辯證看待茅指數(shù)和寧指數(shù)機(jī)會(huì)“電池茅”須關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手顛覆風(fēng)險(xiǎn)

張桔

近期披露結(jié)束的公募二季報(bào)顯示，以科技成長(zhǎng)為代表的寧組合成分股開(kāi)始逐漸走紅，漸漸有和茅指數(shù)分庭抗禮之勢(shì);茅指數(shù)中，新能源和半導(dǎo)體還是成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)所在。本周，海富通基金公募權(quán)益投資部總監(jiān)周雪軍接受《紅周刊》專(zhuān)訪時(shí)指出：“茅指數(shù)和寧指數(shù)的機(jī)會(huì)需要辯證看到，重要的是成份股背后的驅(qū)動(dòng)力?？萍汲砷L(zhǎng)股的基本面變化更快，比如電池中游環(huán)節(jié)投資，一定要考慮到供需格局、競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系在明年會(huì)不會(huì)發(fā)生惡化?！?h3>兩類(lèi)指數(shù)交相輝映科技成長(zhǎng)和泛消費(fèi)今年表現(xiàn)更好

《紅周刊》：您怎么看近期市場(chǎng)中茅指數(shù)與寧指數(shù)的“翹翹板效應(yīng)”？目前科技成長(zhǎng)股占比多的寧指數(shù)整體相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

周雪軍：從歷史來(lái)看，科技和消費(fèi)確實(shí)有蹺蹺板效應(yīng)，市場(chǎng)朝哪個(gè)方向演繹也是群體博弈的結(jié)果。

2016年以來(lái)，以白酒為代表的泛消費(fèi)均表現(xiàn)得不錯(cuò)，除了白酒還包括醫(yī)藥龍頭等，強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)維持了4-5年。所以有一批泛消費(fèi)龍頭的估值水平比較高，且泛消費(fèi)有一個(gè)特點(diǎn)，很難出現(xiàn)基本面、業(yè)績(jī)上的爆發(fā)式增長(zhǎng)。但作為一類(lèi)長(zhǎng)久期資產(chǎn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健。過(guò)去五年，此類(lèi)股票股價(jià)漲幅數(shù)倍于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，本質(zhì)上是估值抬升，市場(chǎng)需要一些反向修復(fù)。

對(duì)比看科技成長(zhǎng)方面，上一輪科技成長(zhǎng)牛市是2013年-2015年，本質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)的變化和智能手機(jī)的普及，有了智能手機(jī)才有手游，此后才開(kāi)始有“互聯(lián)網(wǎng)改造一切”。而這一輪成長(zhǎng)牛市起源于2019年二季度，主要沿三條主線——一是5G、電子、半導(dǎo)體，有了5G網(wǎng)絡(luò)、5G手機(jī)到5G云端應(yīng)用;二是新能源，包括光伏、新能源汽車(chē)，這也是有產(chǎn)業(yè)支撐邏輯的，所以持續(xù)時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，不會(huì)在一年、兩年就完成;三是有中國(guó)特色的科技自主可控，很多“卡脖子”領(lǐng)域必須要培養(yǎng)自己的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈。

從2019年到現(xiàn)在，這三條主線是交織在一起的，此消彼長(zhǎng)。而科技成長(zhǎng)股短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更快，硬科技又是政策鼓勵(lì)的方向，所以和泛消費(fèi)相比，科技今年表現(xiàn)更好。

《紅周刊》：當(dāng)下科技成長(zhǎng)股中最火的賽道就是新能源和半導(dǎo)體了，拋開(kāi)情緒因素，從基本面的角度，您是如何看兩條賽道的投資價(jià)值呢？

周雪軍：新能源賽道的核心要看新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量。去年全球銷(xiāo)量300萬(wàn)輛，今年預(yù)期全球500萬(wàn)輛，明年預(yù)期700萬(wàn)輛。這些數(shù)字相對(duì)全球一年8000多萬(wàn)輛汽車(chē)的銷(xiāo)量來(lái)說(shuō)，滲透率還不到10%，這意味著行業(yè)在未來(lái)3-5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間還能維持高速增長(zhǎng)。而新能源車(chē)的增長(zhǎng)直接帶動(dòng)電池的需求量增長(zhǎng)，也帶動(dòng)了所有相關(guān)上游產(chǎn)業(yè)鏈，這塊“蛋糕”每年會(huì)以比較快的速度增加。新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)所孕育的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)超手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)有所表現(xiàn)。

再看半導(dǎo)體賽道，實(shí)質(zhì)是“缺芯”的問(wèn)題。缺芯也是由供需所決定的，現(xiàn)在我們?nèi)钡氖瞧?chē)的功率半導(dǎo)體，而應(yīng)用在手機(jī)上數(shù)字芯片并不缺，因?yàn)橄掠问謾C(jī)需求增長(zhǎng)不快;此外，偏低端、電流比較大的像功率器件、LED驅(qū)動(dòng)芯片、電源管理芯片也是需要的，它們是小家電、電動(dòng)工具、汽車(chē)?yán)镄枰摹?/p>

這樣的需求代表了兩個(gè)趨勢(shì)：一是電動(dòng)化的趨勢(shì)，功率器件需求的增加;二是各種小家電層出不窮，直接帶動(dòng)了物聯(lián)網(wǎng)小的智能終端，帶動(dòng)了中低端半導(dǎo)體需求增加，比如我們用的電源管理芯片、射頻器件，包括新能源車(chē)?yán)锩娓鞣N供應(yīng)系統(tǒng)也用到，所以中低端芯片供不應(yīng)求。

而同時(shí)，我們過(guò)去這種偏低端的芯片是用在八寸晶圓上的，相關(guān)晶圓廠投資又是不足的，導(dǎo)致出現(xiàn)缺貨，且疫情還加劇了這種狀態(tài)。

從相關(guān)標(biāo)的股來(lái)看，傳統(tǒng)的板塊龍頭股今年表現(xiàn)不好，但是有一批半導(dǎo)體股票表現(xiàn)不錯(cuò)，正是因?yàn)橄嚓P(guān)晶圓廠產(chǎn)能不夠所導(dǎo)致的缺貨邏輯讓這些股票走紅。而這里面又疊加了另一條邏輯——自主可控。這屬于政策鼓勵(lì)的方向，疫情又加速了國(guó)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的導(dǎo)入。半導(dǎo)體的設(shè)計(jì)、材料、設(shè)備都在拼命地導(dǎo)入，這屬于長(zhǎng)期邏輯。雖然半導(dǎo)體板塊有外部擾動(dòng)，但是國(guó)內(nèi)對(duì)晶圓廠、封測(cè)廠擴(kuò)產(chǎn)投產(chǎn)特別鼓勵(lì)，出現(xiàn)了包括長(zhǎng)江存儲(chǔ)等新的晶圓廠投產(chǎn)，從一季報(bào)和二季報(bào)來(lái)看，半導(dǎo)體板塊的業(yè)績(jī)都很好，這也是行業(yè)走紅的另一個(gè)主要原因。

《紅周刊》：最近關(guān)于半導(dǎo)體存在一個(gè)爭(zhēng)論，就是半導(dǎo)體的主要矛盾從缺少工藝調(diào)教轉(zhuǎn)移到缺少?lài)?guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備材料，對(duì)此您如何看？這一邏輯多大程度會(huì)影響投資呢？

周雪軍：首先供需失衡這一邏輯要關(guān)注，因?yàn)楣┬枋Ш獍ㄒ咔闆_擊，這是一個(gè)中短期的邏輯，但這個(gè)中短期也是以年為周期。而進(jìn)口替代是5年、10年的邏輯，它會(huì)不斷向前推進(jìn)。還有第三條邏輯就是擴(kuò)產(chǎn)邏輯，國(guó)內(nèi)會(huì)不遺余力的推進(jìn)晶圓廠的建設(shè)，三者可能會(huì)有點(diǎn)交織。由于被“卡脖子”的原因，大家這段時(shí)間都會(huì)關(guān)注到擴(kuò)產(chǎn)邏輯，甚至連華為也都要建自己的晶圓廠，擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)可能更多會(huì)用國(guó)產(chǎn)的設(shè)備和國(guó)產(chǎn)的材料。

當(dāng)下自下而上看，半導(dǎo)體沒(méi)有便宜標(biāo)的了，只是說(shuō)它分為貴和更貴，或者說(shuō)有些沒(méi)有貴的那么離譜。細(xì)分來(lái)看，設(shè)備和材料其實(shí)挺貴的，或許投資者還可以找到一些貴的不離譜的標(biāo)的，但有些設(shè)備材料確實(shí)特別貴，這個(gè)位置關(guān)注但不宜追高。而供需失衡這一邏輯現(xiàn)在可以看看，像上文提到的電池龍頭，它雖然漲了這么多，但是業(yè)績(jī)是釋放出來(lái)了，我們對(duì)它實(shí)際擔(dān)心的是未來(lái)周期景氣開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。因此，我們是怕供需失衡發(fā)生變化，只能篩選一些個(gè)股。在當(dāng)下看半導(dǎo)體，也不宜太過(guò)看好和進(jìn)一步加倉(cāng)。

雖然三條投資主線邏輯都在延續(xù)沒(méi)有變化，但我可能只在進(jìn)口替代上做一些新的挖掘，重點(diǎn)注意就是要看估值反應(yīng)的預(yù)期是不是還有空間。比如我還是能找到個(gè)別設(shè)備股，材料上有點(diǎn)難找，設(shè)計(jì)類(lèi)供需錯(cuò)配的標(biāo)的還能做些挖掘，但是總的投資仍然保持穩(wěn)定，調(diào)整個(gè)股而已。

把握指數(shù)分化后的機(jī)會(huì)核心看股票背后的驅(qū)動(dòng)力

《紅周刊》：如您所言，在以科技成長(zhǎng)為代表的寧指數(shù)中，分化其實(shí)也很明顯，分化后的投資機(jī)會(huì)怎樣呢？

周雪軍：如果簡(jiǎn)單的將寧指數(shù)等同于科技成長(zhǎng)指數(shù)，那么整體科技成長(zhǎng)的主線、邊際變化，包括政策鼓勵(lì)都是很強(qiáng)的。關(guān)于科技成長(zhǎng)不同行業(yè)之間的分化，很大程度上還是由于自身的景氣度分化所造成的。其中新能源、電子半導(dǎo)體、軍工等賽道表現(xiàn)比較好，但整體來(lái)看諸如計(jì)算機(jī)、通訊、傳媒等賽道相對(duì)表現(xiàn)平淡。把握分化要從產(chǎn)業(yè)的景氣度來(lái)看，具體從包括需求端、競(jìng)爭(zhēng)格局端、政策的指向等多重角度去把握細(xì)分行業(yè)。