進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代 快手如何“快”起來(lái)？

寧蒲

被譽(yù)為“短視頻第一股”的快手于2021年2月5日上市，但帶著“老鐵”們一同奔赴資本市場(chǎng)的快手，股價(jià)表現(xiàn)并不盡如人意。坐擁全球10億月活躍用戶數(shù)，卻遭受如此“冷遇”，市場(chǎng)不由得疑惑究竟發(fā)生了什么，快手真的“躺平了”嗎？由此出發(fā)，本文試圖從行業(yè)與公司基本面的角度，解答快手的增長(zhǎng)邏輯究竟在哪里。

互聯(lián)網(wǎng)真的不是個(gè)好行業(yè)了嗎？

實(shí)際上，2021年開(kāi)年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并不太平，進(jìn)入7月更是呈現(xiàn)出了“哀鴻遍野”的“慘狀”。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，就《紅周刊》統(tǒng)計(jì)的28家海外上市重點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，該等公司普遍在2月觸及股價(jià)最高點(diǎn)，其后快速回撤，截至7月29日收盤，平均距離高點(diǎn)的跌幅達(dá)50%以上，其中斗魚(yú)自高點(diǎn)跌幅達(dá)80%，微盟跌幅達(dá)68.48%，加上快手，三者位列跌幅前三。

細(xì)化到IPO持續(xù)火熱的港股，今年，無(wú)論是內(nèi)地企業(yè)在港上市的新股，還是在港二次上市的中概股，近一半都經(jīng)歷了新股首日破發(fā)，此后進(jìn)入下行期。除快手外，嗶哩嗶哩、百度等均創(chuàng)出上市以來(lái)新低，港股互聯(lián)網(wǎng)市值第一的騰訊，也從最高點(diǎn)回撤了超過(guò)40%。在這樣的背景下，要弄明白快手的問(wèn)題，我們需要先從行業(yè)出發(fā)，探討互聯(lián)網(wǎng)究竟還是不是好行業(yè)？

首先要從本輪下跌的邏輯說(shuō)起。東北證券傳媒首席分析師宋雨翔認(rèn)為，下行邏輯主要分兩個(gè)層面，從行業(yè)擾動(dòng)看，政策的不確定性有影響;從個(gè)股看，互聯(lián)網(wǎng)公司面臨不同的擔(dān)心，比較共性的地方有市場(chǎng)對(duì)于用戶增速放緩、盈利能力等的擔(dān)憂。

對(duì)文娛板塊頗有研究的某資管公司投資總監(jiān)葉文輝則進(jìn)一步指出，本輪互聯(lián)網(wǎng)的下行苗頭在2018、2019年就已經(jīng)顯現(xiàn)，因?yàn)橹悄苁謾C(jī)普及帶來(lái)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮走過(guò)巔峰，而新的具有顛覆性的媒介變革尚未出現(xiàn)，AR、VR、車聯(lián)網(wǎng)等新媒介大規(guī)模普及的時(shí)間點(diǎn)仍然受到質(zhì)疑。不過(guò)2020年出現(xiàn)增長(zhǎng)是因?yàn)椤耙咔楦淖兞巳藗兊纳罘绞?，?dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)滲透率進(jìn)一步增加了，但實(shí)際上原本的滲透率就已經(jīng)很高了”。他認(rèn)為，用戶數(shù)及使用時(shí)長(zhǎng)的滲透率提不動(dòng)，增速自然就下來(lái)了，盡管有疫情的擾動(dòng)，現(xiàn)在走向下行是回歸原有的邏輯。

從這里出發(fā)，葉文輝認(rèn)為反壟斷的擾動(dòng)因素不是最大的，他認(rèn)為，如今遭遇反壟斷監(jiān)管的行業(yè)和企業(yè)并不少，“其實(shí)是所有可能危害到公平的公司都受到反壟斷壓力，只要他們利用市場(chǎng)地位損害消費(fèi)者利益”?！都t周刊》也發(fā)現(xiàn)，今年4月15日國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局向揚(yáng)子江藥業(yè)開(kāi)出了中國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域最高額罰單，公司被罰7.64億元，南京銀行、公牛集團(tuán)等也都遭遇了反壟斷調(diào)查。

葉文輝向《紅周刊》坦言，從世界歷史進(jìn)程來(lái)看，反壟斷是一個(gè)較難奏效的策略，更何況這些企業(yè)本身就是中國(guó)先進(jìn)生產(chǎn)力的代表，不過(guò)即使在普遍遭遇更強(qiáng)反壟斷監(jiān)管的情況下，港股互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)比A股很多巨頭公司都便宜。這或許也意味著，連續(xù)的下行讓互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的整體估值偏低。中信證券就在近期研報(bào)中指出，“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的長(zhǎng)期安全邊際正在逐步顯現(xiàn)”。

對(duì)此，宋雨翔也認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)處于“整理再出發(fā)”的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，“比如電商，從整個(gè)中國(guó)消費(fèi)大盤看依舊是增長(zhǎng)賽道，線上消費(fèi)還在趨勢(shì)上，所以從行業(yè)看肯定不是差的，只是目前處于一個(gè)調(diào)整期?！睂?duì)于個(gè)體的企業(yè)來(lái)說(shuō)，在葉文輝看來(lái)，“仍然可以挖掘存量?jī)r(jià)值，提高付費(fèi)率，主要利用積累起來(lái)的優(yōu)勢(shì)去賺錢。”

天風(fēng)證券文浩團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中寫(xiě)道，“我們應(yīng)關(guān)注企業(yè)應(yīng)對(duì)效率，法律意義上的反壟斷僅指反對(duì)“濫用”市場(chǎng)支配地位而不反對(duì)具有市場(chǎng)支配地位本身，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)需要在商業(yè)考慮外承擔(dān)必要的國(guó)家要求和社會(huì)效益，這種適應(yīng)雖帶來(lái)短期的挑戰(zhàn)，但中長(zhǎng)期更有利優(yōu)質(zhì)公司發(fā)展，可以回溯18年游戲行業(yè)監(jiān)管。”

整體來(lái)說(shuō)，對(duì)行業(yè)而言，在行業(yè)邏輯變化之下，曾經(jīng)在平臺(tái)規(guī)模效應(yīng)下“安心賺錢”的“安全區(qū)”不再安全，將倒逼互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)繼續(xù)修煉內(nèi)功，與此同時(shí)，政策監(jiān)管的目的是促進(jìn)行業(yè)的良性增長(zhǎng)、激發(fā)創(chuàng)新活力，對(duì)企業(yè)是壓力下的機(jī)遇。

快手的增長(zhǎng)邏輯還有什么值得期待？

明確了行業(yè)長(zhǎng)期邏輯之后，我們回到對(duì)快手本身的探討上來(lái)。目前來(lái)看，快手等短視頻企業(yè)尚不像互聯(lián)網(wǎng)金融、在線教育、本地生活等賽道受到強(qiáng)力的政策壓力，雖然受到市場(chǎng)情緒的影響，但更多應(yīng)關(guān)注內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯。

對(duì)快手來(lái)說(shuō)，確實(shí)逃不開(kāi)整個(gè)行業(yè)用戶見(jiàn)頂?shù)氖袌?chǎng)共識(shí)。極光數(shù)據(jù)顯示，2021年第一季度，國(guó)內(nèi)短視頻APP月活已經(jīng)超過(guò)8億，短視頻行業(yè)用戶時(shí)長(zhǎng)占比高達(dá)29.6%，增量已經(jīng)較小，短視頻從野蠻增長(zhǎng)進(jìn)入到了精細(xì)化運(yùn)營(yíng)時(shí)代。

因此，市場(chǎng)也對(duì)相關(guān)標(biāo)的給出了明顯下移的估值水平，光大證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，8家上市短視頻相關(guān)公司的PE-TTM估值平均數(shù)約為35.1倍，中位數(shù)約為28.5倍，處于歷史低位。光大證券研報(bào)認(rèn)為，“短視頻平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力并未改變，視頻號(hào)、私域流量等賽道仍呈現(xiàn)較高成長(zhǎng)性?！?/p>

多家券商分析師向《紅周刊》表示，快手最大的價(jià)值就在于其私域流量，也即基于興趣、消費(fèi)、職業(yè)、熟人關(guān)系的社交內(nèi)容構(gòu)成的社交資產(chǎn)。有幾個(gè)數(shù)據(jù)反映了快手如今社交資產(chǎn)的規(guī)模：根據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，6月快手及快手極速版月活接近6億，其中快手極速版同比增長(zhǎng)47%，到6月，全球月活用戶已經(jīng)接近10億;2021年二季度，快手DAU日均使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)18%達(dá)到近100分鐘，極速版DAU日均使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)11%達(dá)到93.5分鐘。

用戶基數(shù)及使用時(shí)長(zhǎng)為快手帶來(lái)了可觀的商業(yè)價(jià)值。宋雨翔分析道，“快手2020年用戶時(shí)長(zhǎng)86分鐘，平均每個(gè)用戶在關(guān)注頁(yè)面中消費(fèi)時(shí)長(zhǎng)超過(guò)20分鐘，貢獻(xiàn)了超過(guò)80%以上的直播打賞收入、貢獻(xiàn)了70%以上的電商GMV，我們看到快手私域流量杠桿很高。”

細(xì)化來(lái)說(shuō)，現(xiàn)階段快手業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力是線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)，今年仍在快速增長(zhǎng)：天風(fēng)證券預(yù)計(jì)二季度公司廣告收入同比增長(zhǎng)153%至98億元。其指出，公司不斷加強(qiáng)公域流量建設(shè)，完善廣告產(chǎn)品體系，隨著分發(fā)效率提升，預(yù)計(jì)公司廣告業(yè)務(wù)全年或仍有翻倍增長(zhǎng)空間。