障貿(mào)易和投資的穩(wěn)定收益。

一是不斷提升匯率風(fēng)險管理意識。面對不斷凸顯的人民幣兌盧布匯率風(fēng)險，筆者的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，實(shí)體企業(yè)對貿(mào)易過程中暴露的匯率風(fēng)險依然缺乏應(yīng)對能力：或不知風(fēng)險存在，視為當(dāng)然；或聽之任之，不采取避險措施；或因銀行報價貴而不愿避險。以調(diào)研中的黑河某A公司為例。該企業(yè)從事對俄糧食進(jìn)出口貿(mào)易。進(jìn)口貿(mào)易過程中，俄出口方一般在春季播種前和A公司簽訂買賣合同，約定貨物數(shù)量、貨款情況。因出口方要求貨款以盧布支付，因此該公司面臨著較大的人民幣對盧布的匯率風(fēng)險：其在簽訂合同時先期支付的定金（盧布）可以直接通過結(jié)售匯轉(zhuǎn)換為盧布對外支付；但后續(xù)貨款需要在秋季糧食交付時再支付（賬期6—9個月），因此企業(yè)可能面臨較大的人民幣兌盧布的匯率風(fēng)險。但該企業(yè)并未進(jìn)行匯率風(fēng)險管理，被動承受匯率波動帶來的損失。企業(yè)表示，之前也和銀行簽訂過遠(yuǎn)期協(xié)議，但是因?yàn)閷I(yè)人才匱乏和自身專業(yè)知識匱乏，是以賭方向的投機(jī)為目的的，虧損較嚴(yán)重；此外，與銀行簽訂遠(yuǎn)期協(xié)議還需要提供很多材料，做各種審核，公司嫌麻煩，因此干脆就不做管理。這表明，應(yīng)不斷加強(qiáng)外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險管理意識，幫助其樹立起匯率風(fēng)險中性管理理念。

圖5：中俄貿(mào)易中人民幣和盧布支付流程

二是不斷擴(kuò)大人民幣貿(mào)易結(jié)算。當(dāng)前，中俄貿(mào)易結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，人民幣和盧布在中俄貿(mào)易中的直接結(jié)算比例不斷增加。中俄本幣結(jié)算符合兩國需求，隨著雙邊本幣結(jié)算進(jìn)程的不斷推進(jìn)，人民幣在中俄本幣結(jié)算中的比例還會不斷提高。

目前中俄貿(mào)易中人民幣和盧布的支付分別通過人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）和俄羅斯的盧布大額支付系統(tǒng)（BRPS）完成（見圖5）。技術(shù)上來講，不受美國制裁影響。人民幣端，以中國境內(nèi)客戶對俄方支付人民幣為例，客戶先將人民幣支付給CIPS的直接參與行，直接參與行將人民幣清算至其開戶的、在俄羅斯能辦理人民幣清算業(yè)務(wù)的銀行（如中國工商銀行莫斯科分行、中國銀行莫斯科分行）。后者在收款后，將人民幣再支付給在其開立結(jié)算戶的客戶賬戶（公司、個人、代理行）。需要注意的是，人民幣清算行可解付的范圍并不是全俄羅斯銀行。相應(yīng)的人民幣從境外支付到國內(nèi)，方向相反，但流程基本相同。盧布端，以中國境內(nèi)機(jī)構(gòu)支付給莫斯科機(jī)構(gòu)為例?？蛻敉ㄟ^其賬戶行支付盧布至在俄盧布賬戶行（如中國工商銀行莫斯科分行、中國銀行莫斯科分行），再由盧布賬戶行付款至俄羅斯任意銀行。需要注意的是，盧布賬戶行指的是境內(nèi)銀行在工銀莫斯科或者中銀莫斯科開立的銀行賬戶。例如哈爾濱商業(yè)銀行可使用其在中國工商銀行莫斯科分行的賬戶為其各分支機(jī)構(gòu)完成清算。

三是積極利用人民幣兌盧布外匯期貨管理人民幣兌盧布的匯率風(fēng)險。隨著中俄貿(mào)易的不斷擴(kuò)大和深化，面對日益凸顯的人民幣兌盧布的匯率風(fēng)險，俄羅斯順勢在2015年在莫斯科交易所推出了全球首個人民幣兌盧布期貨產(chǎn)品。該產(chǎn)品推出后受到市場的認(rèn)可，成交量穩(wěn)步增加。在合約設(shè)計上，人民幣兌盧布外匯期貨的合約單位是1萬元人民幣，最小價格變動單位為0.0005盧布，交易時間為莫斯科時間10:00am—11:50pm，合約月份為3月、6月、9月、12月，結(jié)算方式為現(xiàn)金交割。未來，我國可以借鑒俄羅斯的成功經(jīng)驗(yàn)，上市人民幣兌盧布外匯期貨產(chǎn)品，以不斷滿足實(shí)體企業(yè)現(xiàn)實(shí)的避險需求，同時也可填補(bǔ)我國外匯衍生品市場場內(nèi)人民幣兌盧布期貨產(chǎn)品的空白。